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國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第1篇

1 我國(guó)招投標(biāo)制度發(fā)展及存在的問(wèn)題

1.1 我國(guó)招投標(biāo)制度發(fā)展

自20世紀(jì)八十年代，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行招投標(biāo)制度的引進(jìn)，并進(jìn)行了相應(yīng)的試運(yùn)行，然后進(jìn)行了全面的推廣使用。在開(kāi)始的時(shí)候，招投標(biāo)主要是重在宣傳和實(shí)踐，對(duì)于其中的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)。隨著我國(guó)招投標(biāo)制度的不斷發(fā)展，到20世紀(jì)九十年代，我國(guó)開(kāi)始對(duì)招投標(biāo)進(jìn)行全面的管理和規(guī)范，同時(shí)不斷的出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，講招標(biāo)的方式從傳統(tǒng)的以表轉(zhuǎn)變?yōu)檠麡?biāo)。我國(guó)的工程項(xiàng)目招投標(biāo)在不斷的發(fā)展中實(shí)現(xiàn)了多方面的進(jìn)步，到目前，我國(guó)的招投標(biāo)制度已經(jīng)開(kāi)始了全面的完善，而且其中的很多問(wèn)題都得到了相應(yīng)的解決。

1.2 我國(guó)工程項(xiàng)目招標(biāo)投標(biāo)制度存在的問(wèn)題

1.2.1 招標(biāo)投標(biāo)的監(jiān)督管理部門(mén)不統(tǒng)一，處于多頭管理狀態(tài)

對(duì)于我國(guó)的工程項(xiàng)目招投標(biāo)制度來(lái)說(shuō)，其本身并沒(méi)有和一般的法律一樣，有較為明確的行政主管部門(mén)，所以招投標(biāo)僅僅是一項(xiàng)相應(yīng)的法律。從我國(guó)目前的相關(guān)法律和法規(guī)政策的角度來(lái)看，我國(guó)的國(guó)內(nèi)沒(méi)有較為完善和統(tǒng)一的招投標(biāo)管理機(jī)構(gòu)，因此很多相應(yīng)的部門(mén)都可以對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行相應(yīng)的管理。對(duì)于不同的部門(mén)來(lái)說(shuō)，其本身會(huì)根據(jù)自身的相應(yīng)利益，作出相應(yīng)的側(cè)重，進(jìn)而導(dǎo)致沒(méi)有較為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。因此從多項(xiàng)政策角度來(lái)說(shuō)，招投標(biāo)本身處于一個(gè)較為交叉的角度，處于多頭管理的狀態(tài)。

1.2.2 地方保護(hù)主義和行業(yè)準(zhǔn)入限制普遍存在

雖然我國(guó)的招投標(biāo)法對(duì)地方保護(hù)主義以及行業(yè)準(zhǔn)入限制都作出了明確禁止性規(guī)定，但是在進(jìn)行實(shí)際招投標(biāo)的時(shí)候，仍舊存在十分嚴(yán)重的地方保護(hù)主義以及行業(yè)準(zhǔn)入限制的情況。主要是在今天投標(biāo)的時(shí)候，通過(guò)對(duì)準(zhǔn)入證和不合理資質(zhì)的使用角度進(jìn)行控制。另外在進(jìn)行評(píng)標(biāo)的時(shí)候，如果不是本地的產(chǎn)業(yè)，就不給于相應(yīng)的準(zhǔn)入機(jī)制。

1.2.3 招標(biāo)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，其執(zhí)業(yè)缺乏誠(chéng)實(shí)信用

對(duì)于招標(biāo)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其本身應(yīng)該是具有相應(yīng)招標(biāo)資質(zhì)，依法從事招標(biāo)工作的相應(yīng)社會(huì)中介組織。按照相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行研究，機(jī)構(gòu)本身應(yīng)該是與任何行政機(jī)關(guān)沒(méi)有任何隸屬關(guān)系和其他利益關(guān)系。但是在實(shí)際情況下，很多機(jī)構(gòu)都直接隸屬于某一行政機(jī)關(guān)。這樣的做法完全違背了我國(guó)的相應(yīng)法律要求，而且很多的招標(biāo)機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信和其本身的獨(dú)立性是連在一起的。在進(jìn)行實(shí)際招標(biāo)的時(shí)候，會(huì)設(shè)置相應(yīng)的條款或者是陷阱，降低其他投標(biāo)人的中標(biāo)率，這樣的做法缺乏城市信用，而且不符合相應(yīng)的國(guó)家法律要求。

1.2.4 串通投標(biāo)現(xiàn)象嚴(yán)重

招投標(biāo)本身是十分公平的，但是在實(shí)際的操作過(guò)程中，存在很多的串通中標(biāo)的問(wèn)題，主要是由于經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)。一般情況下串通中標(biāo)主要是投標(biāo)人和招標(biāo)人之間的串通以及投標(biāo)人之間的相互串通。投標(biāo)人通過(guò)和招標(biāo)人之間的相互聯(lián)系，通過(guò)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)交流，獲取較為明顯的內(nèi)部?jī)r(jià)格和數(shù)值，進(jìn)而獲得相應(yīng)的報(bào)價(jià)。投標(biāo)人之間的串通一般會(huì)利用高中三種不同的報(bào)價(jià)，獲取較為理想的報(bào)價(jià)，繼而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的分配。

2 國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理現(xiàn)狀

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟發(fā)展，國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理在企業(yè)成本控制中的重要性已得到越來(lái)越多國(guó)有企業(yè)的重視與關(guān)注。且知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也為企業(yè)帶來(lái)了更多先進(jìn)的國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理技術(shù)和手段，使固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)處理、實(shí)物盤(pán)點(diǎn)和清查更科學(xué)、更簡(jiǎn)便、更高效。但國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理作為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工作，管理內(nèi)容幾乎涉及到企業(yè)的各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)與崗位，是要求企業(yè)組織內(nèi)部成員共同參與的全員性的工作。加之我國(guó)國(guó)有企業(yè)在國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理概念、經(jīng)營(yíng)模式、管理思路等方面客觀存在的局限性，相當(dāng)多的企業(yè)在國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理方面仍存在有諸多弊端與不足，比如有：固定資產(chǎn)投資管理制度不夠健全，缺乏有效的執(zhí)行力度；國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理與實(shí)物管理脫節(jié)，固定資產(chǎn)投資存在賬實(shí)差異等。

3 完善我國(guó)的招標(biāo)投標(biāo)制度、國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理的建議

3.1 建立統(tǒng)一招投標(biāo)平臺(tái)，實(shí)行相對(duì)集中的招投標(biāo)行政監(jiān)督權(quán)

為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)招投標(biāo)制度的全面發(fā)展，規(guī)范我國(guó)的招投標(biāo)市場(chǎng)，需要首先建立較為統(tǒng)一的招投標(biāo)平臺(tái)，通過(guò)建立較為集中的招投標(biāo)行政監(jiān)督權(quán)，提升我國(guó)的招投標(biāo)規(guī)范程度，實(shí)現(xiàn)我國(guó)招投標(biāo)管理水平的全面提升。對(duì)于我國(guó)目前比較分散的招投標(biāo)行政監(jiān)督權(quán)力，需要將其進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)專一部門(mén)的集中控制，提升控制的全面性。另外通過(guò)建立集中的招投標(biāo)管理體制，提升整體的監(jiān)督水平，實(shí)現(xiàn)招投標(biāo)領(lǐng)域問(wèn)題的全面解決，也可以為國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理保駕護(hù)航。

3.2 規(guī)范招標(biāo)機(jī)構(gòu)行為

需要根據(jù)國(guó)家的相應(yīng)要求，建立培育專業(yè)工程招投標(biāo)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，使其獨(dú)立于各級(jí)政府和部門(mén)之外，而且不允許其受到各種經(jīng)濟(jì)利益的影響，確保機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和公平性。通過(guò)建立健全招投標(biāo)市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度，建立較為專業(yè)的管理模式，實(shí)現(xiàn)我國(guó)招投標(biāo)機(jī)構(gòu)行為的合理化。另外還需要不斷的加強(qiáng)工程招投標(biāo)交易全過(guò)程監(jiān)管。通過(guò)對(duì)交易過(guò)程的全面監(jiān)督管理，降低其中違法事件的發(fā)生率，提升整體的違法控制水平。對(duì)于其中存在的很多監(jiān)督管理問(wèn)題，需要采用專業(yè)的控制方法，確保問(wèn)題的切實(shí)解決。

3.3 嚴(yán)格遵守財(cái)經(jīng)法規(guī)，依法管理國(guó)有資產(chǎn)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守并規(guī)范執(zhí)行企業(yè)有關(guān)的財(cái)經(jīng)法規(guī)。國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資的購(gòu)置應(yīng)堅(jiān)決執(zhí)行本企業(yè)采購(gòu)制度，納入采購(gòu)范圍，節(jié)約使用企業(yè)資金；國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)報(bào)廢、調(diào)撥、變賣(mài)，堅(jiān)持按規(guī)定程序申報(bào)、審批。提高管理人員的法制意識(shí)，明確落實(shí)資產(chǎn)的管理責(zé)任，增強(qiáng)并牢固樹(shù)立依法管理國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的意識(shí)。

國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第2篇

段性研究成果

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：信貸資源是一種社會(huì)公共資源，信貸資金是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的主要資金來(lái)源。我國(guó)銀行信貸配給現(xiàn)象普遍存在，信貸資金大部分流向了國(guó)有企業(yè)，中小企業(yè)面臨融資困難。本文利用邊際資本產(chǎn)出率ICOR以及投資與產(chǎn)出的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型回歸擬合，對(duì)1999-2009年我國(guó)企業(yè)的投資效率進(jìn)行實(shí)證分析。研究表明，國(guó)有企業(yè)投資效率低于全國(guó)平均水平，存在過(guò)度投資的行為。針對(duì)此問(wèn)題，文章分析國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資以及銀行信貸配給的原因，并提出改進(jìn)信貸資源配置的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：投資效率 信貸資源配置 ICOR

我國(guó)信貸資源配置的現(xiàn)狀

（一）國(guó)有企業(yè)投資現(xiàn)狀

近十年來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率始終高于65%，伴隨如此高的資產(chǎn)負(fù)債率的是低資本利用效益。我國(guó)銀行有80%的信貸資金投向了國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)往往借新貸還舊貸，長(zhǎng)期高負(fù)債加劇了其過(guò)度投資的傾向。國(guó)有企業(yè)貸款資金過(guò)多地用于擴(kuò)大投資規(guī)模以期增加利潤(rùn)，這種過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的卻是貸款的持續(xù)增加以及負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的加大。一旦投資失敗，這種高負(fù)債、過(guò)度投資帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)，形成不良貸款，最終通過(guò)資產(chǎn)剝離轉(zhuǎn)嫁給國(guó)家。

（二）中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%；我國(guó)工業(yè)產(chǎn)值的60%、利稅的40%、出口的60%、就業(yè)機(jī)會(huì)的75%都是由中小企業(yè)創(chuàng)造的。另外，我國(guó)65%的發(fā)明專利、75%的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、80%的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，都是由中小企業(yè)完成的，中小企業(yè)已經(jīng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、保持社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。而銀行信貸資源大部分流向了國(guó)有企業(yè)，真正配置給中小企業(yè)的還不到五分之一。2008年新增小企業(yè)貸款同比增長(zhǎng)1.4%，同期全國(guó)貸款增長(zhǎng)率為14.9%，融資難、貸款難已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。63%的小企業(yè)存在融資需求，其中50%采用民間借貸， 15%通過(guò)銀行，6%通過(guò)農(nóng)村信用合作社，7%通過(guò)小額貸款公司和典當(dāng)行，另有22%的小企業(yè)未發(fā)生過(guò)借貸行為。

（三）銀行信貸現(xiàn)狀

1999年我國(guó)成立信達(dá)、華融、長(zhǎng)城、東方四家金融資產(chǎn)管理公司，按賬面價(jià)值從四大國(guó)有商業(yè)銀行剝離了1.39萬(wàn)億元不良貸款。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2001年底國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率為25.37%；2003年不良貸款余額為2.44萬(wàn)億元，不良貸款率為17.8%。2008年3季度末，不良貸款率降至6.01%。其不良貸款率有較大幅度的降低，但與國(guó)際銀行1%以下的不良貸款率仍有較大差距。這說(shuō)明商業(yè)銀行的信貸資源配置效率不高，有限的信貸資源沒(méi)有配置給投資效率高的企業(yè)，大量信貸資源流向了投資效率較低的國(guó)有企業(yè)。

實(shí)證分析

近十年來(lái)，我國(guó)的投資年均增長(zhǎng)率為22.5%，2009年高達(dá)30%；投資占GDP的比重平均為45.98%，2009年甚至達(dá)到65.96% ，如表1所示。如果這種趨勢(shì)長(zhǎng)期保持下去，必定會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩、資源大量浪費(fèi)，影響我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在如此巨大的投資規(guī)模下，投資是否有效對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要，因此本文引入了投資效率這一指標(biāo)來(lái)衡量。

（一）度量投資效率的指標(biāo)ICOR

1.通過(guò)測(cè)算邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）來(lái)衡量投資效率。邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）是反映投資效率的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，用以衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體單位產(chǎn)出增長(zhǎng)所需的投資量。一般而言，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的ICOR越高，其投資效率和生產(chǎn)效率越低。邊際資本產(chǎn)出率是資本存量的變動(dòng)與產(chǎn)出的增量的比率。

邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）=資本存量增加值（dK）/生產(chǎn)總值增加量（dY）

資本存量的變動(dòng)等于投資流量，產(chǎn)出的增量可以用GDP的增長(zhǎng)來(lái)表示，即邊際資本產(chǎn)出率是年度投資量與當(dāng)年生產(chǎn)總值增加額的比率。

邊際資本產(chǎn)出率（ICOR）=當(dāng)年投資量（I）/生產(chǎn)總值增加量（dGDP）

2000-2009年我國(guó)的邊際資本產(chǎn)出率ICOR的變動(dòng)趨勢(shì)如圖1所示。

2.考察國(guó)有企業(yè)的邊際資本產(chǎn)出率ICOR。當(dāng)年投資量I用國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額（gint）來(lái)計(jì)算，生產(chǎn)總值增加量（gpro）用國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)生產(chǎn)總值占全國(guó)GDP的百分比乘以全國(guó)GDP來(lái)計(jì)算。國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的邊際資本產(chǎn)出率為：GICOR=gint/Δgpro。由表2計(jì)算得出國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的邊際資本產(chǎn)出率GICOR的變動(dòng)趨勢(shì)如圖1所示。

由圖1可以看出，2001年國(guó)有企業(yè)的ICOR比較異常，這是因?yàn)?000-2002年是國(guó)有企業(yè)改制的階段，大量國(guó)有企業(yè)改革為股份制企業(yè)，在計(jì)算國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)總值時(shí)由于企業(yè)數(shù)銳減，國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)總值較去年變化不大。許多國(guó)有企業(yè)在改制后改革創(chuàng)新管理，企業(yè)效益增加，相對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資效率就較低。

從圖1的國(guó)有企業(yè)ICOR和全國(guó)經(jīng)濟(jì)ICOR的對(duì)比可以看出，就全國(guó)而言，2000-2007年的投資效率較為穩(wěn)定，而從2007年往后，投資效率明顯惡化。就國(guó)有企業(yè)而言，2003年之前的投資效率很差，在經(jīng)過(guò)國(guó)企改制改革后，投資效率明顯改善，而2007年后由于受到金融危機(jī)的影響，投資效率明顯惡化?？傮w來(lái)看，國(guó)有企業(yè)ICOR始終高于全國(guó)水平，可見(jiàn)國(guó)有企業(yè)的投資效率是比較低的。

（二）回歸方程擬合法度量

還可以用資本增量對(duì)產(chǎn)出的回歸擬合系數(shù)作為衡量指標(biāo)，即用投資對(duì)GDP進(jìn)行回歸擬合，這是許多文獻(xiàn)研究投資效率時(shí)所采用的方法。如果回歸擬合系數(shù)越大，即回歸方程擬合的越好，投資效率越高；反之則說(shuō)明投資效率越低。

1.根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)對(duì)全國(guó)固定資產(chǎn)投資總額與GDP進(jìn)行回歸擬合。通過(guò)固定資產(chǎn)投資總額和GDP的趨勢(shì)圖，發(fā)現(xiàn)其變化具有時(shí)間趨勢(shì)，故對(duì)GDP和固定資產(chǎn)投資總額分別取自然對(duì)數(shù)以消除長(zhǎng)期趨勢(shì)。取樣本區(qū)間1999-2009年，取固定資產(chǎn)投資總額的自然對(duì)數(shù)為lninvent，GDP的自然對(duì)數(shù)為lngdp，設(shè)定理論模型：

lngdp=a+b*lninvent （1）

用普通最小二乘法（OLS）估計(jì)該模型，結(jié)果為：

lngdp=4.52+0.67*lninvent

t： （26.14） （43.51）

R-squared=0.995，擬合優(yōu)度為99.5268%，可以看出模型擬合的很好。方程中系數(shù)的P值為0，小于顯著水平0.05，可見(jiàn)系數(shù)顯著。T檢驗(yàn)通過(guò)，系數(shù)顯著。Prob（F-statistic）為0，小于顯著水平0.05，F(xiàn)檢驗(yàn)通過(guò)，方程顯著。模型擬合圖如圖2所示，可見(jiàn)方程擬合較好。由回歸方程可得，全國(guó)固定資產(chǎn)投資總額增長(zhǎng)1%，GDP增長(zhǎng)0.67%。

2.根據(jù)表2對(duì)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額和生產(chǎn)總值進(jìn)行回歸擬合。通過(guò)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額和生產(chǎn)總值的趨勢(shì)圖，發(fā)現(xiàn)其變化具有時(shí)間趨勢(shì)，故對(duì)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資總額分別取自然對(duì)數(shù)以消除長(zhǎng)期趨勢(shì)。取樣本區(qū)間1999-2009年，取國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的固定資產(chǎn)投資總額的自然對(duì)數(shù)為lngint，生產(chǎn)總值的自然對(duì)數(shù)為lnggpro，設(shè)定理論模型：

lnggpro=c+d*lngint （2）

用普通最小二乘法（OLS）估計(jì)該模型，結(jié)果為：

lnggpro=3.54+0.73*lngint

t： （7.19） （15.09）

R-squared=0.962，擬合優(yōu)度為96.1976%，可以看出模型擬合度不是很高。方程中系數(shù)的P值小于顯著水平0.05，可見(jiàn)系數(shù)顯著。T檢驗(yàn)通過(guò)，系數(shù)顯著。Prob（F-statistic）為0，小于顯著水平0.05，F(xiàn)檢驗(yàn)通過(guò)，方程顯著。模型擬合圖如圖3所示，對(duì)比圖2可見(jiàn)方程（2）擬合度比方程（1）差。

由于模型擬合度不是很高，DW=1.03，模型存在一階自相關(guān)。 由于相鄰殘差之間出現(xiàn)正自相關(guān)，對(duì)殘差滯后一項(xiàng)消除一階自相關(guān)，結(jié)果為：

lnggpro=418.83+0.03*lngint+ar（1）=0.999

從DW值可知，模型已消除自相關(guān)。

3.對(duì)比分析。方程（1）的R-squared值明顯大于方程（2），因此方程（1）擬合的系數(shù)大于方程（2），可見(jiàn)國(guó)有企業(yè)的投資效率較低。全國(guó)GDP增長(zhǎng)率和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的散點(diǎn)圖如圖4所示。從圖4可知，剔除最后一個(gè)異常點(diǎn)，兩者之間具有較高的擬合優(yōu)度。國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的散點(diǎn)圖如圖5所示。從圖5可以看出，兩者之間的擬合優(yōu)度較低。這說(shuō)明我國(guó)國(guó)有企業(yè)的投資效率較低。

綜合上述計(jì)量檢驗(yàn)分析可以看出，與全國(guó)平均水平相比，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的投資效率偏低。

原因分析

（一）國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資原因分析

1.委托機(jī)制導(dǎo)致過(guò)度投資。股東與經(jīng)理之間存在利益沖突，主要體現(xiàn)在經(jīng)理對(duì)待項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和處理方式可能與股東不同。Murphy（1985）認(rèn)為經(jīng)理存在使企業(yè)發(fā)展超出理想規(guī)模的內(nèi)在激勵(lì)（帝國(guó)建造傾向），通過(guò)不斷投資新項(xiàng)目，擁有更多可控資源。經(jīng)理的這種帝國(guó)建造傾向容易導(dǎo)致其進(jìn)行過(guò)度投資，以犧牲股東利益為代價(jià)，獲得額外收益。陳少暉（2010）認(rèn)為經(jīng)理在職消費(fèi)往往與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，因此經(jīng)理有擴(kuò)大投資規(guī)模的動(dòng)機(jī)，投資到有利于自身利益最大化而未必是企業(yè)價(jià)值最大化的項(xiàng)目。另外，經(jīng)理的過(guò)度自信也會(huì)導(dǎo)致其高估投資項(xiàng)目收益、低估投資風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)有企業(yè)的股東是全國(guó)人民，實(shí)際卻是股東缺位、控股權(quán)虛置。國(guó)有企業(yè)的所有決策都由經(jīng)理完成，并不像普通股份制公司經(jīng)理那樣會(huì)受到董事會(huì)制約。國(guó)有企業(yè)經(jīng)理通常沒(méi)有公司股份或占較少股份，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的享用不會(huì)超過(guò)其任期。因此，國(guó)有企業(yè)經(jīng)理往往熱衷于擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模以獲得規(guī)模私利，進(jìn)行過(guò)度投資，導(dǎo)致投資低效。

2.政府干預(yù)導(dǎo)致過(guò)度投資。許多國(guó)有企業(yè)的最終控制人是中央和地方各級(jí)政府，在進(jìn)行分稅制改革和行政權(quán)力的區(qū)域劃分以后，地方政府對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的干預(yù)能力得到提高。國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資，為政府穩(wěn)定就業(yè)、增加稅收、提高GDP做出了一定的貢獻(xiàn)。地方政府作為國(guó)有企業(yè)的控股股東，往往會(huì)為了其公共目標(biāo)，要求地方企業(yè)加大投資，以提高地方就業(yè)率、增加地方財(cái)政收入、提高地方政府政績(jī)。張洪輝、王宗軍（2010）的研究表明，政府干預(yù)程度與企業(yè)過(guò)度投資水平正相關(guān)。因此，政府政績(jī)觀導(dǎo)向也是導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的原因之一。

（二）銀行信貸資源配給原因分析

1.預(yù)算軟約束使得銀行更樂(lè)意貸款給國(guó)有企業(yè)。預(yù)算軟約束的概念最早是由Kornai（1991）提出，它用來(lái)描述存在政府干預(yù)時(shí)，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者存在政府救援的理性預(yù)期，企業(yè)的資金運(yùn)用超過(guò)了它當(dāng)期收益范圍的現(xiàn)象。盛名泉和李昊（2010）認(rèn)為對(duì)于未完工且無(wú)效率的投資項(xiàng)目，政府或貸款者有動(dòng)機(jī)追加投資，因?yàn)樽芳油顿Y的邊際收益可能大于項(xiàng)目廢棄產(chǎn)生的成本。國(guó)有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束現(xiàn)象，常常采用貸款展期或借新還舊的辦法來(lái)獲得更多貸款以支持更多的投資。

政府對(duì)國(guó)有企業(yè)有許多優(yōu)惠政策，如資源壟斷獨(dú)占、稅收減免等。國(guó)有企業(yè)若面臨投資失敗，政府反而會(huì)想辦法幫助其獲得新貸款以期止損。由于國(guó)有企業(yè)的特殊地位其在生產(chǎn)能力和交換價(jià)格上有一定的控制力，銀行往往看中其壟斷地位，而忽視了貸款風(fēng)險(xiǎn)。這種預(yù)算軟約束刺激了國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資行為。

2.信息成本和信用評(píng)級(jí)制度。貸前調(diào)查、審批、貸后監(jiān)控通常是銀行進(jìn)行信貸活動(dòng)獲取相關(guān)信息的手段。獲取信息必定要付出直接或間接的費(fèi)用，信息獲取不可能無(wú)窮盡地進(jìn)行。與中小企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的信息成本較低，信息較為完善。因此，商業(yè)銀行會(huì)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較低，從而為國(guó)有企業(yè)提供較多的貸款資金。

20世紀(jì)末，我國(guó)銀行開(kāi)始實(shí)施貸款五級(jí)分類制度，根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定來(lái)確定允許審批通過(guò)的貸款額度。這種分類制度較粗糙，也沒(méi)有對(duì)申請(qǐng)貸款的企業(yè)進(jìn)行專業(yè)深入的分析。在這種制度下，企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張性投資往往被認(rèn)為其具有較好的發(fā)展前景，企業(yè)經(jīng)理也會(huì)通過(guò)追加投資來(lái)擴(kuò)大投資規(guī)模，以期被認(rèn)為具有更多的投資機(jī)會(huì)以及較小的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得更多的銀行貸款資金。這使得過(guò)度投資的企業(yè)獲得了更多的貸款資金，信貸資源過(guò)多的流向了過(guò)度投資的國(guó)有企業(yè)。

對(duì)策和建議

對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于信息不對(duì)稱、信用擔(dān)保能力差等原因，很難從銀行申請(qǐng)得到能滿足其發(fā)展的信貸資金。中小企業(yè)貸款利率可上浮20%左右，如果銀行能夠做好中小企業(yè)信貸，那么不僅解決了中小企業(yè)融資難的難題，銀行也能獲得更多利潤(rùn)。其對(duì)策主要有：

信息共享。中小企業(yè)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象較嚴(yán)重，銀行獲取其信息的成本較高且不全面，以致于不能做出正確的信貸決策?？梢酝ㄟ^(guò)銀行間信息共享，以減少平均信息成本。另外還可以通過(guò)各地各行業(yè)中小企業(yè)協(xié)會(huì)來(lái)獲取所需信息。

聯(lián)合擔(dān)保。由于中小企業(yè)的信用擔(dān)保能力差，信貸風(fēng)險(xiǎn)較高，因此一般銀行不愿意貸款給中小企業(yè)?？梢酝ㄟ^(guò)各地各行業(yè)中小企業(yè)協(xié)會(huì)擔(dān)保、上下游企業(yè)相互擔(dān)保或擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的手段來(lái)提高信用。

制度創(chuàng)新。為中小企業(yè)制定專門(mén)的管理辦法、客戶評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入范圍，簡(jiǎn)化信貸流程，度身訂做能滿足其融資需求的信貸品種，制定專門(mén)信貸考核辦法及責(zé)任制度等。

我國(guó)的信貸資源更多地流向了過(guò)度投資的國(guó)有企業(yè)，助長(zhǎng)了其過(guò)度投資行為，造成了資源的極大浪費(fèi)。國(guó)家作為出資人應(yīng)當(dāng)行使股東的基本權(quán)利，強(qiáng)化對(duì)留存利益重新配置的監(jiān)督，從而抑制其過(guò)度投資行為。而銀行在審批貸款時(shí)，不能一味地給予特殊待遇，要審核具體資金運(yùn)作情況、申請(qǐng)貸款投資項(xiàng)目的投資效益，以投資效率為審批標(biāo)準(zhǔn)來(lái)發(fā)放貸款。可以通過(guò)改革信貸管理人員的激勵(lì)機(jī)制，將發(fā)放貸款的質(zhì)量與其收入、獎(jiǎng)金分配掛鉤，同時(shí)對(duì)審查人員按照業(yè)務(wù)能力和經(jīng)驗(yàn)資歷實(shí)行資質(zhì)分級(jí)，并在給予不同的投票表決系數(shù)，以突出資深信貸員在信貸決策中的作用。

銀行要根據(jù)企業(yè)的投資效率來(lái)進(jìn)行信貸資源的配置，這樣既可以使具有良好發(fā)展前景的企業(yè)得到充足的資金來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目投資，又可以使信貸資源配置的質(zhì)量提高，提高銀行的效益。將信貸資源更多地配置給投資效率高的企業(yè)，提高我國(guó)信貸資源的配置效率，使有限的信貸資源得到有效的利用，這對(duì)于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展有著重要的作用。

參考文獻(xiàn)

1.Murphy K.J.Corporate Performance and Managerial Remuneration：An Empirical Analysis[J].Journal of Accounting and Economic，1985，7（1）

2.陳少暉.國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳：國(guó)外運(yùn)行模式與中國(guó)的制度重構(gòu)[J].財(cái)貿(mào)研究，2010，21（3）

3.張洪輝，王宗軍.政府干預(yù)、政府目標(biāo)與國(guó)有上市公司的過(guò)度投資[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2010，13（3）

國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第3篇

Abstract: Summary of fixed assets of an enterprise is the main means of labor, fixed assets investment was affected indirectly, an economy's output. This paper models and indirect investment in fixed assets of the angle from the study of its GDP. From the econometric results of the tests to see whether the public economy or economy on the GDP of individual linear effects are present , further evidence of investment in fixed assets on a country's total output of society.

關(guān)鍵詞: 固定資產(chǎn) 國(guó)民生產(chǎn)總值 線形關(guān)系

Key words:fixed asset Gross national productLinear relations

作者:張婧1989年5月,女,內(nèi)蒙古通遼人,四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院07級(jí)本科生,金融工程專業(yè),主要從事金融與金融衍生工具的研究。

一. 解釋模型

固定資產(chǎn)對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是其主要的勞動(dòng)手段,它的價(jià)值是逐漸地轉(zhuǎn)移到所生產(chǎn)的產(chǎn)品上去。企業(yè)同時(shí)又是重要的市場(chǎng)主體,因此對(duì)固定資產(chǎn)的投資間接得影響到了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出。這里主要對(duì)GDP及國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X1),集體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X2),個(gè)體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X3),進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)多元線性回歸模型分析。

我們將數(shù)據(jù)輸入EViews, 可以得出,從1980年至1998年間,GDP是逐年增長(zhǎng)的,說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)在不斷的發(fā)展.而國(guó)有經(jīng)濟(jì)、集體經(jīng)濟(jì)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額總體上都上升。

二. 最小二乘估計(jì)

以上是該模型的OLS估計(jì)的結(jié)果,其中由于X1的T檢驗(yàn)值為非顯著,因此將X1與X2合并為一個(gè)解釋變量,也就是將國(guó)有經(jīng)濟(jì)與集體經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額的和看作為公有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額(X1+X2).令X1+X2=X1,得到多元線性回歸方程:

GDP=-212.2253+2.156531X1+10.01952X3

二. 模型檢驗(yàn)

1. 統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)

T-Statistic檢驗(yàn),顯著水平0.05,其臨界值為T(mén)α/2=2.11,顯然6.472744及5.487695遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它,其解釋變量的Prob均為0.0000,即從統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)的角度上講解釋變量的選取是有意義的.

F-Statistic檢驗(yàn)及擬合優(yōu)度R-squared檢驗(yàn),R-squared值越接近于1,則F值越大,這里的R-squared值為0.995710,大于0.9擬合優(yōu)度比較高,因此F-Statistic檢驗(yàn)亦通過(guò).

2. 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)

被解釋變量與解釋變量的散點(diǎn)圖如下(SCAT):

結(jié)論:被解釋變量與解釋變量的線性性較強(qiáng)

三.模型評(píng)價(jià)與經(jīng)濟(jì)分析

該模型并沒(méi)有直接地從投資、消費(fèi)、出口的角度去考察解釋變量對(duì)GDP的影響,而是以間接的方法從固定資產(chǎn)投資的角度研究了其對(duì)GDP的影響。從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的檢驗(yàn)結(jié)果看無(wú)論是公有經(jīng)濟(jì)還是個(gè)體經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP都存在線性的影響,而且相關(guān)系數(shù)都接近于1,進(jìn)一步證明了固定資產(chǎn)投資對(duì)一國(guó)社會(huì)總產(chǎn)出的影響.

其中公有經(jīng)濟(jì)與GDP的相關(guān)系數(shù)要大于個(gè)體經(jīng)濟(jì)與GDP的相關(guān)系數(shù),從一個(gè)側(cè)面顯示出近年來(lái)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整和國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組的成效。

1978年以來(lái)的二十多年中,伴隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重的不斷下降,國(guó)有經(jīng)濟(jì)的地位與作用問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)一直倍受關(guān)注.在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力往往停留在國(guó)有資產(chǎn)的物質(zhì)形態(tài)層面上,而隨著我國(guó)改革開(kāi)放的推進(jìn)以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善,以國(guó)有資產(chǎn)的行政計(jì)劃分配為主要特征的“靜態(tài)控制”體系顯然已不再適合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求,因此有學(xué)者提出將國(guó)有經(jīng)濟(jì)“控制力”重新界定于“國(guó)有資本的調(diào)控力”上面。

固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng),必然會(huì)帶來(lái)房地產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng),因此,房地產(chǎn)業(yè)將成為未來(lái)幾年中拉動(dòng)我國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)的一駕重要的“馬車(chē)”。

參考文獻(xiàn):

[1]李子奈 潘文卿 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué) 高等教育出版社 2005

國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第4篇

【關(guān)鍵字】傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)型升級(jí) 比較研究 政策建議

一般而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是指發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)基本成熟，經(jīng)過(guò)高速增長(zhǎng)后發(fā)展速度趨緩，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度逐步下降，資源利用率和環(huán)保水平通常較低的產(chǎn)業(yè)。本文所指的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要是傳統(tǒng)工業(yè)。就浙江省來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要包括紡織、服裝、電器機(jī)械、金屬制品、化學(xué)纖維、機(jī)械汽車(chē)、塑料制品加工等。為了更好地研究浙江傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)策略，我們尋找了與浙江省所處區(qū)域相似的東部沿海地區(qū)為主要比較分析對(duì)象，同時(shí)借鑒資源型區(qū)域及民營(yíng)經(jīng)濟(jì)先發(fā)地區(qū)這兩個(gè)典型區(qū)域的踐行經(jīng)驗(yàn)，以期為浙江省、市傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略的制定提供借鑒與參考。

一 東部沿海地區(qū)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)經(jīng)驗(yàn)

這里主要選擇上海、廣東、福建、浙江、山東、江蘇等六個(gè)代表性省市，之所以把它們歸為一類是由于它們具有外向型經(jīng)濟(jì)的共同特征，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中有一定的共性可言。通過(guò)對(duì)六省市在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)組織、霍夫曼比例、固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)等方面的比較分析，對(duì)其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型路徑進(jìn)行梳理歸納。

1．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較

產(chǎn)業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，隨著經(jīng)濟(jì)總量的快速增長(zhǎng)，東部沿海省份的所有制結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了歷史性的跨越，形成以公有制為主體、多種所有制并存、共同發(fā)展的新格局。從表1中可以看出以下特點(diǎn)：（1）從國(guó)有企業(yè)的比例看，浙江、江蘇、山東、廣東、福建五省及上海的比例都在10%以下，其中，江蘇在5%以下；（2）上海、廣東、福建的特點(diǎn)在于外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)的發(fā)展壯大，其中外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占全省工業(yè)總產(chǎn)值的50%左右，特別是上海，占比達(dá)到61.13%，表現(xiàn)出較強(qiáng)的開(kāi)放性。（3）浙江的非國(guó)有企業(yè)特別是私營(yíng)企業(yè)所占比重最高，其中私營(yíng)企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值所占比重達(dá)到了44.35%，均高于其他省份，說(shuō)明浙江在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中走在了前列。

表1 2010年?yáng)|部沿海六省規(guī)模以上工業(yè)

企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值列表（單位：億元）

全省 國(guó)有

企業(yè) 集體

企業(yè) 股份制

企業(yè) 外商及港澳臺(tái)

商投資企業(yè) 私營(yíng)企業(yè)

浙江 51394.20 3331.26 123.12 237.91 13104.16 22792.11

江蘇 92056.48 4451.71 1289.82 4632.18 36592.50 32644.65

山東 83851.40 5486.12 2632.65 22896.1 14365.94 30408.87

廣東 85824.64 4595.82 767.03 30802.53 45519.23 16201.08

福建 21901.23 1478.99 551.15 2929.96 10657.57 6205.94

上海 30114.41 1752.99 244.53 2877.23 18407.67 3483.32

數(shù)據(jù)來(lái)源：2011年相關(guān)各省統(tǒng)計(jì)年鑒

2．霍夫曼比例的比較

德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍夫曼（W.G. Hoffmann）于1931年建立了“霍夫曼比例說(shuō)”，即消費(fèi)資料工業(yè)的凈產(chǎn)值與生產(chǎn)資料工業(yè)的凈產(chǎn)值的比值。在工業(yè)化的進(jìn)程中，霍夫曼比例是不斷下降的。由表2可以看出，東部沿海省份的浙江、江蘇、山東、廣東、福建和上海的霍夫曼比例都已小于1，這表明這些省份工業(yè)化水平都比較高，已達(dá)到工業(yè)化第四階段，進(jìn)入重化工業(yè)階段。其中，上海工業(yè)化水平最高，霍夫曼比例2010年已達(dá)到0.28，浙江工業(yè)化水平較低，2010年僅高于福建，霍夫曼比例為0.69。

表2 東部沿海省份霍夫曼比例

2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年

浙江 0.85 0.78 0.76 0.71 0.72 0.69

江蘇 0.45 0.43 0.41 0.37 0.37 0.36

山東 0.59 0.55 0.54 0.51 0.51 0.48

廣東 0.68 0.62 0.62 0.62 0.64 0.62

福建 0.81 0.83 0.82 0.86 0.89 0.85

上海 0.34 0.32 0.3 0.29 0.29 0.28

資料來(lái)源：歷年相關(guān)各省統(tǒng)計(jì)年鑒

3．固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的比較

實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響較大。由表3可知：東部沿海省份第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資成為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的主動(dòng)力，上海、福建、廣東和浙江第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比重都已超過(guò)50%。其中，上海第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比重已達(dá)到72.7%?？傮w來(lái)看，2010年沿海省份三次產(chǎn)業(yè)投資比例結(jié)構(gòu)已經(jīng)構(gòu)成“三二一”結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化。

表3 東部沿海省份固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的狀況（2010）（單位：億元）

全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額 第一產(chǎn)

業(yè)投資 第二產(chǎn)

業(yè)投資 第三產(chǎn)

業(yè)投資 三大產(chǎn)業(yè)

投資比重

浙江 11451.98 60.12 4656.38 6735.47 0.5∶40.7∶58.8

江蘇 23184.28 221.91 12463.58 10498.78 0.9∶53.8∶45.3

國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資范文第5篇

關(guān)鍵詞：融資約束 固定資產(chǎn)投資 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 所有制結(jié)構(gòu)

一、研究背景和研究意義

最近，Cleary等（2007）挑戰(zhàn)傳統(tǒng)觀點(diǎn)說(shuō)公司投資和內(nèi)部資金的關(guān)系是U形曲線。也就是說(shuō)當(dāng)內(nèi)部資金為負(fù)時(shí)，投資規(guī)模與內(nèi)部資金成反比，當(dāng)內(nèi)部資金為正時(shí)，投資規(guī)模和內(nèi)部資金成正比。本文通過(guò)考慮政府控股對(duì)U形曲線的影響，擴(kuò)展了Cleary等（2007）的研究。這種擴(kuò)展很有必要，因?yàn)樵谥袊?guó)，很多企業(yè)是國(guó)有控股的。國(guó)有控股的企業(yè)不僅從企業(yè)本身考慮投資，還要考慮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，比如要保持低失業(yè)率。這種偏向可能導(dǎo)致國(guó)企和內(nèi)部資金的相關(guān)性更高，并且在投資機(jī)會(huì)很少時(shí)，國(guó)企投資和內(nèi)部資金的相關(guān)性更高。這會(huì)導(dǎo)致國(guó)企的U形曲線更陡峭。

然而，Bai等（2006），Chow和Fung（1998），Guariglia等（2011），Hericourt和Poncet（2009），Lin和Tan（1999），Poncet等（2010）的研究表明國(guó)有控股企業(yè)的預(yù)算約束很小。更小的預(yù)算約束可能使這些公司更容易獲得外源融資（Allen（2005）；Cull和Xu（2003））。因此國(guó)企對(duì)內(nèi)部資金的依賴度比私企更小。這表明國(guó)企的U形曲線可能比私企更平坦。

Cleary等（2007）通過(guò)運(yùn)用美國(guó)公司的數(shù)據(jù)，和Guariglia（2008）運(yùn)用英國(guó)公司的數(shù)據(jù)都表明了投資和內(nèi)部資金的關(guān)系存在U形曲線。本文通過(guò)運(yùn)用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)企業(yè)固定資產(chǎn)投資和內(nèi)部資金（用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流作為變量）的關(guān)系。另外本文還研究了國(guó)企和私企U形曲線的差異性，觀察國(guó)企的U 形曲線是更陡峭還是更平坦，以說(shuō)明較松的資本預(yù)算會(huì)不會(huì)影響國(guó)企的固定資產(chǎn)投資。

二、文獻(xiàn)綜述

在Cleary等（2007）的模型中，公司的投資存在收入效應(yīng)和成本效應(yīng)。當(dāng)公司的現(xiàn)金流減少時(shí)，收入效應(yīng)一開(kāi)始很小，但是最后增加到大于成本效應(yīng)。收入效應(yīng)減成本效應(yīng)呈現(xiàn)U形曲線，因此現(xiàn)金流和企業(yè)投資也呈現(xiàn)U形曲線。運(yùn)用美國(guó)公司的數(shù)據(jù)，Cleary等（2007）驗(yàn)證了他們的理論。Guariglia（2008）運(yùn)用英國(guó)公司的數(shù)據(jù)同樣發(fā)現(xiàn)了U形曲線。

中國(guó)政府需要考慮減少失業(yè)率、增加外匯儲(chǔ)備和增加它在國(guó)際貿(mào)易中的比例。這些因素很可能影響國(guó)有企業(yè)的投資。Bai等（2006）的研究表明國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)時(shí)也會(huì)考慮社會(huì)因素。國(guó)企很可能在投資機(jī)會(huì)很小時(shí)，進(jìn)行投資。因此特別在投資機(jī)會(huì)較小的時(shí)候，國(guó)有企業(yè)的U形曲線比私人企業(yè)更陡峭。

Jensen 和Meckling（1976）的研究表明，在一些狀況下，即使現(xiàn)金流為負(fù)、投資機(jī)會(huì)很小時(shí)，管理層仍可能進(jìn)行投資。這是因?yàn)槿绻顿Y成功，好處由股東獲得，如果失敗，結(jié)果由債權(quán)人承擔(dān)。Bhagat等（2005）也發(fā)現(xiàn)這一傾向，這也可以解釋為什么現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)，企業(yè)進(jìn)行投資。本文作者提出一個(gè)假說(shuō)：這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移行為在國(guó)有企業(yè)中更常見(jiàn)。因此，在現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)和在投資機(jī)會(huì)很小時(shí)，國(guó)企投資規(guī)模更大，因此他們的U形曲線更陡峭。

Bai等（2006），Lin和Tan（1999）也研究了較為松的財(cái)務(wù)約束對(duì)國(guó)有企業(yè)投資的影響。Sheshinski和Lopez-Calva（1999）的研究表明松的財(cái)務(wù)約束使得國(guó)企比私企更易獲得外援融資。但是根據(jù)Hubbard（1998）和Cleary等（2007）的研究，較松的財(cái)務(wù)約束并沒(méi)有使得國(guó)企的U形曲線更平坦。本文作者將會(huì)研究中國(guó)上市公司現(xiàn)金流和投資之間的關(guān)系是否呈現(xiàn)U形曲線，并驗(yàn)證國(guó)企投資規(guī)模是否相對(duì)于私人企業(yè)要更大，即國(guó)企的U形狀曲線是否更陡峭。

三、回歸分析

（一）回歸變量的定義及統(tǒng)計(jì)值

本文作者采用2002至2011年上海交易所和深圳交易所制造業(yè)上市公司的A股面板數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，并剔除ST股票。數(shù)據(jù)全部來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。表1顯示了變量的定義和計(jì)算過(guò)程。

（二）投資和現(xiàn)金流的回歸結(jié)果

Cleary等（2007）發(fā)現(xiàn)投資和現(xiàn)金流的關(guān)系并不是線性的，而是呈U型曲線。本文研究了這種情形，回歸方程如下：

表2的回歸結(jié)果顯示經(jīng)濟(jì)變量顯著且無(wú)自相關(guān)問(wèn)題。無(wú)論樣本范圍，負(fù)的現(xiàn)金流和正的現(xiàn)金流都對(duì)投資有顯著影響。其中現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)，與投資成反比；現(xiàn)金流為正時(shí)，與投資成正比。國(guó)企和民企投資對(duì)現(xiàn)金流的關(guān)系都呈現(xiàn)U型曲線。這和Cleary等（2007）、Guariglia（2008）的研究結(jié)論是相一致的。出現(xiàn)U型曲線是因?yàn)楣就顿Y具有成本效應(yīng)和收入效應(yīng)。當(dāng)內(nèi)部資金不足以滿足投資需求時(shí)，公司需要貸款，這意味著要付給貸款人利息并且具有違約風(fēng)險(xiǎn)，這就是投資的成本效應(yīng)。但是，投資也可以產(chǎn)生高預(yù)期收益，即收入效應(yīng)。當(dāng)公司的內(nèi)部資金不足，需要外源性融資時(shí)，投資的收入效應(yīng)一開(kāi)始可能很小，但隨著投資規(guī)模的增加最終可能超過(guò)成本效應(yīng)。因此這兩種效應(yīng)的變化決定了投資和現(xiàn)金流的關(guān)系呈現(xiàn)U型曲線。

當(dāng)現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)，CF/K減少10%，國(guó)企和民企的投資比率I/K分別增加0.54%、0.02%；當(dāng)現(xiàn)金流為正時(shí)，CF/K增加10%，國(guó)企和民企的投資比率I/K分別增加2.29%、1.08%?？梢?jiàn)，無(wú)論正負(fù)，現(xiàn)金流的變化對(duì)國(guó)企投資的影響比民企更大，也就是說(shuō)國(guó)企的U型曲線越陡。至少有兩個(gè)原因可以解釋這種現(xiàn)象：首先國(guó)有企業(yè)不僅要考慮經(jīng)濟(jì)因素，還需要考慮社會(huì)因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條，公司運(yùn)轉(zhuǎn)困難，即使現(xiàn)金流為負(fù)，為了刺激經(jīng)濟(jì)和增加就業(yè)，國(guó)企仍然會(huì)進(jìn)行投資，而民企則不會(huì)。其次，股東、債權(quán)人和管理層之間的利益存在沖突，如果一項(xiàng)投資能為國(guó)企帶來(lái)豐厚的回報(bào)，管理層就會(huì)得到表?yè)P(yáng)甚至?xí)x升。即使投資失敗，管理層也能借助他們需要同時(shí)考慮社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)這一理由推脫責(zé)任。另外，這些管理層對(duì)損失不需要承擔(dān)太多責(zé)任因?yàn)樗麄兗炔皇枪蓶|也不是債權(quán)人并且國(guó)企的管理制度通常很松散。相對(duì)而言，民企不太可能去投資收益很少的項(xiàng)目因?yàn)樗麄冊(cè)谧鐾顿Y決策時(shí)更具有利潤(rùn)導(dǎo)向性。這種情況在國(guó)企陷入財(cái)政困境（即現(xiàn)金流為負(fù)）時(shí)發(fā)生的可能性更大。因此，國(guó)企比私企的投資-現(xiàn)金流曲線更陡峭，特別當(dāng)現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)（0.54是0.02的27倍，2.29僅是1.08的2.12倍）。

四、結(jié)論

（一）U型曲線的證實(shí)及股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

作者最后的實(shí)證分析證明了文章開(kāi)頭的猜想：首先，投資-現(xiàn)金流呈現(xiàn)U型曲線關(guān)系在中國(guó)的上市公司中確實(shí)存在，無(wú)論公司是國(guó)有的還是民營(yíng)的；其次，國(guó)有控股確實(shí)會(huì)影響公司的投資-現(xiàn)金流敏感性，總體來(lái)說(shuō)國(guó)企投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更高，尤其在現(xiàn)金流為負(fù)的時(shí)候。

筆者的研究與之前某些學(xué)者的研究存在差異可能是因?yàn)椋旱谝?，本文選取的是十年間中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，以往學(xué)者對(duì)中國(guó)公司的研究使用數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度較短，并且選取的也不一定是制造業(yè)上市公司；第二，本文是在投資和現(xiàn)金流呈現(xiàn)U型曲線的基礎(chǔ)上進(jìn)行國(guó)企與民企差異性的研究，之前學(xué)者的研究多假定投資和現(xiàn)金流線性正相關(guān)的。

（二）U型曲線的證實(shí)及股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

盡管在國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中，本文首次提出了U型曲線存在的理論解釋且用實(shí)證分析證明了關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的投資-現(xiàn)金流關(guān)系差異性的猜想。但仍然有許多問(wèn)題留待討論：