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編者按：本文主要從融資性票據(jù)的發(fā)展歷史；融資性票據(jù)在我國與西方國家的發(fā)展對比；我國發(fā)展融資性票據(jù)的可行性分析，對融資性票據(jù)發(fā)展探討進行講述。其中，主要包括：融資性票據(jù)的定義、融資性票據(jù)的本質(zhì)、融資性票據(jù)在西方國家的發(fā)展狀況、發(fā)展融資性票據(jù)的現(xiàn)實意義、有利于完善貨幣政策傳導機制、、.發(fā)展融資性票據(jù)的障礙和建議、市場交易形式和手段的限制，具體材料請詳見：

一、融資性票據(jù)的發(fā)展歷史

1.融資性票據(jù)的定義

融資性票據(jù)與真實性票據(jù)相對應，主要是指市場主體之間在沒有真實貿(mào)易背景的情況下，純粹以融資為目的、憑發(fā)行主體本身信譽向其他市場主體發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。其種類繁多，廣義上包括國庫券、銀行匯票、銀行本票、商業(yè)匯票、商業(yè)本票及大額定期存單等；狹義范圍內(nèi)的融資性票據(jù)是指工商企業(yè)憑自身信譽向其他市場主體發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。

2.融資性票據(jù)的本質(zhì)

融資性票據(jù)和真實性票據(jù)的劃分，實際上是依據(jù)票據(jù)的基礎(chǔ)關(guān)系來確定的。票據(jù)的基礎(chǔ)關(guān)系，是指票據(jù)當事人在票據(jù)關(guān)系以外產(chǎn)生形成的民事權(quán)利義務關(guān)系。包括，(1)票據(jù)原因關(guān)系，即票據(jù)當事人之間之所以接受票據(jù)的理由；(2)票據(jù)契約關(guān)系，即票據(jù)當事人之間就接受票據(jù)達成的契約而發(fā)生的關(guān)系；(3)票據(jù)資金關(guān)系，即出票人之所以委托付款人付款的原因。按照這種基礎(chǔ)關(guān)系，如果票據(jù)是為了完成當事人之間的商品交易貨款的支付，則這種票據(jù)即為真實性票據(jù)；如果票據(jù)僅僅是為解決當事人的短期資金缺口融通資金，當事人之間并無真實商品交易活動或者票據(jù)不是為了該商品交易的支付，則這種票據(jù)就是融資性票據(jù)。

二、融資性票據(jù)在我國與西方國家的發(fā)展對比

1.融資性票據(jù)在西方國家的發(fā)展狀況

在西方國家的貨幣市場中，公司企業(yè)憑借自己的信用度來發(fā)行商業(yè)票據(jù)，已成為基本的票據(jù)融資形式。

美國的商業(yè)票據(jù)市場是其短期金融市場的一個重要組成部分，也是世界上形成最早和最富流動性的商業(yè)票據(jù)市場。美國的商業(yè)票據(jù)市場始于19世紀30年代，當時由于美國銀行法限制銀行機構(gòu)跨州經(jīng)營，各州之間資金的松緊不同，利率差異較大。這樣，在高利率的地區(qū)，企業(yè)公開發(fā)行這種具有融資性質(zhì)的商業(yè)票據(jù)，其貼現(xiàn)利率低于貸款利率，使企業(yè)的融資成本降低。結(jié)果，商業(yè)票據(jù)由商品交易的支付工具轉(zhuǎn)化為銀行短期貸款的替代形式。到20世紀六七十年代，由于西方經(jīng)濟的繁榮，加之美國聯(lián)邦儲備銀行緊縮銀根，銀行信貸資金不能充分滿足公司、企業(yè)的資金需求，從而導致以商業(yè)票據(jù)為融資方式的直接融資的增長。1979—1989年，美國商業(yè)票據(jù)市場平均每年保持17％的增長速度。至1988年底，全美國發(fā)行商業(yè)票據(jù)的發(fā)行總額超過8000億美元，超過了美國財政部國庫券的當年發(fā)行額，市場未清償額占貨幣市場總額的66％，居于美國短期融資工具的龍頭地位。20世紀80年末到90年初，資產(chǎn)保證商業(yè)票據(jù)規(guī)劃組織(AssetBackedCommercialPaperProgram，簡稱ABCP規(guī)劃)的出現(xiàn)，使美國商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展進入了一個新的階段。ABCP規(guī)劃是指以借款人的各種應收帳款為抵押，在參與銀行的信用擔保和流動性貸款的支持下，發(fā)行商業(yè)票據(jù)的組織形式和協(xié)議安排。至1991年美國的ABCP規(guī)劃組織由過去的幾個迅速增加到89個，以ABCP規(guī)劃方式發(fā)行的商業(yè)票據(jù)金額達700億美元。在ABCP規(guī)劃的帶動下，應收帳款如租賃付款、信用卡應收帳款、銀行按揭貸款等，被引入美國票據(jù)證券化發(fā)行計劃，這使得大量中小企業(yè)也能進入票據(jù)市場進行融資，美國票據(jù)市場由此進入高度發(fā)達階段。在票據(jù)市場證券化趨勢成為主要發(fā)展方向的同時，由于互換交易高度發(fā)展和存款信用手段提供的結(jié)算便利，大量海外發(fā)行者進入美國商業(yè)票據(jù)市場，國際化、衍生金融工具化已成為當今美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展的兩個鮮明特征。

2.融資性票據(jù)在我國的發(fā)展狀況

事實上，在我國國內(nèi)，雖然從法律規(guī)范上對融資性票據(jù)進行了限制，但是實際上在我國的票據(jù)市場發(fā)展過程中，由于我國融資工具缺乏，銀行承兌匯票已經(jīng)常被單純地用作為融資工具使用，融資性票據(jù)業(yè)務早已萌生并客觀存在，只不過是以簽發(fā)沒有真實貿(mào)易背景的商業(yè)匯票進行承兌和貼現(xiàn)的形式存在。

目前我國票據(jù)市場中存在的融資性票據(jù)主要有兩種：一種是短借長用的融資性票據(jù)。這種票據(jù)有真實的交易關(guān)系基礎(chǔ)，但交易的期限要遠遠長于票據(jù)的期限，在一定的周期內(nèi)，票據(jù)所對應的交易合同或增值稅發(fā)票是固定不變的。嚴格來講，以上兩種票據(jù)在我國目前的票據(jù)法律制度下，都是不合法的。盡管我國的票據(jù)法明文規(guī)定了票據(jù)的真實貿(mào)易背景，從法律規(guī)范角度對融資性票據(jù)進行了限制，但實際上在我國票據(jù)市場的發(fā)展過程中，融資性票據(jù)業(yè)務早已萌生并客觀存在，只不過是以簽發(fā)沒有真實貿(mào)易背景的商業(yè)匯票進行承兌和貼現(xiàn)的形式存在，其中又以銀行承兌匯票的使用最為廣泛。

三、我國發(fā)展融資性票據(jù)的可行性分析

1.發(fā)展融資性票據(jù)的現(xiàn)實意義

我國票據(jù)市場自1999年開始進入快速發(fā)展階段。2007年，全國商業(yè)匯票使用量為667萬筆，簽發(fā)金額6.06萬億元，比2006年分別增長13.4％和9.98％。2007年，我國票據(jù)市場交易量為10.12萬億元，縱向比較，相當于2000年交易量的15.82倍，復合平均增長49.52％；橫向比較，相當于2007年滬、深股票市場交易量（46.1萬億）的21.95％，銀行間市場債券回購、同業(yè)拆借交易量（55.5萬億）的18.23％，銀行間債券市場現(xiàn)券交易量（15.6萬億）的64.87％。隨著我國宏觀經(jīng)濟的高速發(fā)展，作為我國貨幣市場的重要組成部分，票據(jù)市場正發(fā)揮著越來越重要的作用。發(fā)展融資性票據(jù)存在積極的現(xiàn)實意義：

(1)有利于豐富票據(jù)市場的交易工具種類

目前我國票據(jù)市場上的交易工具比較單一，只有以商品交易為背景的真實性票據(jù)，且主要是銀行承兌匯票，以本票為主的融資性票據(jù)受到限制，導致商業(yè)票據(jù)業(yè)務的發(fā)展完全依賴于銀行信用，票據(jù)市場的規(guī)模難以快速擴展。從國外來看，票據(jù)市場的交易工具種類繁多，既有交易類的，也有融資類的，包括各種商業(yè)匯票、商業(yè)本票、銀行匯票、銀行本票、國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、金融債券、企業(yè)債券及其他短期債務票據(jù)等等。作為票據(jù)市場中不可或缺的一部分，發(fā)展融資性票據(jù)業(yè)務，將會為我國票據(jù)市場增加一類新型交易工具，改善目前交易工具單一的局面，促進我國票據(jù)市場的培育和發(fā)展。(2)有利于解決企業(yè)融資難的問題

從國外來看，企業(yè)的融資渠道是多元的，長期資金的融通可以通過股票市場、債券市場和銀行長期貸款，短期資金的融通則主要通過票據(jù)市場和銀行短期貸款。而從我國目前來看，除一些大型企業(yè)可以上市和發(fā)行融資券外，企業(yè)的融資主要依靠銀行，在銀行日益強調(diào)風險控制的情況下，特別是2007年開始席卷全球的金融風暴影響下，銀行的惜貸心理明顯，企業(yè)融資難度日益加大。特別是對大量的中小企業(yè)而言，上市規(guī)模不夠，發(fā)行商業(yè)承兌匯票信譽不高，銀行貸款抵押擔保不足，融資困難的問題十分突出。

(3)有利于完善貨幣政策傳導機制

中央銀行運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量來實現(xiàn)貨幣政策目標。再貼現(xiàn)政策作為中央銀行三大貨幣政策手段之一是通過票據(jù)市場來完成的。中央銀行通過控制再貼現(xiàn)率達到調(diào)節(jié)貨幣供應量的目的。當再貼現(xiàn)率高于市場利率時，商業(yè)銀行向中央銀行借款和貼現(xiàn)的資金成本就會上升，則必然會減少向中央銀行的借款和貼現(xiàn)。這使得商業(yè)銀行的存款準備金相應縮減，商業(yè)銀行必然會縮小貸款規(guī)模，從而使市場的貨幣供應量減小，這是一種收縮的再貼現(xiàn)政策。反之亦然。因此，票據(jù)市場的參與者是否廣泛、交易工具是否豐富并且交易是否活躍等因素是再貼現(xiàn)政策是否可以成功操作和充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。

融資性票據(jù)市場的發(fā)展，可以在一定程度上刺激再貼現(xiàn)業(yè)務的發(fā)展，通過合理制定再貼現(xiàn)率，從而實現(xiàn)引導資金流向、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策目的，更加順暢地傳導貨幣政策，推動宏觀經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

2.發(fā)展融資性票據(jù)的障礙和建議

(1)法律障礙

現(xiàn)行的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫行辦法》（1984年頒布）、《中國人民銀行再貼現(xiàn)試行辦法》（1986年頒布）、《票據(jù)法》（1995年頒布）和《支付結(jié)算辦法》（1995年頒布）等法律法規(guī)，對規(guī)范票據(jù)和企業(yè)信用行為，保障票據(jù)的正常使用和流通，提高商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，以及加強中央銀行宏觀調(diào)控發(fā)揮了積極的作用。但隨著票據(jù)市場的迅速發(fā)展和票據(jù)融資功能的涌現(xiàn)，立法與實際業(yè)務操作相背離等一系列由于法律滯后所帶來的問題日益突現(xiàn)，需對此進一步加以探討和完善。為此，通過修改完善我國票據(jù)法律體系，通過賦予融資性票據(jù)的合法地位，以逐步拓寬票據(jù)交易種類，逐漸地增加融資性票據(jù)的比例。

(2)市場交易形式和手段的限制

目前我國票據(jù)的簽發(fā)、流通和承兌仍采用實物形式，不可避免地造成實物票據(jù)具有真?zhèn)伪鎰e、背書瑕疵的兌付以及實物掉包、滅失等風險。而且，票據(jù)查詢和查復雖然可以采取電查、網(wǎng)查等方式，但全國沒有一個統(tǒng)一平臺進行信息的共享，各商業(yè)銀行查詢查復方式不一。目前實物票據(jù)的存在形態(tài)以及交易方式更多地是基于真實交易背景的需要所設(shè)定的限制，要發(fā)展融資性票據(jù)，上述限制必須放開，要優(yōu)化票據(jù)市場的交易形式和手段?？梢酝ㄟ^電子化票據(jù)取代票據(jù)實物形式，降低實物票據(jù)的辨別、保管和承兌風險，加速融資性票據(jù)的流轉(zhuǎn)速度，從而進一步加快我國票據(jù)市場的發(fā)展。

在我國票據(jù)市場中，融資性票據(jù)的現(xiàn)實存在是反映了票據(jù)市場對融資性票據(jù)的客觀需求。因此，適時確認融資性票據(jù)的合法性，從票據(jù)交易基礎(chǔ)、交易形式和交易手段上解除對融資性票據(jù)的種種束縛，從而進一步推動我國票據(jù)市場的健康發(fā)展。

參考文獻：

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