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一、商業(yè)銀行的角色與投行業(yè)務(wù)的作用

從商業(yè)銀行視角看開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的必要性，目前基本形成了共識(shí)：中國(guó)商業(yè)銀行有必要發(fā)展投行等新興中間業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)金融脫媒、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，并通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步提高銀行盈利能力、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

（一）金融體系存在薄弱環(huán)節(jié)

從歷史和現(xiàn)狀看，中國(guó)金融體系存在薄弱環(huán)節(jié)。根據(jù)可獲得的數(shù)據(jù)和研究,金融體系的資金分配可以認(rèn)為是無(wú)效的:20世紀(jì)80年代中期至2005年的大部分時(shí)間內(nèi)，我國(guó)的投資資源的分配并沒(méi)有促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高（CSIS，PetersonInst.，2008;OECD，2005；邵一華、馬慶國(guó)，2001）。金融系統(tǒng)資金分配無(wú)效，重要表現(xiàn)形式就是小微企業(yè)融資難，輕資產(chǎn)企業(yè)融資難；重要原因，是系統(tǒng)內(nèi)商業(yè)銀行間接融資方式比重過(guò)高、角色定位單一,權(quán)益類投資主體作用偏低甚至缺失。

（二）傳統(tǒng)商業(yè)銀行角色難以彌補(bǔ)薄弱環(huán)節(jié)

在中國(guó)金融體系中，商業(yè)銀行間接融資長(zhǎng)期以來(lái)處于主導(dǎo)地位，但其難以有效解決小企業(yè)融資等難題，難以有效彌補(bǔ)金融體系的薄弱環(huán)節(jié)。商業(yè)銀行基于資產(chǎn)負(fù)債表管理下提供債務(wù)性融資，這決定了其必須遵循穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)理念、較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好和嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。向高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的企業(yè)等提供債務(wù)融資方面，并不是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的長(zhǎng)項(xiàng)，為這類企業(yè)提供資金的另有其人。企業(yè)從創(chuàng)設(shè)到穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，一般經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)期（Start-up）、成長(zhǎng)期（InitialGrowth）、穩(wěn)定擴(kuò)張期（SustainedGrowth）三個(gè)階段。一般只有到達(dá)擴(kuò)張期以后的企業(yè)，才更多地以債務(wù)融資方式從商業(yè)銀行獲得貸款或公開(kāi)發(fā)行股票募集資金。

（三）金融體系完善需要商業(yè)銀行角色轉(zhuǎn)變

健全而有效的金融體系，需要量大面廣、實(shí)力雄厚、多元化的投資主體，而不僅僅是“一家獨(dú)大”的商業(yè)銀行。我國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前VC、PE、企業(yè)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資（并購(gòu)）基金等各類主體逐漸完善，但是其年投資額仍遠(yuǎn)小于商業(yè)銀行新增貸款余額，且在客戶資源積累、人力資源配置、網(wǎng)點(diǎn)分布等方面，與商業(yè)銀行相差甚遠(yuǎn)。因此從完善金融體系角度看，也需要商業(yè)銀行在傳統(tǒng)角色基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等進(jìn)一步豐富角色定位，發(fā)揮自身客戶資源優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，為強(qiáng)化薄弱環(huán)節(jié)提供支持。

二、商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的內(nèi)外部約束

（一）外部監(jiān)管對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍的約束

2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》首次明確證券期貨業(yè)務(wù)可在符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)之間展開(kāi)，原則上有條件地放開(kāi)了商業(yè)銀行從事證券業(yè)務(wù)。但在實(shí)際運(yùn)作中缺乏相關(guān)的具體法規(guī)制度，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)只是從事投行業(yè)務(wù)價(jià)值鏈上的幾個(gè)環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行難以真正獲得范圍經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)。商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)不能直接從事證券承銷、證券交易等業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)范圍主要包括：財(cái)務(wù)顧問(wèn)類業(yè)務(wù)，債券承銷類業(yè)務(wù)（主要限于債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化的發(fā)起、承銷及創(chuàng)設(shè)顧問(wèn)業(yè)務(wù)），以及類信貸業(yè)務(wù)（包括銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)，重組并購(gòu)業(yè)務(wù)，項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)等）。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行中，一般為與投行業(yè)務(wù)平行的獨(dú)立業(yè)務(wù)類型。

（二）市場(chǎng)制度不完善對(duì)投行業(yè)務(wù)拓展的制約

市場(chǎng)制度不完善、市場(chǎng)規(guī)制不規(guī)范，往往使得投行業(yè)務(wù)的價(jià)值無(wú)法得到真實(shí)展示，導(dǎo)致商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)無(wú)法得到充分體現(xiàn)，相關(guān)業(yè)務(wù)拓展受到制約。具體而言，企業(yè)上市顧問(wèn)是商業(yè)銀行替代證券承銷的投行產(chǎn)品，但實(shí)踐中受環(huán)境的影響，一直未得到充分發(fā)展。商業(yè)銀行因信貸等業(yè)務(wù)的聯(lián)系，對(duì)擬上市企業(yè)有更全面的了解，理論上有助于提高承銷商的“價(jià)值鑒證（Valuecertification）”質(zhì)量，但由于中國(guó)承銷商聲譽(yù)機(jī)制欠缺（梁琪、余峰燕，2014），商業(yè)銀行介入證券承銷行業(yè)并不具有執(zhí)業(yè)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。

（三）商業(yè)銀行業(yè)務(wù)體系對(duì)投行業(yè)務(wù)發(fā)展的影響

商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)，最初大都脫胎于信貸等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱商行業(yè)務(wù)）。商行業(yè)務(wù)體系對(duì)投行業(yè)務(wù)的作用具有兩面性：一方面商行業(yè)務(wù)為起步階段的投行業(yè)務(wù)提供了客戶資源、風(fēng)控體系等方面的有力支持，特別是在類信貸投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域；另一方面，隨著投行業(yè)務(wù)快速發(fā)展、業(yè)務(wù)品種的不斷豐富，為商行業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、組織架構(gòu)方式等，已在一定程度上對(duì)投行發(fā)展形成了制約。具體體現(xiàn)在以下方面：一是發(fā)展投行業(yè)務(wù)的指導(dǎo)思想，特別是商行業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的關(guān)系定位的指導(dǎo)思想。應(yīng)對(duì)商行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、適應(yīng)客戶的全方位金融需求，是商業(yè)銀行開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的重要推動(dòng)因素之一。債務(wù)融資工具承銷等投行業(yè)務(wù)，在實(shí)踐中與商行業(yè)務(wù)形成了良性互動(dòng)，為商行業(yè)務(wù)特別是其中的公司業(yè)務(wù)發(fā)展，提供了有力支持。但如果過(guò)于強(qiáng)調(diào)投行業(yè)務(wù)對(duì)商行業(yè)務(wù)的支持協(xié)助作用，而忽略投行業(yè)務(wù)發(fā)展本身就是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的重要組成，容易將手段（投行、商行業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)整合）與目標(biāo)（發(fā)展投行業(yè)務(wù)）相互混淆，導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)商行化、投行業(yè)務(wù)公司業(yè)務(wù)化。二是商行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理文化對(duì)投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的影響。投行業(yè)務(wù)脫胎于商行業(yè)務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)管理理念、控制手段等，不可避免受商行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的重大影響，特別是類信貸投行業(yè)務(wù)。但從根本上看，商行業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)運(yùn)作機(jī)制不同，面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)因素各異。如果過(guò)于強(qiáng)調(diào)甚至簡(jiǎn)單照搬商行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理要求，容易導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)信貸化，不利于培育和強(qiáng)化證券承銷、證券創(chuàng)設(shè)等投行業(yè)務(wù)能力。三是商行業(yè)務(wù)資源配置方式對(duì)投行業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)的影響。投行業(yè)務(wù)在人員、編制等資源配置方面一般直接沿用母行原有體系，也順理成章地繼承了業(yè)務(wù)線“條條”弱、分行層級(jí)“塊塊”強(qiáng)的地區(qū)事業(yè)部制架構(gòu)，不利于組建跨部門(mén)、跨層級(jí)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，不利于實(shí)現(xiàn)有效的總分行聯(lián)動(dòng)、跨部門(mén)聯(lián)動(dòng)，這也是導(dǎo)致基層行出現(xiàn)“高端投行業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)顧問(wèn)化，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)息轉(zhuǎn)費(fèi)化”的重要原因。此外，投行業(yè)務(wù)在資源配置的量方面相對(duì)商行業(yè)務(wù)存在明顯不足，用工機(jī)制、薪酬機(jī)制向商行業(yè)務(wù)看齊，與投行業(yè)務(wù)特點(diǎn)脫節(jié)，難以為投行業(yè)務(wù)發(fā)展提供扎實(shí)基礎(chǔ)。

三、商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展的策略

商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展，在確定將其打造成商業(yè)銀行新的業(yè)務(wù)板塊、金融體系內(nèi)權(quán)益類融資主要參與者的目標(biāo)下，應(yīng)充分重視外部環(huán)境給予的機(jī)會(huì)、形成的約束，充分尊重結(jié)合商業(yè)銀行內(nèi)部傳統(tǒng)因素的影響，確定有取舍、分步驟的明確策略。從商業(yè)銀行內(nèi)部環(huán)境看，將原有運(yùn)作模式、風(fēng)控體系等等徹底推倒重來(lái)，既不現(xiàn)實(shí)也不經(jīng)濟(jì)。應(yīng)該在承認(rèn)中國(guó)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展路徑依賴的基礎(chǔ)上，依托商業(yè)銀行在客戶資源、客戶評(píng)估、貸后管理等優(yōu)勢(shì)，建立與其他業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的策略：加強(qiáng)與傳統(tǒng)商行業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，獲取范圍經(jīng)濟(jì)；加強(qiáng)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)。

（一）依托傳統(tǒng)商行業(yè)務(wù)，找準(zhǔn)產(chǎn)品創(chuàng)新點(diǎn)，推動(dòng)類信貸投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展

一是以項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極研發(fā)并參與政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、PPP項(xiàng)目，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)各展所能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是以并購(gòu)重組顧問(wèn)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極研發(fā)并參與混合所有制改革項(xiàng)目、企業(yè)資產(chǎn)重組項(xiàng)目。

（二）發(fā)揮商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理和債券投資方面的優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)債券創(chuàng)設(shè)和債券承銷業(yè)務(wù)

除傳統(tǒng)的債務(wù)融資工具外，應(yīng)重點(diǎn)研發(fā)資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，并分步推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展：初期，建議以信貸資產(chǎn)證券化為重點(diǎn)，為投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的標(biāo)準(zhǔn)化投資品，為銀行信貸資產(chǎn)的主動(dòng)管理提供新手段，同時(shí)做好資產(chǎn)證券化管理系統(tǒng)改造、專業(yè)人員培訓(xùn)等基礎(chǔ)工作；中期，研發(fā)推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化的證券創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)，充分利用商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力，做好存續(xù)期資產(chǎn)的管理，建立商業(yè)銀行在資產(chǎn)支持證券創(chuàng)設(shè)、承銷領(lǐng)域的市場(chǎng)聲譽(yù)；遠(yuǎn)期，建立以資產(chǎn)證券化專業(yè)能力為基礎(chǔ)的流量運(yùn)營(yíng)模式，即以債券投資者的需求為導(dǎo)向，通過(guò)反向設(shè)計(jì)尋找并建立合適資產(chǎn)池，隨后將資產(chǎn)池打包并證券化，最后將券銷售給不同的投資者。傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)以持有到期為主，屬于高資本占用、重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式；資產(chǎn)證券化的流量經(jīng)營(yíng)模式以交易為主：發(fā)放貸款購(gòu)買資產(chǎn)——資產(chǎn)打包證券化——賣出資產(chǎn)支持證券，屬于資本節(jié)約、輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。但在客戶關(guān)系維護(hù)、信貸管理能力建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)等方面，此類業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)并無(wú)二致。資產(chǎn)證券化的流量經(jīng)營(yíng)，不僅促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式建立和發(fā)展，而且通過(guò)抓住基礎(chǔ)客戶、抓住基礎(chǔ)資產(chǎn)、抓住信貸管理，進(jìn)一步強(qiáng)化了傳統(tǒng)重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式的核心能力，有利于銀行的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

作者：邵一華 單位：清華大學(xué)科技政策研究中心