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一、虛擬資本:形成機(jī)理、類型與規(guī)模

虛擬資本是資本的一種表現(xiàn)形式,它指同實(shí)際資本相分離的、本身無(wú)價(jià)值卻能夠帶來(lái)“剩余價(jià)值”(它其實(shí)是對(duì)剩余價(jià)值的一種分割)、并具有獨(dú)立的價(jià)值增值運(yùn)動(dòng)規(guī)律的各種資本憑證。它一般以貨幣、票證(本票、支票、匯票、大額可轉(zhuǎn)讓存單等等)、股票和債券、金融衍生產(chǎn)品等形式存在。虛擬資本的形成是與貨幣的產(chǎn)生分不開(kāi)的。貨幣開(kāi)始時(shí)本來(lái)是為突破物物交換的缺陷而出現(xiàn)的一種交換媒介,但貨幣產(chǎn)生(并由紙幣取代金屬貨幣,而成為一種價(jià)值符號(hào))后,在交換媒介功能之外,又增加了價(jià)值儲(chǔ)藏功能,使得貨幣具備了轉(zhuǎn)化成資本的可能性。在借貸關(guān)系或者說(shuō)信用關(guān)系出現(xiàn)后,資金借貸雙方聯(lián)系日益密切,資金需求者愿意向資金供給者支付利息,貨幣本身產(chǎn)生了“收益”,貨幣也就轉(zhuǎn)化成了虛擬資本(借貸資本)。虛擬資本的出現(xiàn),可以給企業(yè)帶來(lái)巨大的效益。一般說(shuō)來(lái),資本越多,企業(yè)所產(chǎn)生的利潤(rùn)也就越大。企業(yè)若只能利用自身積累的資本,企業(yè)規(guī)模將難以擴(kuò)大,經(jīng)濟(jì)效益就會(huì)受到極大的制約。若存在虛擬資本,企業(yè)不但可以利用自有資本,也可以利用虛擬資本,其規(guī)模的擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)及利潤(rùn)的提高是顯而易見(jiàn)的。并且,在正常情況下,虛擬資本規(guī)模越大,企業(yè)效益從而整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的效益就會(huì)越大。正是由于能帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)效益,虛擬資本才能夠得以發(fā)展。繼借貸資本這種最原始的虛擬資本之后,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步,股票和債券、證券化資產(chǎn)以及金融衍生品等不斷出現(xiàn),資本的虛擬化程度越來(lái)越高。在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中,虛擬資本呈現(xiàn)出越來(lái)越豐富的趨勢(shì),并且越來(lái)越與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)相分離,而成為一種相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體。

據(jù)有關(guān)資料,截止到1997年,西方各主要工業(yè)國(guó)家的金融資產(chǎn)的總額都已超過(guò)其實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的2倍以上。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得•德魯克在80年代將這種經(jīng)濟(jì)稱為符號(hào)經(jīng)濟(jì),并指出,符號(hào)經(jīng)濟(jì)已取代實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的飛輪。另一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家林頓指出,目前世界上每天的金融交易中,只有2%與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)有關(guān)系,符號(hào)經(jīng)濟(jì)與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)有日益分離的趨勢(shì)(袁鋼明,1999)。虛擬資本發(fā)展到現(xiàn)在,按照其虛擬化程度,大致可分為四類:借貸資本(包括外匯)、股票和債券、證券化資產(chǎn)以及金融衍生品。借貸資本主要出現(xiàn)在銀行和企業(yè)之間(外匯只有在出現(xiàn)借貸關(guān)系時(shí)才可被稱為資本,它一般出現(xiàn)在國(guó)際借貸關(guān)系中);股票和公司債券則是最明顯的虛擬資本,它們與實(shí)際資本呈一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。證券化資產(chǎn)是因資產(chǎn)證券化而發(fā)展起來(lái)的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用卡貸款等各種信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重新包裝后實(shí)行證券化,或者在一些低信用等級(jí)的證券中加入較高信用等級(jí)的證券,并用其作為抵押發(fā)行新的債券,從而提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。這些信貸資產(chǎn)及初級(jí)證券本身就是虛擬資本,經(jīng)證券化后,新出現(xiàn)的證券化資產(chǎn)是虛擬資本的虛擬資本,虛擬化程度更高了。虛擬化程度最高的是金融衍生產(chǎn)品。金融期貨、期權(quán)合約的買賣者都并不真的擁有合同中規(guī)定數(shù)額的證券或貨幣,也不必在交易清算時(shí)真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數(shù)期貨和期權(quán)交易,實(shí)際上只是就指數(shù)的漲落打賭,無(wú)任何實(shí)際的對(duì)應(yīng)物。這是最徹底的虛擬資本。對(duì)虛擬資本分類后,我們可以估算出其規(guī)模的大小。從銀行對(duì)企業(yè)的貸款規(guī)模,我們可以計(jì)算出借貸資本的總量。股票和債券(包括公司債券和政府債券)的規(guī)?？蓮钠浒l(fā)行總額得出。外匯一般為政府、企業(yè)、個(gè)人所持有,但作為(借貸)資本出現(xiàn),其規(guī)模等于國(guó)家、企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)利用外匯之和。證券化資產(chǎn)規(guī)模可以根據(jù)證券化資產(chǎn)的總量來(lái)計(jì)算。

以上三者加總,基本可得出虛擬資本的發(fā)行總規(guī)模。虛擬資本除發(fā)行規(guī)模外,還存在與之密切相關(guān)的交易規(guī)模。交易規(guī)模在數(shù)量上比發(fā)行規(guī)模大得多,它是虛擬資本的發(fā)行規(guī)模、二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格以及交易次數(shù)的函數(shù),可以從貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)上的交易額得出。而第四類虛擬資本,包括金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期協(xié)議、金融互換等金融衍生產(chǎn)品則由于其虛擬化程度太高,離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)甚遠(yuǎn),基本上無(wú)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn),我們只能得出其交易額。這也是一個(gè)巨大的數(shù)字。目前全世界衍生工具交易總量已突破40兆美元(王文靈、于瑾,1998)。80年代以來(lái),各主要工業(yè)國(guó)家的金融資產(chǎn)迅速膨脹,交易規(guī)模迭創(chuàng)新高,這在西方被稱為經(jīng)濟(jì)的“金融深化”(麥金農(nóng),1973;格利和肖,1960)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)、格利和肖在創(chuàng)立金融深化理論的同時(shí),向發(fā)展中國(guó)家大力推薦金融自由化和金融深化的好處,使得80年代以來(lái),一些發(fā)展中國(guó)家的金融資產(chǎn)也快速膨脹,在有些國(guó)家,其速度甚至超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家。金融深化與金融市場(chǎng)的自由化和國(guó)際化結(jié)合在一起,世界金融市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越緊密,交易額達(dá)到驚人的程度。這一方面促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,另一方面,也為泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)及世界性的金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)埋下了禍根。

二、虛擬資本與泡沫

虛擬資本能帶來(lái)巨大的收益,但收益與風(fēng)險(xiǎn)往往是相伴而生的。虛擬資本在增加收益的同時(shí),其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)地提高。這種風(fēng)險(xiǎn)的最重要的表現(xiàn)就是“泡沫”。金德?tīng)柌裨跒椤缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》編寫詞條時(shí),曾指出泡沫是由投機(jī)行為引起的。投機(jī)行為大致遵循凱恩斯的“選股如選美”理論,或者所謂的市場(chǎng)接力棒理論。投機(jī)者普遍存在“博傻心理”,對(duì)金融資產(chǎn)的購(gòu)買并不是看中了它的價(jià)值,而是見(jiàn)到大家都看好某一金融資產(chǎn),自己也加入這一行列之中,期望自己手中的“接力棒”能傳到下一個(gè)人手中,自己獲取投機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益。而由于只要大家有相同的預(yù)期,在相反的預(yù)期未形成主流之前,市場(chǎng)接力棒就會(huì)不乏接手者,從而帶來(lái)市場(chǎng)的火爆,以至資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)價(jià)值,形成泡沫。其實(shí),除了投機(jī)帶來(lái)的泡沫外,投資中也可能存在泡沫成分。企業(yè)為了解決資金不足問(wèn)題,可以向銀行貸款,也可以發(fā)行股票和債券等。因此,在存在虛擬資本的情況下,存在著兩種資本運(yùn)動(dòng)形式,一種是實(shí)際資本運(yùn)動(dòng),另一種是虛擬資本運(yùn)動(dòng),兩種資本運(yùn)動(dòng)都有獲利的要求。虛擬資本運(yùn)動(dòng)依賴于實(shí)際資本運(yùn)動(dòng),其獲利必須以實(shí)際資本運(yùn)動(dòng)為基礎(chǔ)。但虛擬資本運(yùn)動(dòng)也有相當(dāng)大的獨(dú)立性。如銀行貸款和債券,一般都是在貸款或債券發(fā)行時(shí),約定一個(gè)固定的利率,企業(yè)在一定的時(shí)間里,不管經(jīng)營(yíng)狀況如何,都必須還本付息。虛擬資本運(yùn)動(dòng)能否實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值,必須以企業(yè)實(shí)際資本(基礎(chǔ)資本)運(yùn)作的有效性為前提。一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,或遇到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的全面衰退,企業(yè)破產(chǎn)倒閉,實(shí)際資本創(chuàng)造的“價(jià)值”得不到實(shí)現(xiàn),實(shí)際資本運(yùn)動(dòng)進(jìn)行不下去,則企業(yè)先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實(shí)際資本來(lái)說(shuō),就成了空中樓閣。企業(yè)資不抵債的部分或者說(shuō)虛擬資本超過(guò)實(shí)際資本的部分,實(shí)際上也是一種泡沫。因此,泡沫可以說(shuō)是虛擬資本市值超過(guò)所對(duì)應(yīng)的有效的實(shí)際資本的部分,包括投機(jī)帶來(lái)的泡沫和實(shí)際資本縮水兩個(gè)方面。其中投機(jī)帶來(lái)的泡沫主要由資金供給者的炒作引起,而投資帶來(lái)的泡沫則主要由企業(yè)(資金需求者)引起,它是由于企業(yè)投資失誤,經(jīng)營(yíng)不善,或整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退,使得實(shí)際資本縮水造成的。

三、虛擬資本與泡沫經(jīng)濟(jì)

泡沫是虛擬資本的伴生物,但是,泡沫并不必然導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì),只有在虛擬資本中泡沫的成分不斷加重,資產(chǎn)價(jià)格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)因素決定的資產(chǎn)價(jià)格,泡沫成為一種普遍而大量存在的虛擬成分時(shí),才會(huì)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。我們可以用資產(chǎn)價(jià)格的基本計(jì)算公式來(lái)估計(jì)泡沫的嚴(yán)重程度,判斷是否出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)價(jià)格的理論值(基礎(chǔ)價(jià)格)等于資產(chǎn)未來(lái)的金融性收益與長(zhǎng)期利率加風(fēng)險(xiǎn)升水之比。但是,在現(xiàn)實(shí)中,資產(chǎn)實(shí)際價(jià)格總是在不斷變化,因此,實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)格常常與理論上的基礎(chǔ)價(jià)值相背離。當(dāng)資產(chǎn)實(shí)際價(jià)格比資產(chǎn)理論價(jià)格要高時(shí),我們就認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫,泡沫程度等于實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格高出基本理論價(jià)格的部分。當(dāng)二者之間的差距越來(lái)越大,最終使經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各個(gè)環(huán)節(jié)都普遍出現(xiàn)嚴(yán)重脫節(jié)時(shí),我們可以認(rèn)為,泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了。泡沫從理論上看確實(shí)存在,但是,使用現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)推算泡沫程度極為困難,主要是資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)格的測(cè)定困難。因此,在實(shí)證研究中,一般根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)和實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的異常程度來(lái)判斷一定期間資產(chǎn)價(jià)格是否出現(xiàn)了泡沫。以日本為例,1983年,東京股市上日經(jīng)平均股價(jià)只有8800日元,到了1989年,日經(jīng)平均股價(jià)最高達(dá)到38915日元,6年間上升了3倍以上。

日本城市土地價(jià)格也上漲迅速,從1984年到1989年,上漲了約兩倍,東京和大阪等大城市甚至達(dá)3倍。土地價(jià)格上漲使得普通住宅價(jià)格與一般職工年工資的比率,從80年代中期的5倍上升到1990年的10倍,東京市中心更是上升了近20倍(胡堅(jiān),陶濤,1999)。這無(wú)疑是泡沫經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生有主觀和客觀兩方面的原因。從主觀上來(lái)看,我們前面已分析過(guò),主要由金融投機(jī)引起。人們?cè)凇安┥敌睦怼敝湎?金融資產(chǎn)價(jià)格越高越買,越買價(jià)格越高,從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)超常規(guī)膨脹,引起泡沫經(jīng)濟(jì)。從客觀上說(shuō),實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在失衡才是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的根本原因。在東南亞金融危機(jī)之后,人們對(duì)這一點(diǎn)已有深刻的體會(huì)。被馬來(lái)西亞總理馬哈蒂爾指責(zé)為東南亞金融危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住钡乃髁_斯坦承,“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”,正是東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)中內(nèi)在的結(jié)構(gòu)失衡才使他有機(jī)可乘(李羅力,1997)。索羅斯“打敗”英格蘭銀行,也是英格蘭銀行存在內(nèi)在失衡促成的。

我們不能不注意到,實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)歸根到底是虛擬資本及泡沫經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),投機(jī)者不能不考慮自己投機(jī)炒作的金融資產(chǎn)的順利轉(zhuǎn)手問(wèn)題。只有在實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在問(wèn)題時(shí),投機(jī)才有較高的成功可能性。投機(jī)是泡沫破裂乃至引發(fā)金融危機(jī)的催化劑,是外在原因,實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題才是根本的、內(nèi)在的原因。金融投機(jī)的猖獗與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的失衡相結(jié)合,導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)。也正是這兩個(gè)原因,使得泡沫經(jīng)濟(jì)必然會(huì)走向破裂。虛擬資本,從而泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歸根到底要受到實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的制約,如果沒(méi)有實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的支撐,在實(shí)際資本的增值運(yùn)動(dòng)受阻時(shí),虛擬資本的增值運(yùn)動(dòng)也會(huì)難以進(jìn)行。無(wú)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)支撐的泡沫經(jīng)濟(jì)必然會(huì)走向破裂。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的另一個(gè)原因是金融投機(jī)。從投機(jī)的作用機(jī)制看,泡沫經(jīng)濟(jì)存在著破裂的必然性。投機(jī)過(guò)程實(shí)際上就是一個(gè)“博傻”的過(guò)程,投機(jī)者都期待有更傻的“傻瓜”來(lái)接手。只要有新的加盟者,使得金融資產(chǎn)接力棒能夠不斷地傳下去,一場(chǎng)金融游戲就能得以維持,金融泡沫就不會(huì)破裂。但是,這場(chǎng)游戲注定會(huì)結(jié)束。讓我們略作計(jì)算來(lái)加以說(shuō)明。假設(shè)一項(xiàng)金融資產(chǎn)價(jià)值為V,第一個(gè)人a1按照比原值高10%的價(jià)格購(gòu)買,這項(xiàng)金融資產(chǎn)價(jià)格就是V(1+10%),前一個(gè)人賺得10%的收益;a1也在賺得10%后就拋,這項(xiàng)金融資產(chǎn)價(jià)格變?yōu)閂(1+10%)2,這樣,前面的每一個(gè)人都在賺得10%后拋出,被n次轉(zhuǎn)手的這項(xiàng)金融資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)是V(1+10%)n。要使游戲不斷玩下去,n將趨向于無(wú)窮大,永遠(yuǎn)不停止,這樣V(1+10%)n也會(huì)趨向于無(wú)窮大。若貨幣發(fā)行量可以無(wú)限增大,以適應(yīng)這項(xiàng)金融資產(chǎn)增值的要求,泡沫還是不會(huì)破裂(這里不考慮泡沫經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)的其它問(wèn)題)。但是,貨幣的發(fā)行量總是有限的,從而使得泡沫的破裂帶有必然性。貨幣發(fā)行的有限性正是金融泡沫膨脹的終結(jié)者。

四、中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的泡沫風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)由于長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì),商品價(jià)格由國(guó)家計(jì)劃決定,基本上不受市場(chǎng)的影響,而金融交易更是近乎為零,因此,基本上沒(méi)有出現(xiàn)什么泡沫現(xiàn)象,以至人們對(duì)“泡沫”十分陌生。但是,進(jìn)入90年代,自從深滬股市建立和房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)放以來(lái),中國(guó)人近乎在一夜之間,領(lǐng)會(huì)到了泡沫的威力。不僅股票二級(jí)市場(chǎng)上有泡沫,中國(guó)股市一級(jí)市場(chǎng)也存在泡沫現(xiàn)象。在中國(guó)上市公司中,一種很常見(jiàn)的現(xiàn)象是“一年賺,二年平,三年虧?！逼髽I(yè)股票在發(fā)行時(shí),賬面上是盈利的,經(jīng)過(guò)兩三年,原來(lái)盈利的企業(yè)出現(xiàn)虧損了,賬面資產(chǎn)縮水。我國(guó)目前股票的發(fā)行價(jià)格大部分是按照15倍以上的市盈率來(lái)確定的。企業(yè)虧損后,股票市價(jià)超出其相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)許多,我們認(rèn)為也是泡沫。在股市泡沫嚴(yán)重膨脹的同時(shí),中國(guó)也出現(xiàn)過(guò)房地產(chǎn)泡沫。一塊地皮幾經(jīng)轉(zhuǎn)手,價(jià)格上升好幾倍。瘋狂炒作引起的房地產(chǎn)泡沫比起股市泡沫來(lái),有過(guò)之而無(wú)不及。并且股市炒作的參與者絕大多數(shù)是居民個(gè)人,而房地產(chǎn)的炒作主要是由有實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行的,資金量大,泡沫膨脹厲害。

股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫都是泡沫的表現(xiàn)形式。在我國(guó),除這兩種泡沫之外,還存在更嚴(yán)重的泡沫形式,這就是由于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題,國(guó)有企業(yè)大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行不良貸款上。現(xiàn)在,我國(guó)企業(yè)融資還是以間接融資為主,銀行介于存款人和企業(yè)之間,起資金融通作用。這中間的關(guān)鍵是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益必須好。企業(yè)效益好,銀行、存款人和企業(yè)之間的資金循環(huán)才能正常。如果企業(yè)效益不佳,則不論破產(chǎn)與否,都會(huì)給銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算,清算價(jià)值難以還清貸款,銀行會(huì)出現(xiàn)壞賬;若企業(yè)拖欠貸款,銀行會(huì)出現(xiàn)呆賬。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還只是單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)不良貸款轉(zhuǎn)嫁到銀行時(shí),就會(huì)出現(xiàn)巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致銀行大量不良資產(chǎn)的存在,這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一顆定時(shí)炸彈。泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)最大最壞的影響,還是在泡沫破裂之后。在泡沫經(jīng)濟(jì)的高漲階段,人們心理預(yù)期高漲,消費(fèi)和投資不斷膨脹。因此,在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后,金融資產(chǎn)將面臨著全面縮水的窘境。一方面,人們收入銳減,將減少消費(fèi)支出,從而導(dǎo)致消費(fèi)需求不足;另一方面,金融資產(chǎn)的縮水,將不可避免地造成企業(yè)出現(xiàn)大量的不良負(fù)債,銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量的不良債權(quán),信用制度遭到破壞,企業(yè)和銀行將面臨破產(chǎn)倒閉。從宏觀經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看,將出現(xiàn)投資和消費(fèi)的雙萎縮,同時(shí)引致螺旋式的通貨緊縮,最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī),嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)l(fā)社會(huì)和政治危機(jī)。

五、加強(qiáng)虛擬資本風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

前面的分析表明,虛擬資本是把雙刃劍,在能夠帶來(lái)收益的同時(shí),也隱藏著導(dǎo)致泡沫和泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性。因此,對(duì)于虛擬資本,我們的對(duì)策包括兩個(gè)方面:一是如何使虛擬資本收益最大化,另一個(gè)是如何使虛擬資本風(fēng)險(xiǎn)最小化。這其實(shí)是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面,或者說(shuō),這二者是合而為一的。我們?cè)谑固摂M資本收益最大化的同時(shí),也能實(shí)現(xiàn)虛擬資本風(fēng)險(xiǎn)最小化。麥金農(nóng)、格利和肖反復(fù)論證過(guò)金融深化和金融自由化的好處,我們前面也分析過(guò)虛擬資本的巨大收益。要使虛擬資本收益最大化,很重要的就是促進(jìn)金融深化和金融自由化。如果我們能夠破除金融經(jīng)濟(jì)中的重重壁壘,促進(jìn)金融深化和金融自由化,讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度更高,將能帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)效益。但是,盲目的金融深化和金融自由化卻會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。推進(jìn)金融深化和金融自由化,引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制有幾個(gè)條件:一是微觀競(jìng)爭(zhēng)主體要具有硬的預(yù)算約束。軟預(yù)算約束的企業(yè)可以把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給政府、銀行或其他股東和債權(quán)人,擾亂競(jìng)爭(zhēng)秩序,從而引起金融危機(jī)。二是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)要相對(duì)合理。金融危機(jī)歸根到底都是由不合理的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)引起的,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的失衡在虛擬經(jīng)濟(jì)的推波助瀾下,就會(huì)產(chǎn)生難以預(yù)料的惡果。三是要有必要的金融監(jiān)管,以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

上述三個(gè)方面是實(shí)現(xiàn)虛擬資本收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的必要條件。為達(dá)到這些條件,我們可以對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施過(guò)程控制和規(guī)?？刂啤＿@里過(guò)程控制是從流程來(lái)說(shuō)的,就是對(duì)資本虛擬化的全過(guò)程進(jìn)行必要的監(jiān)管。而規(guī)?？刂苿t是從空間范圍來(lái)說(shuō)的,它著重于將虛擬資本控制在適度的范圍和數(shù)量?jī)?nèi),避免出現(xiàn)失控現(xiàn)象,導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì),引發(fā)金融危機(jī)。我國(guó)的現(xiàn)狀是,股票市場(chǎng)起步不久,總市值不到3萬(wàn)億元,流通市值不到1萬(wàn)億元,即使發(fā)生泡沫,對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不會(huì)太大;房地產(chǎn)泡沫多為地方性的,如1992、1993年的房地產(chǎn)泡沫就主要出現(xiàn)在海南、廣東,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)大局的破壞性也不會(huì)太大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最大的風(fēng)險(xiǎn)在銀行。若我們不能控制銀行不良貸款的增加,并有效地化解銀行不良貸款,消除泡沫,在加入WTO之后,面對(duì)國(guó)際游資的沖擊,中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)步墨西哥及東南亞諸國(guó)之后塵,爆發(fā)金融危機(jī),乃至政治危機(jī)。

虛擬資本必須管理,它們可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)必須防范。為加強(qiáng)虛擬資本風(fēng)險(xiǎn)管理,我們建議:加快銀行商業(yè)化改革步伐,提高貸款質(zhì)量;充分發(fā)揮資產(chǎn)管理公司的作用,最大限度地盤活不良貸款;加快國(guó)有企業(yè)改革步伐,千方百計(jì)搞活國(guó)有大中型企業(yè)。這是盤活銀行不良貸款,化解金融風(fēng)險(xiǎn)的根本;完善上市公司產(chǎn)生機(jī)制,提高上市公司質(zhì)量;采取有效措施,防止生產(chǎn)領(lǐng)域資金過(guò)度進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng);嚴(yán)格控制銀行資金直接進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng);加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的管理,作好規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)控制。