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我國利用國外貸款已有二十多年，這些貸款有力地支持了地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。但同時(shí)，不斷增長的外債規(guī)模和較長的債務(wù)期限增加了地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在當(dāng)前國際資本市場上匯率和利率波動(dòng)較大的環(huán)境中，中長期外債的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)更加突出。隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷發(fā)展，如何利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避外債風(fēng)險(xiǎn)已顯的頗為重要。

外債風(fēng)險(xiǎn)其及危害性分析

外債是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)，分為外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款。外債風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，由于匯率波動(dòng)性高于利率波動(dòng)性，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)影響更大。利率風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)于擁有外債的單位，由于浮動(dòng)利率上下起伏不定，導(dǎo)致其利率成本存在很大的不確定性。以美元6個(gè)月LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）為例，1986年全年平均為6.823%（最高為8.159%，最低為6%）；1993年全年平均為3.418%（最高為5.28%，最低為3.324%），目前的水平在4%左右。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于在收入和支出環(huán)節(jié)存在貨幣不統(tǒng)一、金額不統(tǒng)一和時(shí)間不統(tǒng)一而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?；仡櫧甑臍v史，我們可以看到美元兌日元匯率最高達(dá)360（1971年），最低曾達(dá)79.83（1995年），其漲跌波動(dòng)是非常劇烈的。

近年來，由于外債風(fēng)險(xiǎn)管理不善，造成損失的事件不在少數(shù)。北京奧林匹克飯店于1989年貸款50億日元，由于日元匯率波動(dòng)頻繁，公司對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)管理不力，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，以至于不得不實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”，由轉(zhuǎn)貸銀行--中國銀行進(jìn)行托管并最終進(jìn)行拍賣。相反，也有相當(dāng)多的單位很好地利用金融工具，將單位外債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，湖北省神龍汽車公司和武漢鋼鐵公司以貸款置換的方式提前償還所欠外債,一舉鎖定匯兌收益和節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用11.37億元。

主要金融衍生產(chǎn)品介紹

金融衍生產(chǎn)品通常是指從原生資產(chǎn)派生出來的金融工具，也叫衍生工具或衍生證券，根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為以下幾種：

遠(yuǎn)期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。遠(yuǎn)期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。因此，期貨交易流動(dòng)性較高，遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性較低。

掉期合約是一種交易雙方簽訂的在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的合約。更為準(zhǔn)確他說，掉期合約是當(dāng)事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（CashFlow）的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，則為利率掉期；是異種貨幣，則為貨幣掉期。

期權(quán)交易是買賣權(quán)利的交易。期權(quán)合約規(guī)定了在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合同有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同，也有在柜臺(tái)交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。

利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析

某公司與2005年8月10日貸款100億日元，貸款期限25年（其中寬限期5年），貸款利率2.2%。

從以上貸款條件來看，該公司日元貸款利率相對(duì)較低，但由于日元的波動(dòng)性較高（歷史上曾從70年代的360日元兌1美元升到最高可達(dá)79.83日元兌1美元）,同時(shí)債務(wù)期限較長，因而承擔(dān)了巨大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以1美元兌108.98日元的即期匯率計(jì)算，公司100億日元貸款25年還款本息累計(jì)達(dá)130億元，折合1.19億美元。以全部期限償還本息計(jì)算，如日元兌美元匯率升值10%，美元還款還本增加約1325萬美元；相反，如果日元對(duì)美元匯率貶值10%，美元還款成本節(jié)約約1080萬美元。由此可見，公司的還款成本對(duì)日元匯率的升值的反應(yīng)比對(duì)貶值的反應(yīng)更為顯著，風(fēng)險(xiǎn)保值管理對(duì)公司而言非常有意義。

方案一：簡單貨幣調(diào)期

美元利率為固定利率4.8%或6個(gè)月LIBOR+0.34%，計(jì)息本金匯率為日元/美元=109。在每個(gè)還本付息日，公司向銀行支付美元（金額為當(dāng)期應(yīng)還日元本金/109）和按固定利率4.8%或6個(gè)月LIBOR+0.34%計(jì)算的利息，業(yè)務(wù)銀行向公司支付當(dāng)期應(yīng)還日元本金和利息，公司用收到的日元本金和利息歸還貸款銀行。這種操作方法簡單直接，但相對(duì)利率成本較高（與2.2%的日元貸款利率相比），公司在日元升值情況下可充分享受匯率保護(hù)，但是日元貶值時(shí)由于匯率鎖定，公司無法享受日元貶值帶來的好處。

方案二：補(bǔ)貼式貨幣調(diào)期

美元利率為固定利率3.83%或6個(gè)月LIBOR-0.63%，每期應(yīng)付日元本金交換匯率如下：如果日元/美元＞109，則公司按實(shí)際匯率買入當(dāng)期日元；如果80≤日元/美元≤109，則公司按109買入當(dāng)期日元;如果日元/美元＜80，則公司按實(shí)際匯率+20買入當(dāng)期日元。

在每個(gè)還本付息日，公司向銀行支付美元（如匯率為120（大于109），則金額為當(dāng)期應(yīng)還日元本金/120；如匯率為100（大于80，小于109），則金額為當(dāng)期應(yīng)還日元本金/109；如匯率為65（小于80），則金額為當(dāng)期應(yīng)還日元本金/（65+20））和按固定利率3.83%或6個(gè)月LIBOR-0.63%計(jì)算的利息，業(yè)務(wù)銀行向公司支付當(dāng)期應(yīng)還日元本金和利息，公司用收到的日元本金和利息歸還貸款銀行。

這種操作方法，公司在一定程度上受到匯率保護(hù)，在日元升值到一定范圍內(nèi)可享受匯率補(bǔ)貼，與直接貨幣調(diào)期相比，可以享受日元貶而帶來的成本節(jié)約。

方案三：可敲出補(bǔ)貼式貨幣調(diào)期

美元利率為固定利率3.28%或6個(gè)月LIBOR-1.18%，每期應(yīng)付日元本金交換匯率如下：如果日元/美元＞109，則公司按實(shí)際匯率買入當(dāng)期日元;如果80≤日元/美元≤109，則公司按109買入當(dāng)期日元;如果日元/美元＜80，則當(dāng)期本金不交換。

在每個(gè)還本付息日，公司向銀行支付美元（如匯率為120（大于109），則金額為當(dāng)期應(yīng)還日元本金/120；如匯率為100（大于80，小于109），則金額為當(dāng)期應(yīng)還日元本金/109；如匯率小于80，則當(dāng)期不交換本金）和按固定利率3.28%或6個(gè)月LIBOR-1.18%計(jì)算的利息，業(yè)務(wù)銀行向公司支付當(dāng)期應(yīng)還日元本金和利息，公司用收到的日元本金和利息歸還貸款銀行。

該方案與方案二相比，利率成本較低，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，一旦日元升值至80以上，則損失較大。

使用掉期、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品對(duì)外債進(jìn)行套期保值是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的常用方法。但金融衍生產(chǎn)品交易同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，若使用不當(dāng)，或交易條件不合理，不僅不能有效控制和防范風(fēng)險(xiǎn)，還有可能將原有的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放大，所以，利用金融衍生產(chǎn)品必須慎重。