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常見的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)范文第1篇

論文關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)方案，上市房地產(chǎn)企業(yè)，設(shè)計(jì)要素

 

公司的股權(quán)激勵(lì)，是指激勵(lì)的主體授予激勵(lì)對(duì)象以股份形式的現(xiàn)實(shí)權(quán)益或是潛在權(quán)益，目的在于激勵(lì)經(jīng)營者或是員工的工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化和股東利益最大化。作為重要的激勵(lì)和約束工具，股權(quán)激勵(lì)是公司員工全面薪酬體系中的重要組成部分，良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有助于公司所有者與經(jīng)營者形成利益共同體，目標(biāo)趨于一致。

我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，房地產(chǎn)企業(yè)所占的比例較大，從近幾年我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展來看，房地產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大、市場(chǎng)化程度高、人才競爭激烈，所以這些企業(yè)較多采用股權(quán)激勵(lì)方案。由于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制一般都是要經(jīng)過一年以上的封鎖期后激勵(lì)對(duì)象方可獲得股票，而且還必須在滿足考核條件的基礎(chǔ)上才能行權(quán)獲得收益，所以房地產(chǎn)上市公司采取股權(quán)激勵(lì)方式也是為了穩(wěn)定經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、留住和吸引優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，保障公司的持續(xù)經(jīng)營。

一、股權(quán)激勵(lì)方案的核心設(shè)計(jì)要素分析

股權(quán)激勵(lì)能否真正激勵(lì)經(jīng)營者為提高企業(yè)的績效努力工作，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，關(guān)鍵在于股權(quán)激勵(lì)方案各個(gè)要素設(shè)計(jì)的合理性。

1．激勵(lì)對(duì)象

通常來說企業(yè)管理論文，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展有著重要作用的公司雇員，包括公司的高層經(jīng)理人員和其他對(duì)公司發(fā)展有著直接影響的關(guān)鍵員工，如核心技術(shù)人員，營銷骨干。

2．激勵(lì)方式

國際上最常見的激勵(lì)方式為股票期權(quán)，股改后我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》規(guī)定，上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的基本模式，應(yīng)當(dāng)“以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行”。

3．行權(quán)價(jià)格

限制性股票的價(jià)格一般較低或者為零，行權(quán)價(jià)格的制定沒有特定的標(biāo)準(zhǔn)。上市公司可以根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制規(guī)定，股票期權(quán)持有者可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購買或賣出本公司股票。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金權(quán)益，行權(quán)過后，其個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。

4．行權(quán)的績效條件

通常使用的股票期權(quán)注重股價(jià)與會(huì)計(jì)收益的直接掛鉤。倘若激勵(lì)對(duì)象的收益完全由股價(jià)來決定，其操縱股價(jià)的動(dòng)機(jī)就會(huì)增強(qiáng)。為減少股價(jià)提高帶來的收益的不合理性，應(yīng)更多地使用會(huì)計(jì)指標(biāo)衡量經(jīng)營者的業(yè)績。現(xiàn)在，上市公司設(shè)立的行權(quán)指標(biāo)多以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主。上市公司也可采用更為嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)定成適合于其本身的績效考核指標(biāo)。

5．激勵(lì)期限

激勵(lì)期限是激勵(lì)計(jì)劃所涉及的有效時(shí)間長度，通常由公司在規(guī)則之內(nèi)自主設(shè)置。一般來說，行權(quán)期越長，激勵(lì)強(qiáng)度越弱，但有利于激勵(lì)高級(jí)管理人員為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮；行權(quán)期越短，激勵(lì)強(qiáng)度越大，容易引致激勵(lì)對(duì)象的短期行為。為了兼顧長短期激勵(lì)效果，公司通常選擇分批行權(quán)的安排，同時(shí)，可因受益人的具體身份及情況而有所不同。經(jīng)理人員一般在受聘、升職和每年業(yè)績?cè)u(píng)定后授予股票期權(quán)論文開題報(bào)告范文。

6．授予數(shù)量及比例

在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，非常重要的問題之一是要考慮公司究竟應(yīng)該向激勵(lì)對(duì)象提供多少數(shù)量的股票。股票授予數(shù)量直接關(guān)系到激勵(lì)對(duì)象的未來收益，直接體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果，而且，過多或過少的數(shù)量均對(duì)企業(yè)不利。

二、我國房地產(chǎn)行業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐

1．?dāng)?shù)據(jù)來源與樣本選取

滬深兩市的數(shù)據(jù)全部來自巨潮咨詢網(wǎng)。由于上市公司行業(yè)分類不時(shí)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，本文參照了證監(jiān)會(huì)2011年4月15日中國上市公司行業(yè)分類表，選擇的屬于房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營行業(yè)的企業(yè)。

在證監(jiān)會(huì)2011年4月15日的中國上市公司行業(yè)分類表中，屬于房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營行業(yè)的企業(yè)一共有143家，其中在股權(quán)分置改革之后詳細(xì)披露股權(quán)激勵(lì)方案的房地產(chǎn)企業(yè)有17家。綜上企業(yè)管理論文，本文共研究17家房地產(chǎn)企業(yè)的17個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案。這17家企業(yè)是：萬科A、榮盛發(fā)展、泛海建設(shè)、名流置業(yè)、福星股份、中糧地產(chǎn)、深長城、廣宇集團(tuán)、陽光城、新湖中寶、華業(yè)地產(chǎn)、金地集團(tuán)、蘇寧環(huán)球、南國置業(yè)、中國寶安、臥龍地產(chǎn)、萬業(yè)企業(yè)。

2．房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)各要素設(shè)計(jì)情況

（1）激勵(lì)對(duì)象

表1 房地產(chǎn)企業(yè)激勵(lì)對(duì)象

 

激勵(lì)對(duì)象

數(shù)量

比例

董事、高級(jí)管理人員

監(jiān)事

中層管理人員

業(yè)務(wù)骨干

17

5

6

15

100.00%

29.41%

35.29%

88.24%

合計(jì)

常見的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)范文第2篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 企業(yè)管理

一、引言

全球化的市場(chǎng)競爭，使得企業(yè)特別關(guān)注員工的激勵(lì)。這是因?yàn)?其一員工是企業(yè)最重要的資源，人力資源投人的程度和效果明顯影響著企業(yè)的競爭力;其二如今最劇烈的競爭是人才的競爭，人才爭奪戰(zhàn)愈演愈烈。

現(xiàn)有的激勵(lì)理論歸納起來，分為三類:內(nèi)容型激勵(lì)理論，包括馬斯洛的需要層次理論、赫茨伯格的雙因素理論、麥克利蘭的成就激勵(lì)理論等;過程型激勵(lì)理論，包括弗魯姆的期望理論、亞當(dāng)斯的公平理論等;行為改造型激勵(lì)理論，包括斯金納的強(qiáng)化理論。

2006年，證監(jiān)會(huì)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（以下簡稱“激勵(lì)辦法”）并展開股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)工作。本文認(rèn)為，有效的股權(quán)激勵(lì)依賴于完善的外部環(huán)境和科學(xué)的激勵(lì)方案。

二、股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)起源于美國，作為一種長期激勵(lì)手段，股權(quán)激勵(lì)是公司治理機(jī)制的重要組成部分。20世紀(jì)70代起，美國部分公司從原主要針對(duì)解決員工福利及稅收問題的員工持股計(jì)劃分離出專門針對(duì)管理層的激勵(lì)計(jì)劃，用于解決股東與管理者之間的委托問題。

經(jīng)典委托理論的基本思想是：作為人的內(nèi)部經(jīng)營者與作為委托人的外部股東的目標(biāo)函數(shù)并不一致，股東的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，而經(jīng)營者的目標(biāo)通常是增加報(bào)酬、增加閑暇時(shí)間或避免風(fēng)險(xiǎn)等。另外，由于信息不對(duì)稱，股東無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)的經(jīng)營成果是由于經(jīng)營者的努力造成的，還是由于其他因素所導(dǎo)致的，從而無法對(duì)經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督，經(jīng)營者甚至還可以利用其在信息占有上的優(yōu)勢(shì)，通過隱蔽行為獲取個(gè)人利益，而不承擔(dān)其行為的后果。因此，即使存在解雇及公司被接管的威脅，經(jīng)營者也有可能為了自身目標(biāo)而不顧及甚至背離股東利益，出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)（Moral Hazard）或逆向選擇（Reverse Selection）。這就是所謂的“問題”，并由此產(chǎn)生了企業(yè)的“成本”。

股權(quán)激勵(lì)的核心優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)營者可分享公司股票增值所帶來的利益，從而使得經(jīng)營者個(gè)人的利益與股東的利益由股價(jià)聯(lián)系在一起，有效地解決經(jīng)營者與企業(yè)所有者之間的利益平衡問題，從而降低了企業(yè)的成本。這種激勵(lì)模式在滿足完善的外部環(huán)境和科學(xué)的激勵(lì)方案這兩個(gè)基礎(chǔ)條件下，經(jīng)營者的行為最終在其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果的作用下趨向于與股東利益相統(tǒng)一。

三、國內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)工作概況

長期以來，公司對(duì)管理者實(shí)施的激勵(lì)政策主要限于津貼、年薪和其他福利，激勵(lì)不足情況較為突出，成本較高。隨著我國證券市場(chǎng)改革的不斷深入，《激勵(lì)辦法》及其配套的審核備忘錄，與《公司法》、《證券法》和相關(guān)稅收法規(guī)一起，初步構(gòu)建了我國股權(quán)激勵(lì)的法制規(guī)范體系。截止目前，我國A股上市公司公告擬實(shí)施或已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的家數(shù)達(dá)到了115家。從已公告激勵(lì)方案的上市公司看，基本覆蓋了股權(quán)激勵(lì)的各種模式。其中，有75家公司采取了股權(quán)期權(quán)激勵(lì)模式，28家公司采取了限制性股票激勵(lì)模式，9家公司采取了業(yè)績股票激勵(lì)模式，3家公司采取了現(xiàn)金增值權(quán)激勵(lì)模式。由上可見，股票期權(quán)是目前我國上市公司采取的主要激勵(lì)模式。

就股票期權(quán)激勵(lì)情況而言：從激勵(lì)范圍看，75家試點(diǎn)公司激勵(lì)對(duì)象廣泛涵蓋了董事、監(jiān)事、高管與其他核心人員；從標(biāo)的股票的來源看，除獐子島外，所有公司均采用了增發(fā)股票的方式進(jìn)行；從標(biāo)的股票的數(shù)量看，首期激勵(lì)計(jì)劃所授予的股票期權(quán)所代表的標(biāo)的股票總量占公司總股本的平均比例為6.09%，盡管出現(xiàn)了一定加大首次激勵(lì)比例的傾向，但《激勵(lì)辦法》的強(qiáng)制性規(guī)定有效地遏制了國外常見的無限擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)比例的問題；在行權(quán)定價(jià)方面，《激勵(lì)辦法》強(qiáng)制性的規(guī)定保證了所有公司的行權(quán)價(jià)格均高于首次公告激勵(lì)方案日公司股票收盤價(jià)，甚至有5家公司在《激勵(lì)辦法》規(guī)定的最低價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)，溢價(jià)比例最高達(dá)15%；在行權(quán)安排方面，各公司均規(guī)范設(shè)定了有效期、等待期與行權(quán)期，有公司還設(shè)置了額外的禁售期，有力保證了長期激勵(lì)效果的實(shí)現(xiàn)；在授予條件與行權(quán)條件方面，多數(shù)公司采取了凈利潤加凈資產(chǎn)收益率雙指標(biāo)考核體系。

四、國內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中存在的問題

（一）行權(quán)條件設(shè)置過于簡單，容易誘發(fā)盈余管理行為

證監(jiān)會(huì)頒布的《激勵(lì)辦法》只要求公司應(yīng)規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益、行權(quán)的條件，但沒有對(duì)應(yīng)建立怎樣的績效考核體系做出進(jìn)一步要求。從目前已公告的股權(quán)激勵(lì)方案看，絕大多數(shù)的上市公司行權(quán)條件設(shè)置均為凈利潤及凈資產(chǎn)收益率一定比例的增長。

（二）行權(quán)條件措辭模糊，影響激勵(lì)效果

從時(shí)間方面來看，存在一些公司行權(quán)條件規(guī)定措辭不嚴(yán)密，未充分考慮極端情況，從而導(dǎo)致上市公司可能總體上而言業(yè)績沒有增長而管理層依舊可以行權(quán)的不合理情況。如在分期行權(quán)安排上采用某一年度累計(jì)行權(quán)不超過一定百分比的表述，且未規(guī)定作廢條款（即沒有明確規(guī)定當(dāng)年業(yè)績未達(dá)到行權(quán)條件時(shí)已授予而未能行權(quán)的股票期權(quán)的處理方式），導(dǎo)致激勵(lì)方案存在下一年度管理層可行權(quán)額度包含了上年因未達(dá)行權(quán)條件而無法行權(quán)數(shù)量的漏洞。

（三）行權(quán)價(jià)格與數(shù)量的調(diào)整條款設(shè)置不合理，為操縱股票期權(quán)價(jià)值留下空間

已公告的上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均設(shè)置了股票期權(quán)數(shù)量與行權(quán)價(jià)格在特定情況下的調(diào)整方案，主要是當(dāng)上市公司發(fā)生拆股、縮股、增發(fā)、配股，以及派發(fā)股票或現(xiàn)金紅利等特殊事件時(shí)，對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格及數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。

五、完善股權(quán)激勵(lì)方案的對(duì)策建議

一是對(duì)已經(jīng)實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出現(xiàn)的條款設(shè)置不合理問題進(jìn)行歸納總結(jié)，并通過審核備忘錄的形式提出規(guī)范表述要求。

二是要求公司在設(shè)計(jì)行權(quán)條件時(shí)，應(yīng)采用多種指標(biāo)結(jié)合的激勵(lì)體系。如引入主營業(yè)務(wù)利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)作為行權(quán)條件，通過多層次體系的指標(biāo)要求，防范企業(yè)盈余管理行為。

三是鼓勵(lì)公司根據(jù)自身行業(yè)情況，引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為行權(quán)條件。如房地產(chǎn)企業(yè)可以考慮引入土地儲(chǔ)備作為行權(quán)條件之一，以免管理層為了滿足行權(quán)條件盲目出售土地儲(chǔ)備，損害公司長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

四是加大獨(dú)立董事與財(cái)務(wù)顧問的責(zé)任。如出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》補(bǔ)充辦法，要求上市公司獨(dú)立董事及財(cái)務(wù)顧問應(yīng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃認(rèn)真審核，如已公告的股權(quán)激勵(lì)中出現(xiàn)顯失公平合理的條款，上市公司應(yīng)及時(shí)更正，同時(shí)對(duì)獨(dú)立董事及財(cái)務(wù)顧問處以公開道歉、公開譴責(zé)乃至宣布為不適當(dāng)人選、市場(chǎng)禁入等處罰措施。

參考文獻(xiàn)：

常見的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 股權(quán)激勵(lì)； 公司治理； 公司業(yè)績

一、引言

隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離這一現(xiàn)代公司制度的不斷發(fā)展，不僅實(shí)現(xiàn)了企業(yè)組織形式從低級(jí)向高級(jí)的發(fā)展，還使得企業(yè)資本與所有者相分離，出現(xiàn)了委托問題，而委托人和人之間的利益函數(shù)在很大程度上具有不一致性。基于此，作為20世紀(jì)80年代初的一個(gè)新的研究領(lǐng)域，公司治理問題逐漸進(jìn)入了人們的視野，受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，且人們一致認(rèn)為，如果公司治理方面的控制措施不存在或者無效的話，人（管理層）很可能會(huì)具有侵蝕委托人（股東）利益的傾向。在前些年，公司董事會(huì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)與組成以及如何增強(qiáng)董事會(huì)控制能力等問題是公司治理問題中大量討論的，且也是市場(chǎng)參與者非常關(guān)心的話題。然而，在公司治理問題中，董事會(huì)的安排及治理只是其中的一個(gè)方面，股權(quán)激勵(lì)也可以弱化企業(yè)內(nèi)部的委托問題，這是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的作用就在于給予人一定的股權(quán)，將其轉(zhuǎn)化為委托人，以更好地為企業(yè)服務(wù)。

借鑒西方發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，我國資本市場(chǎng)于20世紀(jì)90年代初引入了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。我國證監(jiān)會(huì)于2005年12月頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，國資委、財(cái)政部也于2006年3月聯(lián)合下發(fā)了《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，這兩個(gè)辦法的頒布實(shí)施，正式掀開了我國上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的大幕。這不僅意味著我國上市公司股權(quán)激勵(lì)制度伴隨著資本市場(chǎng)的完善和各項(xiàng)法規(guī)的健全，進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的時(shí)期，還說明我國正全面認(rèn)識(shí)和充分尊重人力資本的價(jià)值，股權(quán)激勵(lì)成為公司治理的一個(gè)重要組成部分，建立和完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)成為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的核心問題。這是因?yàn)槿肆Y本隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的變遷和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到人們的普遍關(guān)注和重視，成為企業(yè)中越來越有價(jià)值的資源，尤其是具有經(jīng)營能力和創(chuàng)新能力又掌握現(xiàn)代科技和管理知識(shí)的企業(yè)家人力資本，對(duì)股東的價(jià)值和公司的命運(yùn)更是起著決定性的作用。那么，只有建立了有效的激勵(lì)機(jī)制，才能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營者和全體職工的積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

有鑒于此，本文以我國2007—2011年A股上市公司為研究樣本，對(duì)我國上市公司中實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，并進(jìn)一步考察股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響在不同的控制人性質(zhì)下和不同的股權(quán)集中度下是否存在差異，以期為我國企業(yè)的治理改革提供理論支持與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

自Jensen和Meckling（1976）首次提出公司可以通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)解決委托問題之后，Leland和Pyle（1977）更指出，股權(quán)激勵(lì)可以弱化信息不對(duì)稱的不利影響，提高公司業(yè)績。此后，大量文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)激勵(lì)是否可以顯著提高公司業(yè)績進(jìn)行研究和檢驗(yàn)。

縱觀筆者所掌握的國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效影響的文獻(xiàn)，學(xué)者們并沒有達(dá)成一致結(jié)論，主要集中在以下四個(gè)方面：

第一，股權(quán)激勵(lì)有助于提高公司績效，即股權(quán)激勵(lì)與公司績效正相關(guān)。Benston（1985）認(rèn)為公司給予高管一定的持股比例具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)指出高管人員持有股票價(jià)值變動(dòng)對(duì)股東財(cái)富的變化有著正面的作用，這是因?yàn)楦吖苋藛T持股可以削減委托成本，弱化高管的自利動(dòng)機(jī)，如建立“帝國大廈”，最終推動(dòng)公司價(jià)值和績效的不斷增長（Lensen，1986；H.arlson & Song，2000）。Mehran（1995）通過實(shí)證研究美國1979—1980年間的制造業(yè)公司發(fā)現(xiàn)，公司高管人員持股對(duì)公司績效具有推動(dòng)作用，該結(jié)論也得到了Kruse和Blasi（2000）、Low（2009）、Aboody等（2010）、劉國亮和王加勝（2000）、宋增基和蒲海泉（2003）以及周建波和孫菊生（2003）等國內(nèi)外學(xué)者研究結(jié)果的證實(shí)?？梢哉f，公司績效因公司對(duì)高管人員實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)而提高，而對(duì)公司績效的推動(dòng)作用會(huì)在高管人員進(jìn)行融資收購后變得更為顯著（Kaplan，1989；Smith，1990）。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還可以增加股東的價(jià)值。也就是說，股東價(jià)值的增加會(huì)因針對(duì)公司高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而更加明顯（Morgan & Poulsen，2001）。唐清泉等（2009）以我國2002—2005年的上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)，高管人員持股還可以對(duì)研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生影響，能夠大力拓展公司的研發(fā)領(lǐng)域，并促進(jìn)公司價(jià)值的提高，即高管人員持股比例與公司研發(fā)活動(dòng)存在著顯著正相關(guān)關(guān)系。此外，程仲鳴和夏銀桂（2008）從我國特殊的制度背景出發(fā)，以72家試行股權(quán)激勵(lì)的國有控股公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)國有控股公司而言，地方政府控股公司的高管持股比例與以托賓Q值表示的企業(yè)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

第二，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效具有負(fù)面作用，即股權(quán)激勵(lì)與公司績效負(fù)相關(guān)。Campbell和Wasley（1999）研究了Ralston Purina公司在1981—1991年間的股權(quán)激勵(lì)合約后發(fā)現(xiàn)，該公司實(shí)施的高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有增加股東價(jià)值，也沒有提高公司績效。在美國聯(lián)邦政府及州政府施行的削減公司所得稅政策大背景下，Brown等（2007）研究了1993—2003年間1 700家美國上市公司后發(fā)現(xiàn)，高管發(fā)放股利的動(dòng)機(jī)會(huì)隨著其持有本公司股份份額的增加而加大，股東和公司高管人員之間的沖突就越明顯，也就意味著公司績效并不會(huì)因給予高管的股權(quán)激勵(lì)而得到增加。俞鴻琳（2006）以我國2001—2003年間的上市公司為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)，高管人員持股比例與公司績效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系在國有控股上市公司中表現(xiàn)得更為顯著。姚偉峰等（2009）研究了108家實(shí)施股改的上市公司中高管人員持股比例與公司績效的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者在股改后表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系?？梢?，委托成本以及高管人員與股東的矛盾并沒有因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的實(shí)施而降低和弱化，進(jìn)而影響了公司績效。

第三，股權(quán)激勵(lì)與公司績效呈非線性關(guān)系。Morck等（1988）以Tobin's Q作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)，以高管持股比例作為股權(quán)激勵(lì)的變量，發(fā)現(xiàn)高管人員持股是一個(gè)動(dòng)態(tài)的利益平衡過程，即股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間表現(xiàn)出非線性且顯著的相關(guān)關(guān)系，Tobin's Q與高管持股比例呈W型關(guān)系，而這一研究發(fā)現(xiàn)也得到了McConnell & Servaes（1990）、Cui和Mak（2002）、McConnell等（2008）以及Benson和Davidson（2009）等學(xué)者的證實(shí)。與國外的研究結(jié)論相一致，我國學(xué)者吳淑餛（2002）、王華和黃之駿（2006）、夏紀(jì)軍和張晏（2008）及李新春等（2008）也均發(fā)現(xiàn)公司績效Tobin's Q與高管人員持股比例存在顯著的非線性倒U型曲線關(guān)系。

第四，股權(quán)激勵(lì)不影響公司績效，即股權(quán)激勵(lì)與公司績效不相關(guān)。這可能是因?yàn)楣镜耐顿Y趨勢(shì)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)發(fā)展等外部環(huán)境因素在高管人員的持股比例方面起了很大的作用，使得公司績效與高管人員持股之間不存在相關(guān)關(guān)系（Demsetz & Lehn，1985）。Agrawal和Knober（1996）的研究結(jié)論也證實(shí)了股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。Demsetz和Villalonga（2001）從內(nèi)生性視角研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，結(jié)果顯示，不論是大股東股權(quán)，還是高管人員股權(quán)，均沒有表現(xiàn)出與公司績效的相關(guān)關(guān)系。顧斌和周立鏵（2007）以滬市在2002年前試行股權(quán)激勵(lì)的64家上市公司為研究樣本，并以2002—2005年為研究窗口，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司的凈資產(chǎn)收益率無顯著的相關(guān)關(guān)系。此外，我國的學(xué)者程隆云和岳春苗（2008）、唐英凱等（2008）、夏寧（2008）以及徐義群和石水平（2010）等人的研究發(fā)現(xiàn)均表明高管人員股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間相關(guān)性不顯著或無顯著相關(guān)關(guān)系。

通過梳理國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果并沒有得出一致的研究結(jié)論。相對(duì)于國內(nèi)的研究結(jié)論，大多國外研究肯定了股權(quán)激勵(lì)的有效性，這可能是因?yàn)楦鱾€(gè)國家和公司的具體制度、行業(yè)及環(huán)境等因素會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施產(chǎn)生影響，而國外的資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)較為成熟，公司股價(jià)能夠充分體現(xiàn)公司績效。與西方發(fā)達(dá)國家相比，盡管我國越來越多的上市公司引入股權(quán)激勵(lì)制度，但是資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)育程度以及公司治理結(jié)構(gòu)的不完善，都會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)作用的有效發(fā)揮。此外，就國內(nèi)的已有研究來看，大多數(shù)選擇了2005年股權(quán)分置改革之前的樣本數(shù)據(jù)，且高管人員持股比例較低，使得研究結(jié)論的差異性較大。有鑒于此，本文以我國股權(quán)分置改革后上市公司中的股權(quán)激勵(lì)為研究對(duì)象，深入研究股權(quán)激勵(lì)在公司治理中發(fā)揮的作用，并認(rèn)為隨著我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)公司績效產(chǎn)生正面的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2011年為研究窗口，以我國滬、深A(yù)股上市的所有公司為研究的初選樣本，并在此基礎(chǔ)上做如下處理：（1）剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)等具有明顯不同于其他行業(yè)特征的上市公司；（2）剔除當(dāng)年或上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理結(jié)構(gòu)資料不全的觀測(cè)值；（3）剔除ST、PT類上市公司；（4）剔除經(jīng)濟(jì)狀況異常的公司。經(jīng)過上述篩選，最后得到6 358個(gè)公司年度（Firm-Year）樣本觀察值。需要說明的是，數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫和國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理軟件為Stata 11.0。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

本文構(gòu)建如下回歸分析模型對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司績效的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，并進(jìn)一步探討上市公司的控制人性質(zhì)及股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)作用的影響。

Roej，t = β0 +β1Estockj，t+β2Sizej，t +β3Levj，t +β4Roaj，t

+β5Turnj，t + β6Dstatej，t + β7Oscj，t +β8Year +β9？撞Industry

+εj，t （1）

1.股權(quán)激勵(lì)變量

股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的目標(biāo)在于降低高管人員的機(jī)會(huì)主義行為，在抑制他們道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)激勵(lì)其努力工作，提升公司價(jià)值，增加股東財(cái)富。因此，在借鑒國內(nèi)外學(xué)者大多以管理層持股比例對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行衡量的基礎(chǔ)上，本文也以上市公司年報(bào)中披露的高管人員的持股比例Estock作為股權(quán)激勵(lì)的變量。

2.公司績效變量

在衡量公司績效時(shí)，股票市場(chǎng)指標(biāo)（托賓Q值或EVA）和會(huì)計(jì)類指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）是普遍使用的兩種指標(biāo)?？紤]到我國資本市場(chǎng)較不發(fā)達(dá)和完善，證券監(jiān)管不健全，相關(guān)法律法制不嚴(yán)謹(jǐn)以及投資者投機(jī)行為等因素的存在，股票市場(chǎng)指標(biāo)不適合我國的實(shí)際情況。因此，本文以凈資產(chǎn)收益率Roe作為衡量公司績效的變量。

3.控制人性質(zhì)變量

在衡量上市公司控制人性質(zhì)方面，筆者選用年報(bào)中披露的控股股東性質(zhì)Dstate作為變量，并將其設(shè)置為一個(gè)虛擬變量，當(dāng)樣本公司為國有企業(yè)時(shí)，賦值1；反之，賦值0。

4.股權(quán)集中度變量

在我國，絕大部分上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是“一股獨(dú)大”，股權(quán)缺乏制衡，即大股東享有絕對(duì)的控制權(quán)。為體現(xiàn)上市公司的股權(quán)分布情況及公司的穩(wěn)定性，本文引入了股權(quán)集中度Osc變量，并將其定義為一個(gè)虛擬變量，當(dāng)Shr1

5.控制變量

為穩(wěn)健考慮，在借鑒國內(nèi)外現(xiàn)有理論與經(jīng)驗(yàn)研究的基礎(chǔ)上，本文也選擇了公司規(guī)模Size（t年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率Lev（t年末負(fù)債總額除以t年末總資產(chǎn)）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turn（t年末主營業(yè)務(wù)收入凈額與平均總資產(chǎn)的比值）以及總資產(chǎn)收益率Roa（t年凈利潤除以t年末總資產(chǎn)）作為控制變量。此外，為了控制行業(yè)及宏觀因素的影響，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》對(duì)上市公司進(jìn)行分類，本文分別設(shè)置了行業(yè)啞變量（Industry）和年度啞變量（Year）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在得到總體樣本數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，表1是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

從表1可以看出，變量Roe的最小值為-0.3267，最大值為0.3855，均值為0.0871，說明樣本公司的凈資產(chǎn)收益率較低；Estock的最小值為0，最大值為0.7489，均值為0.0436，說明上市公司的管理層持股比例普遍偏低；Size均值為21.8365，上市公司規(guī)模平均為21億元左右；Lev均值為0.0676，上市公司總負(fù)債比例偏低；Roa均值為0.0664，上市公司的資產(chǎn)收益率較低。

（二）多元回歸分析

1.股權(quán)激勵(lì)與公司績效的多元回歸結(jié)果

首先，以股權(quán)激勵(lì)作為解釋變量，公司績效作為被解釋變量，以檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響，對(duì)篩選得到的數(shù)據(jù)用式（1）進(jìn)行OLS回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2-A中可以看出：（1）股權(quán)激勵(lì)變量Estock的系數(shù)為正值，并在1%的水平上高度顯著，說明公司給予高管一定的持股比例，會(huì)激勵(lì)其努力工作，從長期利益角度出發(fā)，放棄短視行為，進(jìn)而增加公司績效。（2）上市公司控制人性質(zhì)變量Dstate及股權(quán)集中度變量Osc分別與公司績效呈現(xiàn)負(fù)向及正向但不顯著的相關(guān)關(guān)系，可以初步判斷股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)中可能更為明顯。

2.基于控制人性質(zhì)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效影響的多元回歸結(jié)果

為進(jìn)一步驗(yàn)證表2-A的結(jié)果，筆者按上市公司的控制人性質(zhì)將全樣本劃分為兩個(gè)子樣本，以檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響是否在國有樣本和非國有樣本中存在差異，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表2-B。從表2-B中可以看出，在國有樣本（Dstate=1）下，變量Estock與Roe呈現(xiàn)出高度顯著的正相關(guān)關(guān)系，在非國有樣本（Dstate=0）下，變量Estock的系數(shù)為正但不顯著，說明股權(quán)對(duì)高管的正向激勵(lì)作用在國有企業(yè)中表現(xiàn)得更為顯著，這可能是因?yàn)閲衅髽I(yè)的所有者缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，委托關(guān)系復(fù)雜，高管在公司的經(jīng)營管理中起到了至關(guān)重要的作用。因此，為了使管理者以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，需要讓他們持有公司的股權(quán)，以激勵(lì)他們?yōu)楣镜睦娣?wù)。

3.基于股權(quán)集中度的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效影響的多元回歸結(jié)果

此外，按上市公司的股權(quán)集中程度再次將全樣本劃分為兩個(gè)子樣本，以檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響是否在高股權(quán)集中樣本和低股權(quán)集中樣本中存在差異，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表2-C。從表2-C可以看出，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)（Osc=1）下，變量Estock與Roe呈現(xiàn)高度顯著的正相關(guān)關(guān)系，在股權(quán)集中度較低的樣本（Osc=0）中，變量Estock的系數(shù)為正但不顯著，說明股權(quán)對(duì)高管的正向激勵(lì)作用在股權(quán)集中度較高的樣本中表現(xiàn)得更為顯著。這可能是因?yàn)樵诠蓹?quán)較為分散的上市公司中，股東間形成的內(nèi)部牽制會(huì)互相監(jiān)督彼此的行為，進(jìn)而使得任何一個(gè)大股東都無法單獨(dú)進(jìn)行決策；反之，在股權(quán)相對(duì)集中的上市公司中，大股東很可能會(huì)具有掠奪中小股東利益的傾向，給予高管人員一定的股權(quán)，會(huì)讓他們?yōu)榱寺曌u(yù)、前途等長遠(yuǎn)利益考慮，代表中小股東的利益，進(jìn)而在一定程度上弱化大股東的內(nèi)部操控行為，增加公司績效。

4.控制變量與公司績效

表2中，公司規(guī)模Size、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turn以及總資產(chǎn)收益率Roa等各控制變量的符號(hào)方向均為正，且高度顯著。也就意味著，規(guī)模越大、長期負(fù)債比例越高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快、總資產(chǎn)收益率越高的公司，其公司績效越好。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上文結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用動(dòng)態(tài)方式進(jìn)行敏感性測(cè)試，即除了Osc和Dstate虛擬變量外，其余的變量都以當(dāng)期與前期的差額表示，共獲得4 773個(gè)樣本數(shù)據(jù)。穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表3可見，高管持股比例Estock與公司績效Roe呈現(xiàn)出正向且顯著的相關(guān)關(guān)系。具體來看，在國有上市公司樣本和高股權(quán)集中度上市公司樣本中，Estock均顯著為正，而在非國有樣本和低股權(quán)集中度樣本中，Estock為正但不顯著，這再次說明了上市公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)績效具有正向影響，尤其在國有上市公司和高股權(quán)集中度的上市公司中作用更加顯著。此外，其他控制變量均基本延續(xù)了前文的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，樣本改變后的回歸結(jié)果均沒有使正文得出的結(jié)論發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論

本文基于我國制度背景，考察了股權(quán)激勵(lì)在公司治理中的作用，以上市公司績效作為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的最終效果，即以我國A股上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的影響。此后還分別以上市公司的控制人性質(zhì)和股權(quán)集中度為背景作了進(jìn)一步的檢驗(yàn)分析，結(jié)果表明：對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高公司業(yè)績，且該種影響在國有上市公司或者股權(quán)高度集中的上市公司中表現(xiàn)得更為顯著，說明股權(quán)激勵(lì)可以在一定程度上降低高管的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，具有積極的公司治理效應(yīng)。

可以說，管理層受股東的委托經(jīng)營管理資產(chǎn)，然而，由于信息不對(duì)稱，股東和管理層之間的契約并不完全，再加上股東和管理層所追求的目標(biāo)不一致，如股東希望增加股東財(cái)富最大化，管理層則希望自身效用或自身利益最大化，從而使得二者之間的利益沖突成為企業(yè)中最常見、最直接且最普遍的委托關(guān)系?？梢姡蓶|和管理層之間存在著“道德風(fēng)險(xiǎn)”，這需要管理層“道德自律”的同時(shí)，還需要通過一些激勵(lì)和約束機(jī)制對(duì)管理層的行為進(jìn)行引導(dǎo)和限制。

因此，股權(quán)激勵(lì)作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的途徑之一，自產(chǎn)生之日起，便很巧妙地結(jié)合了委托人和人的利益，在降低成本并矯正經(jīng)營者行為的同時(shí)，還使得經(jīng)營者最大限度地為企業(yè)委托人努力工作，進(jìn)而在一定程度上有效實(shí)現(xiàn)長期激勵(lì)目的。

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常見的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)范文第4篇

關(guān)鍵詞：國有上市公司；民營上市公司；治理結(jié)構(gòu)；投資效率

中圖分類號(hào)：F2344文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2015）10010407

一、引言

投資效率一直是公司財(cái)務(wù)管理中的研究熱點(diǎn)，而影響公司投資效率的因素也非常多。提出MM理論的Modigliani和Miller[1]認(rèn)為，MM理論成立的條件之一是完全的信息對(duì)稱，但現(xiàn)實(shí)情況卻不是如此。因此，在信息不對(duì)稱和委托問題下會(huì)使企業(yè)的投資產(chǎn)生偏差，出現(xiàn)非效率投資?，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立使得所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)逐漸分離，股東股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人效用函數(shù)等因素的不同，使股東和管理層的目標(biāo)產(chǎn)生沖突。在企業(yè)投資決策時(shí)，經(jīng)理人有動(dòng)力考慮自身利益，選擇有利于自身的投資項(xiàng)目。股東和債權(quán)人同樣存在類似情況，這就有可能導(dǎo)致投資效率低下問題。治理結(jié)構(gòu)的差異也對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。由于激勵(lì)缺陷等問題，公司治理結(jié)構(gòu)能夠直接影響企業(yè)所做的決策[2]。

Bhren 等[3]認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)及環(huán)境越好，越能夠降低企業(yè)的投資不足問題，從而提高企業(yè)的投資效率。因此，研究公司治理結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成因素及其對(duì)投資效率產(chǎn)生的影響，具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

治理結(jié)構(gòu)包含許多構(gòu)成要素，比如股權(quán)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)、董事會(huì)特征、高管薪酬與股權(quán)激勵(lì)等。股權(quán)的性質(zhì)不同，所有者的缺位狀態(tài)也有所不同，產(chǎn)生不同的投資決策環(huán)境；股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的差異，產(chǎn)生股東相互制約投資決策的效果也有所不同。因?yàn)楠?dú)立董事的有效監(jiān)督，使其在約束股東和經(jīng)理人投資行為時(shí)發(fā)揮制約作用。而包含獨(dú)立董事在內(nèi)的董事會(huì)特征，其作為公司治理的重要部分，在影響投資效率方面也發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時(shí)，良好的高管激勵(lì)會(huì)促進(jìn)管理層以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，從而降低成本對(duì)非投資效率的影響。以上作為公司治理結(jié)構(gòu)的一部分，都會(huì)時(shí)刻影響著公司所做的每一項(xiàng)投資決策，從而產(chǎn)生投資效率的差別。

一、文獻(xiàn)回顧

治理結(jié)構(gòu)包含許多構(gòu)成要素，比如股權(quán)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)、董事會(huì)特征、高管薪酬與股權(quán)激勵(lì)等。股權(quán)的性質(zhì)不同，所有者的缺位狀態(tài)也有所不同，產(chǎn)生不同的投資決策環(huán)境；股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的差異，產(chǎn)生股東相互制約投資決策的效果也有所不同。因?yàn)楠?dú)立董事的有效監(jiān)督，使其在約束股東和經(jīng)理人投資行為時(shí)發(fā)揮制約作用。而包含獨(dú)立董事在內(nèi)的董事會(huì)特征，其作為公司治理的重要部分，在影響投資效率方面也發(fā)揮著舉足輕重的作用。同時(shí)，良好的高管激勵(lì)會(huì)促進(jìn)管理層以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，從而降低成本對(duì)非投資效率的影響。以上作為公司治理結(jié)構(gòu)的一部分，都會(huì)時(shí)刻影響著公司所做的每一項(xiàng)投資決策，從而產(chǎn)生投資效率的差別。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率

由于產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)不同，國有企業(yè)較民營企業(yè)在銀行授信方面往往占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。集中的銀行授信和過多的流動(dòng)性推動(dòng)了國有企業(yè)的過度投資，扭曲了資源的配置效率和企業(yè)投資效率，所以有必要對(duì)國有企業(yè)的授信進(jìn)行監(jiān)督[1]。同時(shí)，控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離會(huì)加劇企業(yè)過度投資，引致企業(yè)投資的非效率。相較于私人控股的企業(yè)，國有控股企業(yè)的非效率投資問題更加嚴(yán)重[2]。因?yàn)椋?dāng)實(shí)際控制人為國有時(shí)，所有者缺位導(dǎo)致監(jiān)督失效，政府干預(yù)和管理者自信進(jìn)一步降低了企業(yè)的投資效率。而大股東為非國有時(shí)，為保護(hù)自身利益，對(duì)管理者實(shí)施有效的監(jiān)督，從而降低過度投資的概率。

股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資效率的影響存在“激勵(lì)效應(yīng)”和“壁壘效應(yīng)”[6]。當(dāng)“激勵(lì)效應(yīng)”大于“壁壘效應(yīng)”時(shí)，股權(quán)集中度的強(qiáng)化有利于提高投資效率；而當(dāng)“激勵(lì)效應(yīng)”小于“壁壘效應(yīng)”時(shí)，股權(quán)集中度的提高卻降低了投資效率。因此，把握好適中的股權(quán)集中度，對(duì)企業(yè)投資效率的提高至關(guān)重要。股權(quán)集中度與控股股東的持股比例正向刺激企業(yè)投資效率[3]。冉茂盛等[4]通過選取1999―2007年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，經(jīng)實(shí)證研究大股東對(duì)企業(yè)投資效率的影響關(guān)系后，也得出類似的結(jié)論。

股權(quán)制衡度較高，可以抑制大股東侵占公司及中小股東利益的行為，形成對(duì)大股東利益輸送的牽制。因此，制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)標(biāo)志之一。而股權(quán)過于集中，制衡度較差，大股東就有可能控制董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)，謀取自身私利，嚴(yán)重影響企業(yè)的投資效率。因此，股權(quán)制衡度的增強(qiáng)，在一定程度上可以提高企業(yè)效率。然而，孫兆斌[3]利用邊界效率的方法實(shí)證研究了中國1999―2004年兩者之間的關(guān)系后認(rèn)為，大股東之間的制衡成為企業(yè)投資效率提升的障礙。

（二）董事會(huì)特征與投資效率

領(lǐng)導(dǎo)權(quán)設(shè)置關(guān)系到一個(gè)公司極其重要的方面，而董事長兼任總經(jīng)理被普遍認(rèn)為是阻礙公司發(fā)展的重要因素[5]。因?yàn)槎麻L兼任總經(jīng)理，決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)集于一身，個(gè)人權(quán)力在公司的角色中過于膨大，股東和董事會(huì)監(jiān)控的能力和意愿也相對(duì)減弱[6]，同時(shí)也容易與股東產(chǎn)生利益沖突，導(dǎo)致非效率投資。

Bacon[7]認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模越大，產(chǎn)生的意見差異越多，可供企業(yè)選擇的也越多，越能做出較好的經(jīng)營決策，能夠提高企業(yè)績效和投資效率。雖然董事會(huì)人數(shù)較多會(huì)使時(shí)間成本增大，但董事會(huì)規(guī)模增大的邊際收益大于邊際成本，所以董事會(huì)規(guī)模對(duì)投資效率具有正向相關(guān)作用。不過，也有學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模過大會(huì)阻礙企業(yè)的決策，導(dǎo)致績效低下[8]。

張功富和宋獻(xiàn)中[9]研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)治理越好，非投資效率出現(xiàn)的概率越低。獨(dú)立董事可以減少因大股東的利益輸送而造成的投資不足問題[10]，因?yàn)楠?dú)立董事不受控股股東和管理層的直接控制，能夠?qū)具M(jìn)行更好地專業(yè)性判斷，獨(dú)立董事比例越高，對(duì)股東的保護(hù)越好，企業(yè)投資效率越高。

Lipton和Lorsch[8]認(rèn)為，增加董事會(huì)會(huì)議次數(shù)能夠提高董事會(huì)效率，董事會(huì)會(huì)議開得越頻繁，董事們也就越樂于履行那些與股東利益相一致的職責(zé)[11]。但Jensen[12]認(rèn)為董事會(huì)會(huì)議討論的多是公司日常事務(wù)而不是管理層表現(xiàn)，往往是走形式的情況，其次數(shù)和頻率還是少些為好。

（三）高管激勵(lì)與投資效率

高管激勵(lì)的方式和水平一定程度上影響了企業(yè)的投資效率[13]，但對(duì)于兩者之間的關(guān)系，許多學(xué)者研究得出不同的結(jié)論。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，高管激勵(lì)能夠促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。良好的薪酬激勵(lì)能較好地抑制高管因自利行為引發(fā)的成本，從而提高股東與管理者的相關(guān)性，降低過度投資或投資不足概率[14]。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)使股東和經(jīng)理的利益趨于一致，促進(jìn)投資效率提升。羅富碧等[15]利用中國A股上市公司2002―2005年面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了高管股權(quán)激勵(lì)與投資效率的關(guān)系，研究顯示，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資效率具有正向促進(jìn)作用。所以，良好的薪酬激勵(lì)機(jī)制是聯(lián)系股東與管理者利益、提高企業(yè)投資效率的有效機(jī)制[16]。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)行權(quán)條件的約束，使經(jīng)理層為達(dá)到業(yè)績指標(biāo)等行權(quán)條件對(duì)利潤進(jìn)行操縱，損害公司長遠(yuǎn)利益，降低投資效率。姚偉峰等[17]運(yùn)用隨機(jī)前沿模型（SFA）分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革前股權(quán)激勵(lì)與投資效率關(guān)系不顯著，而股權(quán)分置改革后股權(quán)激勵(lì)卻阻礙企業(yè)投資效率的提高。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

所有者缺位，使國有企業(yè)相對(duì)民營企業(yè)的委托問題更加嚴(yán)重。而銀行授信資源的集中及壟斷地位使得國有企業(yè)資金的使用效率比不上民營企業(yè)。一方面，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較低時(shí)，股權(quán)的分散使得成本問題嚴(yán)重。隨著其持股比例的提高，第一大股東有動(dòng)機(jī)去關(guān)注公司的投資活動(dòng)，從而使投資效率有所提升。但當(dāng)達(dá)到某一水平時(shí)，一股獨(dú)大的優(yōu)勢(shì)使大股東產(chǎn)生利益輸送的動(dòng)機(jī)，從而降低了企業(yè)的投資效率。另一方面，需要除第一大股東之外的其他大股東來制衡其侵占行為，達(dá)到監(jiān)督大股東、平衡公司投資活動(dòng)的作用?；诖?，針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資效率之間的關(guān)系，提出以下假設(shè)：

H1：民營企業(yè)的投資效率高于國有企業(yè)的投資效率。

H2：第一大股東持股比例與企業(yè)投資效率呈倒“U”形的曲線關(guān)系。

H3：股權(quán)制衡度越強(qiáng)，企業(yè)非投資效率越低。

董事會(huì)特征是公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要標(biāo)志，而良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)效率。當(dāng)董事長兼任總經(jīng)理時(shí)，經(jīng)營權(quán)和決策權(quán)集于一身的職權(quán)設(shè)置，產(chǎn)生內(nèi)部人控制，損害企業(yè)投資效率。雖然董事長和總經(jīng)理“兩職合一”有利于信息的充分溝通和投資決策效率的提高，但有時(shí)成本的增加也會(huì)超過其所帶來的收益。董事會(huì)規(guī)模大，一方面能夠降低總經(jīng)理控制董事會(huì)的幾率，另一方面可以從多角度、多背景下提供差異化決策，幫助企業(yè)獲得所需的資源，提升投資效率。而較大的董事會(huì)規(guī)模能夠聘任有能力的董事，避免任人唯親，這也進(jìn)一步提高了企業(yè)投資效率。筆者認(rèn)為，董事會(huì)人數(shù)越多，越有利于產(chǎn)生優(yōu)化的決策方案，促進(jìn)投資效率。由于獨(dú)立董事的特殊性，其客觀性、獨(dú)立性能使企業(yè)做出正確的投資決策。而董事會(huì)會(huì)議越頻繁，董事會(huì)成員溝通越充分，日常投資活動(dòng)開展就越順利。基于此，針對(duì)董事會(huì)特征與投資效率之間的關(guān)系提出如下假設(shè)：

H4：董事長兼任總經(jīng)理的上市公司，企業(yè)投資效率更低。

H5：董事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)投資效率越高。

H6：獨(dú)立董事比例越高，企業(yè)投資效率越高。

H7：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多，企業(yè)投資效率越高。

股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)了股東和包括經(jīng)理層在內(nèi)的高管利益的一致，使公司長遠(yuǎn)利益和個(gè)人利益良好結(jié)合。而良好的利益協(xié)同效應(yīng)超過了利益侵占動(dòng)機(jī)，降低了成本的負(fù)面效應(yīng)。激勵(lì)理論認(rèn)為，上市公司普遍存在成本，而有效的激勵(lì)能夠協(xié)同股東和高管利益，降低侵占效應(yīng)帶來的成本。所以，恰當(dāng)?shù)募?lì)可以促進(jìn)企業(yè)投資效率?；诖?，提出如下假設(shè)：

H8：企業(yè)高管薪酬越高，企業(yè)非效率投資越低。

H9：高管持股激勵(lì)可以降低企業(yè)非效率投資。

（二）樣本選取

為反映國內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)與投資效率之間的關(guān)系以及在國有和民營兩類不同實(shí)質(zhì)控制下比較的最新狀況，本文選取2010―2012年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本。由于模型的部分變量有滯后期，所以本研究實(shí)際所涉及到的數(shù)據(jù)范圍為2009―2012年?？紤]研究問題的實(shí)際需要以及中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況，對(duì)初始樣本數(shù)據(jù)按如下原則進(jìn)行了篩選：（1）為避免異樣的數(shù)據(jù)對(duì)整體回歸產(chǎn)生噪音影響，本文將ST和*ST公司的數(shù)據(jù)剔除。（2）為使本文實(shí)證回歸的結(jié)果更具有穩(wěn)定性以及信服力，剔除異常值。（3）為使本研究更具有可靠性和真實(shí)性，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)連續(xù)時(shí)段缺失的公司數(shù)據(jù)。經(jīng)過篩選，本文最終選擇5 164個(gè)樣本觀察值，其中國有企業(yè)觀察值2 686個(gè)，民營企業(yè)觀測(cè)值2 478個(gè)，數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。使用的軟件是Eviews60。

（三）變量定義

1投資效率回歸模型變量設(shè)計(jì)

本文以Richardson[18]衡量企業(yè)投資效率的投資期望模型為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上借用Biddle 等[19]的研究方法，將模型殘差用來衡量非投資效率。從國內(nèi)外研究文獻(xiàn)看，Tobin-Q值是最常見的反映公司投資機(jī)會(huì)的變量，但由于其計(jì)算的結(jié)果跟中國證券市場(chǎng)實(shí)際情況有出入，故補(bǔ)充更具實(shí)際特點(diǎn)的其他控制變量，用于控制和處理投資機(jī)會(huì)對(duì)投資行為的影響。本文選取衡量企業(yè)投資效率的模型如下：

表2顯示，Invi，t中，國有企業(yè)與民營企業(yè)的非投資效率均值為0040，國有企業(yè)和民營企業(yè)的投資效率沒有明顯差別。但I(xiàn)nvi，t-1中，國有企業(yè)的投資水平明顯大于民營企業(yè)的投資水平，這可能是由于國有企業(yè)更多地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任或政府政策更強(qiáng)引起。這初步驗(yàn)證了H1。Tobin-Q值上，民營企業(yè)明顯大于國有企業(yè)，說明民營企業(yè)成長性較好。資產(chǎn)負(fù)債率上，國有企業(yè)稍微大于民營企業(yè)，這可能得益于國有企業(yè)所獲得的銀行貸款優(yōu)勢(shì)。Cashi，t-1值上，民營企業(yè)遠(yuǎn)大于國有企業(yè)，可能是對(duì)比國有企業(yè)，民營企業(yè)要擁有對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模更多的現(xiàn)金和短期投資，以應(yīng)對(duì)突發(fā)的資金需求。此外，國有企業(yè)的公司規(guī)模大于民營企業(yè)。

[17]汪健，盧煜，朱兆珍 股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致過度投資嗎？――來自中小板制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J] 審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2013，（5）：70-78

[17]姚偉峰，魯桐，何楓 股權(quán)分置改革、管理層激勵(lì)與企業(yè)效率：基于上市公司行業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析[J] 世界經(jīng)濟(jì)，2009，（12）：77-86

[18]Richardson，SA Over-Investment of Free Cash Flow[J] The Review of Accounting Studies， 2006， 11（2）：159-189

[19]Biddle， G C， Gilles ，H， Rodrigo， S V How does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？ [J]Journal of Accounting and Economics， 2009， 48（2-3）：112-131

[21]李維安，徐建 董事會(huì)獨(dú)立性、總經(jīng)理繼任與戰(zhàn)略變化幅度――獨(dú)立董事有效性的實(shí)證研究[J] 南開管理評(píng)論，2014，（1）：4-13

[22]向凱 論財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與公司投資效率[J] 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)， 2009，（2）：62-68

[23]徐莉萍，辛宇，陳工孟 股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對(duì)公司經(jīng)營績效的影響[J]經(jīng)濟(jì)研究，2006，（1）：90-100

[24]Bhren，yvind， Ilan Cooper， and Richard Priestley Real Investment， Economic Efficiency， and Managerial Entrenchment [R] Working Paper， Tel Aviv University， 2009

[24]Jensen，M Agency Cost of Free Cash Flow， Corporate Finance and Takeovers [J] The American Economic Review， 1986，76 （2）：323-329

[25]Modigliani， F， Miller， M The Cost of Capital， Corporation Finance and the Theory of Investment [J] The American Economic Review， 1958， 53（48）：261-297

Research on the Relationship between Governance Structure and

Investment Efficiency：Analysis Based on the State-owned

and Private Listed Companies

JIANG Ling1，CAO Yuqiang2，LIAO Dongsheng

（1.School of Economics & Trade， Guangdong University of Foreign Studies， Guangzhou 510006， China；

2.chool of Management， Jinan University， Guangzhou 510632， China；

3.Business School， Guangxi University for Nationalities， Nanning 530006， China）

常見的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)范文第5篇

1 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于許多上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，控股股東一股獨(dú)大情況較為常見，一定程度上違背了上市公司規(guī)范治理的本性，從而導(dǎo)致公司治理的效率偏低。①加快建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng)。壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)新交易機(jī)制。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓寬并購融資渠道。推進(jìn)退市制度改革，制定市場(chǎng)化的退市制度。推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)工作，加快發(fā)展豐富的直接融資方式，補(bǔ)充企業(yè)資本，進(jìn)一步豐富我國資本市場(chǎng)的證券品種，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，也有助于提振投資者信心。②培育理性成熟的機(jī)構(gòu)投資者。目前，在我國包括證券投資基金、保險(xiǎn)公司以及證券公司和社?；鹪趦?nèi)等A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者仍舊占有很小的比重。相對(duì)于散戶而言，由于理性機(jī)構(gòu)投資者入市資金數(shù)量大、持股時(shí)間長以及具有理性的分析判斷能力，從而更加注重投資的安全性和長期利益，因此，對(duì)于股市而言具有“穩(wěn)定器”的作用。因此，為了遏制中小投資者投機(jī)，引導(dǎo)理性投資理念，從而促進(jìn)市場(chǎng)高效規(guī)范的運(yùn)作，必須大力培養(yǎng)成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者。通過以上方案的實(shí)施，在穩(wěn)定股市的前提下不僅實(shí)現(xiàn)了國家股和法人股的上市流通，同時(shí)還建立了以法人股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而開辟了提高公司治理效率的道路。

2 加強(qiáng)董事會(huì)管理職能

為了形成有效的監(jiān)督約束機(jī)制，必須對(duì)董事長和總經(jīng)理的職權(quán)和分工予以明確，因此，應(yīng)當(dāng)分設(shè)董事長和總經(jīng)理。目前很多上市公司由于董事長和總經(jīng)理二職合一從而不僅嚴(yán)重削弱了董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督，還降低了董事會(huì)的獨(dú)立性，此外，由于二職合一意味著自己監(jiān)督自己從而不利于企業(yè)的發(fā)展。如果兩者分任就會(huì)在兩者之間形成一種有效的制約監(jiān)督關(guān)系，從而改變了董事會(huì)形同虛設(shè)的現(xiàn)象而有效提高了運(yùn)作效率。此外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)董事會(huì)議事規(guī)則進(jìn)行完善和優(yōu)化，同時(shí)對(duì)董事會(huì)下屬四個(gè)專業(yè)委員會(huì)的作用予以充分的重視。

3 強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的權(quán)威

目前，新修訂的公司法和《上市公司治理準(zhǔn)則》均規(guī)定只有具有法律和會(huì)計(jì)等專業(yè)知識(shí)或具有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)的人員才能擔(dān)任監(jiān)事，這樣的規(guī)定無疑對(duì)監(jiān)事會(huì)的權(quán)威予以強(qiáng)化，從而改善了上市公司普遍存在的不重視監(jiān)事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)缺乏權(quán)威的現(xiàn)象。此外，通過增加監(jiān)事和監(jiān)事會(huì)的職權(quán)也可以達(dá)到強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)權(quán)威的目的，例如：監(jiān)事會(huì)可以要求公司董事、經(jīng)理以及其他高級(jí)管理人員、內(nèi)部和外部審計(jì)人員等出席監(jiān)事會(huì)會(huì)議并回答所關(guān)注的問題；監(jiān)事會(huì)發(fā)現(xiàn)董事經(jīng)理以及高級(jí)管理人員存在違法違規(guī)等現(xiàn)象時(shí)，既可以向董事會(huì)和股東大會(huì)反映，也可以直接報(bào)告給證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他部門；監(jiān)事出席董事會(huì)會(huì)議并有權(quán)對(duì)決策事項(xiàng)提出質(zhì)詢和建議；對(duì)于發(fā)現(xiàn)的經(jīng)營異常，監(jiān)事可以進(jìn)行調(diào)查，必要時(shí)可以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所介入，所產(chǎn)生的費(fèi)用由公司承擔(dān)；監(jiān)事具有提出罷免董事以及高級(jí)管理人員的建議權(quán)；上市公司應(yīng)采取措施保障監(jiān)事的知情權(quán)，為監(jiān)事正常履行職責(zé)提供必要的協(xié)助，任何人不得干預(yù)、阻撓等等。這些政策的完善將有利于樹立監(jiān)事會(huì)在公司治理中的權(quán)威。

4 健全獨(dú)立董事工作制度

作為上市公司董事會(huì)中小投資者的代表，獨(dú)立董事的地位及作用應(yīng)得到重視。受制于控股股東“一股獨(dú)大”，中小投資者股東意識(shí)淡薄、參與公司治理的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰屯緩接邢?、維權(quán)手段有限，獨(dú)立董事的作用顯得日益重要。為試圖解決上市公司董事會(huì)中小投資者代表缺失的問題，我國于2001年建立了上市公司獨(dú)立董事制度，此制度要求為了維護(hù)公司的整體利益，獨(dú)立董事必須認(rèn)真履行職責(zé)，尤其對(duì)中小股東的合法權(quán)益不受損害予以關(guān)注。

健全獨(dú)立董事制度，有利于增強(qiáng)上市公司董事會(huì)的代表性，有利于保障廣大中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)。改進(jìn)獨(dú)立董事履職機(jī)制。為使獨(dú)立董事真正發(fā)揮作用，建議出臺(tái)《上市公司獨(dú)立董事履職指南》，建立獨(dú)立董事履職工作底稿制度；推行獨(dú)立董事定期集體接待中小投資者制度，就上市公司重大問題接受中小投資者質(zhì)詢，聽取中小投資者有關(guān)履職的建議。這樣既促進(jìn)獨(dú)立董事參與公司治理的積極性，又為切實(shí)提升上市公司治理水平添磚加瓦。

5 設(shè)計(jì)有效的股權(quán)激勵(lì)工具