上市公司隧道挖掘技術(shù)研究
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編者按：本論文主要從隧道挖掘的實施途徑；隧道挖掘行為的主要危害；解決隧道挖掘行為的政策建議等進(jìn)行講述，包括了直接占用、關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保、高派現(xiàn)、降低上市公司的質(zhì)量、嚴(yán)重?fù)p害中小股東利益、妨礙資本市場健康發(fā)展、加強(qiáng)對會計信息的披露與監(jiān)管力度、制定股東派生訴訟制度和建立有效的中小股東保護(hù)機(jī)制、完善獨(dú)立董事制度等等，具體資料請見：
論文摘要:在我國，股權(quán)集中度相當(dāng)高，在缺乏外部控制的情況下，大股東可能以其他股東的利益為代價來追求自身利益，而不是通過追求公司價值目標(biāo)來實現(xiàn)自身利益最大化，這就是大股東的隧道挖掘行為。本文擬通過對隧道挖掘行為的實施途徑、危害的分析，對解決我國現(xiàn)階段上市公司大股東的隧道挖掘行為提出政策上的建議。
Johnson等(2000年)提出了“隧道挖掘”(Tunneling)的概念，即企業(yè)的大股東將企業(yè)資產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移到自己手中的各種合法或違法的行為，導(dǎo)致對中小股東利益的侵犯。這一概念形象地比喻了大股東通過挖掘見不得光的地下“隧道”，將公司和小股東的利益輸送到自己手中。
在我國，股權(quán)集中度相當(dāng)高，大股東與上市公司之間存在許多生產(chǎn)經(jīng)營方面的聯(lián)系和非生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)往來，在保護(hù)中小股東利益的法律體系不完善的情況下，大股東通過隧道挖掘掏空上市公司，侵害中小股東利益的現(xiàn)象屢見不鮮。濟(jì)南輕騎、幸福實業(yè)、春都等上市公司被大股東抽干，是大股東隧道挖掘行為的典型例子。大股東對上市公司的隧道挖掘侵害了中小股東的利益，已經(jīng)并將會持續(xù)給中小股東投資證券市場的信心帶來負(fù)面影響，同時也嚴(yán)重影響了上市公司的質(zhì)量。因此，這個問題必須引起我們的重視。本文擬通過對隧道挖掘行為的途徑、危害的分析，進(jìn)而對制約現(xiàn)階段我國上市公司大股東的隧道挖掘行為提出建議。
一、隧道挖掘的實施途徑
大股東隧道挖掘的主要方式包括:直接占用、關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保、配股、現(xiàn)金股利等等。
1.直接占用。直接占用是指大股東直接從上市公司拿走各種財產(chǎn)物資，會計上的表現(xiàn)是上市公司賬面上存在大股東或大股東控制的其他企業(yè)為債務(wù)人的大量其他應(yīng)收款。這種其他應(yīng)收款最后可以通過“壞賬損失”沖銷，往往成為上市公司當(dāng)年虧損的主要原因。例如，1993年上市的“濟(jì)南輕騎”，從上市后一直被控股股東輕騎集團(tuán)占用大量資金，2002年，濟(jì)南輕騎一舉計提超過40億的壞賬準(zhǔn)備，其中39.7億計入當(dāng)年損益，致使公司當(dāng)年虧損34億元，成為滬深兩市第一虧損大戶。
2.關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易是大股東進(jìn)行隧道挖掘的重要手段，也往往是主要的方式之一。上市公司大股東通過與上市公司間不公平的關(guān)聯(lián)交易，將上市公司的資產(chǎn)或利潤轉(zhuǎn)移至大股東或其控制的其他企業(yè)手中。如1998年上市的“五糧液”，其實際控制人為五糧液集團(tuán)有限公司。2000年五糧液提出一份資產(chǎn)置換方案，將宜賓塑膠瓶蓋廠與五糧液集團(tuán)有限公司的釀酒生產(chǎn)車間資產(chǎn)進(jìn)行置換。在確定置換價格時，宜賓塑膠瓶蓋廠按重置成本計價3.61億元，而釀酒車間按現(xiàn)值法計價20門8億元，而其賬面價值約為9.02億元，置換差價為，6.57億元，由五糧液以現(xiàn)金支付。通過這筆關(guān)聯(lián)文易，五糧液集團(tuán)有限公司從上市公司套取近17億元左右的現(xiàn)金。這實際上是轉(zhuǎn)移了上市公司的資產(chǎn)，侵占了中小股東的利益。
3.擔(dān)保。擔(dān)保是指上市公司為大股東向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款提供巨額擔(dān)保，其實質(zhì)上是對上市公司資金的間接占用。因為，上市公司這種擔(dān)保責(zé)任最后往往變成上市公司的真實負(fù)債，給上市公司的財務(wù)業(yè)績帶來嚴(yán)重影響。例如，1993年上市的“猴王股份”，猴王股份的母公司猴王集團(tuán)以上市公司的名義為自己貸款擔(dān)保3億元。2001年，猴王集團(tuán)突然宣布破產(chǎn)，猴王股份因為集團(tuán)承擔(dān)的逾2億元的擔(dān)保及自身的上億元債務(wù)而被三大債權(quán)人申請破產(chǎn)。
4.高派現(xiàn)。我國一些上市公司在IPO和配股后就立即派現(xiàn)，大股東所取得的高額現(xiàn)金股利，實際上來自于中小股東的投資，屬于一種變相的融資分紅。如1997年上市的“新興鑄管”，當(dāng)年IPO籌集資金76801.4萬元，同時，當(dāng)年派現(xiàn)12800萬元，占籌資總額的17%之多。公司在1998年又進(jìn)行了配股和轉(zhuǎn)贈，共籌集資金24288.17萬元，當(dāng)年派現(xiàn)15572.48萬元，占配股籌資總額的64%，其中，控股股東分得現(xiàn)金10913.28萬元。在2001年度，公司通過配股籌集資金47894.25萬元，而中期和年末兩度派現(xiàn)共流出現(xiàn)金49973.38萬元，超過當(dāng)年籌資總額2079.13萬元，其中，控股股東分得現(xiàn)金33723.38萬元，占籌資總額的67.5%0
二、隧道挖掘行為的主要危害
1.降低上市公司的質(zhì)量。大股東的隧道挖掘行為降低了上市公司的質(zhì)量。通過隧道挖掘行為，公司的大股東將公司的資產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移到自己手中，這樣上市公司從證券市場中獲得的資金大部分都落入控股股東的手中，極大地影響了上市公司的經(jīng)營能力。
2.嚴(yán)重?fù)p害中小股東利益。中小股東的收益主要來源于資本利得和股利。資本利得來源于其所持有股票價格的變化，但大股東隧道挖掘行為通常以侵占上市公司的資金為目的，極大地影響了上市公司的經(jīng)營能力，上市公司經(jīng)營失敗，股價下跌，中小股東利益受到損害。至于股利，上市公司是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利往往由控股股東來控制的，控股股東做出這些決策時先考慮他們自己的私人利益，中小股東沒有主動權(quán)，利益很難得到保證。
3.妨礙資本市場健康發(fā)展。通常來說，保護(hù)投資者的法律越完善，投資者就更愿意在證券市場上投資，證券市場的發(fā)展水平也越高。而隧道挖掘行為損害了中小投資者的利益，極大地打擊了投資者對證券市場的信心。沒人愿意到證券市場上投資，證券市場就得不到發(fā)展。
三、解決隧道挖掘行為的政策建議
1.加強(qiáng)對會計信息的披露與監(jiān)管力度。研究表明，許多上市公司往往不及時、完整、透明地披露信息，以致造成控股股東可以任意進(jìn)行隧道挖掘行為，侵害中小投資者的利益。事實上，對公司信息披露的控制是控股股東任意進(jìn)行利益輸送行為的重要手段。由此，我們有必要完善上市公司的信息披露制度，提高信息披露的及時性、完整性、真實性和透明性。首先，應(yīng)完善會計準(zhǔn)則體系和信息披露規(guī)則，以高質(zhì)量的準(zhǔn)則規(guī)范上市公司的披露行為。其次，加大對信息披露違規(guī)公司的處罰力度。第三，加強(qiáng)注冊會計師隊伍建設(shè)，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)對上市公司審計的作用。
2.制定股東派生訴訟制度和建立有效的中小股東保護(hù)機(jī)制。股東派生訴訟制度是英美平衡法的產(chǎn)物，指公司的正當(dāng)權(quán)益受到侵害而公司有關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)又怠于追訴實現(xiàn)其權(quán)利時，中小股東可以自己的名義代替公司行使訴訟權(quán)，追究侵權(quán)人的法律責(zé)任。當(dāng)控股股東對上市公司進(jìn)行隧道挖掘，使上市公司和中小股東利益受損時，中小股東可以依據(jù)派生訴訟制度的規(guī)定，向法院提請訴訟，追回?fù)p失，并讓第一大股東接受懲罰，形成有效的中小股東利益保護(hù)機(jī)制。
3.完善獨(dú)立董事制度。建立獨(dú)立董事制度既可以建立有效的董事會制約機(jī)制，又可以制約第一大股東利用其控股地位做出不利于公司和其他股東的行為，保障中小股東的權(quán)益。
