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內(nèi)容摘要：文章分析了管理層收購(gòu)的特點(diǎn)與作用，闡述了管理層收購(gòu)在國(guó)際與國(guó)內(nèi)的應(yīng)用實(shí)效，分析了我國(guó)實(shí)施管理層收購(gòu)存在的主要問(wèn)題，認(rèn)為在我國(guó)的國(guó)企重組中，管理層收購(gòu)應(yīng)更進(jìn)一步受到重視。

關(guān)鍵詞：管理層收購(gòu)(MBO)杠桿效應(yīng)企業(yè)重組國(guó)企改革

管理層收購(gòu)的性質(zhì)

在當(dāng)前，管理層收購(gòu)，(ManagementBuy-out)簡(jiǎn)稱(chēng)“MBO”在國(guó)際國(guó)內(nèi)都十分引人注目，原因是管理層收購(gòu)被認(rèn)為在實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略性重組和搞活企業(yè)、提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率方面大有可為。

所謂MBO，也稱(chēng)經(jīng)理層收購(gòu)或經(jīng)理層融資收購(gòu)，是指目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層(經(jīng)營(yíng)班子)利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司，并獲取預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。MBO是杠桿收購(gòu)(LBO)的一種，即MBO和LBO都是依靠貸款來(lái)收購(gòu)企業(yè)。但兩者仍有一些區(qū)別，主要在于：MBO是“管理人員”收購(gòu)企業(yè)，LBO是“外部投資家”收購(gòu)企業(yè)。兩者都是運(yùn)用杠桿作用使企業(yè)收購(gòu)易于進(jìn)行。杠桿作用的原始資金貸款都是被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流作抵押籌資的?？梢哉f(shuō)，MBO是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度(所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的委托關(guān)系)的逆反行為，其所追求的是一種所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的相對(duì)集中。

MBO適應(yīng)了當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的一般趨勢(shì)。在全球化的過(guò)程中，注重提高“企業(yè)價(jià)值”已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵所在。所謂提高企業(yè)價(jià)值是指站在顧客的立場(chǎng)上，重新審視本企業(yè)自身的價(jià)值，從而提高企業(yè)在市場(chǎng)的價(jià)值，而改組就是把企業(yè)業(yè)務(wù)分成主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)。擁有許多企業(yè)集團(tuán)的企業(yè)，為最大限度地提高“企業(yè)價(jià)值”而要求有效地運(yùn)用其經(jīng)營(yíng)資源，通過(guò)將經(jīng)營(yíng)資源集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)、重點(diǎn)業(yè)務(wù);剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，非重點(diǎn)業(yè)務(wù)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金化，然后向重點(diǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行再投資，并將其搞活。為了同時(shí)達(dá)到提高企業(yè)價(jià)值和進(jìn)行改組這兩個(gè)目的，必須進(jìn)行某種經(jīng)營(yíng)改革。

MBO成為企業(yè)重組的一種較受青睞的改革方式，還因?yàn)樗且环N實(shí)施以“人”為本的、積極的重組方法。MBO以企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)職負(fù)責(zé)人或內(nèi)部員工作為收購(gòu)的主角，可使現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)者和員工在感情上接受收購(gòu)這一事實(shí)，有時(shí)甚至感覺(jué)不到已經(jīng)被收購(gòu)。作為新公司的經(jīng)營(yíng)者的管理人員在精通業(yè)務(wù)的前提下把正在運(yùn)作的業(yè)務(wù)購(gòu)買(mǎi)下來(lái)，轉(zhuǎn)換成本低，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。過(guò)去集團(tuán)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是以資本關(guān)系為基軸進(jìn)行的，實(shí)行管理層收購(gòu)就可能向與資本無(wú)關(guān)、以人和人的信賴關(guān)系為主體的聯(lián)盟型經(jīng)營(yíng)過(guò)渡。

歸納起來(lái)，實(shí)施管理層收購(gòu)的目的有：集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)對(duì)子公司或者分支機(jī)構(gòu)的啟動(dòng);避免惡意收購(gòu);管理者創(chuàng)業(yè)的嘗試;公營(yíng)部門(mén)的私有化。

管理層收購(gòu)與一般的企業(yè)兼并收購(gòu)的區(qū)別

MBO與企業(yè)兼并收購(gòu)和的買(mǎi)方主角有所不同。區(qū)別在于，企業(yè)兼并收購(gòu)的買(mǎi)主是“企業(yè)外部的”第三者;MBO的買(mǎi)主是“自家的”經(jīng)營(yíng)者。二者在實(shí)際經(jīng)營(yíng)方式或經(jīng)營(yíng)姿態(tài)全然不同。

買(mǎi)賣(mài)主體不同

企業(yè)兼并收購(gòu)的主體都是“外部的”別的企業(yè)。企業(yè)兼并收購(gòu)的買(mǎi)方，“外部人”是主體，從賣(mài)方來(lái)看，和買(mǎi)方一樣，企業(yè)兼并收購(gòu)的賣(mài)方是“外部人”。企業(yè)管理層收購(gòu)買(mǎi)方是企業(yè)的內(nèi)部自家人，賣(mài)方同樣是該企業(yè)自家的經(jīng)營(yíng)主，或是該企業(yè)的股東。

由于企業(yè)收購(gòu)是“自家人”的商業(yè)交易，是對(duì)公司和業(yè)務(wù)熟悉的知情人，與外部人相比，收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較小得多。而且收購(gòu)者因?yàn)楫?dāng)了股東，取得了經(jīng)營(yíng)權(quán)，對(duì)收購(gòu)之后的業(yè)務(wù)關(guān)心程度和介入方法，以及經(jīng)營(yíng)熱情，都與企業(yè)兼并收購(gòu)后的重組大不相同。實(shí)施企業(yè)收購(gòu)，不會(huì)象企業(yè)兼并收購(gòu)那樣，使在崗人員產(chǎn)生消極失落感，使“業(yè)務(wù)的連續(xù)性”得到發(fā)展，新的管理人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的關(guān)心程度提高，能以向前看的姿態(tài)行事。

經(jīng)營(yíng)態(tài)度不同

企業(yè)兼并收購(gòu)是兼并公司收購(gòu)被兼并公司的業(yè)務(wù)，強(qiáng)化或完善主營(yíng)業(yè)務(wù)，努力提高企業(yè)價(jià)值的行為。而管理層收購(gòu)是“當(dāng)股東，取得經(jīng)營(yíng)權(quán)”的行為，是以股東身份積極參與被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，努力提高企業(yè)價(jià)值的行為，管理層收購(gòu)使業(yè)務(wù)的延續(xù)得到保證，結(jié)果是降低了由于業(yè)務(wù)重組引起的喪失大量雇傭機(jī)會(huì)的可能性?？杀３肿鳛闃I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)者的主體性，也可保持人才雇傭的延緩性。

資金籌措方式不同

企業(yè)兼并收購(gòu)實(shí)際上所需要的資金成本并不多，不需要籌集收購(gòu)的追加資金，而且進(jìn)行收購(gòu)時(shí)可以使用手里的流動(dòng)資金，不足部分可較為容易從金融交易中獲得融資。收購(gòu)時(shí)所需要資金，通過(guò)收購(gòu)后的兼并又回到手里。管理層收購(gòu)，要設(shè)立以收購(gòu)為目的的公司。管理層收購(gòu)的貸款依據(jù)不同于一般的收購(gòu)，需要運(yùn)用以被收購(gòu)公司的現(xiàn)金流或資產(chǎn)作抵押的“貸款”，若沒(méi)有資金提供者的合作難以完成。它可能將使被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況惡化，這與企業(yè)兼并收購(gòu)有較大差別。

交易完成后的經(jīng)營(yíng)環(huán)境有別

兼并收購(gòu)是在不同文化的企業(yè)間進(jìn)行收購(gòu)，收購(gòu)后企業(yè)文化的融合是一個(gè)重大課題。若把重點(diǎn)放在被收購(gòu)企業(yè)的軟件價(jià)值上，人才將流失。實(shí)行管理層收購(gòu)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者是在被收購(gòu)相同的企業(yè)文化里成長(zhǎng)起來(lái)的，較少會(huì)出現(xiàn)企業(yè)文化摩擦。

談判和毀約可能性不等

企業(yè)兼并收購(gòu)和管理層收購(gòu)最初階段都要進(jìn)行預(yù)備性談判。這一階段協(xié)議的情況對(duì)其后的進(jìn)展影響很大。

企業(yè)兼并收購(gòu)在達(dá)成協(xié)議、進(jìn)入實(shí)際作業(yè)階段后，常常會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題。尤其是文化不同的企業(yè)合并到一起，將會(huì)出現(xiàn)人事、組織方面的協(xié)調(diào)、信息體制的統(tǒng)一等復(fù)雜問(wèn)題。這些問(wèn)題有時(shí)會(huì)使企業(yè)兼并收購(gòu)協(xié)議最后變成一紙空文。而管理層收購(gòu)一般在事前協(xié)議時(shí)可決定一切。其后的主要問(wèn)題，大多是收購(gòu)價(jià)格和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)內(nèi)容的調(diào)整，其中收購(gòu)價(jià)值將是最大的難題。

管理層收購(gòu)的國(guó)際實(shí)踐

在國(guó)際上，各國(guó)已把MBO當(dāng)作一種重要的經(jīng)營(yíng)方法之一，并結(jié)合金融手段加以應(yīng)用，在進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)時(shí)得以普及而固定下來(lái)。

在美國(guó)，企業(yè)兼并收購(gòu)熱潮興起于20世紀(jì)70年代，超大型合并和外部投資者收購(gòu)企業(yè)非常盛行，這一時(shí)期開(kāi)始實(shí)施適合既存業(yè)務(wù)的、戰(zhàn)略性的兼并收購(gòu)，通過(guò)出售不適宜的主營(yíng)業(yè)務(wù)，使之變成現(xiàn)金。同時(shí)一種依靠貸款收購(gòu)企業(yè)稱(chēng)為“杠桿效應(yīng)”的金融方法，也運(yùn)用于企業(yè)收購(gòu)。目前美國(guó)的兼并收購(gòu)趨勢(shì)是以競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目的的戰(zhàn)略型企業(yè)兼并收購(gòu)，目的旨在把經(jīng)營(yíng)資源集中于本公司的強(qiáng)項(xiàng)，重視戰(zhàn)略定位的兼并收購(gòu)，或以企業(yè)重組為目的的業(yè)務(wù)分割型的兼并收購(gòu)，其顯著的特點(diǎn)是，以高價(jià)股為背景、以股份交換為主體的兼并盛行。外部投資者收購(gòu)較為普遍。

在英國(guó)，MBO一開(kāi)始被運(yùn)用于英國(guó)國(guó)營(yíng)企業(yè)民營(yíng)化上。20世紀(jì)80年代初的英國(guó)，撒切爾政府通過(guò)引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)原理進(jìn)行改革，作為改革的一環(huán)，積極實(shí)施國(guó)營(yíng)企業(yè)民營(yíng)化，以民營(yíng)化為契機(jī)，在英國(guó)積極實(shí)施企業(yè)收購(gòu)，最初大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)以股票上市來(lái)實(shí)施民營(yíng)化。除股票上市外，同時(shí)也充分運(yùn)用了美國(guó)收購(gòu)企業(yè)的方法，開(kāi)始采取把企業(yè)、業(yè)務(wù)部門(mén)賣(mài)給現(xiàn)職管理負(fù)責(zé)人。在放寬公司法限制，以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押進(jìn)行融資的做法得到認(rèn)可，企業(yè)賣(mài)給管理負(fù)責(zé)人的做法得以積極推進(jìn)。作為英國(guó)企業(yè)重組的方法，MBO在英國(guó)確立了牢固的地位，得到獨(dú)立發(fā)展。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，在英國(guó)1979年實(shí)施MBO的案例只有18起，而到1997年已增加到430件。

MBO在兩德合并后也得到實(shí)施，1990年德國(guó)政府也面監(jiān)著解決諸如國(guó)有資產(chǎn)出售和國(guó)企職工安置等重要問(wèn)題。德國(guó)政府頒布了《托管法》，確定了私有化的目標(biāo)：通過(guò)將國(guó)有資產(chǎn)私有化，盡快提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力;通過(guò)建立托管局專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)私有化工作。托管局根據(jù)國(guó)有企業(yè)所處的行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性，采取不同的私有化方案。如對(duì)壟斷性產(chǎn)業(yè)國(guó)有資產(chǎn)的處理，采取了向國(guó)內(nèi)外投資者開(kāi)放，實(shí)行大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性重組方式;對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)，托管局開(kāi)展私有化工作的基本思路是：盡可能采取一切措施將其出售。MBO在兩德合并后國(guó)有資產(chǎn)處置中起到了重要的作用。

管理層收購(gòu)在日本引起重視，與日本的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)特征分不開(kāi)。在經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中，許多企業(yè)已意識(shí)到以往企業(yè)集團(tuán)式的經(jīng)營(yíng)模式的弊端，并重新審視戰(zhàn)后50年建立起來(lái)的各種經(jīng)營(yíng)規(guī)則和集團(tuán)經(jīng)營(yíng)方法，著手進(jìn)行大刀闊斧的改革?？紤]到以英國(guó)為中心在歐洲得到普及的管理層收購(gòu)，比美國(guó)式的企業(yè)兼并收購(gòu)更適宜于日本的文化傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)背景，加上日本企業(yè)一慣具有向歐洲學(xué)習(xí)經(jīng)營(yíng)管理方法的傳統(tǒng)，因此管理層收購(gòu)在日本也逐步得到發(fā)展。

可見(jiàn)，管理層收購(gòu)被認(rèn)為是運(yùn)用綜合制度重組企業(yè)的有效措施，可使企業(yè)復(fù)蘇并帶來(lái)巨大機(jī)遇，在國(guó)際上已被當(dāng)作企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)振興的重要方式得到廣泛應(yīng)用和普及。管理層收購(gòu)對(duì)我國(guó)國(guó)企改革的作用

雖然目前大型國(guó)企的MBO已被明令禁止，但MBO這一方式對(duì)我國(guó)的企業(yè)改革具有積極意義：

在公司再造過(guò)程中，管理層收購(gòu)可作為公司控制權(quán)重新整合的工具以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人職能轉(zhuǎn)變的路徑。有專(zhuān)家指出我國(guó)擁有廉價(jià)的企業(yè)家和昂貴的企業(yè)制度。公司組織內(nèi)控制權(quán)配置結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致管理低效、資產(chǎn)質(zhì)量不良，核心競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展舉步維艱，因此必須對(duì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)重新進(jìn)行設(shè)計(jì)，建立與企業(yè)規(guī)模、行業(yè)、發(fā)展結(jié)構(gòu)和資源狀況相適應(yīng)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。此外，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)不佳的原因除了監(jiān)督職能處于弱化狀態(tài)外，企業(yè)家的激勵(lì)動(dòng)力不足是其深層原因。對(duì)部分公司進(jìn)行經(jīng)理融資收購(gòu)或整體實(shí)施MBO，變成非上市公司，或部分資產(chǎn)實(shí)施MBO，將一些與公司核心無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)出讓給經(jīng)理層，不失為一種較為可行的改組方案。因此管理層收購(gòu)在我國(guó)有其相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)基礎(chǔ)和廣闊的市場(chǎng)前景。

有助于解決部分企業(yè)的所有者缺位，產(chǎn)權(quán)不清的問(wèn)題。我國(guó)目前一些公司雖然已經(jīng)有較為龐大的資本和資產(chǎn)，但人格化的所有者位缺或者模糊不清，例如實(shí)際為私人出資卻利用了“紅頂”企業(yè)名義，靠政府出面從銀行貸款起家的企業(yè)等等，這種情況在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中尤其嚴(yán)重，因此不得不借助MBO厘清公司產(chǎn)權(quán)占有的邊界。

通過(guò)MBO，可將國(guó)有企業(yè)分解為多個(gè)部分，再分別賣(mài)出，原企業(yè)成為多個(gè)獨(dú)立的私營(yíng)企業(yè)，多種經(jīng)營(yíng)且業(yè)務(wù)龐雜的公眾集團(tuán)出售其邊緣業(yè)務(wù)，繼續(xù)保留其核心業(yè)務(wù)。

我國(guó)管理層收購(gòu)中存在的問(wèn)題

融資問(wèn)題

由于收購(gòu)標(biāo)的的一般價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收購(gòu)主體的支付能力，在收購(gòu)中，管理層只能支付總收購(gòu)價(jià)格中極少部分，其余部分資金缺口需要融資來(lái)彌補(bǔ)。因此融資是MBO成功的關(guān)鍵。但我國(guó)目前國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)家收入偏低，另加上現(xiàn)行法律和政策的限制，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不能對(duì)MBO進(jìn)行直接的融資支持，因此只能以其他方式來(lái)解決。因此我國(guó)要大規(guī)模實(shí)施MBO的改組方式，必須在金融體制方式作相應(yīng)改革，提供較為寬松的融資環(huán)境。

收購(gòu)的對(duì)象

應(yīng)以成功率高的企業(yè)或部門(mén)為對(duì)象。與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目不同的是，風(fēng)險(xiǎn)型項(xiàng)目謀求的是發(fā)展性，而不是穩(wěn)定性和安全性，也不要求具有穩(wěn)固的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施。需要的僅僅是創(chuàng)業(yè)者的精神，因而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)型項(xiàng)目的投資，始終以高風(fēng)險(xiǎn)和高收益為前提。MBO是以成功為前提的投資行為，作為收購(gòu)對(duì)象的企業(yè)或業(yè)務(wù)部門(mén)，其基本條件是：已經(jīng)具備經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定性和安全性的事業(yè)，或者是有改善經(jīng)營(yíng)的余地。實(shí)施MBO要以最大限度運(yùn)用杠桿作用為根本，需要有能用作抵押的物品(資產(chǎn)、債權(quán))或是現(xiàn)金流。所謂運(yùn)用杠桿作用，換言之就是確保還貸能力，使向管理層收購(gòu)提供資金的人，可以得到低風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流可創(chuàng)出高資產(chǎn)價(jià)值的業(yè)務(wù)項(xiàng)目。采用MBO需有穩(wěn)定的現(xiàn)金收入或者是能創(chuàng)出高資產(chǎn)價(jià)值的企業(yè)或業(yè)務(wù)項(xiàng)目。前者用來(lái)還債，后者在轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目時(shí)易于回收資金。在投資者看來(lái)，適合MBO比較安全的企業(yè)或業(yè)務(wù)部門(mén)有：有穩(wěn)定需求的企業(yè)(業(yè)務(wù))。確保將來(lái)有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，擁有壟斷性商品的企業(yè)或業(yè)務(wù)。能創(chuàng)出穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)(業(yè)務(wù))?？赡芨纳平?jīng)營(yíng)效率的企業(yè)(業(yè)務(wù))。通過(guò)收購(gòu)后改變被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和對(duì)經(jīng)營(yíng)資源進(jìn)行調(diào)整，可望大幅度提高經(jīng)營(yíng)效率。擁有高價(jià)值資產(chǎn)的企業(yè)(業(yè)務(wù))。被收購(gòu)企業(yè)擁有用于抵押的高價(jià)值資產(chǎn)，對(duì)其加以改造可使企業(yè)價(jià)值提高，可以以更高金額轉(zhuǎn)賣(mài)的企業(yè)或業(yè)務(wù)。擁有高貸款能力的企業(yè)(業(yè)務(wù))。被收購(gòu)企業(yè)(業(yè)務(wù))的負(fù)債率相對(duì)低，憑被收購(gòu)企業(yè)(業(yè)務(wù))的信用可借到高額貸款的企業(yè)或業(yè)務(wù)。

從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看，MBO多發(fā)生在成熟行業(yè)或人力資本因素突出的行業(yè)(例如高科技企業(yè))。企業(yè)是否能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流是MBO成功與否的關(guān)鍵。而現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，與新興產(chǎn)業(yè)急需擴(kuò)張相比，成熟行業(yè)(或成熟企業(yè))產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，這將增加企業(yè)的負(fù)債能力，從而有助于MBO中的債務(wù)融資。此外，穩(wěn)定的現(xiàn)金流量同時(shí)也是管理人員進(jìn)行人力投資所得回報(bào)的表現(xiàn)形式，因而在現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟行業(yè)，管理人員有更大的激勵(lì)收購(gòu)和控制企業(yè)，避免其人力投資準(zhǔn)租金的損失。而在人力資本發(fā)揮關(guān)鍵性角色的行業(yè)，經(jīng)理層較之所有者階層的優(yōu)勢(shì)使得MBO更容易施行。

相關(guān)法律問(wèn)題

MBO與現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)有沖突的地方。我國(guó)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定：涉及國(guó)家授權(quán)機(jī)構(gòu)持有的股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘唔毥?jīng)行政審批方可進(jìn)行的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑓f(xié)議收購(gòu)相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)在獲得有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后，方可履行收購(gòu)協(xié)議。由此可見(jiàn)，對(duì)于國(guó)家控股的上市公司而言，其MBO一旦涉及國(guó)有股減持問(wèn)題，政策障礙就明顯多于民營(yíng)企業(yè)，如果不能針對(duì)MBO制定相應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓法規(guī)，必須會(huì)影響它在國(guó)有上市公司中的應(yīng)用。

相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)，即：民事法律風(fēng)險(xiǎn)、行政法律風(fēng)險(xiǎn)、刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。民事法律風(fēng)險(xiǎn)。指因MBO行為引起的相關(guān)民事法律當(dāng)事人之間因股權(quán)、產(chǎn)權(quán)、財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、債權(quán)等民事權(quán)利而發(fā)生的糾紛，以及因這類(lèi)糾紛而造成的民事賠償責(zé)任，或因這類(lèi)糾紛而導(dǎo)致的管理者收購(gòu)行為的失敗，以及管理者在收購(gòu)中所支付代價(jià)和費(fèi)用的損失。行政性法律風(fēng)險(xiǎn)。管理層收購(gòu)過(guò)程中即企業(yè)的設(shè)立、變更、終止、清算必須按照工商行政法規(guī)規(guī)定的要求進(jìn)行，工商行政部門(mén)要依法對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，如有違規(guī)要受相應(yīng)的處罰、吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照。為防止國(guó)有資產(chǎn)的流失和保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，必須按照國(guó)有資產(chǎn)管理行政法規(guī)辦事。

操作與管理的問(wèn)題

上市公司的MBO，有利于改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其實(shí)質(zhì)體現(xiàn)了相對(duì)控股的上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的形成。在改變上市公司長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)有股一股獨(dú)大的模式，有別于一些家族控股企業(yè)，提高上市公司質(zhì)量、形象方面都有重要意義。但有些操作中的一些問(wèn)題也會(huì)直接影響到MBO效果。

企業(yè)評(píng)估與收購(gòu)定價(jià)的難題。在實(shí)行管理層收購(gòu)時(shí)，一定要進(jìn)行企業(yè)評(píng)估。在評(píng)估企業(yè)的“未來(lái)性”、“成長(zhǎng)性”、“穩(wěn)定性和“安全性”原則中，管理層收購(gòu)對(duì)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估以“穩(wěn)定性”為重點(diǎn)。因?yàn)楣芾韺邮召?gòu)中有利用貸款這一收購(gòu)特點(diǎn)。收購(gòu)方法以還債的“穩(wěn)定性”為原則，通常要用事業(yè)創(chuàng)收的現(xiàn)金流和出售其他資產(chǎn)所得來(lái)還債。在收購(gòu)定價(jià)方面，現(xiàn)有案例中，大部分收購(gòu)價(jià)格低于公司股票的每股凈資產(chǎn)。一些企業(yè)認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)是考慮到內(nèi)部職工對(duì)公司的歷史貢獻(xiàn)因素而作出的決定，也不違反現(xiàn)有規(guī)定。但轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)低會(huì)導(dǎo)致集體與國(guó)有資產(chǎn)流失。因此管理層收購(gòu)的關(guān)鍵點(diǎn)在于定價(jià)，合理定價(jià)才能找到均衡點(diǎn)以使交易順利實(shí)現(xiàn)。

一般認(rèn)為上市公司的MBO應(yīng)以公司股票的每股凈資產(chǎn)作為最低限;對(duì)非上市公司的MBO，若收購(gòu)價(jià)格和事業(yè)收益創(chuàng)出現(xiàn)金流即還債資金無(wú)法保持平衡，投資風(fēng)險(xiǎn)將增大，在交易談判時(shí)，為避免收購(gòu)價(jià)格過(guò)高，應(yīng)以事前預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流為基準(zhǔn)，擬定收購(gòu)價(jià)格的上限，若超過(guò)此上限，則應(yīng)中止談判。

防止經(jīng)理層利用信息不對(duì)稱(chēng)逼迫大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為。有些公司高管人員通過(guò)調(diào)劑或隱藏利潤(rùn)的辦法擴(kuò)大帳面虧損，然后利用帳面虧損逼迫地方政府低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)至其持股的公司。經(jīng)理人員操縱利潤(rùn)擴(kuò)大帳面虧損直至上市公司被ST、PT后再以更低的價(jià)格收購(gòu)。一旦MBO完成，高管人員再以調(diào)帳等方式使隱藏的利潤(rùn)合法地出現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)年底大量現(xiàn)金分紅以緩解管理層融資收購(gòu)帶來(lái)的巨大的帳務(wù)壓力。

重視MBO后的上市公司的獨(dú)立性。經(jīng)理層收購(gòu)?fù)瓿珊?，如果監(jiān)管沒(méi)有跟上，有可能出現(xiàn)新的以高管人員為基礎(chǔ)的一股獨(dú)大，存在轉(zhuǎn)移公司利益的可能性。新的大股東如何在高管人員上保持獨(dú)立就成了新的問(wèn)題。

自黨的十五屆四中全會(huì)提出國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)要退出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域后，十六大又明確提出要堅(jiān)持公有制為主體，毫不動(dòng)搖地鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展;充分發(fā)揮個(gè)體、私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)和活躍市場(chǎng)等方面的重要作用;放寬國(guó)內(nèi)民間資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域。國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化不但有了時(shí)代需求，而且有了政策環(huán)境。事實(shí)也顯示，我國(guó)現(xiàn)有的MBO案例中，國(guó)有或控股的企業(yè)占到2/3以上，可以說(shuō)，實(shí)施MBO的過(guò)程也是國(guó)有經(jīng)濟(jì)退出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整的過(guò)程?？梢灶A(yù)見(jiàn)，MBO在國(guó)有股退出和國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善中將發(fā)揮應(yīng)有功能，我國(guó)的管理層收購(gòu)也必將會(huì)有一個(gè)較大的發(fā)展。