并購基金
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并購基金范文第1篇
一、中國并購基金簡介
并購基金（Buyout Fund）是私募股權基金的一種，用于并購企業(yè)，獲得標的企業(yè)的控制權。常見的運作方式是并購企業(yè)后，通過重組、改善、提升，實現(xiàn)企業(yè)上市或者出售股權，從而獲得豐厚的收益，經(jīng)常出現(xiàn)在MBO和MBI中。
并購基金一般采用非公開方式募集，銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行。投資期限較長，通常為3―5年，從歷史數(shù)據(jù)看，國際上的并購基金一般從投入到退出要5到10年時間，可接受的年化內(nèi)部收益率（IRR）在30%左右。
在投資方式上，并購基金多采取權益型投資方式，絕少涉及債權投資。投資標的一般為私有公司，且區(qū)別于VC的是，并購基金比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)。
二、并購基金架構
并購基金常常采用的是有限合伙制，由GP（普通合伙人）和LP（有限合伙人）組成，其中GP負責并購基金的運作，并提供一定比例的資金，常常為整個并購基金的1%～5%。LP是并購基金的主要資金提供方，分享并購基金的主要收益。
對于規(guī)模較大的并購基金，受限于單個LP出資量過大，局限了投資者范圍，可以通過產(chǎn)品化來擴大客戶參與群體，同時降低進入門檻。常見的架構是信托和基金子公司結構，其中分為雙層結構和多層結構。
三、并購基金估值方法
在并購過程中，最困難的一環(huán)在于對企業(yè)和企業(yè)家的估值。國際上通行的企業(yè)估值法有三種：市場法、收益法、資產(chǎn)基礎法。
市場法是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)進行比較以確定評估對象價值；收益法是通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值；資產(chǎn)基礎法是在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)和負債價值的基礎上確定評估對象價值。
四、并購基金盈利模式
并購基金的盈利來源包括基金分紅、固定管理費、上市公司回購股權的溢價以及財務顧問費等。對PE和投資者而言，投資回報主要還是分紅和到期返還，一般依據(jù)投資合同的約定而來，主要有如下幾種方式：被投資企業(yè)上市，投資人持有被投企業(yè)原始股，獲得投資額與原始股變現(xiàn)的差價。被投資企業(yè)回購PE投資股份，投資人獲得回購金額與投資金額的差價。成為被投資企業(yè)的股東，獲得被投資企業(yè)的分紅。將持有的被投資企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓給其他機構或個人，獲得轉(zhuǎn)讓收益和投資額的差價。與被投資企業(yè)簽訂對賭協(xié)議，在被投企業(yè)沒有達到預設指標后，獲得被投企業(yè)的經(jīng)濟補償。
目前超額收益的分配模式主要有兩種，一種是歐洲模式，即優(yōu)先返還出資人全部出資及優(yōu)先收益模式，投資退出的資金需要優(yōu)先返還給基金出資人，至其收回全部出資及約定的優(yōu)先報酬率后，GP再參與分配。第二種是美國模式，即逐筆分配模式，每筆投資退出GP都參與收益分配，以單筆投資成本為參照提取超額收益的一部分作為業(yè)績獎勵。美國模式下LP收回投資的速度要慢于歐洲模式，目前國內(nèi)絕大部分基金都采取歐洲模式。
五、并購基金面臨的問題
首先，并購基金的運作是一個復雜的過程，從基金募集、成立到并購的實施、項目管理以及分紅、退出清算，某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會使投資者面臨損失。因此并購基金在進行產(chǎn)品化的過程中應當特別注意風險的控制，尤其要關注如何實現(xiàn)安全退出，注重退出方式和時機的選擇，制定完善的退出方案。
其次，按照LP與GP職責分工，LP的角色定位在只負責出資，而不參與投資管理活動。LP對GP過多的干預可能會降低基金運行的效率，而GP也可能侵害LP的利益，如當GP同時管理A與B兩只基金時，可能會由A基金去收購B基金所投資的項目實現(xiàn)B的退出，或者挪用A的資金去緩解B的資金短缺問題等。
同時，受限于我國資本市場的發(fā)展，并購基金通過IPO是因時間跨度較大，具有很多的不確定性，這不符合并購基金的募資期限要求，雖然現(xiàn)在有新三板等市場，降低了上市門檻，但多層級的成熟的資本市場仍有待完善，并購基金的退出途徑仍比較單一。
六、發(fā)展前景
過去的十多年里，中國的并購基金從無到有，再到后來爆發(fā)式的增長，數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高。未來，并購基金仍將在促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、提升產(chǎn)業(yè)整合等領域發(fā)揮重要的作用。
為了中國并購基金的進一步發(fā)展，在以下幾方面需要有所升級：并購貸款和并購債券的發(fā)展。國際并購的并購貸款操作中，并購基金常使用被投資公司的經(jīng)營現(xiàn)金流實現(xiàn)還本付息，用以解決現(xiàn)金流匹配問題。此外，離岸債券因其較低的資本成本收到歡迎，未來可幫助并購基金有效控制資金成本。退出渠道的豐富。隨著新三板以及未來戰(zhàn)略新興板和地方性產(chǎn)權交易所的退出，一個層級豐富的資本市場正在逐步成型，與之相匹配的制度也在不斷完善，成熟的資本市場為并購基金順利退出提供了條件。
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并購基金范文第2篇
一、案例背景
深圳市長城國匯投資管理有限公司由中國長城資產(chǎn)管理公司發(fā)起設立，是中國長城資產(chǎn)管理公司下屬唯一以基金管理為主營業(yè)務的平臺公司。長城國匯成立于2008年，專注于企業(yè)并購及產(chǎn)業(yè)整合投資業(yè)務，是國內(nèi)成立最早、最為知名的并購基金管理機構之一。杭州天目山藥業(yè)股份有限公司前身杭州天目山藥廠，成立于1958年，于1993年8月在上海證交所上市，是杭州市第一家上市公司，全國第一家中藥制劑上市企業(yè)，擁有中國馳名商標。2011年以來長城國匯通過旗下一致行動人深圳誠匯、深圳長匯、深圳城匯和天津長匯投資企業(yè)從二級市場上購買增持杭州天目山藥業(yè)股份有限公司股份，2012年4月22日，誠匯及其一致性動人受讓沈素英持有的股份，持有天目的股份上升至23.56%，成為天目藥業(yè)的控股股東
二、并購動機分析
（一）相關理論 關于并購動機的研究主要有以下觀點：
（1）協(xié)同效應理論，該理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要因為并購有利于改善企業(yè)管理水平、提高企業(yè)經(jīng)營效率、降低企業(yè)的融資成本與交易費用，進而實現(xiàn)管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同與財務協(xié)同效應。
（2）市場勢力理論，該理論認為企業(yè)并購的動機主要是出于市場競爭的需要，一方面通過利用目標企業(yè)的資產(chǎn)、銷售渠道、人力資本等資源實現(xiàn)并購企業(yè)低成本與低風險的擴張，降低企業(yè)進入新行業(yè)的障礙；另一方面有利于減少同業(yè)競爭，提高行業(yè)集中度和市場占有率，增強市場競爭力?；萃㈩D（1980）研究表明，規(guī)模大的公司因為有較高的市場占有率，其受市場制約的程度相對規(guī)模較小的公司要弱，因而能夠使得公司有較穩(wěn)定的利潤來源。
（3）價值低估理論，該理論認為當目標企業(yè)的市場價值由于某種原因未能反映出其真實價值或潛在價值，而其他企業(yè)在通過外部信息判斷目標企業(yè)的價值被低估時，往往會發(fā)生并購活動。
（二）原因分析 長城國匯作為專業(yè)化的并購基金，收購連續(xù)兩年虧損的天目山藥業(yè)，筆者認為有其深刻的原因，在以上理論的指導下，筆者從以下方面分析此次并購的原因。
（1）宏觀環(huán)境分析。一是行業(yè)前景可觀，研究顯示近10年來醫(yī)藥行業(yè)的年均增長速度達21.9%，而2010- 2015年，中國市場的復合增長率將達到20.1%。醫(yī)藥行業(yè)的高成長性為長城國匯入主ST天目提供了邏輯上的合理猜測，作為收購標的和產(chǎn)業(yè)整合平臺，天目藥業(yè)無疑是一家非常優(yōu)秀的投資對象。二是國家政策的大力支持，工信部、衛(wèi)生在2010年10月份聯(lián)合了醫(yī)藥行業(yè)結構調(diào)整的指導意見，國家對醫(yī)藥行業(yè)整合并購的支持力度將進一步增大。國務院27號文提出積極探索設立專門的并購基金等兼并重組融資新模式，證監(jiān)會、國資委、發(fā)改委等部委也積極推動政策型并購基金的設立，證監(jiān)會明確提出支持包括設立并購基金等并購融資模式的探索，并擬與國家發(fā)改委聯(lián)手牽頭共同推動控股型并購基金和參股型并購基金的組建，豐富并購支付的方式和工具。總體來說長城國匯并購天目山藥業(yè)處于有利的外部環(huán)境下。
（2）并購方分析。一是經(jīng)驗豐富，專業(yè)化的資本運作平臺。在舉牌天目藥業(yè)之前，曾投資ST長信、ST寶誠和ST國農(nóng)科技，取得了一定的投資收益，同時也積累了二級市場投資的經(jīng)驗。二是并購人力資源豐富，擁有一批有投資經(jīng)驗和社會資源的投資人，公司董事長張?zhí)m永主持參與了西北軸承、酒鬼酒、皇臺酒業(yè)等多家上市公司資產(chǎn)重組及大量資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)處置、對外投資工作，公司戰(zhàn)略發(fā)展委員會委員夏斌現(xiàn)任國務院參事，國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長，中國人民銀行貨幣政策委員會委員，具有一定的政府關系。三是借殼動機，隨著我國資本市場逐漸走向成熟，股市容量在變小，企業(yè)獲得上市資格逐漸變難，企業(yè)的上市資格就成為一種具有收益性和稀缺性特征的資源，與此同時一些上市公司因為經(jīng)營管理不善導致其處在被退市的邊緣，市場上存在大量擁有這樣的殼資源的公司。并購基金借助上市公司的平合產(chǎn)業(yè)資本對這樣的公司進行收購整合促使被投資企業(yè)的價值得以提升后退出投資企業(yè)，長城國匯投資二級市場上面臨摘牌危險的天目藥業(yè)，以此為平臺對醫(yī)藥行業(yè)進行整合可以看出其有借殼動機。
（3）目標企業(yè)分析。一是目標企業(yè)價值低估，長城國匯入主天目時中國資本市場總體運行不景氣，二級市場舉牌可以避開與企業(yè)大股東間交易的信息不對稱，為以更低成本控制企業(yè)創(chuàng)造可能。根據(jù)并購方提供的相關消息，天目藥業(yè)賬面凈資產(chǎn)約為1.4億元，公允價值卻超過3億元，企業(yè)價值被低估。二是具備優(yōu)質(zhì)的主營業(yè)務資源，天目山藥業(yè)以中藥制劑為主要經(jīng)營范圍，其中生產(chǎn)藥劑時所使用的原材料鐵皮石斛被列為“中華九大仙草之首”，具有較高的藥用價值。目前浙江臨安天目山鐵皮石斛是由國家質(zhì)檢總局批準的唯一實施地理標志產(chǎn)品保護的中草藥，顯而易見，天目藥業(yè)經(jīng)營鐵皮石斛產(chǎn)品有先天地理優(yōu)勢。三是面臨經(jīng)營危機，天目藥業(yè)1993年在上交所上市，是首家上市的中藥制劑企業(yè)，擁有中國馳名商標，在浙江人心目中具有很好的品牌。然而近年來天目藥業(yè)經(jīng)營不善，2009、2010年企業(yè)兩次被證監(jiān)會特別處理，2011年企業(yè)扭虧為盈，但營業(yè)收入只有2億多元，上比同類醫(yī)藥企業(yè)，云南白藥集團在2011年的營業(yè)收入是113億元，這家?guī)缀跖c天目藥業(yè)同時上市的企業(yè)每年的營業(yè)收入都在上百億，因此企業(yè)處在強烈渴望擺脫目前的經(jīng)營困境的境地。四是企業(yè)現(xiàn)金流量不足，根據(jù)天目山藥業(yè)2010-2012年財務報表數(shù)據(jù)顯示，公司連續(xù)三年來經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量都為負數(shù)，一位原高管透露員工的工資甚至需要通過高息拆借的資金來發(fā)放，可以看出公司資金的匱乏，必然無法滿足公司日常的經(jīng)營需要，也不利于企業(yè)進行長遠的規(guī)劃，因此急需要外部資金的注入以保證企業(yè)的運轉(zhuǎn)。五是企業(yè)管理層責任缺失，天目藥業(yè)前控股股東是杭州現(xiàn)代聯(lián)合投資有限公司，自2006年入主后，天目藥業(yè)問題頻出。2009和2011年，天目藥業(yè)兩次受到證監(jiān)會處罰，受處罰高管多達11位，公司原實際控制人章鵬飛，更在2011年被市場禁入5年。管理層不顧公司和股東的利益，私自挪用公司資金和對外擔保，給公司的經(jīng)營帶來極大的困境，原有的管理層責任缺失，公司迫切需要通過并購來實現(xiàn)管理層的更換以維護股東的利益。
三、并購價值創(chuàng)造實證分析
目前學術研究上一般有兩種方法來研究企業(yè)的并購績效：一是測算股票市場的異常反應，即事件研究法；二是利用上市公司披露的財務報表上的會計數(shù)據(jù)進行相關的財務分析，即財務指標法。
在采用會計法對企業(yè)并購績效研究方面，國內(nèi)較早采用此方法的是原紅旗、吳星宇（1998），他們以1997年發(fā)生并購的企業(yè)為研究樣本，選擇每股收益、凈資產(chǎn)收益等4項指標對企業(yè)并購績效進行研究。陳曉、陳小悅（1999）研究了盈余報告在我國A股市場上的有用性，證實在中國A股這一獨特的新興資本市場上，盈余數(shù)字同樣具有很強的信息含量，盈余數(shù)字的有用性并不因中國會計準則、股市監(jiān)管方法和力度與發(fā)達國家相比存在一定差距而消失。
（1）指標體系。本文基于樣本公司公開的財務報表提供的財務數(shù)據(jù)以及深圳國泰安數(shù)據(jù)庫提供的相關數(shù)據(jù)，運用多個財務指標對樣本公司的經(jīng)營業(yè)績進行綜合評價，上市公司會計報表信息中可以量化的、體現(xiàn)該公司經(jīng)營業(yè)績的主要有五個方面：盈利能力，用主營業(yè)務利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和資本金收益率這四個指標來反映；償債能力，用資產(chǎn)負債率、速動比率、流動比率這三個指標來反映；資產(chǎn)運營能力，用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這四個指標來反映；股本獲利能力，用用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這四個指標來反映；發(fā)展能力，用總資產(chǎn)增長率、資本積累率、主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率和主營利潤增長率這五個指標來反映。
一是贏利能力指標趨勢分析，如圖2所示，所選取的四個反應贏利能力的指標，在2012年即是股權轉(zhuǎn)讓當年都呈現(xiàn)下降趨勢，其中資本金收益率和凈資產(chǎn)收益率均達到近年來最低值，這主要是因為公司當年的自有藥品和社會品種藥品銷售量大幅下降，生產(chǎn)成本偏高，進而導致凈利潤為一個較大的負數(shù)。
二是償債能力指標趨勢分析，如圖3所示，天目藥業(yè)的資產(chǎn)負債率近年來一直處于上升的趨勢，2012年相比上年同期增幅較大，提高了9個百分點，反映新的管理層進一步加大財務杠桿作用的決心，而流動比率和速動比率近年來則呈現(xiàn)波動下降的趨勢，反映目前公司擁有的現(xiàn)金、有價證券、存貨等流動資產(chǎn)不足，無法滿足公司的短期債務的償還，現(xiàn)金流量不足，2012年公司的流動比率和速動比率在近年來降到最低值，反映作為控股方的長城國匯并購基金短期內(nèi)仍然沒能發(fā)揮自身的優(yōu)勢，為公司帶來預期的現(xiàn)金流量。
三是營運能力指標趨勢分析，如圖4所示，所選取的四個反應營運能力的指標基本形成了平緩向上的趨勢，尤其是應收賬款周轉(zhuǎn)率，相比于其他三個指標，應收賬款周轉(zhuǎn)率有一個較大的起伏，即在被并購一年后應收賬款周轉(zhuǎn)率達到了一個峰值705，03%，這與公司推行的一項應收賬款政策有關，為了改變保健品銷售回款狀況較差的局面，2012 年 5 月起公司對保健品銷售的結算方式改用現(xiàn)款進貨，應收賬款同比降幅較大，導致應收賬款周轉(zhuǎn)率達到近年來的最高值，存貨周轉(zhuǎn)率略有下降，總體來說公司的資產(chǎn)運營效率較好。
四是股東獲利能力指標趨勢分析，如圖5所示，股東獲利能力指標除市凈率2012年略有增長，每股公積金保持不變外，外其他指標均呈現(xiàn)下降趨勢，且在2012年有一個較大的下降幅度，由于公司2012年公司凈利潤為負，以前年度未分配利潤累計為負，總股本保持不變，導致每股凈資產(chǎn)降幅較大，每股收益也有較大的降幅，2012年凈利潤為負，市盈率顯示為零。天目藥業(yè)的經(jīng)濟增加值與資本成本的相對比率三年來呈現(xiàn)波動起伏的變化，2011年增幅達到28%，2012年回落，主要原因是稅后營業(yè)凈利潤較上期出現(xiàn)較大的回落，而資本成本率大幅度提高。并購前和并購后相比較可知，短期內(nèi)并購并沒有改善天目藥業(yè)給股東創(chuàng)造財富的能力，相比較傳統(tǒng)的業(yè)績指標負的凈利潤而言，剔除資本成本及會計反應失真的影響下的經(jīng)濟增加值在并購當年為正值，說明公司當年實際上為股東創(chuàng)造了財富。
四、研究結論
本文介紹了長城國匯入主天目藥業(yè)的過程，并討論了此次并購的動機，在此基礎上重點考察了本次并購的價值創(chuàng)造情況。在相關并購動因理論的指導下，從三個不同的角度分析了這次并購案例的發(fā)生：一是長城國匯作為專業(yè)的并購基金投資者，對天目藥業(yè)進行盡職調(diào)查后推斷其實際價值被低估，并且自身也有足夠的實力對天目藥業(yè)實施控制；二是天目藥業(yè)作為老牌中藥制劑企業(yè)近年來經(jīng)營狀況日下迫切需要這樣一場變革來改善公司的現(xiàn)狀；三是國家對醫(yī)藥行業(yè)并購的支持和對并購基金這樣一類私募基金的支持也是并購案例發(fā)生的大背景。
通過事件研究法研究事件宣告日前后股票市場的反應可以看出在天的窗口期內(nèi)，目標公司的股東獲得了9.8%的累積異常收益率，短期內(nèi)并購為公司股東創(chuàng)造了財富。通過傳統(tǒng)的財務指標法分析并購前后公司業(yè)績的變化可以看出并購后這一年公司的業(yè)績在下滑，研究期內(nèi)有些指標的最低值出現(xiàn)在并購當年，通過計算天目藥業(yè)近三年來的經(jīng)濟增加值，可以看出在剔除一些因素的影響后，天目藥業(yè)近三年來經(jīng)濟增加值指標均為正，并購當年值有所下降，相比近年來會計指標中負的凈利潤來看，天目藥業(yè)為股東創(chuàng)造了財富，這與當初長城國匯對天目藥業(yè)的判斷相吻合，但總的來說考察期內(nèi)并購并沒能給目標公司的業(yè)績帶來正的變化，相反業(yè)績更差，2013年5月4日天目藥業(yè)董事長宋曉明致函全體股東長城國匯并購基金持有人將溢價收回投資，并購基金退出天目藥業(yè)，宣告國內(nèi)首例以并購基金模式運作上市公司的案例最終沒有取得成功，天目藥業(yè)在一年后將更換新股東。此次并購案例的失敗究其原因主要有兩點：一是長城國匯內(nèi)耗嚴重，專業(yè)的基金管理人在公司中對基金的控制力不夠、話語權不強；二是天目藥業(yè)自身問題嚴重，并購基金無法發(fā)揮自身的優(yōu)勢。國內(nèi)外相關研究也得出了這樣的結論，這主要是由于并購后后期的整合難度較大，天目藥業(yè)和長城國匯自身因為人事、管理層意見不一致等問題內(nèi)耗較嚴重，在短期內(nèi)新一任的管理層的決策還無法起到實質(zhì)性的作用。
由于國內(nèi)專業(yè)化的并購基金團體發(fā)展的比較晚，國外關于并購基金的研究也不多，可參考的理論文獻較為有限，其次由于案例發(fā)生的時間比較近，因此在進行數(shù)據(jù)分析時研究的時間期限比較短，并且所用的資料來源均是二手，因此很難對案例進行深入分析。
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并購基金范文第3篇
有夢想就需要去實現(xiàn)。2016年啁初8100萬并購杭州金莊的余溫猶在，馬不停蹄的金王又投下一枚重彈：2月15日晚間，金王最新公告，稱將設立規(guī)模龐大的產(chǎn)業(yè)基金用于投資化妝品等消費領域，此舉無疑將加速其在化妝品行業(yè)的并購進程，助力金王更快完成轉(zhuǎn)型成為世界級化妝品王國的目標。
金王的公告稱：公司第五屆董事會第二十六次（臨時）會議審議通過了《關于公司與藍色經(jīng)濟區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金共同發(fā)起設立并購基金的議案》，公司擬與藍色經(jīng)濟區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡稱藍基金）簽署協(xié)議，共同發(fā)起設立山東藍海金王產(chǎn)業(yè)投資基金（具體名稱以工商核定為準，以下簡稱金王基金），基金總規(guī)模10億元，首期5億元；金王認繳30%。
雙方發(fā)起人認繳出資后，后期可按需引入其他投資人，擴大基金規(guī)模?；鸫胬m(xù)期暫定為了年，投資期4年，回收期3年，經(jīng)合伙人決議后可延長存續(xù)期。
據(jù)了解，藍基金是由國家發(fā)改委批準設立的國家級產(chǎn)業(yè)投資基金。公告顯示，金王基金將以股權、類股權投資等投資方式對外投資（持有被投企業(yè)的股權比例不高于40%），將主要用于投資金王現(xiàn)主營業(yè)務相關以及未來計劃拓展的產(chǎn)業(yè)項目，包括化妝品、醫(yī)療美容、日化產(chǎn)品等以“顏值經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)圈”為主的大消費領域。未來，其將以互聯(lián)網(wǎng)電商、移動云商、線下渠道、國內(nèi)外品牌等為投資或并購目標，實現(xiàn)對目標企業(yè)的投資與并購。
公告亦公開透露，金王與藍基金共同發(fā)起設立金王基金，有利于加快金王在以化妝品為主的“顏值經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)圈”的布局，發(fā)揮金王在化妝品行業(yè)的整合優(yōu)勢與藍基金在專業(yè)投資與基金運營管理方面的優(yōu)勢，進行優(yōu)勢互補，實現(xiàn)規(guī)模效應和協(xié)同效應。
以“蠟燭大王”著稱的金王近年著力轉(zhuǎn)型，不斷加快對化妝品產(chǎn)業(yè)的滲透：2013年到2014年間并購線上化妝品代運營商杭州悠可37%股權；2014年4月并購知名化妝品代工企業(yè)廣州棟方45%股權；2014年l0月并購線下化妝品渠道運營商上海月灃60%股權；2015年11月26日購買廣州韓亞（藍秀彩妝母公司）100%股權及上海月灃40%剩余股權；2015年12月5日出資l億元設立金王產(chǎn)業(yè)鏈管理有限公司（全資子公司），隨后出資8100萬元并購化妝品渠道運營商浙江金莊化妝品有限公司60%股權。
《化妝品觀察》獲悉，2016年，金王的產(chǎn)業(yè)布局將持續(xù)加大，尤其將加速對線下渠道商的并購，形成華東、華北、西南等各區(qū)域的聯(lián)邦制經(jīng)營模式，完成化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中的全國渠道布局。
化妝品行業(yè)內(nèi)知名專家認為，金王近幾年在化妝品行業(yè)的穩(wěn)、準、狠、快的并購風格，以及通過對研發(fā)、品牌、線上渠道、線下渠道等產(chǎn)業(yè)鏈平臺的大布局，以線上線下渠道為核心的協(xié)同配合，合伙人聯(lián)邦的管理橫式，以及上市公司的低調(diào)，求實（向作事風格，是最有可能成為行業(yè)內(nèi)的世界級優(yōu)秀化妝品企業(yè)的選手。現(xiàn)在無論在行業(yè)內(nèi)還是在資本市場上，對于金王產(chǎn)業(yè)鏈運營模式都給了高度的認可。
事實上，最近幾年，受經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級等宏觀因素影響，越來越多的公司通過產(chǎn)業(yè)并購基金的模式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、規(guī)模擴張，尤其以上市公司居多。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年1月份已有45家A股上市公司宣布擬成立產(chǎn)業(yè)并購基金，較2015年同期2l家的數(shù)量，增長一倍左右。
并購基金范文第4篇
5月29日，由韓國最大的投資機構之一KTB集團主辦的中韓投資論壇在北京召開，KTB集團宣布正式進入中國市場，在上海和北京設立辦事處，并將在明年推出面向中國企業(yè)的并購基金(buyout fund)，投資規(guī)模初步預計在2億~3億美元，最大可達到5億美元。韓國創(chuàng)業(yè)板市場KOSDAQ也表示了邀請中國企業(yè)赴韓上市的愿望。
青睞手機和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)
KTB集團成立于1981年，旨在為有前瞻性的中小企業(yè)和風險企業(yè)提供資金支援。截至2007
年5月，KTB資產(chǎn)管理所運用的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到近55億美元。在2004年，KTB成立了KTB-UCI基金，投資1000萬美元，專門用于投資中國基金。2006年8月，KTB又投資1億美元成立了China Optimun，用來投資中國基金。
IT產(chǎn)業(yè)一直是KTB關注的對象。引領韓國風險產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)和通信產(chǎn)業(yè)，得到了KTB的強大支持。KTB曾經(jīng)投資過的中國企業(yè)中，包括了分眾傳媒、土豆網(wǎng)、永樂電器等知名企業(yè)。
為什么來到中國投資？KTB董事總經(jīng)理尹N鏞表示：“中國在互聯(lián)網(wǎng)、手機等行業(yè)的發(fā)展模式和韓國十分相似，KTB希望利用自己在韓國市場的成功經(jīng)驗不斷擴大在中國的投資?！?/p>
在尹N鏞看來，中國和韓國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展面貌具有很大的相似性。他舉例說，中韓兩國的消費者都有經(jīng)常更換手機的習慣，這一點和美日的消費者極為不同。正是相似的消費習慣導致中韓兩國手機業(yè)在發(fā)展模式上也將具有很大的相似度。同樣的還有網(wǎng)絡游戲業(yè)。“在網(wǎng)吧中，有幾個年輕人沒有玩過韓國的網(wǎng)絡游戲呢？這說明，中韓兩國人的思維方式接近，而相關企業(yè)的發(fā)展模式也是接近的?！?/p>
眾所周知，韓國移動通信業(yè)的起步時間和中國差不多，但是在短短數(shù)年里，以三星為代表的手機企業(yè)創(chuàng)造了一段手機發(fā)展史上的神話，造就了韓國手機業(yè)在世界上的地位。中國的手機企業(yè)面對的消費市場和韓國類似，從這方面來講，KTB帶來的經(jīng)驗要比一個美國投資機構實用得多?！拔覀冇媱澰谥袊鴮ふ沂謾C制造商，和韓國企業(yè)進行互動。在我們看來，中國的市場是廣闊的，我們旨在尋找盡管技術缺乏但是擁有市場的企業(yè)，不僅在財務上進行投資，而且加入到它的經(jīng)營管理項目中去。”KTB集團合伙人安東信說。尹N鏞在演講中表示：“韓國是一個開發(fā)模擬FCR的國家，我們在這方面的技術非常發(fā)達。我們希望利用相關的人力資源開發(fā)高技術的半導體技術，在中國創(chuàng)建一些公司，生產(chǎn)手機的RF芯片，把生產(chǎn)的產(chǎn)品應用于LG電子的產(chǎn)品，把世界級的手機更好地推向中國市場。”
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，情況與此類似。KTB已經(jīng)投資了一個網(wǎng)吧網(wǎng)絡平臺，投入了一個價值120萬美元的軟件監(jiān)控器，在這個平臺之上利用韓國的模式，進行廣告和視頻點播，以及其他的視頻服務。
同時，安東信也表示，投資的對象并不僅僅集中在上述領域內(nèi)。在IT業(yè)內(nèi)，只要是優(yōu)秀的項目，都是他們投資的目標?！跋噍^于技術產(chǎn)業(yè)，我們現(xiàn)在的重心放在貼近消費者的市場，并且將對中韓合作的項目進行重點投資?！?/p>
韓國外援打出文化牌
在KTB看來，韓國投資機構在中國進行投資具有天然的優(yōu)勢。其中最重要的因素就是中韓兩國在文化上的接近。“除了網(wǎng)游之外，我們遇到的人大多數(shù)都熟悉并且喜歡韓國的電視劇。這說明我們了解中國人，而中國的文化也更容易接納我們?！币麼鏞說。這種文化優(yōu)勢可以幫助KTB加快在中國的發(fā)展速度，減少融入中國市場的時間。這次KTB正式宣布進入中國，主打的就是文化牌。在此之前，KTB已經(jīng)在中國蟄伏了兩年，來了解中國的文化和生活、消費習慣，并聘用了中國專家，對中國市場進行了深入分析。
其次就是韓國在地域上的優(yōu)勢?！皬谋本┳w機到上海需要兩個小時，但是從北京到韓國首爾只需要一個半小時就夠了。我們會盡量利用兩國在地理上的優(yōu)勢，發(fā)展我們的業(yè)務?！币麼鏞說。他提出，以往中國企業(yè)的大部分資金支援來自美國，而這些投資商是以他們過往在美國的成功案例作為基礎進行引導的，但是由于地域、文化差異大，這些經(jīng)驗應用在中國企業(yè)里，往往有很多不適應的地方。
旨在創(chuàng)造附加價值
并購基金范文第5篇
關鍵詞：運作流程；并購基金；風險管控
一、國內(nèi)并購基金概述
一般意義而言，大部分學者普遍認為并購基金乃屬私募股權基金范疇，并屬較為高端、較為專注的私募股權基金中的一種，它可以通過特定募集、受讓股權、認購新股、重組改造、承接債務、收購資產(chǎn)等方式實現(xiàn)合并或?qū)嶋H操控預定目標的最終目的。其按資金來源可分為國有資金主導、海外資金為主、中外合資投資及民間準私募等四種股權投資基金方式，而按其是否能夠獲得被投資企業(yè)控制權，亦可分為參股型與控股型兩種并購基金。提及國內(nèi)并購基金的發(fā)展史，可回顧到2003年，弘毅投資的成立即刻標志著國內(nèi)本土并購基金地迅速崛起，但08年國際金融危機卻阻礙了它的發(fā)展勢頭，時至2010年受相關政策驅(qū)動，并購基金市場又重新活躍起來，然而，發(fā)展前景大好的同時我們也必須意識到問題的存在，我國畢竟仍處于資本市場發(fā)展初期，諸如資金來源狹窄、資本結構單一、政策法規(guī)不完善、發(fā)展機制不健全、退出渠道受限等現(xiàn)實問題依舊存在，再加上其運作風險不可估量，所以，并購基金應進一步提高風險隱患意識，并進行針對性的必要風險識別與防控，才能使并購基金運作得更加盡善盡美。
二、我國并購基金運作流程的階段性風險識別
并購基金從新設募集到托管再到退出與清算是一條繁瑣的經(jīng)管鏈條，不可避免地會隨時應對各流程風險，首先應學會識別風險，才能制定措施一一應對。我國并購基金現(xiàn)存風險主要包括系統(tǒng)風險，委托風險，道德風險，財務風險及并購基金具體營運風險等，具體的，對基于流程的國內(nèi)現(xiàn)存并購基金進行風險概述如下:
(一)事前新設募集階段
該階段主要是對其組織形式的一種甄別與選擇，所以在組織選擇問題上不僅應基于效率優(yōu)先的原則，還要在法律法規(guī)及投資者特有需求方面受限及約束的條件下，在低成本運作模式的基礎上做到運作效率與風險的合理平衡，才能實現(xiàn)各參與主體權、責和利的三者統(tǒng)一。并購基金要想切實實現(xiàn)運作，融通一定規(guī)模的并購基金便成為首要環(huán)節(jié)，故根本性的資金來源與籌集方式也是本流程的關鍵核心。而并購基金投資者實現(xiàn)利益最大化的關鍵點則為資金的合理運作，但由于并購基金運作中常會存在信息不對稱情況，所以，基金投資者與實際管理人二者利益往往并非完全一致，偶爾也會出現(xiàn)管理人為實現(xiàn)自身利益的最大化而做出有損股東利益的行為，故此階段常會產(chǎn)生投資者與管理人逆向選擇及職業(yè)道德的風險。對于我國并購基金資金募集階段的資金來源風險主要包括法律層面、信用層面、信息獲取層面的不確定風險，即法律的缺失會導致并購基金管理運作無章可循，信用的缺失會導致融資方資信差異而出現(xiàn)基礎素質(zhì)、信譽質(zhì)量等風險，信息交流不暢亦會導致投資者委托的風險問題等等，上述風險亟需密切關注，才能盡可能地規(guī)避并購基金新設募集階段現(xiàn)存風險隱患。
(二)事中運作階段
從投資策略角度分析，并購基金基本運行模式大致分為參股型和控股型兩大模式，具體包括投資與投后管控具體運作流程。參股型并購基金往往僅起到咨詢與輔助融資的作用，控股型則參與控股意義更強，企業(yè)間效益連帶性更為突出。而并購基金在實際運作中會存在各種不確定風險，這種貫穿于基金投資整個流程的多層面風險主要為項目選擇與投資決策風險，而項目選擇風險則處于并購基金投資環(huán)節(jié)的核心地位，所以，正確識別與處理投資過程中的管理風險是管理好并購基金的開端，也是保證資本投入安全與杠桿效益的關鍵所在。除此之外，還應注意投后管理階段常易產(chǎn)生的風險，具體涵蓋逆向選擇風險、隱蔽行為的道德風險、目標企業(yè)的市場、管理等經(jīng)營風險等，以便避免出現(xiàn)內(nèi)部人員操控，應對經(jīng)濟環(huán)境變化、市場供求與拓展及企業(yè)深發(fā)展中的制度與文化沖突，價值觀與經(jīng)營理念差異等客觀風險及最大限度整合財務風險與同業(yè)競爭風險，解決資金結構不合理亦或是融資渠道單一等問題，進而避免出現(xiàn)市場份額被掠奪的現(xiàn)象。
(三)事后退出階段
完善的退出機制是保證資本順利、安全退出投資目標企業(yè)的基本訴求，然而，并購基金退出階段所要面臨的主要風險則來自目標企業(yè)的外部環(huán)境與退出方式及時機選擇的不確定，外部風險主要是指宏觀經(jīng)濟、政治等風險，故它是一種系統(tǒng)性及不可控的風險，而退出方式及時機選擇是一種非系統(tǒng)性的可控風險，所以，并購基金管理者及投資者應在綜合權衡各方利益后，選擇多層次、多元化的退出模式以最終實現(xiàn)風險的調(diào)控。
三、基于流程構建我國并購基金風險管控策略
針對基于流程的我國并購基金現(xiàn)存風險，我們可以從外部完善法律法規(guī)，從內(nèi)部構建行業(yè)自律，以借此完善控制基金風險，但畢竟外部宏觀環(huán)境的變化非行業(yè)本身所能駕馭把控，所以，企業(yè)應從內(nèi)部風險控制出發(fā)，在新設機構時期即完成完善的風險內(nèi)控機制，組織治理機制、激勵機制、約束機制及風險預警體系等的建立，以此為出發(fā)點，完善基于流程構建我國并購基金風險管控舉措。對于資金募集階段的風險，應基于經(jīng)濟環(huán)境及自身管控要求出發(fā)，加強總體融資策略的規(guī)劃，確定可供選擇的融資對象，合理的資金規(guī)模及資金來源，并利用適合的外宣方式進行規(guī)劃宣傳，這樣既能保證資金籌集工作的順利進行，有利于縮短時間，降低融資失敗可能性，同時，還有助于后續(xù)流程管控風險的降低。另外，樹立良好基金管理人的聲譽和健全信息披露體系，也有助于對國內(nèi)并購基金在融資階段現(xiàn)存風險進行明示，從而有效避免資金籌集及再融資風險。在資金投資運作階段，應在熟悉并深刻了解行業(yè)形式，關聯(lián)方情況及國家宏觀因素的基礎上，嚴格篩選項目，以便制定多元化投資形式，通過投資組合來分散潛在風險，還應選擇適當?shù)耐顿Y支付策略，參股型并購基金應以過橋貸款及權益資本等形式實現(xiàn)長期股權投資的收益，而控股型并購基金則應以杠桿收購為主要方式，另外，在選擇高杠桿的同時應注意債務支付可能會導致資金短缺等財務危機，所以，在選擇同時適合于并購雙方的合適的杠桿率的前提下，要保持一定的財務彈性，以便應對市場利率變化引起的突發(fā)性利率結構和融資結構的調(diào)整。
另在投資的后續(xù)管理階段，還應特別注意通過與目標企業(yè)人員的良好溝通及綜合評價而進行恰當?shù)娜藛T選擇與調(diào)整，以保證人力資源的良好整合，進而確保整合計劃的順利推進。并購資金運作的最后一個環(huán)節(jié)即為退出環(huán)節(jié)，企業(yè)應分情況具體分析才能選擇得當?shù)耐顺龇绞脚c退出時機，對于發(fā)展前景較好的企業(yè)，其市場價值與潛在價值、被投資企業(yè)現(xiàn)狀等應納入考慮范疇，而相反而言，前景不好的企業(yè)的退出成本、持有與退出價值的比較應多作推敲，企業(yè)相關人員要注意不應盲目追求高收益的IPO方式，應同時兼顧股權轉(zhuǎn)讓與相關管理層收購亦或是并購失敗時的清算退出多重方式，借此來選擇恰當?shù)臅r機制定法律層面的合同管控風險，以效益性更好地代替退出風險。上述流程的風險控制應是針對于整個并購基金運作流程實時落實與監(jiān)督的，才能形成各方戰(zhàn)略的一致及全方位風險調(diào)控，從而盡量避免不必要的矛盾與風險的發(fā)生。
參考文獻:
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