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盈利能力分析的定義范文第1篇

論文要：文章從資產(chǎn)質(zhì)量定義、資產(chǎn)質(zhì)量特征分析入手，結(jié)合融資結(jié)構(gòu)定義和理論，就資產(chǎn)質(zhì)量對融資結(jié)構(gòu)影響進(jìn)行理論分析。

一、資產(chǎn)質(zhì)量定義

資產(chǎn)是企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來 經(jīng)濟(jì) 利益的資源。資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必備條件,資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣直接影響和制約著企業(yè)經(jīng)營活動的興衰和成敗。截至目前為止，資產(chǎn)質(zhì)量還沒有確切定義。王生兵、謝靜（2000）提出資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)資產(chǎn)盈利性、流動性和安全性的綜合水平。資產(chǎn)的盈利性是指資產(chǎn)獲取未來經(jīng)濟(jì)利益的能力大小。資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力,其核心是變現(xiàn)能力。資產(chǎn)的安全性是指資產(chǎn)盈利和流動的不確定程度。李樹華、陳征宇（2000）提出，資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)是可以帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源，這一特征是確認(rèn)資產(chǎn)的最重要標(biāo)準(zhǔn)。從理論上講，三年以上應(yīng)收賬款、待處理財產(chǎn)凈損失、待攤費(fèi)用及遞延資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)不符合資產(chǎn)的定義，不能給企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益或者其效用潛力已經(jīng)消失，應(yīng)將其作為調(diào)整項目。張新民等（2003）指出，資產(chǎn)質(zhì)量是特定資產(chǎn)在企業(yè) 管理 系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、被利用質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量，以及為企業(yè)發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)的質(zhì)量等方面。

由上述分析可以看出，不同觀點(diǎn)關(guān)注的角度不同，王生兵關(guān)注資產(chǎn)的盈利能力、流動能力和安全能力，李樹華關(guān)注資產(chǎn)的未來經(jīng)濟(jì)效益，張新民關(guān)注資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、利用效率和與其他組合增值的能力等。每個觀點(diǎn)各有側(cè)重，并不能全面地概括資產(chǎn)質(zhì)量，因此，筆者提出了自己的看法。企業(yè)的資產(chǎn)不但具有單一資產(chǎn)的 物理 特性，同時也具有作為企業(yè)整體資產(chǎn)的系統(tǒng)特性，因此，資產(chǎn)質(zhì)量包括資產(chǎn)的物理質(zhì)量和資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量，資產(chǎn)的物理質(zhì)量是通過資產(chǎn)的質(zhì)地、結(jié)構(gòu)、性能、耐用性、新舊程度等表現(xiàn)出來。在描述一項具體資產(chǎn)的質(zhì)量時，資產(chǎn)的物理質(zhì)量尤為重要。資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量是指在企業(yè)整體系統(tǒng)中發(fā)揮的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、先進(jìn)質(zhì)量和盈利質(zhì)量(現(xiàn)在盈利質(zhì)量和未來盈利質(zhì)量、單一盈利質(zhì)量和與其他資產(chǎn)組合的盈利質(zhì)量)等方面。從 財務(wù) 角度考察資產(chǎn)質(zhì)量，更關(guān)注后者，即資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量。

二、資產(chǎn)質(zhì)量特征

根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量的定義，可以看出資產(chǎn)質(zhì)量的特征，主要包括存在性、先進(jìn)性、收益性和變現(xiàn)性四大特征。

資產(chǎn)的存在性是指符合資產(chǎn)定義的資產(chǎn)是否真實(shí)客觀的存在。因為由于某些因素的影響，導(dǎo)致資產(chǎn)的 會計 存在屬性和實(shí)際存在屬性有差別。例如，變質(zhì)的存貨，企業(yè)的會計賬目上還反映其存在，而實(shí)質(zhì)上對企業(yè)的經(jīng)營已經(jīng)不存在。從財務(wù)角度考慮，只有存在的資產(chǎn)才有意義。

資產(chǎn)的先進(jìn)性是指存在資產(chǎn)的更新度和周轉(zhuǎn)度。主要指固定資產(chǎn)的更新狀況和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況。隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)也面臨著快節(jié)奏的更新，才能適應(yīng) 市場 經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對于流動資產(chǎn)則面臨著周轉(zhuǎn)速度問題，流動過緩的資產(chǎn)則會阻礙企業(yè)的發(fā)展。因此，資產(chǎn)的先進(jìn)性特征主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)的更新度和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，更新度高和周轉(zhuǎn)速度快的資產(chǎn)則代表資產(chǎn)的先進(jìn)性好。

資產(chǎn)的收益性是指資產(chǎn)的收益能力特征，包括現(xiàn)在的收益能力和未來的收益能力，以及和其他資產(chǎn)組合的收益能力。資產(chǎn)的收益性即盈利能力要從資產(chǎn)的整體來看，不僅面對現(xiàn)在，更要面向未來；不單考察單一資產(chǎn)，還要考察企業(yè)整體資產(chǎn)的盈利能力，才能綜合判斷企業(yè)的價值和未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

資產(chǎn)的變現(xiàn)性是指具有 物理 形態(tài)的資產(chǎn)通過交換能夠直接轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的屬性。

資產(chǎn)的特征并不是孤立的，而是相輔相成，互為聯(lián)系。資產(chǎn)的存在性是先進(jìn)性、盈利性和變現(xiàn)性的前提，先進(jìn)性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。因此，衡量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，要進(jìn)行綜合分析，從多角度進(jìn)行衡量。

三、 融資 結(jié)構(gòu)定義和理論

融資結(jié)構(gòu)主要也稱資本結(jié)構(gòu)，指的是企業(yè)的 債務(wù) 融資和權(quán)益融資不同比例的組合。債務(wù)融資主要包括 銀行 貸款和公司債券等融資渠道；權(quán)益融資包括留存利潤融資和股權(quán)融資，而股權(quán)融資主要是指股票的初次發(fā)行、配股和增發(fā)。

關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的理論，主要有舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。舊資本結(jié)構(gòu)理論包括傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)理論?，F(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論包括mm理論和權(quán)衡理論。新資本結(jié)構(gòu)理論包括激勵理論、信號理論和控制理論。

四、資產(chǎn)質(zhì)量對融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析

1.資產(chǎn)收益性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析。資產(chǎn)收益性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論主要依據(jù)權(quán)衡理論和融資優(yōu)序理論。融資結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論放松了mm理論關(guān)于無破產(chǎn)風(fēng)險的假設(shè)，在考慮負(fù)債帶來的減稅利益的同時，引入了 財務(wù) 拮據(jù) 成本 和成本對資本結(jié)構(gòu)形成的影響。該理論認(rèn)為在負(fù)債的 稅收 利益和財務(wù)拮據(jù)成本之間存在著一種權(quán)衡(trade-off)，當(dāng)兩者之間的權(quán)衡使總成本最低時，就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論分析，可以看出資產(chǎn)收益性大，則公司破產(chǎn)風(fēng)險就小，財務(wù)拮據(jù)成本就小，進(jìn)而可以使得企業(yè)負(fù)債的承受力向右延伸，即可以承受較大的資產(chǎn)負(fù)債率，預(yù)期資產(chǎn)收益性與資產(chǎn)負(fù)債率是正的相關(guān)關(guān)系。

融資優(yōu)序理論是myers和majluf于1984年提出的。該理論認(rèn)為，企業(yè)在融資時首先偏好內(nèi)部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；當(dāng)企業(yè)需要外部資金時首先會發(fā)行債券，股票發(fā)行只是放在最后關(guān)頭，這個優(yōu)先次序的產(chǎn)生是因為債券的發(fā)行不可能被 投資 者理解為一種壞預(yù)兆。如果企業(yè)內(nèi)部人比投資者擁有較多的企業(yè)資產(chǎn)價值的相關(guān)信息，則股東權(quán)益被低估時，經(jīng)理是不愿意發(fā)行股票進(jìn)行項目籌資的（假設(shè)經(jīng)理的行為是為了滿足現(xiàn)有股東價值最大化），只有在股票價格高估時才愿意發(fā)行股票。投資者意識到這種情況的存在，因此，認(rèn)為股權(quán)融資是不好的信息，將會降低股票的價格，這是經(jīng)理不愿看到的。因此，在面臨項目融資問題時，企業(yè)更喜歡采取內(nèi)部融資或無風(fēng)險舉債融資或非高風(fēng)險債券融資，而不采取發(fā)行股票融資，即融資優(yōu)序理論。根據(jù)該理論，企業(yè)再融資時，首先考慮內(nèi)部融資即保留盈余，然后才采用外源融資。對于盈利能力強(qiáng)的企業(yè)而言，會存在更多的保留盈余，相應(yīng)它的外源融資需求就少。由此可以看出，資產(chǎn)收益性強(qiáng)的企業(yè)，其負(fù)債比率較低，除非在其項目需求的融資很大時，內(nèi)源融資不夠，需要進(jìn)行外源融資，首先是負(fù)債融資，負(fù)債比率有所提高。即資產(chǎn)收益性與企業(yè)負(fù)債比率是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由上述分析知道，如果資產(chǎn)收益性與企業(yè)負(fù)債比率是正相關(guān)關(guān)系，則支持權(quán)衡理論，否則支持 融資 優(yōu)序理論。在我國 上市公司 資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究中，陸正飛、辛宇（1998）、呂長江、韓慧博（2001）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的獲利能力與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；馮根福、吳林江、劉世彥（2000）等運(yùn)用主成分分析和多元回歸分析相結(jié)合的方法對資本結(jié)構(gòu)形成的可能因素加以實(shí)證 檢驗 和分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力對與其資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債與資產(chǎn)負(fù)債是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）以1995年－1997年上海 證券 交易所上市的221家 工業(yè) 類公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)盈利能力與企業(yè)負(fù)債比例存在正相關(guān)關(guān)系?？梢姡谖覈Y產(chǎn)收益性對負(fù)債比率的影響并不存在一致的結(jié)果。主要的原因有如下幾點(diǎn)：一是不同的學(xué)者采用的樣本不同；二是盈利能力對杠桿的影響不是單獨(dú)作用，還要受其他因素的影響，許多學(xué)者并沒有對樣本進(jìn)行細(xì)分，以區(qū)別不同盈利能力、不同規(guī)模等進(jìn)行分析；三是我國 市場 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展還不成熟，資本市場的發(fā)展也在不斷完善，特別是債券市場不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致許多企業(yè)融資偏向于股權(quán)融資。

2.資產(chǎn)變現(xiàn)性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析。資產(chǎn)變現(xiàn)性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論依據(jù)主要是信號理論和myers的模型。將不對稱信息理論較早地引入到資本結(jié)構(gòu)的研究中來是ross（1977）。ross在mm定理的基礎(chǔ)上放松了完全充分信息假定，運(yùn)用了全新的分析方法，得到了與mm定理完全不同的結(jié)果。他認(rèn)為，在信息不對稱的情況下， 投資 者一般只能從企業(yè)公布的信息如 財務(wù) 報表等來了解、評價企業(yè)的市場價值及發(fā)展前景。而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變動情況就是其中的一個信號機(jī)制。經(jīng)理人通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在ross模型中，每個經(jīng)理均了解其企業(yè)收益的真實(shí)分布，而外部的投資者則不知道。由于破產(chǎn)的概率與企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與負(fù)債水平正相關(guān)，所以外部投資者把較高的負(fù)債水平視為高質(zhì)量企業(yè)的一個信號。也就是說，低質(zhì)量的企業(yè)無法通過發(fā)行更多的 債務(wù) 來模仿高質(zhì)量的企業(yè)，因為同等條件下，低質(zhì)量企業(yè)的邊際預(yù)期破產(chǎn) 成本 較高。企業(yè)質(zhì)量的高低是通過資產(chǎn)質(zhì)量的高低得到體現(xiàn)，資產(chǎn)收益性、資產(chǎn)變現(xiàn)性等都是資產(chǎn)質(zhì)量的重要表現(xiàn)，具體到資產(chǎn)變現(xiàn)性，主要指企業(yè)資產(chǎn)能夠在短時間內(nèi)以不低于資產(chǎn)實(shí)際價值的價格出售的能力（keynes，1930)。資產(chǎn)變現(xiàn)性好，則資產(chǎn)售出的價格越接近其內(nèi)含價值，企業(yè)面臨破產(chǎn)時，其破產(chǎn)成本就小，對負(fù)債的償還能力就強(qiáng)。因此，企業(yè)可以利用較高的負(fù)債水平來傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好壞的信息，即資產(chǎn)變現(xiàn)性與資產(chǎn)負(fù)債率是正向相關(guān)關(guān)系。

盈利能力分析的定義范文第2篇

關(guān)鍵詞：股票定價；價值因素；分析

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2011年10月26日

一、股票的價值、價格

價值是企業(yè)內(nèi)在資本及其產(chǎn)生經(jīng)營能力的表示。企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、抗風(fēng)險能力等在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程中創(chuàng)造價值。企業(yè)存在的目標(biāo)是賺取利潤，追求股東投入資本金產(chǎn)出的最大增值，提升價值。因此，在股份經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)價值最大化，股東財富最大目標(biāo)，也就演變?yōu)楣善笔袌鰞r格最大化這一目標(biāo)。

當(dāng)股票進(jìn)入資本市場后，股票價格就成為企業(yè)價值的可觀察的市場表現(xiàn)。股票價格是企業(yè)股權(quán)價值與資本市場中證券投資者的股權(quán)需求之間的市場平衡，在一定程度上代表權(quán)益價值的合理評判，是權(quán)益價值的市場近似，也是權(quán)益價值的唯一的市場表述方式。

股票價格是價值因素、環(huán)境因素等各種影響因素集合的表現(xiàn)。在信息紛繁的證券市場中，投資者有其理性的一面。他們購買的標(biāo)的是股票，付出的是股票交易價格，買賣差價是他們的理性追求。為了減少投資風(fēng)險，他們會從盈利能力、發(fā)展能力、抗風(fēng)險能力等方面研究反映公司價值的價值因素，決定公司的價值水平，降低以高于公司價值的價格購買公司股票的風(fēng)險。但投資者追求買賣價差的理性也可能是建立在股票價格嚴(yán)重偏離公司價值基礎(chǔ)上的，通過炒作偏離價值基礎(chǔ)的股票價格，投資者同樣可以獲得買賣價差，這是投資者建立在不理性分析基礎(chǔ)上的理性追求。

二、股票價值的影響因素

（一）價值因素決定股票價格。價值因素是反映在企業(yè)經(jīng)營者控制下企業(yè)生產(chǎn)活動、經(jīng)營成果等有關(guān)財務(wù)指標(biāo)的總稱。價值因素主要是指反映企業(yè)在內(nèi)部生產(chǎn)過程中能夠產(chǎn)生價值的因素。

價值因素的指向是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。事實(shí)上，生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)造企業(yè)價值的核心環(huán)節(jié)，企業(yè)使用內(nèi)部有關(guān)資源，或以低于市場平均成本進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動，或創(chuàng)造出滿足市場需要的以高于市場平均價格出售的產(chǎn)品。

價值因素定義的另一個要求就是企業(yè)經(jīng)營管理者控制下的生產(chǎn)經(jīng)營活動。企業(yè)經(jīng)營者控制整個生產(chǎn)經(jīng)營活動，掌控價值創(chuàng)造的過程。公司價值的創(chuàng)造是經(jīng)營者努力的結(jié)果，是經(jīng)營者智慧的結(jié)晶，是經(jīng)營者能力的體現(xiàn)。在實(shí)踐中，有一些與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)可能會影響企業(yè)價值，但不在經(jīng)營管理者所可以控制范圍之內(nèi)的因素，不屬于本文所定義的價值因素。例如，已有實(shí)證研究證明，企業(yè)規(guī)?？梢杂绊懝善眱r格。但鑒于規(guī)模因素在企業(yè)設(shè)立之初就已經(jīng)形成，在企業(yè)存續(xù)期由股東控制，并且一般較少發(fā)生變化，不是經(jīng)營管理者所能控制的。

價值因素是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的描述，是企業(yè)價值創(chuàng)造的表征，從內(nèi)部創(chuàng)造價值的角度來看，價值因素可以在較大程度上決定企業(yè)價值。而股票價格是企業(yè)價值在資本市場中的表現(xiàn)，是企業(yè)價值的市場標(biāo)示。因此，價值因素不僅決定企業(yè)價值，而且影響企業(yè)價值的市場表現(xiàn)（股票價格），價值因素與股票價格間應(yīng)該存在一定程度的相關(guān)關(guān)系。

（二）環(huán)境因素影響股票價格。環(huán)境因素是不直接從事生產(chǎn)經(jīng)營活動或企業(yè)經(jīng)營者無法控制，但可以影響股票價格的環(huán)境因素指標(biāo)。環(huán)境因素主要是指對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)價值有密切影響的，企業(yè)內(nèi)部特質(zhì)對股票價格有影響的因素，而不是與企業(yè)特質(zhì)無關(guān)的純粹的外部因素。

純粹的外部環(huán)境因素主要包括財政金融政策、稅收政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等。這些環(huán)境因素對公司股票價格的影響是明顯的。例如，市場利率的提高會引起股票價值下降。擴(kuò)張的財政政策可以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增加企業(yè)盈利，提高股票價格。宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以影響股票市場的資金供求狀況，進(jìn)而直接影響股票價格變化。受政治、經(jīng)濟(jì)、社會及經(jīng)濟(jì)周期的影響，投資者的投資行為也會對股票價格產(chǎn)生較大的影響。社會傳統(tǒng)和心理情感模式的影響，可以使股票價格系統(tǒng)性地偏離理性，并造成股票價格大幅波動。上述這些因素均屬于純粹外部因素，不屬于本文所定義的環(huán)境因素。

環(huán)境因素雖然并不從價值創(chuàng)造的角度影響企業(yè)的價值形成，但環(huán)境因素可以通過定義企業(yè)的特質(zhì)環(huán)境來有效地影響股票價格的最終形成。例如，企業(yè)規(guī)模并不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營活動，也不是企業(yè)經(jīng)營管理者所能控制或改變的，但規(guī)模因素也不是企業(yè)的外部宏觀環(huán)境，而是標(biāo)示企業(yè)獨(dú)有特質(zhì)信息的內(nèi)部環(huán)境因素，屬于本文所定義的環(huán)境因素。

（三）反映價值因素和環(huán)境因素的指標(biāo)。企業(yè)價值主要從生存能力、發(fā)展能力、獲利能力等三個方面體現(xiàn)出來。

盈利是企業(yè)的終極目標(biāo)。盈利能力是企業(yè)生存與發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。只有盈利的企業(yè)才能生存下去，盈利保證了企業(yè)的價值存量，連續(xù)虧損的企業(yè)將失去生存的基礎(chǔ)。只有盈利的企業(yè)才能繼續(xù)發(fā)展，盈利使企業(yè)創(chuàng)造出高于投入資本的價值，是企業(yè)繼續(xù)發(fā)展和擴(kuò)大生產(chǎn)的前提。因此，盈利能力是企業(yè)價值的根本，是企業(yè)價值增量的來源，盈利能力越強(qiáng)，股票價格越高。

發(fā)展能力是企業(yè)價值創(chuàng)造的重要基礎(chǔ)，是企業(yè)市場占有率的反映，是產(chǎn)品競爭力的象征。企業(yè)發(fā)展的首要條件是市場對企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)同度，這是公司盈利增長的堅實(shí)基礎(chǔ)。發(fā)展能力強(qiáng)的企業(yè)有較大的市場空間，較高的股票價格。

生存能力也是評價企業(yè)價值的重要指標(biāo)。生存能力也就是抵抗風(fēng)險能力，是企業(yè)取得發(fā)展、實(shí)現(xiàn)盈利的前提。公司經(jīng)營越穩(wěn)健，抵抗風(fēng)險能力越強(qiáng)，企業(yè)價值就越大。對于股票交易價值來講，現(xiàn)實(shí)價值狀況是基礎(chǔ)、未來發(fā)展?jié)摿κ呛诵摹⒖癸L(fēng)險能力是前提，微觀結(jié)構(gòu)是補(bǔ)充。

三、結(jié)論

總之，在價值因素直接表述生產(chǎn)過程、經(jīng)營成果、決定公司價值及股票價格的同時，環(huán)境因素則通過不同的內(nèi)部環(huán)境來影響價值相關(guān)關(guān)系及股票價格的最終形成。與價值因素相比，環(huán)境因素不僅可以顯著地影響股票價格的波動，而且環(huán)境因素種類繁多，對股票價格的影響形式紛繁復(fù)雜，對股票價格的影響程度也大小不一。

主要參考文獻(xiàn)：

盈利能力分析的定義范文第3篇

關(guān)鍵詞：石油行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年12月28日

一、引言

過去十多年來，中國石油行業(yè)可謂是歷經(jīng)滄桑：原油及煉制品的大量消耗導(dǎo)致石油供應(yīng)量不足，我國成了石油進(jìn)口大國。而油價的持續(xù)走低使得石油類上市公司每股收益逐漸下滑，經(jīng)營業(yè)績令人堪憂，它的盈利能力可以說關(guān)系著整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而資本結(jié)構(gòu)又可以說是影響盈利能力的一大關(guān)鍵因素。目前，我國石油行業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)不合理，兩極分化嚴(yán)重導(dǎo)致公司治理效率低下，嚴(yán)重地影響了業(yè)績水平，阻礙上市公司的成長發(fā)展。因此，研究石油行業(yè)A股上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力間的關(guān)系對優(yōu)化行業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重大意義。

二、我國石油行業(yè)上市公司現(xiàn)狀

截至2014年12月31日，在我國證券交易所掛牌上市的石油公司共有24家，其中8家在上海證券交易所上市，16家在深圳證券交易所上市。下文選取滬深兩市A股的24家石油公司2010～2014年五年的數(shù)據(jù)作為樣本，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的統(tǒng)計分析。

（一）資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。（表1）

（二）盈利能力現(xiàn)狀。（表2）

通過對我國石油行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和盈利能力現(xiàn)狀進(jìn)行數(shù)據(jù)描述性分析，可以發(fā)現(xiàn)如下不足：首先，資本結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債比例偏高，尤其是流動負(fù)債所占比重過高，這將會擴(kuò)大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；其次，從盈利能力呈現(xiàn)的特征而言，石油行業(yè)上市公司的資金運(yùn)用效率低，從而嚴(yán)重影響了企業(yè)資本的投資報酬率；再次，從石油行業(yè)上市公司的資金獲取渠道來說，直接融資的比例小，主要是依靠間接融資；最后，同行業(yè)各公司發(fā)展極不均衡，寡頭壟斷的格局明顯，使得市場無法形成有效競爭。

三、實(shí)證研究

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文的樣本選取主要是依據(jù)2010～2014年石油行業(yè)上市公司的年報，對部分統(tǒng)計指標(biāo)進(jìn)行整理，選取24家石油行業(yè)上市公司并從中剔除在B股和H股上市的公司；剔除ST和*ST類上市公司，因為這兩類公司為連續(xù)虧損的企業(yè)，引用其數(shù)據(jù)必定影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全、出現(xiàn)極端值的上市公司，數(shù)據(jù)均來自東方財富通和巨潮資訊網(wǎng)。

（二）變量選取。通過評價變量的指標(biāo)量化處理，本文將被解釋指標(biāo)（因變量）定義為盈利能力，解釋變量（自變量）定義為資本結(jié)構(gòu)。具體的變量設(shè)置如表3所示。（表3）

（三）因子分析

1、因子分析適用性檢驗。利用KMO和Bartlett球形檢驗來驗證上述八個指標(biāo)的相關(guān)程度，以此來判斷其是否適合因子分析，結(jié)果如表4所示。（表4）由表4可見，KMO=0.780，大于0.5，適合做因子分析；Bartlett球形檢驗的近似卡方值為903.342，顯著性概率Sig為0.000，小于0.05，故排除單位相關(guān)陣的原假設(shè)，通過顯著性檢驗。

2、構(gòu)造因子變量。（表5）由表5可知，成分1、成分2、成分3三者的累計貢獻(xiàn)率達(dá)到87.015%，可以較好的代表總體盈利能力水平。所以我們以如下的3個主成分變量代表之前的8個變量，并根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣構(gòu)建主成分因子表達(dá)式：

以各主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，加權(quán)平均后得出盈利能力的綜合指標(biāo)F。然后將F作為回歸模型的因變量進(jìn)行后續(xù)的回歸分析，以下為主成分方程：

（四）回歸分析

1、研究假設(shè)及模型建立

假設(shè)一：盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈倒U型，即開口向下的二次曲線。

假設(shè)二：盈利能力與流動負(fù)債率呈正相關(guān)線性關(guān)系。

假設(shè)三：盈利能力與長期負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。

假設(shè)四：盈利能力與產(chǎn)權(quán)比率呈負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。

對應(yīng)的模型如下：

2、模型回歸結(jié)果匯總。（表6、表7）

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）我國石油行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力之間不存在明顯的二次函數(shù)關(guān)系，而是呈現(xiàn)輕度負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。結(jié)論與假設(shè)一相符合，說明公司的資產(chǎn)負(fù)債率不存在一個合理的區(qū)間使得盈利能力達(dá)到最優(yōu)，而是趨于資產(chǎn)負(fù)債率越低，盈利能力越好的反比例關(guān)系。究其原因可能是因為我國盈利能力好的上市公司有較強(qiáng)的股權(quán)偏好，它們認(rèn)為大量舉債會向外傳達(dá)一種業(yè)績不佳的信號，所以更傾向于降低資產(chǎn)負(fù)債率，選擇股權(quán)融資或是利用留存收益。

（二）我國石油行業(yè)上市公司流動負(fù)債率和長期負(fù)債率均與盈利能力呈顯著負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。此結(jié)論與假設(shè)二不符合，與假設(shè)三相符合。通過對石油行業(yè)現(xiàn)狀的分析得知：上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理：流動負(fù)債所占比重過高，有些公司甚至達(dá)到100%。相反長期負(fù)債比重太低，許多企業(yè)出現(xiàn)短融長投的現(xiàn)象，這會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致盈利能力下降。所以，合理安排負(fù)債的種類也是提高盈利能力的必要手段。

（三）我國石油行業(yè)上市公司產(chǎn)權(quán)比率與盈利能力呈輕度負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。此結(jié)論與假設(shè)四相符合，眾所周知產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額之比，該比率越低說明企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定，必然盈利能力也越好。但從石油行業(yè)的現(xiàn)狀分析來看，公司產(chǎn)權(quán)比率普遍偏高，有的高達(dá)400%，這是不利于公司運(yùn)營與發(fā)展的，所以降低產(chǎn)權(quán)比率、合理安排資本結(jié)構(gòu)是提高盈利能力的有效途徑。

五、提高石油行業(yè)盈利能力的建議

（一）加快調(diào)整石油行業(yè)資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化債務(wù)融資狀況。建議石油企業(yè)在經(jīng)營過程中，按所需適當(dāng)舉債；注重企業(yè)的內(nèi)部資金積累，在盈利能力較強(qiáng)時可以多保留內(nèi)部收入，減少對外信貸，從而降低籌資成本；盡量長短期融資相結(jié)合，在滿足企業(yè)資金需要的同時確保資金的流動性，以避免公司資金鏈斷裂等財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)；還可以結(jié)合資本轉(zhuǎn)換的創(chuàng)新方式，將企業(yè)債務(wù)人手中的一部分債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，從而真正意義上降低了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，達(dá)到優(yōu)化行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。

（二）開拓石油行業(yè)融資新渠道，籌資方式多樣化。相比起海外的石油企業(yè)，我國石油企業(yè)的融資方式和渠道太過單一，大多都是國有股融資和銀行信貸資金，這顯然不利于行業(yè)長期發(fā)展。我們可以改變?nèi)谫Y理念，將籌資方式多樣化，比如利用本外幣債券、公司債券和可轉(zhuǎn)換債券等多種負(fù)債工具，借用多種工具而不是僅依賴于某一種，以此來降低融資成本。另外，還可鼓勵借助國外優(yōu)秀平臺上市融資。總之，多管齊下，為多元化融資創(chuàng)造更多途徑。

（三）杜絕盲目投資，提高資金利用效率。近些年在我國政府的大力支持下，國內(nèi)石油行業(yè)上市公司的資金擴(kuò)張速度迅猛增長，但相對應(yīng)帶來的收益卻增幅不多，石油類上市公司平均每股收益水平遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，由此可見資金投入利益效率低下。究其原因有二：一是投資項目缺乏價值；二是公司對資金的控制管理不嚴(yán)。要想提高資金利用率，必須要杜絕以上現(xiàn)象，合理安排投資用途，確保投資回報水平，才能提高公司盈利能力。

（四）整合產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展石油行業(yè)上市公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是石油行業(yè)的一大特點(diǎn)，利用規(guī)模效應(yīng)不但可以降低成本，更可以提升能力去迎接更大的項目挑戰(zhàn)。而想要達(dá)到真正的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并非只是盲目的擴(kuò)張，或是簡單增加分、子公司的數(shù)量，對于石油行業(yè)而言產(chǎn)業(yè)鏈一體化是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的主要方式。未來的石油行業(yè)競爭歸根究底是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，所以更需要構(gòu)建完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，降低兩極分化、控制風(fēng)險。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]張彥明，豐歆竹.石油石化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[N].遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2013.3.

[2]張彥明，付會霞，豐歆竹，孫彥彬.石油石化上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].中國石油大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2014.2.

盈利能力分析的定義范文第4篇

【關(guān)鍵詞】 生產(chǎn)型中小企業(yè)； 資本結(jié)構(gòu)； 相關(guān)關(guān)系

生產(chǎn)型企業(yè)作為中小企業(yè)的重要力量，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)造就業(yè)等方面發(fā)揮著重要的作用。但同其他中小企業(yè)一樣，生產(chǎn)型中小企業(yè)在發(fā)展過程中，也不可避免地面臨著融資難問題。本文對生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，以了解生產(chǎn)型中小企業(yè)的融資行為特征，從而為解決生產(chǎn)型中小企業(yè)的融資問題提供依據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

在資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的同時，國外學(xué)者從相當(dāng)廣泛的角度對資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。國內(nèi)針對資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究主要集中于上市公司，陸正飛、辛宇（1998），洪錫熙、沈藝峰（2000），馮根福、吳林江和劉世彥（2000），李善民和劉智（2003），童勇（2004）等對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了研究，但中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)可能與上市公司存在差異。目前，已有部分學(xué)者對我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了研究。陳曉紅、黎璞（2004）利用長沙市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局下屬126家企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)總資產(chǎn)值、銷售收入、固定資產(chǎn)凈值等企業(yè)特性對中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。趙旭、凌傳榮（2005）通過對蘇州196家縣域中小企業(yè)的研究，實(shí)證分析表明盈利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值是影響縣域中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要因素。高俊山、李占雷（2008）以中小企業(yè)板102家上市公司2004—2006年間的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，考察中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。楊亞娥（2009）通過對中小企業(yè)板塊的上市公司進(jìn)行研究，探討了樣本公司資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素及其變動原因。周月書、褚保金（2009）運(yùn)用對江蘇吳江和常熟181家中小企業(yè)的實(shí)地問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，實(shí)證分析得出影響中小企業(yè)融資決策的主要因素是企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和盈利能力。

由于信息獲取的難度，近年來國內(nèi)對中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析主要選取在中小企業(yè)板上市的企業(yè)作為研究對象，或者根據(jù)對局部地區(qū)的調(diào)查數(shù)據(jù)來進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)獲取量偏少；同時，暫未發(fā)現(xiàn)針對生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究?；诖吮尘?，在前人研究的基礎(chǔ)上，本文利用國泰安的非上市公司數(shù)據(jù)庫，進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選，以14 373家生產(chǎn)型中小企業(yè)為樣本，研究生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以此為我國生產(chǎn)型中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策提供依據(jù)。

二、生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

已有的研究認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受到外部因素和內(nèi)部因素的共同影響。外部因素主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治法律環(huán)境、金融環(huán)境、信用基礎(chǔ)；內(nèi)部因素主要包括企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長性等。本文僅對影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素進(jìn)行研究。

（一）研究假設(shè)

資本結(jié)構(gòu)的主要理論有MM資本結(jié)構(gòu)理論、成本理論、權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論、企業(yè)生命周期理論。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論和企業(yè)經(jīng)營特征，本文對我國生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素提出以下假設(shè)：

1.根據(jù)企業(yè)生命周期理論，在企業(yè)成長的不同階段，企業(yè)的融資渠道將發(fā)生變化。處于早期成長階段的企業(yè)，融資渠道窄；而隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，融資渠道變寬。根據(jù)該理論，本文提出假設(shè)1：生產(chǎn)型中小企業(yè)年齡與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

2.融資優(yōu)序理論認(rèn)為，企業(yè)的盈利能力強(qiáng)，有能力靠內(nèi)部留存收益滿足公司的融資需要，故較少依賴外部融資，根據(jù)該理論，企業(yè)的盈利能力應(yīng)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)盈利能力高，會利用債務(wù)的節(jié)稅功能進(jìn)行避稅，因此盈利能力高的企業(yè)會更多地采用負(fù)債融資，根據(jù)該理論，企業(yè)的盈利能力應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。成本理論認(rèn)為，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營者會增加在職消費(fèi)，引發(fā)較高的成本，為降低成本，股東會增加企業(yè)負(fù)債，以約束企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行在職消費(fèi)，根據(jù)該理論，企業(yè)的盈利能力應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。在這三種理論中，本文認(rèn)為，融資優(yōu)序理論能更好地解釋盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，故提出假設(shè)2：生產(chǎn)型中小企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

3.在我國，企業(yè)規(guī)模的大小在一定程度上代表了企業(yè)的抗風(fēng)險能力，同時規(guī)模越大的企業(yè)往往管理更為規(guī)范，能夠提供更為準(zhǔn)確、可靠的財務(wù)信息，因此規(guī)模較大的企業(yè)相對更容易獲得債務(wù)融資。因此，提出假設(shè)3：生產(chǎn)型中小企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

4.成本理論認(rèn)為，債權(quán)人和股東之間存在利益沖突，債權(quán)人為降低債務(wù)成本，減少企業(yè)經(jīng)營者投資高風(fēng)險項目帶來的風(fēng)險，在向企業(yè)提供貸款時，會提出貸款約束條件，包括要求企業(yè)將有形資產(chǎn)作為抵押?；谠摾碚?，提出假設(shè)4：生產(chǎn)型中小企業(yè)可抵押資產(chǎn)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

5.成本理論認(rèn)為，企業(yè)的股東會侵占企業(yè)債權(quán)人利益，投資于高風(fēng)險項目。根據(jù)該理論，成長更快的企業(yè)，為減少經(jīng)營及投資失敗帶來的風(fēng)險，會更多地選擇債務(wù)融資。基于該理論，提出假設(shè)5：生產(chǎn)型中小企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

6.企業(yè)的產(chǎn)品競爭能力較強(qiáng)，往往可以獲得更大的發(fā)展空間。目前，一些企業(yè)選擇高負(fù)債經(jīng)營，迅速擴(kuò)大產(chǎn)品市場份額和企業(yè)規(guī)模，以保證產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。為檢驗該情況是否適用于生產(chǎn)型中小企業(yè)，提出假設(shè)6：生產(chǎn)型中小企業(yè)產(chǎn)品市場競爭能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（二）變量定義

根據(jù)本文提出的假設(shè)，同時借鑒已有的研究成果以及樣本數(shù)據(jù)的特性，本文用資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量，來代表生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。同時，選取企業(yè)年齡、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性、市場競爭能力等企業(yè)特性作為影響生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。相關(guān)變量的定義及描述見表1。

（三）計量模型建立

根據(jù)以上分析，本文建立如下回歸方程：

盈利能力分析的定義范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；企業(yè)價值

基金項目：安徽工業(yè)大學(xué)校青年基金項目（編號：QZ200921）

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

債務(wù)融資問題一直是財務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界研究的重點(diǎn)。近年來，研究的視角逐漸從債務(wù)融資總額對企業(yè)價值的影響轉(zhuǎn)向債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值有何影響以及影響企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的因素有哪些。在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的研究中發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)質(zhì)量的高低對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有一定的影響，進(jìn)而對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。但從資產(chǎn)負(fù)債表來看，資產(chǎn)屬于資金的使用結(jié)果，負(fù)債屬于資金的來源，很顯然資金的來源特征對資金使用有一定的約束作用，同時資金的使用結(jié)果對以后的資金來源構(gòu)成也會產(chǎn)生影響。即資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，不應(yīng)該僅僅是資產(chǎn)質(zhì)量影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，反過來債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)質(zhì)量也會產(chǎn)生一定的影響，即兩者是互相影響的，并共同對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。對這一問題國內(nèi)外研究很少，本文試圖從理論上對這一問題進(jìn)行一些探討。

一、資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)價值

資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的、由過去的交易或事項形成的、預(yù)期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源。資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動所必需的，資產(chǎn)質(zhì)量的好壞直接影響和制約著企業(yè)經(jīng)營活動的興衰和成敗。資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值有重要影響。本文從資產(chǎn)質(zhì)量的特征來分析資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)價值的影響。

（一）資產(chǎn)質(zhì)量的概念。有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量的概念，學(xué)者們進(jìn)行了大量研究，形成了多種觀點(diǎn)。比如，干勝道、王生兵認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)資產(chǎn)盈利性、變現(xiàn)性和周轉(zhuǎn)能力的綜合體現(xiàn)。王生兵和謝靜將資產(chǎn)質(zhì)量定義為企業(yè)資產(chǎn)盈利性、流動性和安全性的綜合水平。張新民認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量是特定資產(chǎn)在企業(yè)管理過程中滿足企業(yè)對其預(yù)期期望的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、單獨(dú)增值質(zhì)量、被利用質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量等方面。余新培認(rèn)為，企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量包括四個方面：資產(chǎn)的物理質(zhì)量、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)質(zhì)量、資產(chǎn)的“自由度”和有名無實(shí)的資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的比例。徐文學(xué)認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量主要包括兩個方面的含義：資產(chǎn)的物理質(zhì)量和資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量。資產(chǎn)的物理質(zhì)量主要通過資產(chǎn)的質(zhì)地、結(jié)構(gòu)、性能、耐用性、新舊程度等表現(xiàn)出來。資產(chǎn)的物理質(zhì)量對企業(yè)財務(wù)狀況的影響是顯然的，在比較一項具體資產(chǎn)的質(zhì)量時，資產(chǎn)的物理質(zhì)量更為重要。資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量是指在企業(yè)管理系統(tǒng)中發(fā)揮的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、被利用質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量以及為企業(yè)發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)的質(zhì)量等方面。這個意義上的資產(chǎn)質(zhì)量是把資產(chǎn)作為企業(yè)的組成部分來討論的，不能孤立地來看待各項資產(chǎn)，應(yīng)從整體的角度來評估企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)質(zhì)就是資產(chǎn)質(zhì)量的相對性。甘麗凝也認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量包括資產(chǎn)的物理質(zhì)量和資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量。在描述一項具體資產(chǎn)的質(zhì)量時，資產(chǎn)的物理質(zhì)量尤為重要。資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量是指在企業(yè)整體系統(tǒng)中發(fā)揮的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、先進(jìn)質(zhì)量和盈利質(zhì)量（現(xiàn)在盈利質(zhì)量和未來盈利質(zhì)量、單一盈利質(zhì)量和與其他資產(chǎn)組合的盈利質(zhì)量）等方面。從財務(wù)角度考察資產(chǎn)質(zhì)量，更關(guān)注后者，即資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量。錢新民、張新民認(rèn)為，資產(chǎn)的質(zhì)量，就是指資產(chǎn)在特定的企業(yè)內(nèi)部，實(shí)際發(fā)揮的效用與其預(yù)期效用之間的吻合程度。這意味著，從企業(yè)管理的角度來看，對資產(chǎn)質(zhì)量的考察，主要關(guān)注的不是資產(chǎn)的物理質(zhì)量，而應(yīng)該是特定資產(chǎn)滿足企業(yè)對其預(yù)期需求的程度。資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)更多地強(qiáng)調(diào)其在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為企業(yè)帶來的財務(wù)后果。而這種資產(chǎn)質(zhì)量會因所處的企業(yè)背景不同而有所不同，其中的影響因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)所處的行業(yè)背景、企業(yè)的生命周期背景、企業(yè)的不同發(fā)展戰(zhàn)略，等等。

前面學(xué)者的觀點(diǎn)，可以總結(jié)為兩個方面：一是從資產(chǎn)質(zhì)量的自然屬性來定義，即物理質(zhì)量，主要通過資產(chǎn)的質(zhì)地、結(jié)構(gòu)、性能、耐用性、新舊程度等表現(xiàn)出來。二是從自然屬性和社會屬性兩個方面來定義資產(chǎn)質(zhì)量，即物理質(zhì)量和系統(tǒng)質(zhì)量，系統(tǒng)質(zhì)量具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、被利用質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量以及為企業(yè)發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)的質(zhì)量等方面。任何事物都有兩面性，所以本文認(rèn)為在界定資產(chǎn)質(zhì)量時，也應(yīng)該從自然屬性和社會屬性兩個方面來分析。但前面學(xué)者有的認(rèn)為物理質(zhì)量更重要，有的認(rèn)為系統(tǒng)質(zhì)量更重要，觀點(diǎn)不一。作者認(rèn)為自然屬性是基礎(chǔ)，是前提條件，社會屬性是具體反映，要想發(fā)揮社會屬性，自然屬性必須達(dá)到一定的要求，所以兩者并無重要與不重要之分。所以本文認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量是在達(dá)到一定物質(zhì)質(zhì)量的情況下，資產(chǎn)滿足企業(yè)對其預(yù)期期望的能力，具體表現(xiàn)為盈利能力、變現(xiàn)能力和協(xié)同能力。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量的特征及其對企業(yè)價值的影響。從前面對資產(chǎn)質(zhì)量概念的界定得出資產(chǎn)質(zhì)量的特征表現(xiàn)為三個方面：

1、盈利能力。盈利能力指的是資產(chǎn)在使用過程中能夠給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的能力。盈利能力在一定程度上決定了企業(yè)整體進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力，進(jìn)而決定了企業(yè)的盈利能力及收益質(zhì)量。資產(chǎn)盈利能力越強(qiáng)，給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益越多，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，企業(yè)價值越大。

2、變現(xiàn)能力。變現(xiàn)能力指的是資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金時其價值不受損失的能力。如果資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金時價值減少，說明資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差；反之，說明資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，不僅強(qiáng)調(diào)非現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)的能力，而且強(qiáng)調(diào)在轉(zhuǎn)換過程中其價值不會減少的能力。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，增加的價值越多，企業(yè)價值越大。

3、協(xié)同能力。協(xié)同能力指的是單個資產(chǎn)和其他資產(chǎn)相互協(xié)調(diào)的能力。企業(yè)擁有多項資產(chǎn)，僅有一項資產(chǎn)的盈利能力和變現(xiàn)能力強(qiáng)，并不能帶來企業(yè)價值的增加，只有多項資產(chǎn)綜合使用，整體盈利能力和變現(xiàn)能力強(qiáng)，企業(yè)的整體價值才會加大。

上述分析表明，資產(chǎn)質(zhì)量是決定企業(yè)價值的重要因素，資產(chǎn)質(zhì)量越高，企業(yè)價值越大。

二、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值

（一）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的概念。在進(jìn)行經(jīng)驗研究時，通常用兩種方法來度量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)：1、資產(chǎn)負(fù)債表法（平衡表法），把債務(wù)期限定義為長期債務(wù)占總債務(wù)的比例或公司債務(wù)項目的加權(quán)平均期限；2、增量方法，把債務(wù)期限定義為債務(wù)工具發(fā)行的期限。每一種度量方法都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表法中的“債務(wù)”是廣義上的債務(wù)，所有類似于債務(wù)的義務(wù)均被包括在內(nèi)；而增量法中的“債務(wù)”則只包括新發(fā)行債務(wù)的到期期限。這里定義債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是指不同期限的債務(wù)的組合，一般來講，是指企業(yè)長期債務(wù)和短期債務(wù)之間的構(gòu)成或比例關(guān)系。其中，長期債務(wù)是指存續(xù)期大于1年的債務(wù)，短期債務(wù)是指存續(xù)期小于1年的債務(wù)。

（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論及其對企業(yè)價值的影響

1、成本理論。成本是因為企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，所有者和經(jīng)營者之間、所有者和債權(quán)人之間、大股東和小股東之間以及公司與其他利益相關(guān)者之間產(chǎn)生了關(guān)系而引起的，具體包括委托人的監(jiān)督支出、人的保證支出、剩余損失三部分。其中，剩余損失是在利益沖突的人之間建立、監(jiān)督和組合一系列契約關(guān)系的成本以及契約實(shí)施成本超過收益而造成的產(chǎn)值損失。在企業(yè)經(jīng)營中具體表現(xiàn)為投資不足、過度投資、資產(chǎn)替代等。Myers（1977）認(rèn)為，短期債務(wù)能夠減輕投資不足問題，因為這給了貸款者和企業(yè)重新簽訂契約的機(jī)會。因此，在企業(yè)的投資機(jī)會集中，擁有較多增長期權(quán)的企業(yè)應(yīng)使用期限較短的債務(wù)。根據(jù)Jenson（1976）的觀點(diǎn)，易發(fā)生過度投資行為的企業(yè)應(yīng)擁有較多的短期債務(wù)。Bamea等（1980）認(rèn)為短期債務(wù)可以減輕資產(chǎn)替代問題，易發(fā)生資產(chǎn)替代行為的企業(yè)應(yīng)擁有較多的短期債務(wù)。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)成本理論認(rèn)為，短期債務(wù)有助于降低成本，提高企業(yè)價值。

2、信息不對稱理論。信息不對稱是市場失靈的一種表現(xiàn)形式，在企業(yè)融資市場上普遍存在。它指的是企業(yè)擁有關(guān)于自身信用和投資項目質(zhì)量的內(nèi)部信息，而外部投資者很難獲得這些信息，這就會引發(fā)企業(yè)的道德風(fēng)險和投資者的逆向選擇。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)信息不對稱理論認(rèn)為可以通過一定的債務(wù)期限設(shè)置來消除這種情況，其原理是企業(yè)債務(wù)期限的長短能夠傳達(dá)企業(yè)質(zhì)量高低的信號。其中，F(xiàn)Lannery（1986）、Kale和Noe（1990）的研究認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)信息不對稱程度高且交易成本足夠高時，高質(zhì)量的企業(yè)將發(fā)行更多的短期債務(wù)，而低質(zhì)量的企業(yè)將發(fā)行更多的長期債務(wù)。Diamond（1991）則認(rèn)為低質(zhì)量的企業(yè)與高質(zhì)量的企業(yè)會發(fā)行短期債務(wù)，市場上最終發(fā)行長期債務(wù)的只是質(zhì)量適中的企業(yè)。

3、稅收理論。稅收理論認(rèn)為，因為負(fù)債所支付的利息需要從利潤中扣除，所以通常認(rèn)為，負(fù)債融資具有稅盾效應(yīng)，因此選擇合適的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)能夠降低融資成本，提高企業(yè)價值。Brick和Ravid（1985）指出，當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)曲線向上傾斜時，企業(yè)偏好選擇長期債務(wù)融資；相反，選擇短期負(fù)債融資是最優(yōu)選擇。Btick和Ravid（1991）的研究認(rèn)為，在利率期限結(jié)構(gòu)曲線不確定的情況下，企業(yè)只有選擇長期債務(wù)融資才能獲得最大的利息避稅現(xiàn)值。而Scholes和Wolfson（1992）在提出稅收的客戶理論時認(rèn)為，只有邊際稅率較高的企業(yè)能夠發(fā)行長期債務(wù)。Kane等（1985）和Sarkar（1999）指出，在稅收存在的條件下，最優(yōu)債務(wù)期限與企業(yè)價值波動性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4、期限匹配理論。債務(wù)期限匹配理論認(rèn)為，債務(wù)期限與資產(chǎn)期限之間存在正相關(guān)關(guān)系。Myers（1977）認(rèn)為，債務(wù)期限與資產(chǎn)期限的有效匹配能夠降低債務(wù)融資的成本，因為當(dāng)債務(wù)期限與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)有效匹配時，在每項資產(chǎn)的壽命期末，企業(yè)都面臨一個再投資決策，當(dāng)需要進(jìn)行新的投資項目時，發(fā)行與資產(chǎn)同時到期的債務(wù)有助于重新建立相容的投資激勵。Guedes和Opler（1996）、Stohs和Mauer（1996）、Scherr和Hulburt（2001）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資產(chǎn)期限與債務(wù)期限顯著正相關(guān)，為期限匹配理論提供了經(jīng)驗證據(jù)。

目前，大多數(shù)實(shí)證研究文獻(xiàn)為債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的成本理論、信息不對稱理論及期限匹配理論提供了證據(jù)，而與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的稅收理論相一致的實(shí)證結(jié)論較少。但不管怎樣，可以得出債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值有一定影響。

三、資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

從以上分析得出，資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值均有一定的影響，當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)作為兩個因素共同起作用時，對企業(yè)價值又會產(chǎn)生什么影響呢？下面對這一問題進(jìn)行研究。首先看一下資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)兩者之間的關(guān)系。

（一）資產(chǎn)質(zhì)量對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響

1、理論方面。根據(jù)上述債務(wù)期限結(jié)構(gòu)期限匹配理論，資產(chǎn)期限與債務(wù)期限要相匹配，即債務(wù)期限越長，資產(chǎn)期限可以相對長些。資產(chǎn)的盈利能力與資產(chǎn)期限正相關(guān)，期限長，盈利能力強(qiáng)。從這一點(diǎn)來說，為提高資產(chǎn)盈利能力，提高資產(chǎn)質(zhì)量，應(yīng)選擇長期債務(wù)融資。

2、實(shí)證方面。Flannely（1986）認(rèn)為公司發(fā)行短期債務(wù)要支付發(fā)行長期債務(wù)的兩倍交易費(fèi)用，在考慮發(fā)行債務(wù)的交易成本時，較高的交易費(fèi)用使短期債務(wù)契約對資產(chǎn)質(zhì)量差的企業(yè)失去吸引，而資產(chǎn)質(zhì)量高的企業(yè)將選擇短期債務(wù)。雷森、李傳昭（2003）通過在連續(xù)的情形下討論了企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的問題，提出了有更高質(zhì)量的企業(yè)將選擇更高比例的短期債務(wù)，對于不同性質(zhì)的行業(yè)，在相同質(zhì)量下，那些資產(chǎn)變現(xiàn)能力更強(qiáng)的行業(yè)中的企業(yè)將選擇更高比例的短期債務(wù)。

3、在企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的一些實(shí)證研究中得出，公司特征，比如公司規(guī)模、成長機(jī)會、資產(chǎn)有形性、盈利性、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)期限等均對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇有一定影響，這里也包括一些反映資產(chǎn)質(zhì)量的因素。

（二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)質(zhì)量的影響

1、理論方面。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的成本理論，其實(shí)反映了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的不同對資產(chǎn)質(zhì)量的影響，比如不同債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以解決投資不足、過度投資或資產(chǎn)替代等問題，在存在這些情況時，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量都是很低的。

2、從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表來看，資產(chǎn)在左邊，屬于資金運(yùn)用，負(fù)債在右邊，反映資金的來源。所以，資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)經(jīng)營活動的結(jié)果，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資活動的結(jié)果，企業(yè)經(jīng)營活動與籌資活動是密切相關(guān)的，籌資的目的是為了更好的進(jìn)行經(jīng)營，不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)的質(zhì)量也會有一定影響。

（三）資產(chǎn)質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的相互影響。上面分析了資產(chǎn)質(zhì)量如何影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)如何影響資產(chǎn)質(zhì)量，其實(shí)兩者是互相影響的，比如債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的成本理論，一方面它說明為了降低投資不足、過度投資或資產(chǎn)替代等降低資產(chǎn)質(zhì)量的問題，要求在進(jìn)行債務(wù)融資時按不同的期限結(jié)構(gòu)來進(jìn)行，這反映了資產(chǎn)質(zhì)量對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的影響；另一方面該理論是為了解釋實(shí)踐中選擇不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的原因是什么，是為了降低成本，減少投資不足、過度投資、資產(chǎn)替代等降低資產(chǎn)質(zhì)量的行為，這說明債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)質(zhì)量有影響。

所以，本文認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是相互影響的，且共同對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。為提升企業(yè)價值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，應(yīng)從提高資產(chǎn)質(zhì)量和合理安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)兩個角度來進(jìn)行。本文對資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系只進(jìn)行了一些理論探討，其結(jié)論有待于實(shí)證檢驗。

（作者單位：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）

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