一、馬科維茨證券投資組合理論在我國運(yùn)用存在的問題

除馬科維茨理論不允許買空和賣空的假設(shè)與我國當(dāng)前的金融證券市場的情況比較吻合外，該理論與我國證券市場投資者組合投資實(shí)踐尚存在眾多的問題。

1.市場有效性問題。據(jù)美國財務(wù)學(xué)教授尤金。法瑪（EugeneFama）的有效市場假說，只有當(dāng)股票市場上股票價格能夠及時且不偏不倚地充分反映市場上的所有信息時，市場才是有效的。有效的股票市場是一個完全競爭性的市場，市場參與者都能夠及時地、不以任何偏見地獲得所需要的信息，信息的交易成本為零。由于市場本身可能存在失靈的現(xiàn)象，完全有效的股票市場是一種理想境界，現(xiàn)實(shí)中所存在的只是次級有效的市場，更何況在我國，股票市場的有效性還比較低，股市上內(nèi)幕交易比較盛行，股價變動非隨機(jī)性，價格的變動與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)性差，根本原因在于我國上市公司信息披露存在著大量的虛假性，不充分性和不及時性，信息失真嚴(yán)重，小道消息盛行，預(yù)測性財務(wù)信息、分部信息、社會責(zé)任信息、軟性資產(chǎn)信息披露不足，部分公司直到規(guī)定披露時間的最后期限才公布企業(yè)的財務(wù)報告，更談不上對臨時重大事件披露的及時性。

2.風(fēng)險的測度問題。在復(fù)雜而又充滿風(fēng)險的證券市場投資活動中，投資者總是十分謹(jǐn)慎地決策，將投資資金分配在多種適宜的證券上，達(dá)到分散風(fēng)險的目的，然而風(fēng)險依賴于效用，不同偏好的投資者可能具有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其效用函數(shù)不同，擁有不同的風(fēng)險測度，Marlowitz均值—方差模型僅僅是效用函數(shù)的特例。據(jù)研究，只有在證券收益率服從正態(tài)分布條件下，方差才是風(fēng)險的有效測度，事實(shí)上，根據(jù)對美、日證券業(yè)人員的調(diào)查，他們也并不信服把標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險測度的標(biāo)準(zhǔn)，他們對僅獲取一點(diǎn)非零的利潤并不滿足，而對較高的利潤頗感興趣，這表明投資者對風(fēng)險、收益的理解不對稱，更談不上均勻分布在均值左右，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明r1并不一定服從正態(tài)分布，因而選擇何種度量風(fēng)險的測度標(biāo)準(zhǔn)，對投資組合的證券及比例的選擇尤為重要。

3.模型參數(shù)估計(jì)時效性問題。首先，現(xiàn)實(shí)證券市場，證券收益具有非常強(qiáng)的時效性，這就要求證券投資決策方法也具有時變特性，而Markowitz的均值—方差模型中各參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時，要求樣本長度足夠長，而樣本長度過長會導(dǎo)致模型參數(shù)不能充分反映證券收益率的最新變化情況，因而它的時效性較差。其次，馬科維茨模型（A）和（B）均為單目標(biāo)規(guī)劃，即滿足假設(shè)（2）、（3）條件，未曾就二重目標(biāo)規(guī)劃本身問題（模型C）加以考慮。

模型（C）maxm=uTx

各基金管理公司、證券公司、托管銀行：

為落實(shí)《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》（以下簡稱試行辦法），做好合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（以下簡稱境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）境外證券投資工作，現(xiàn)將實(shí)施試行辦法的有關(guān)問題通知如下：

一、符合試行辦法第八條規(guī)定的證明文件為：

（一）境內(nèi)注冊會計(jì)師出具的最近一個季度末資產(chǎn)管理規(guī)模等證明文件；

（二）具有境外投資管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)人員的教育經(jīng)歷、工作經(jīng)驗(yàn)、從業(yè)資格、專業(yè)職稱等基本情況介紹；

（三）風(fēng)險控制、合規(guī)控制及投資管理等主要制度。

摘要：近年來，隨著社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券投資市場的發(fā)展也極為迅速。在大營銷背景之下，證券投資業(yè)務(wù)中的產(chǎn)品類別逐漸豐富，各個證券企業(yè)之間的競爭越來越激烈，人們在證券投資業(yè)務(wù)上的需求也逐漸增加，這就給證券投資企業(yè)的發(fā)展帶來諸多挑戰(zhàn)。對于證券投資企業(yè)來講，面臨的挑戰(zhàn)及壓力逐年增加，如何積極處理大背景之下所面臨的壓力，如何才能有效地將壓力化解，如何改進(jìn)管理模式、進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、提升投資業(yè)務(wù)水平和管理能力，成了證券投資企業(yè)面臨的重要挑戰(zhàn)。本文就大營銷背景下證券投資出現(xiàn)的問題進(jìn)行分析，并提出了相關(guān)建議及改進(jìn)措施，以期幫助證券投資企業(yè)積極面對大環(huán)境下的壓力及挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全面發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券投資；業(yè)務(wù)管理；方法

近年來，隨著國家經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升與發(fā)展，老百姓的手頭逐漸富裕起來。對資金合理支配、盡可能實(shí)現(xiàn)利益最大化，是人們豐富精神世界的主要途徑之一，主要表現(xiàn)在將資金進(jìn)行投資及資產(chǎn)管理等。證券投資是出現(xiàn)較早的一種投資模式，其發(fā)展已趨于成熟階段，不論是在投資規(guī)模上還是在投資的市場地位上，證券投資一直處于領(lǐng)頭羊的地位。但是，隨著眾多投資企業(yè)的不斷發(fā)展，投資企業(yè)的規(guī)模及影響力也逐漸得到了有效提升，這就導(dǎo)致證券投資在投資企業(yè)中的首要位置將受到一定程度的影響。所以基于大營銷的背景之下，應(yīng)該對證券投資發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題積極探討，改革證券投資的發(fā)展道路，這樣才能更好地迎接大營銷背景下的挑戰(zhàn)及機(jī)遇，促進(jìn)證券投資企業(yè)全方面發(fā)展及鞏固在投資市場上的主體位置。

■證券投資的發(fā)展背景

基于投資企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)全球化對其發(fā)展進(jìn)程有著較為顯著的影響。證券投資的前期發(fā)展中，老百姓工資水平較低，市場上的投資企業(yè)相對較少，所以工資僅能維持日常開銷。隨著改革開放的有序展開，人民的收入水平不斷提高，能夠有更多閑余的錢留存下來，雖然人們手頭上的錢變多了，卻依然采用原始的存錢方式。投資產(chǎn)品的出現(xiàn)代替股票進(jìn)入人們視線。投資產(chǎn)品帶來的不僅是閑余資金的合理安排，還帶給人們更加前衛(wèi)的思想以及生活方式，讓人們生活水平得到有效改善的同時更好地豐富自己的生活。隨著投資產(chǎn)品的不斷豐富發(fā)展，人們對投資產(chǎn)品的選擇也變得更加靈活，但是在證券投資業(yè)務(wù)的管理上也呈現(xiàn)出越來越多的問題。

■營銷背景下的證券投資業(yè)務(wù)管理問題解析

論QFII對我國證券市場的影響由中國證券監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行聯(lián)合《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》自2002年12月1日起施行。引入QFII，循序漸進(jìn)地引入境外合格機(jī)構(gòu)投資者，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，是加速市場成熟和發(fā)展的重要措施，對于改善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高市場效率，起到積極的推動作用。

中國證券市場作為一個新興市場，如何充分借鑒成熟經(jīng)驗(yàn)，積極推進(jìn)資本市場的對外開放以成為順應(yīng)中國總體經(jīng)濟(jì)開發(fā)大格局的必然，引入QFII是中國證券市場的必經(jīng)之路，中國的證券市場沒有可能永遠(yuǎn)處于封閉的狀態(tài)，要發(fā)展壯大，必須向國外開放，與國際市場融合，而且引入QFII也是對外開放和吸引外資方針的延續(xù)和拓展。

今年是中國證券市場引入QFII的第三個年頭，應(yīng)該說相對于整個中國證券市場的發(fā)展來說QFII才剛剛起步。QFII對于中國證券市場的影響還未能完全表現(xiàn)出來。本論文著重要討論的就是QFII對中國證券市場從初期、中期再到長期，從證券市場的表面再到一些深層次的影響的分析。

一．QFII的概念及界定

QFII（qualifedforeigninstitutionalinvestors）合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度

（QFII）是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場。其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII是那些貨幣沒有自由兌換、資本項(xiàng)目未完全開放的新興市場國家或地電子商務(wù)資料庫,:$$/0;-$7.%,-2區(qū)實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場的特殊通道。

第一章總則

第一條為了規(guī)范合格境外機(jī)構(gòu)投資者在中國境內(nèi)證券市場的投資行為，促進(jìn)中國證券市場的發(fā)展，根據(jù)有關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱合格境外機(jī)構(gòu)投資者（以下簡稱合格投資者），是指符合本辦法的規(guī)定，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）批準(zhǔn)投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局（以下簡稱國家外匯局）額度批準(zhǔn)的中國境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

第三條合格投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動。

第四條合格投資者必須遵守中國的法律法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定。

第五條中國證監(jiān)會依法對合格投資者的境內(nèi)證券投資實(shí)施監(jiān)督管理，國家外匯局依法對合格投資者境內(nèi)證券投資有關(guān)的投資額度、資金匯出入等實(shí)施外匯管理。