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近幾年的企業(yè)并購范文第1篇

論文摘要：企業(yè)并購是企業(yè)實現(xiàn)擴張和增長的一種方式，金融危機危機背景下，研究我國企業(yè)如何通過企業(yè)并購方式，提高公司的競爭力，具有一定的現(xiàn)實意義：文章從企業(yè)并購基本理論出發(fā)，探討了企業(yè)并購方式、并購戰(zhàn)略以及需考慮的問題。

南美國次貨危機引發(fā)的全球金融危機，在給我同企業(yè)帶來嚴暈沖擊的同時．也為加快購提供了機遇。美國著名學者、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者斯蒂格勒說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起米的，幾乎沒有一家大公司主要是靠內(nèi)部擴張成長起來的?！蔽彝壳跋喔刚块T開始審視干思考國內(nèi)業(yè)國際化。研究企業(yè)并購具有極其重要的現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)并購的概念和分類

企業(yè)并購一般是指以取得被購業(yè)的控制權(quán)作為目的，通過現(xiàn)金、證券以及其他形式方式取得被并購企業(yè)的全部或者部分股權(quán)或者資產(chǎn)。企業(yè)購實施后，被并購企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方，被并購企業(yè)喪失法人資格，或者保企業(yè)法人資格。一般來說，企業(yè)并眥J有以下幾種類型：

(一)根據(jù)合并與被合并的意愿分為敵意并購與善意并購敵意并購有兩種情況情形：一是并購方在并購前沒有與被并購方進行充分協(xié)商一致，而直接向被并購方開出價格或者收購要約；二是并購方在收購被并購方時遭到被并購方對抗拒而進行強行并購。善意并購是指并購雙方在并購前，充分協(xié)商、取得一致意見后進行的并購方式。

(二)按照合并者或被合并者在產(chǎn)業(yè)鏈或供應鏈中關(guān)系，可以分為縱向并購、橫向并購以及混合并購橫向并購主要是指處于相同行業(yè)，或者經(jīng)營相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)雙方之間發(fā)生的企業(yè)并購?？v向并購主要指經(jīng)營者的或者生產(chǎn)者處于上下游關(guān)系或前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)并購行為?；旌腺徶饕讣嬗袡M向并購不縱向并購特征的企業(yè)并購。

二、企業(yè)并購決策依據(jù)

任何海外并購的最終目的都是提高公司的競爭力。如果不能實現(xiàn)這一目的，任何購都是不妥當?shù)摹Q定企業(yè)是否進行并購要關(guān)注以下兩個方而：

(一)關(guān)注并購收益

根據(jù)成本效益原則，決定企業(yè)是否應進行并購關(guān)鍵是看并購凈收益是否大于零。并購收益是指為企業(yè)并購后，新成立的公司的整體價值與企業(yè)并購前并購方雙方整體價值之和的余額。也就是，并購后新公司價值一并購前并購方價值一并購前被并購方價值大于零。

(二)并購凈收益

"購凈收益是指并購收益減去并購前被并購方價值后的差額減去用于并購活動的顧問費用、律師用、談判費用等后的余額。用公式表示是：并購凈收益r購收益購貲用購溢價。

三、企業(yè)并購需考慮的因素

(一)企業(yè)并購的優(yōu)勢

企業(yè)外購后，必須選擇適當?shù)哪Ｊ?，從制度、機制、文化和心理等多方而，對企業(yè)進行整合，以提升企業(yè)核心競爭力。成功的企業(yè)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟效益；有助于快速度擴大規(guī)模，鞏同在行業(yè)fll的優(yōu)勢地位；有助于企業(yè)改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本；有助_丁企業(yè)在技術(shù)、財務(wù)、人才等方面優(yōu)勢互補，提高效率和管理水平，增強創(chuàng)新能力；有助于企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上謀求更大的戰(zhàn)略價值等。2009年，石化成功收購英國Addax公司境外股票；巾石油斥資購買澳大利液化天然氣；據(jù)悉，油也與中國石油擬聯(lián)合競購兩班牙石油公司旗下阿根廷子公司YPF。而早先的成功案例則更多，2007年12月12日，以中國國家電網(wǎng)為首的財以約296億元人民幣贏得了菲律賓電網(wǎng)未來25年的經(jīng)營權(quán)。2007年，小國移動成功收購了米雷康姆公司持有的巴基斯坦巴科泰爾公司股權(quán)。2007年5月，中投斥資約3O億美元以29．605美元／股的價格購買了黑石近10％的股票。

(二)企業(yè)并購的風險

展現(xiàn)在中國企業(yè)而前的事實卻是國際化道路并不平坦。中國企業(yè)缺少并購整合的經(jīng)歷或成功經(jīng)驗，經(jīng)常存在對于并購企業(yè)的文化、國外商業(yè)環(huán)境和法律制度不了解，對并購對象的規(guī)模和復雜度超過制能力等問題：企業(yè)海外購風險要引起足夠重視。

1．并購后的企業(yè)出現(xiàn)新營運的風險。指企業(yè)完成并購后，并購雙方資源難以實現(xiàn)共享互補，并不能發(fā)生協(xié)同效應，甚至出現(xiàn)被合并企業(yè)拖累，產(chǎn)生新的不景氣。2004~tlz10月28日，上汽以5億美元的價格高調(diào)收購了韓國雙龍48．92％的股權(quán)。上汽借此鞏同了其世界500強地位。然而，2009年2月6日，韓國法院宣布雙龍汽車進入破產(chǎn)重組程序。這意味著雙龍的大股東上汽集才永遠失去了對雙龍的控制權(quán)。在并購雙龍的5年時間里，上汽累計投入42億元人民幣之多，目前已損失大半。上汽海外折戟的重要原闋之一或許是忽視了對海外市場的了解和把握，上汽過高估計了收購后的收益，低估了收購后整合的難度?？梢钥闯?，企業(yè)并購動機要單純，不能因為貪便宜或是手中有錢就并購，應做好充分準備，不要超出自己的整合能力。

2．遭遇被并購企業(yè)反收購的風險。并購中，如果被并購方不惜代價設(shè)置障礙，企業(yè)合并演化成敵意收購，可能導致收購失敗或者增加收購成本。例如9月初，收購擁有利比亞油的加拿大Verene~源公司時，該公司在給中石油的同應中稱，他們面臨巨大壓力，不得不考慮將公司折價出售給該國一家當?shù)氐耐顿Y基金?！爸惺?、中石化最大的失誤可能是目標暴露得太早，而且方式過于直自。當l_l|石油表明要收購利比亞、安哥拉的石油資產(chǎn)時，一下子把收購價拍了出來，別人看到的不是你很有實力，而是感覺到壓力，感覺到威脅?！眹鴥?nèi)某媒體刊載的專家觀點如此認為。

3．與國家安全壓力的對決。近幾年來，中國能源企業(yè)的行動已經(jīng)令人眼花繚亂，然而遇到的阻力也顯然越來越大，其中最重要的就是當?shù)卣試野踩珵橛傻膿?。例如，中國最新的一次國際化并購發(fā)生在非洲。，因為利比亞政府反對，中國石油不得不放棄以4．6億美元收購以利比亞業(yè)務(wù)為主的加拿大Verenex…l~源公司。

4．被收購企業(yè)人員安置風險。實施企業(yè)并購時，如果對被并購方人員處理不當，就會增加企業(yè)的管理成本和經(jīng)營成本，企業(yè)因此也會背上沉重的包袱。2004年4月26口，TCL通訊宣布已與阿爾卡特簽訂諒解備忘錄，雙方將組建一家公司從事手機及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)。該消息出爐后，引發(fā)的雀躍無數(shù)——這是中國企業(yè)第一次收購海外著名品牌的部分業(yè)務(wù)。然而，沒過一年，裁員、財務(wù)危機等一系列問題困擾著TCL。結(jié)果是Tc通訊乃至TCI集團都于2006年陷入大幅虧損：

近幾年的企業(yè)并購范文第2篇

1引言

從19世紀末開始，并購在世界范圍內(nèi)不斷地掀起新的浪潮，在百余年的時間里，世界先后經(jīng)歷了六次并購浪潮。1998年12月1日，四通利方公司并購海外最大的華人互聯(lián)網(wǎng)站企業(yè)華淵資訊公司，在互聯(lián)網(wǎng)上建立了全球最大的華人網(wǎng)站―新浪網(wǎng)，可算是我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的開端。21世紀以來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的案例持續(xù)不斷，并購逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速擴大資本、搶占市場、控制資源、跨越行業(yè)壁壘，實現(xiàn)企業(yè)自我發(fā)展的重要手段。數(shù)據(jù)顯示，2014年中國并購市場共完成交易1929起，較2013年的1232起增長566%。其中，國內(nèi)并購案例1737起，涉及交易金額813.21億美元；海外并購發(fā)生152起，涉及金額324.19億美元。從行業(yè)領(lǐng)域來看，2014年我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共完成并購案例125起，同比上升184.1%，占全年度并購案例總數(shù)的79%；涉及并購金額8648億美元，比2013年的2751億美元激增214.4%。在近幾年眾多的互聯(lián)網(wǎng)并購案例中，百度對91無線的單筆收購金額為185億美元，創(chuàng)下國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購單筆最高金額。阿里巴巴在赴美IPO之際投資優(yōu)酷、高德地圖、銀泰等，為成就史上最大IPO打下堅實基礎(chǔ)。騰訊則入股京東商城、大眾點評、58同城等，業(yè)務(wù)版圖進一步擴大。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在經(jīng)過了十幾年的積累之后，巨頭已經(jīng)形成，重量級并購投資已進入密集爆發(fā)期。然而，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購活動中存在著盲目并購，估值不準確，并購戰(zhàn)略混亂以及客戶數(shù)據(jù)整合不力等風險?？刂坪头婪哆@些風險是我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購活動中亟待解決的問題。

目前國內(nèi)外學者對企業(yè)的并購動因、階段和績效方面的研究已經(jīng)很成熟，他們采取了多樣化的研究方法，取得了豐碩的研究成果。普里切特和魯賓遜（1997）將并購過程分為設(shè)計、評估、展開、管理和收尾五個階段。崔冰（2005）做了包括并購動機在內(nèi)的一些影響因素與并購績效關(guān)系的實證研究。余燕妮（2012）用數(shù)量經(jīng)濟學方法對企業(yè)并購績效進行測度，認為企業(yè)的成長性對企業(yè)并購績效并不存在顯著的影響。在互聯(lián)網(wǎng)并購方面，韓世坤（2001）提出了互聯(lián)網(wǎng)并購的概念，指出互聯(lián)網(wǎng)并購是IT產(chǎn)業(yè)內(nèi)一體化的過程。王敏（2007）將互聯(lián)網(wǎng)公司的海外并購策略分為了幾大類，包括文化整合策略、市場整合策略和技術(shù)整合策略等。阮飛（2011）分析了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的動因和效應，提出了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的策略。在并購風險方面，CArthur Williams（2000）提出了并購風險的防范措施，一是風險避讓，二是通過保險公司將一部分風險轉(zhuǎn)移。陳金波（2006）提出了并購每個階段中出現(xiàn)的風險，包括戰(zhàn)略風險、信息風險、法律風險等。李瓊霞（2011）基于風險防范理論，對企業(yè)并購融資方式及風險控制進行了研究。通過文獻研究發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)對于并購風險的研究主要是參照于傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的并購，這些理論研究大多偏重于傳統(tǒng)意義上的分析。然而，并購浪潮已經(jīng)從傳統(tǒng)行業(yè)逐步蔓延到伴隨計算機技術(shù)發(fā)展而興起的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，對于近幾年急速涌現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)并購浪潮的研究文獻相對較少，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購獨有的特點方面還缺少有效的實踐研究。對于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下出現(xiàn)的新一輪并購浪潮和可能出現(xiàn)的并購風險，現(xiàn)有的企業(yè)并購理論難以進行合理的解釋。

基于此，本文在當前由互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)引發(fā)的并購浪潮背景下，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對象，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購可能出現(xiàn)的風險進行了詳細劃分，將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的風險分為了政治風險、財務(wù)估值風險、客戶數(shù)據(jù)整合風險等，并提出了與之對應的實行雙向并購，建立風險評估系統(tǒng)等風險控制措施。

2我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購現(xiàn)狀分析

2.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購行為的變遷歷程

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購與該行業(yè)的興衰密切相關(guān)，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的興衰是依賴于宏觀經(jīng)濟和國家政策環(huán)境的。隨著我國和世界經(jīng)濟環(huán)境的變化，特別是企業(yè)并購的涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購也開始發(fā)端、發(fā)展和擴大，具體可劃分為以下三個階段。

2.1.1開端階段

1998年11月，美國在線以將近50億美元收購網(wǎng)景公司，標志著世界互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購浪潮的開始。并購作為一種資本運作手段，在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中開始扮演重要角色。同年12月，伴隨著1998年亞洲金融危機的基本結(jié)束，經(jīng)濟逐步復蘇，我國的四通利方公司在此時并購華淵資訊成立新浪網(wǎng)，成為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的真正意義上的開端。

2.1.2迅速發(fā)展階段

2000―2002年，受美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫危機的影響，世界互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入蕭條階段，我國的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟也隨之跌入低谷。我國很多小型互聯(lián)網(wǎng)公司在這一階段瀕臨破產(chǎn)，從而大量出售，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購案頻頻發(fā)生。中國第一家免費郵局163.net甚至在一年內(nèi)被兩次轉(zhuǎn)手，先由新飛公司以5000萬從飛華公司手中并入，隨即又被tomcom通過換股的形式納入。互聯(lián)網(wǎng)并購開始迎來迅速發(fā)展的階段。

2.1.3規(guī)模擴大階段

2003年開始，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)逐漸復蘇。互聯(lián)網(wǎng)廣告的回升、在線商務(wù)的迅猛發(fā)展以及一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在2004年上市融資的完成，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)手中有了資金。再加上投資商的壓力，企業(yè)開始通過四處收購來滿足自己的業(yè)績需求，并購規(guī)模不斷擴大。2012年5月，工業(yè)和信息化部《互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》提出建設(shè)“寬帶中國”和“信息化社會”的戰(zhàn)略目標，移動互聯(lián)網(wǎng)市場飛速發(fā)展，契合手機使用特性的網(wǎng)絡(luò)應用進一步增長。截至2014年12月，我國手機網(wǎng)民規(guī)模達557億，移動互聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)帶動整體互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購如今已經(jīng)進入了規(guī)模壯大的階段。

2.2我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點

2.2.1全資收購案例激增

相對于傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對于核心技術(shù)有著更高的需求，而并購能滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這方面的需求。同時，由于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品存在同質(zhì)化現(xiàn)象，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競爭很多時候是市場占有率的競爭，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購可以獲得足夠的市場份額。此外，資源的有限性同樣適合于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購可實現(xiàn)對互聯(lián)網(wǎng)資源的競爭。所以，無論從技術(shù)角度、市場角度還是資源角度，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全資收購都更加有利于自身企業(yè)價值的提升。從表1中可以看出，在現(xiàn)今的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購中，使被并購方成為自己企業(yè)的全資子公司案例逐漸增多。

2.2.2橫向并購多元化

橫向并購是指兩個及以上生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是由騰訊、百度、新浪等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所組成的，包括互聯(lián)網(wǎng)接入及相關(guān)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)和其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)3個子行業(yè)。廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的橫向并購領(lǐng)域可劃分為七個，即IT、電子商務(wù)、文化傳播、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)/手機游戲及其他（電信增值服務(wù)、廣播電視等），如表2所示。從表2中可以看出IT和其他領(lǐng)域在互聯(lián)網(wǎng)并購領(lǐng)域中占主要比例，電子商務(wù)、文化傳播、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)/手機游戲并購比例比較接近，可見互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購領(lǐng)域呈現(xiàn)多元化現(xiàn)象，這些企業(yè)運用自己在某個市場中的規(guī)模、形象和聲譽在原有的技術(shù)和用戶基礎(chǔ)之上，不斷拓展新的領(lǐng)域。經(jīng)營電子商務(wù)企業(yè)可以去并購網(wǎng)絡(luò)游戲、文化傳播等業(yè)務(wù)，這種橫向和廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之間并購，可以實現(xiàn)用戶數(shù)據(jù)的共享，從而大大提高自身的點擊量和瀏覽量。同時，多元化不僅具有分散風險的作用，當企業(yè)在無法找到新的增長點的情況下，多元化還能給企業(yè)帶來更多的獲利機會。

2.2.3縱向并購全產(chǎn)業(yè)鏈

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)本身離不開傳統(tǒng)行業(yè)的支持，大多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都與傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)務(wù)相融合，通過線上的宣傳和操作為線下提供方便?，F(xiàn)今被并購的傳統(tǒng)企業(yè)就相當于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上下游企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過這種縱向的全產(chǎn)業(yè)鏈并購控制了企業(yè)的成本，穩(wěn)定了下游業(yè)務(wù)質(zhì)量，為其穩(wěn)定快速的擴張業(yè)務(wù)提供了保障。2013年，在文化傳播領(lǐng)域上，產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合成為互聯(lián)網(wǎng)并購市場的熱點，互聯(lián)網(wǎng)與文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司頻頻尋求跨界并購。例如阿里巴巴入股“文化中國”；當當網(wǎng)并購出版社，即并購其下游的服務(wù)方；百度收購愛奇藝后，愛奇藝投資設(shè)立影視公司，這些都提示了資本正尋求通過跨界打通產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈并購。

2.2.4并購布局國際化

近年來，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成為中國并購市場的最大看點。新興產(chǎn)業(yè)崛起，行業(yè)巨頭開始搶占國外市場，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購逐漸國際化，見表3。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年度，中國互聯(lián)網(wǎng)并購市場共發(fā)生16起大型海外案例，涉及金額近23億美元。并購方的大買家主要為當前中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三大巨頭――百度、阿里巴巴和騰訊。其中騰訊的海外并購最為活躍，共發(fā)生案例7起；阿里巴巴則發(fā)生3起海外并購；百度僅并購了1起海外企業(yè)。

3我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風險分析

3.1財務(wù)估值風險

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全資并購的比例提高，并購所需資金數(shù)額愈加巨大，這意味著存在很大的財務(wù)估值風險。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購中，界定并購交易價格的關(guān)鍵就在于對被并購方的價值進行評估，這種估值存在一定的博弈性。現(xiàn)實中，一些大型的互聯(lián)網(wǎng)公司很容易就能得到高于實際資產(chǎn)價值的估值，而另外一些小型公司卻經(jīng)常獲得較低的估值，這種資產(chǎn)被高估或者被低估，都不利于互聯(lián)網(wǎng)并購活動良性健康的發(fā)展。此外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體資產(chǎn)=流動資金+有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn)，由于對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財務(wù)估值，評估的主要是域名、網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)用戶、訪問量等無形資產(chǎn)，這就加大了財務(wù)估值的難度。

3.2客戶數(shù)據(jù)整合風險

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購領(lǐng)域的多元化，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中了多領(lǐng)域的客戶數(shù)據(jù)資源，這是傳統(tǒng)企業(yè)所沒有的優(yōu)勢。若不能對這些客戶資源的數(shù)據(jù)進行有效整合，使之在并購后形成一個統(tǒng)一的終端賬號體系平臺，則并購后目標企業(yè)就無法與集團自身強大的競爭力有效結(jié)合，這會在很大程度上削弱集團的整體競爭力。例如阿里巴巴集團控股的高德地圖嵌入了打車業(yè)務(wù)功能，打開后接入的卻是嘀嘀打車，而非阿里巴巴集團參股投資的快的打車。目前來看，阿里巴巴集團收購投資的企業(yè)，幾乎沒有可以直接用淘寶網(wǎng)或淘寶商城賬號就能順利登錄使用的。這種賬號體系的不互通，數(shù)據(jù)不共享，儼然已成為互聯(lián)網(wǎng)非控股型收購最大的缺陷和風險。

3.3產(chǎn)業(yè)鏈風險

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的產(chǎn)業(yè)化特征，促使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在進行戰(zhàn)略合作或并購活動時，需要線上業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)的結(jié)合。若線上和線下配合不好會對企業(yè)整體一致的形象產(chǎn)生影響，這就給企業(yè)的業(yè)務(wù)整合帶來了困難和挑戰(zhàn)。如騰訊游戲中常會出現(xiàn)線上游戲、線下領(lǐng)獎的活動，由于線上的推廣方式與線下的服務(wù)方式是不同的，就可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)推廣不一致、或線上線下承諾不一致的風險。另外，大范圍的縱向產(chǎn)業(yè)化并購還會給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的線上線下帶來了業(yè)務(wù)交叉重疊的風險，加大整合難度。

3.4政治風險

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的國際化，政治風險問題開始引起我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國并購的關(guān)注。政治風險是指由一國政治體制政策的變化使項目盈利性和可行性發(fā)生的不確定性風險?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)具有不同于傳統(tǒng)行業(yè)的特殊性，并購后會存在數(shù)據(jù)資源的共享，這對于國家的數(shù)據(jù)安全產(chǎn)生了挑戰(zhàn)。2010年華為公司計劃收購美國三葉（3 Leaf）公司的專利，美國海外投審委員會卻最終以這起互聯(lián)網(wǎng)跨國并購將對國家數(shù)據(jù)安全產(chǎn)生威脅為由，撤銷了華為整個收購計劃的申請。此外，在如今互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購過程中，除了上述風險之外，還有信息不對稱風險、控制權(quán)轉(zhuǎn)移風險、品牌戰(zhàn)略融合風險、反并購情緒風險和人力資源整合風險等其他風險。

4我互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風險防控措施

4.1財務(wù)估值風險的防控

因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購資金數(shù)額巨大，對被并購方進行準確的財務(wù)估值就顯得十分重要。互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)的無形性，使得必須采取和有形資產(chǎn)不一樣的估值方法進行評估。從本質(zhì)上來說，互聯(lián)網(wǎng)無形資產(chǎn)評估還是屬于資產(chǎn)評估的范疇，必然也會涉及重置成本法、市場法和收益法這三種基本的方法。選取合適方法和模型對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值進行評估，在此基礎(chǔ)上再對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體無形資產(chǎn)進行分割，確定各個互聯(lián)網(wǎng)無形資產(chǎn)的權(quán)重，進而評估出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無形資產(chǎn)價值?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購估值中科學的評估方法和規(guī)范的評估流程尤為重要。

4.2客戶數(shù)據(jù)整合風險的防控

在防控客戶數(shù)據(jù)的整合風險方面，在整個集團內(nèi)部形成一個統(tǒng)一的終端賬號體系平臺，讓數(shù)據(jù)在集團內(nèi)不同的企業(yè)中流通使用，更加有助于形成準確的用戶偏好信息，增強客戶的依賴度。例如2014年阿里巴巴集團和騰訊集團在打車軟件的用戶爭奪中，騰訊的滴滴打車綁定了微信支付，使微信支付方式能夠被更多的客戶使用，而阿里巴巴集團的快的打車則綁定了自家的支付寶，實現(xiàn)了內(nèi)部數(shù)據(jù)的共享合作。這種終端賬戶的互通和數(shù)據(jù)的共享，將整個集團的業(yè)務(wù)很好的整合到一起，增加了業(yè)務(wù)彼此間的粘度，降低了客戶數(shù)據(jù)的整合風險。

4.3產(chǎn)業(yè)鏈風險的防控

為了防控互聯(lián)網(wǎng)縱向并購產(chǎn)業(yè)鏈帶來的風險，并購方企業(yè)可將本身業(yè)務(wù)和被并購方的上游或下游業(yè)務(wù)有效的結(jié)合在一起，特別是電商的服務(wù)提供商和垂直網(wǎng)站。要加強線上人員與線下人員的互動，增加信息的流通性，減少信息不對稱，培養(yǎng)雙方的合作能力和整體工作的責任感。同時，線上業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)的一致性承諾也是避免風險的一個方式，如果線上線下的承諾有差異，會很快使顧客失去信心，喪失對企業(yè)信任。為了避免互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化縱向并購大范圍的業(yè)務(wù)交叉重疊風險，企業(yè)可以增加市場細分的類別。將業(yè)務(wù)細分化，保留并重視潛力業(yè)務(wù)，增加產(chǎn)品服務(wù)的寬度和深度，擴大企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍。

4.4政治風險的防控

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建立一個健全的風險評估系統(tǒng)，并在計劃決策的階段對跨國并購行為的政治風險作出科學的評估分析，有利于減少政治風險。另外，在并購交易過程中，可以通過有效的溝通和談判，多方位進行外交公關(guān)活動，承諾保證數(shù)據(jù)安全，降低東道國對并購活動的政治敏感度，減少經(jīng)營的不確定性。從并購后的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面來看，通過合理的安排股權(quán)結(jié)構(gòu)和支付方式同樣可以起到規(guī)避政治風險的作用。例如阿里巴巴集團與雅虎的整個并購過程中，采取了股權(quán)置換而非現(xiàn)金交易的方式，形成了一種雙向并購，也就是說雅虎中國在被并購的同時也在收購阿里巴巴集團。這種雙向并購有效降低了政治方面的阻礙，可為其他企業(yè)在規(guī)避政治風險方面提供借鑒。

近幾年的企業(yè)并購范文第3篇

企業(yè)并購，從字面意思上很容易理解，就是一家企業(yè)或公司通過一定的程序以某種支付方式吞并一家或多家企業(yè)，或者是兩家或者多家企業(yè)合并成一家企業(yè)的行為。并購在企業(yè)發(fā)展尤其是近幾年的經(jīng)濟發(fā)展中成為了企業(yè)資本運營活動的重要組成部分。很多企業(yè)通過資本并購實現(xiàn)上市、規(guī)模發(fā)展和跨行業(yè)滲透?！蹲C券日報》市場研究中心的資料顯示，截至2015年5月16日，但上市公司，就累計發(fā)生了781起并購重組事件，這其中還剔除了重組失敗的事件，涉及上市公司61 1家，合計總金額約為5038.7億元。并購釋放利好消息使這611家公司股價在年內(nèi)普遍實現(xiàn)上漲。通信行業(yè)今年隨著行業(yè)限制門檻的降低和國際通信行業(yè)進入中國市場條件的放寬，使今年的通信行業(yè)競爭越發(fā)激烈，通信行業(yè)的并購事件也已30.65%的比例成為上市公司重組行業(yè)的多發(fā)領(lǐng)域。

二、企業(yè)并購的動因

生市的到來無疑吹響了各行業(yè)并購的號角，并購重組大潮漸成洪流。一項成功的企業(yè)并購有利于實現(xiàn)企業(yè)的資源優(yōu)化配置、規(guī)模發(fā)展和長遠戰(zhàn)略目標的順利進行。企業(yè)并購有幾大動因：一個是基于企業(yè)的發(fā)展需求，企業(yè)在快速成長階段需要通過并購來實現(xiàn)企業(yè)的市場規(guī)模擴張，或者通過并購一些技術(shù)先進、有優(yōu)秀創(chuàng)新理念的企業(yè)來實現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新突破和結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革;一個是基于搶占市場權(quán)利的動機，這是一個抽象的概念，一個企業(yè)通過并購在某方面市場占有率占絕對優(yōu)勢的企業(yè)往往可以降低搶占市場所需成本，甚至可以形成某種形式的市場壟斷，掌握市場的主導權(quán);一個是基于企業(yè)的競爭戰(zhàn)略目標，企業(yè)開展并購并不是覺得好玩或者新鮮，而是看到了目標企業(yè)的一些優(yōu)勢或特點，這些優(yōu)勢或特點能夠有助于企業(yè)的發(fā)展，例如企業(yè)可以通過并購占領(lǐng)某一地區(qū)領(lǐng)域市場，實現(xiàn)新市場的滲透。當然企業(yè)也可通過并購實現(xiàn)市場、技術(shù)、專利等的共享與互補，有些企業(yè)就是沖著目標企業(yè)的先進技術(shù)去并購的;還有一大并購動因是基于財務(wù)方面的考慮，并購可以實現(xiàn)合理避稅，企業(yè)并購有虧損的企業(yè)，國家往往會給予一定優(yōu)惠。并購還可以提高資本的利用率，拓寬融資渠道，企業(yè)可通過并購一家上市公司實現(xiàn)借“殼”上市，從而間接的進入資本市場實現(xiàn)再融資。

企業(yè)的并購過程中往往會遇到法律風險、道德風險、財務(wù)風險、政策性風險、市場風險等諸多風險問題，企業(yè)進行并購過程中財務(wù)風險是其中一個明顯而突出的風險因素之一，接下來本文從并購前信息收集階段和并購過程階段兩個節(jié)點介紹企業(yè)并購中造成財務(wù)風險的風險因子并根據(jù)對風險因子的分析，就如何控制企業(yè)并購過程中的財務(wù)風險問題提出幾點建議。

三、企業(yè)并購中引發(fā)財務(wù)風險的風險因子

1.企業(yè)進行并購前信息收集階段的財務(wù)風險因子

首先是系統(tǒng)性風險或稱環(huán)境風險，這是不可避免的風險，會給企業(yè)并購帶來一定的不確定性。環(huán)境風險可從宏觀和微觀兩方面來分析。從宏觀上來分析，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、國內(nèi)外通貨膨脹指數(shù)、經(jīng)濟性周期的波動、利率匯率的變動等等宏觀因素;從微觀上來分析，有并購企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)和籌融資等的微觀因素，被并購企業(yè)的收購形式與收購價格談判的變化等等微觀因素。這些宏觀和微觀因素都可能影響企業(yè)并購的財務(wù)成果和財務(wù)狀況，使企業(yè)并購的預期與結(jié)果發(fā)生一定的偏離，造成一定的財務(wù)風險。

其次是信息不對稱所帶來的財務(wù)風險。這是日前企業(yè)并購過程中最難掌控也最容易造成財務(wù)風險的重要因素。信息的不對稱主要有內(nèi)容上和時間上的不對稱。由于并購企業(yè)事前主要通過日標企業(yè)的財務(wù)報表和目標公司提供的各類經(jīng)營管理資料及行業(yè)相關(guān)信息，對被并購企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況進行分析。如果日標企業(yè)故意隱瞞公司經(jīng)營狀況和有意粉飾財務(wù)報表，并購企業(yè)很難獲得真實的被并購企業(yè)信息。在不能完全掌握被并購企業(yè)的信息的情況下進行并購，并購企業(yè)不能察覺到被并購企業(yè)的隱含虧損，容易高估被并購企業(yè)的價值，這不利于并購企業(yè)的資金流動，和財務(wù)營收。而且并購后，被并購企業(yè)的各種爛攤子還得收拾，很容易給并購企業(yè)帶來巨大的損失和麻煩。

2.企業(yè)在并購交易階段造成財務(wù)風險的風險因子

首先，并購企業(yè)籌集并購資金時的融資風險。并購企業(yè)需要大量的資金，像英特爾與Altera的并購，交易數(shù)額或?qū)⑦_到130億美元，如果只用公司自有資產(chǎn)進行收購，很容易造成公司資金緊缺，影響公司資金的流動性，不利于公司的運營與發(fā)展。因此企業(yè)并購往往采用債務(wù)、增發(fā)股票等方式進行融資，而我國日前的資本市場尚處在發(fā)育成長階段，銀行、信貸等中介組織在并購中發(fā)揮的作用比較有限。企業(yè)能否在不影響公司控制權(quán)的情況下及時獲得并購資金，融資形式會不會改變企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)和影響企業(yè)的償債能力等方面都是企業(yè)在進行融資時要權(quán)衡的。

其次，并購企業(yè)進行支付時容易引發(fā)的財務(wù)風險。包括流動性風險、信用危機風險、破產(chǎn)清算風險及稀釋原股東權(quán)益引發(fā)的不利影響。流動性風險主要是針對公司償債能力而言的，負債融資的并購需要并購企業(yè)在債務(wù)到期時能拿出相應的資金來償還，流動比率低，企業(yè)的短期償債能力惡化就容易產(chǎn)生流動性風險。并購企業(yè)進行并購時稍有不慎就會導致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機，不利于企業(yè)的再融資。財務(wù)杠桿比例過高就容易引發(fā)償債危機和破產(chǎn)倒閉的風險。企業(yè)并購采取股票支付的方式，稀釋了原股東權(quán)益，甚至可能使原股東失去對企業(yè)的控制權(quán)，這有時并不利于企業(yè)的發(fā)展。

四、針對企業(yè)并購過程中的常見財務(wù)風險問題提出一些控制性建議

1.掌握真實、準確、全面的被并購企業(yè)信息，事前防范企業(yè)并購財務(wù)風險

企業(yè)并購不能避免系統(tǒng)性風險，只能是盡量減少信息不對稱帶來的財務(wù)風險。由于我國并購的歷史較短，很多并購方面的法律不夠完善，也沒有很多優(yōu)秀的成功并購經(jīng)驗值得企業(yè)借鑒和學習。再加上缺乏科學的并購理論作為指導，目前我過很多并購都存在風險性高的特性。企業(yè)要控制并購前埋下的財務(wù)風險就必須要通過各種科學有效的手段掌握被并購企業(yè)的相關(guān)信息，企業(yè)在進行并購前可通過聘用專業(yè)的會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所組成并購專家組，對目標企業(yè)進行盡職調(diào)查，調(diào)查范圍包括但不限于財務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)技術(shù)專利、經(jīng)營能力、未來收益能力方面。同時對于并購過程中的未盡事宜也可通過事先簽訂相關(guān)法律協(xié)議來明確法律責任。例如企業(yè)可以在協(xié)議條款中明確目標企業(yè)對于其所提供的資產(chǎn)合法性、有形與無形資產(chǎn)的合法權(quán)利范圍及限制條件等事關(guān)合同條款的重要信息的告知義務(wù)及違約責任，以規(guī)避由此產(chǎn)生的財務(wù)風險。

由于財務(wù)報告的局限性，企業(yè)并購在進行盡職調(diào)查時，不能過分依賴被并購企業(yè)提供的財務(wù)報表來分析被并購企業(yè)的現(xiàn)狀，而應當通過分析目標企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和可用程度、全面清查目標企業(yè)的債務(wù)和盈利內(nèi)容等方式擠出財務(wù)報表中的水分.將調(diào)整后的財務(wù)報表作為企業(yè)并購財務(wù)分析的參考依據(jù)。為了合理評估日標企業(yè)的價值，并購企業(yè)還應當對目標企業(yè)的債務(wù)人進行調(diào)查，剔除報表中的呆賬、壞賬和死賬，將壞賬準備、長期投資減值準備、存貨跌價準備的計提比例和余額與實際發(fā)生情況進行比較，防止出現(xiàn)賬面價值高于實際價值現(xiàn)象。并結(jié)合調(diào)查目標企業(yè)的往來賬日、企業(yè)盈利能力會計政策的深入分析確保調(diào)整后報表數(shù)據(jù)的有效性。

企業(yè)在進行并購凋查時，一定要注意表外事項對目標企業(yè)估值的影響。如隱性成本、表外融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、重大售后退貨、應收賬款抵借等沒有在財務(wù)報表中反映的行為，這些行為也是引發(fā)財務(wù)風險的重要因素。另外并購企業(yè)在評估目標企業(yè)價值時，要合理估計并購后目標企業(yè)的人員安置尤其是高管人員的安排等重要表外資源的價值。

總之，企業(yè)在進行并購前，一定要做好全面調(diào)查，掌握真實、準確、全面的被并購企業(yè)信息，組成專家小組，通過事前充分準備來防范企業(yè)并購中的財務(wù)風險。

2.根據(jù)并購公司財務(wù)現(xiàn)狀，選擇最佳融資支付方式，減少企業(yè)并購財務(wù)風險

企業(yè)在進行并購時，要采用適當?shù)墓乐捣椒?，并采用恰當?shù)娜谫Y支付方式，以實現(xiàn)優(yōu)化資源配置減少財務(wù)風險的目的。日前的融資支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、承擔債務(wù)支付和杠桿收購支付。每一種支付方式都有其優(yōu)缺點，關(guān)鍵是看其是否適合企業(yè)的現(xiàn)有狀況，能否降低企業(yè)并購風險。要控制和防范企業(yè)并購活動的融資支付風險，并購企業(yè)就要以降低融資成本、控制財務(wù)風險為目標，結(jié)合各方面的實際情況合理設(shè)計融資支付方式。企業(yè)在設(shè)計融資支付方式的時候要充分考慮本企業(yè)融資能力、可供融資的渠道、融資成本、對稅收及收益的稀釋、公司負債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動性比率等方面的影響。

并購企業(yè)在并購意向企業(yè)之前要綜合評估公司自身的財務(wù)狀況包括公司的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債、盈利能力等方面，考慮股本結(jié)構(gòu)變化對股東權(quán)益的影響，通過并購后對公司企業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營生產(chǎn)方面的影響分析，以及對目標企業(yè)并購后的人員安排等方面做出全面而細致的分析，結(jié)合融資方式采取最有利于公司發(fā)展的支付方式和支付時間安排，保證企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性并采取多種多樣的融資方式提高融資彈性空間。

近幾年的企業(yè)并購范文第4篇

摘 要 在并購的過程中，關(guān)于目標企業(yè)的價值評估問題，通常是決定并購是否成功的關(guān)鍵。本文主要是對經(jīng)濟增加值EVA估價模型在企業(yè)并購過程中應用問題作一些探討。

關(guān)鍵詞 經(jīng)濟增加值 企業(yè)并購 價值評估

一、經(jīng)濟增加值及估價模型

1．經(jīng)濟增加值

EVA經(jīng)濟增值指公司資本收益與資本成本之間的差額，是公司經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本（債務(wù)成本和權(quán)益成本）后的余額，其公式為：EVA=NOPAT-NA0*WACC；NOPAT：經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤；NA0：經(jīng)過調(diào)整的期初投資資本；WACC：加權(quán)平均資本成本，即股權(quán)資本成本×（權(quán)益總額/資本總額）+債務(wù)資本成本×（債務(wù)總額/資本總額）×（1-稅率）。

2．經(jīng)濟增加值估價模型

企業(yè)未來EVA的現(xiàn)值就是企業(yè)將要創(chuàng)造的超過企業(yè)現(xiàn)有資本的價值。用公式表示為：

未來EVA的現(xiàn)值= ，因此，在企業(yè)并購中，采用EVA模型對目標企業(yè)的價值評估如下：目標企業(yè)價值=目標企業(yè)未來EVA現(xiàn)值+投入資本總額。目標企業(yè)投入資本總額根據(jù)其財務(wù)報表容易確定。目標企業(yè)未來經(jīng)濟增加值EVA的預測只能根據(jù)該企業(yè)的歷史EVA來預測?；旧嫌袃煞N情況，一種是目標企業(yè)每年基本上保持以一個固定的EVA運行（增長率g為零）。另一種是目標企業(yè)每年的EVA基本上保持一個常數(shù)g的速度（g為正數(shù)）或負增長（g為負數(shù)）。

二、經(jīng)濟增加值EVA估價模型的應用

1．EVA零增長估價模型

（1）EVA零增長估價模型

如果目標企業(yè)每年保持固定的EVA，即EVA1=EVA2……=EVAt=EVA，則：

未來EVA的現(xiàn)值=

利用等比數(shù)列的求和公式可得：未來EVA的現(xiàn)值

假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，即n∞時，未來EVA的現(xiàn)值=

（2）EVA零增長估價模型應用范圍

對于成熟行業(yè)中較平穩(wěn)的目標企業(yè)，認為將以目前的EVA水平持續(xù)經(jīng)營，適合使用EVA零增長估價模型來計算企業(yè)價值。在計算中使用企業(yè)最近幾年的平均EVA來計算企業(yè)的未來EVA的現(xiàn)值可以部分消除EVA波動的影響。

目標企業(yè)價值=目標企業(yè)未來EVA的現(xiàn)值+投入資本總=

2．增長型EVA估價模型

（1）常數(shù)增長型EVA估價模型

目標企業(yè)每年EVA以常數(shù)g的速度增長，則：

利用等比數(shù)列的求和可得：未來EVA的現(xiàn)值=

假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，即n∞時，則：未來EVA的現(xiàn)值=

（2）分階段EVA估價模型

根據(jù)對目標企業(yè)的經(jīng)營情況、所屬行業(yè)的前景進行的分析，預測出各階段的年EVA增長率g和各階段EVA的增長年限，然后計算出目標企業(yè)未來幾年內(nèi)增長期未來EVA的現(xiàn)值，最后假設(shè)目標企業(yè)在數(shù)年的增長期后EVA保持穩(wěn)定，并計算企業(yè)在增長期后的平穩(wěn)期的EVA現(xiàn)值。幾段的EVA值相加為目標企業(yè)總的未來EVA現(xiàn)值的估計值。

①兩段EVA估價模型

預測目標企業(yè)在n年內(nèi)以EVA0為基礎(chǔ)每年保持EVA以g的速度增長，在n年以后以穩(wěn)定的EVA（零增長）持續(xù)經(jīng)營。則：目標企業(yè)價值=目標未來EVA的現(xiàn)值+投入資本總額=增長期n年內(nèi)EVA現(xiàn)值+n年后EVA現(xiàn)值+投入資本總額=+投入資本總額

②三段EVA估價模型

預測目標企業(yè)在m年內(nèi)以EVA0為基礎(chǔ)每年EVA保持以g1速度增長，第m年到第n年期間以g2速度增長，第n年后以穩(wěn)定的EVA（零增長）持續(xù)經(jīng)營。則：

目標企業(yè)價值=目標未來EVA的現(xiàn)值+投入資本總額

=增長期m年內(nèi)EVA現(xiàn)值+增長期第m年到第n年期間EVA現(xiàn)值+n年后EVA現(xiàn)值+投入資本總額

（3）增長型EVA估價模型應用范圍

某些目標企業(yè)每年的EVA波動很大，同時這類企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境不穩(wěn)定，短時無法判斷其發(fā)展趨勢。因此采用有限經(jīng)營年度EVA法計算考慮風險的目標企業(yè)未來EVA的現(xiàn)值。其中，EVA計算年限n以企業(yè)實際情況確定。

目標企業(yè)價值=目標企業(yè)未來n年的EVA現(xiàn)值+投入資本總額=

3．EVA負增長的目標公司價值分析

如果一個企業(yè)當年的EVA為負值，說明企業(yè)股東財富在遭到毀滅，因為有的企業(yè)雖然有賬面利潤，但是其賬面利潤不足以說明企業(yè)債務(wù)成本和股東投入資本的機會成本得到彌補。股東投入資本的機會成本是股東要求的最小收益，超過股東投入資本的機會成本的那部分即是經(jīng)濟增加值。所以如果經(jīng)濟增加值為負值，表明股東收益小于他們的期望收益，股東財富受到了損失。

三、結(jié)論

目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到了恰當?shù)慕灰變r格。目前可以用于目標企業(yè)價值評估的模型有多種，EVA估價模型克服了傳統(tǒng)指標忽略股東資本成本的天然缺陷，能夠使并購圍繞企業(yè)的價值服務(wù)，達到并購交易雙方實現(xiàn)各自合理收益最大化的目標。本文就基于經(jīng)濟增加值估價模型對目標企業(yè)價值評估方法進行了探討，并把EVA估價模型在并購中的具體應用進行了分析。由于EVA全面考慮了資金成本的因素，能真正反應出目標企業(yè)對并購方來說存在的創(chuàng)值能力，因此在企業(yè)的戰(zhàn)略并購中，經(jīng)濟增加值估價方法不失為一種好的方法。

參考文獻：

[1]梅良勇.經(jīng)濟增加值(EVA)估價模型在企業(yè)并購價值評估中的應用.企業(yè)管理.2005(06).

近幾年的企業(yè)并購范文第5篇

摘要：企業(yè)并購是企業(yè)增強實力的有效手段，也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方面。但并購過程復雜，而能否獲得并購融資，是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵之一。本文初步探討了融資方式對企業(yè)并購的影響。

關(guān)鍵詞 ：并購；融資；貸款

企業(yè)并購一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并指兩家或者更多的獨立企業(yè)，公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。收購則是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。不論何種方式，其目的是使企業(yè)從外部獲得發(fā)展途徑，是企業(yè)實現(xiàn)資本擴張的有效途徑，以最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。而在我國深入改革以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，企業(yè)并購可以市場化方式促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)整合，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

并購雖然是企業(yè)獲得快速發(fā)展的途徑，但也是一種風險很高的投資活動，而并購過程中的資金支持更是有著舉足輕重的作用，能否得到并購融資以及得到何種并購融資或融資組合可能決定了一項并購交易能否順利實施并最終獲得成功。

一、我國企業(yè)并購現(xiàn)有融資方式分析

總體上來說，企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源性融資和外源性融資。

內(nèi)源性融資是指企業(yè)自有資本金，以及通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。這類資金的成本較低，無償還壓力，保密性高。但對于目前我國的大部分企業(yè)來說，企業(yè)規(guī)模小，盈利能力有限，自留的內(nèi)部資金數(shù)量不大，要積累到并購所需的大量資金很困難。并且并購占用資金數(shù)額巨大，完全或大部分用自有資金進行并購會降低企業(yè)經(jīng)營的靈活性，大幅提高流動性風險。

外源性融資則是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金。外源性融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。從實踐來看，外源性融資是企業(yè)并購過程中的主要資金來源渠道。

就我國目前的情況，由于存在金融壓抑，可供企業(yè)選擇的并購融資方式較為單一?？蛇x用的外部融資方式主要集中在銀行貸款和公開市場發(fā)行兩種方式上。

1.銀行貸款

銀行貸款是企業(yè)并購的一個重要資金來源，銀行的資金實力雄厚，成本較低。

中國銀監(jiān)會于2008 年了《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，至此，我國的商業(yè)銀行可以開展并購貸款業(yè)務(wù)。在此之前，除非有特別批準，根據(jù)中國人民銀行頒布的《貸款通則》（1996），企業(yè)獲得的貸款是不得用于權(quán)益性投資的。在實際操作過程中，國內(nèi)的金融機構(gòu)只有在獲得政府特別許可的前提下，通過信托方式或政策性銀行對并購交易提供資金支持。而且交易對象僅限于國有大中型企業(yè)。其他很多企業(yè)受制于資金來源，只能與大量的并購交易失之交臂。隨著國內(nèi)并購交易的發(fā)展和銀行業(yè)風險管理的逐漸成熟，以及國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和外部經(jīng)濟形勢的變化，我國推出相關(guān)的政策，允許商業(yè)銀行涉足這一業(yè)務(wù)。

但從商業(yè)銀行貸款也非易事，通常商業(yè)銀行需對擬貸款的企業(yè)進行嚴格的審查和控制，包括對并購企業(yè)的財務(wù)狀況、信用狀況、發(fā)展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實力強的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。從近幾年來看，實際對并購交易的支持有限，特別是對中小企業(yè)的并購交易融資，成功案例很少。

2.公開市場發(fā)行

股票：并購企業(yè)在股票市場上發(fā)行新股或向原股東配售新股，即企業(yè)通過發(fā)行股票所得價款為并購支付交易價款。在這種情況下，并購企業(yè)等于用自有資金進行并購，因而使財務(wù)費用大大降低，收購成本較低。

企業(yè)債券(公司債券)：債券是一種有價證券，是債務(wù)人為了籌措資金而向非特定的投資者發(fā)行的長期債務(wù)證券。債券需要有較大的吸引力以吸引投資者。但債券的發(fā)行受制于國家控制的規(guī)模，企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發(fā)行有嚴格的準入條件和審批程序，對債券發(fā)行主體的凈資產(chǎn)額的限制，發(fā)行債券籌集資金用途的限制等。

公開市場發(fā)行主要適用于上市公司，一般中小企業(yè)無法采用這類方式進行融資。

二、我國企業(yè)并購融資發(fā)展研究

1.并購融資理論研究

全球范圍內(nèi)的并購交易很多，而國內(nèi)的并購交易目前還處于起步階段，有鑒于此，我們還無法全面準確的理解一項并購交易的完整內(nèi)涵，其中包括并購對價的支付方式選擇上。并購交易過程中的融資決策會影響到并購交易的對價支付方式，是采用現(xiàn)金支付或者是股份支付的方式，或者是混合方式，而這一方式的確定會對并購方的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿和其后的財務(wù)決策產(chǎn)生顯著的影響，也會對并購雙方的公司治理結(jié)構(gòu)、風險承受、稅收和現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。另一方面，并購雙方當前的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿等因素也會對并購方式產(chǎn)生影響。由于缺乏充分的案例，目前國內(nèi)對這方面的理論及經(jīng)驗研究較少。隨著國內(nèi)并購交易的發(fā)展，這方面的研究也亟待完善。

2.并購融資方式研究

2003年的一份上證聯(lián)合研究計劃《管理層收購融資體制國際比較》中對管理層收購的融資進行了比較研究，指出了國際上存在的多種在管理層收購中采用的融資方式：（1）美國管理層收購更多依靠債務(wù)融資實現(xiàn),被稱為“債權(quán)人主導的融資模式”；（2 ）英國的權(quán)益投資者主導的融資模式，同美國典型的杠桿收購具有顯著差異,英國管理層收購融資較少利用高財務(wù)杠桿,權(quán)益投資在外部融資中占有較大比例；（3 ）俄羅斯、東歐的銀行主導的融資模式，與市場經(jīng)濟發(fā)達的國家不同,俄羅斯、東歐等市場轉(zhuǎn)型國家和地區(qū)的金融體制還有待完善。由國有銀行轉(zhuǎn)型而來的商業(yè)銀行是管理層收購融資的主要提供者，還有一些由商業(yè)銀行成立的投資基金對管理層收購進行股權(quán)投資；（4 ）日本的政府推動的融資模式，20世紀90 年代日本企業(yè)陷入經(jīng)濟危機,在政府推動下,日本企業(yè)被迫進行一系列的重組。管理層收購融資主要依靠銀行貸款、收購基金提供,而企業(yè)收購基金的成立是政府推動的結(jié)果。

從上述的研究中可看到，國際上對于并購的融資支持是多樣化的，反觀我國目前的現(xiàn)狀，則融資形式相對單一，現(xiàn)有的并購融資模式適用范圍狹窄。針對這一現(xiàn)實，我們應立足現(xiàn)有條件，發(fā)揮好現(xiàn)有融資方式的作用，探索新的融資方式的可行性，特別是提出適合我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的融資方式。由于我國大部分企業(yè)處于發(fā)展上升階段，規(guī)模較小，這類企業(yè)不太可能通過公開市場途徑來獲得并購融資。也就是說，這部分的并購融資需求很大部分要通過債務(wù)方式來實現(xiàn)。這種通過債務(wù)方式融資的并購即是杠桿收購（Leveraged Buy-Out）。國際上，這類收購有成熟的融資模式。

縱觀美國等成熟市場經(jīng)濟下的杠桿收購的資本通常由以下幾個部分組成：（1）高級債務(wù)（Senior Debt）；（2 ）高級附屬債務(wù)（Senior Subordinated Debt）；（3 ）附屬債務(wù)（Subordinated Debt）；（4 ）夾層融資（Mezzanine Financing）；（5）過橋貸款（Bridge Financing）；（6 ）股權(quán)。商業(yè)銀行通常是高級債務(wù)的主要來源，機構(gòu)投資者提供夾層融資、股權(quán)融資和資本池。但其是否適合中國國情，則需進一步的研究探討。

三、改善并購融資的對策

1.相關(guān)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策的支持

就我國當前的現(xiàn)實情況而言，企業(yè)并購融資困難首要在于外部約束，為促進企業(yè)并購，更廣地拓展融資渠道，應努力為融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。雖然近年來推出了諸如《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》等法律法規(guī)，但隨著并購在我國的發(fā)展，仍有不足之處，需進一步放松對并購融資的限制。同時，資本市場應允許企業(yè)獲得適當?shù)慕鹑诠ぞ哌M行籌資，有相應市場環(huán)境和制度安排，而投資者也可以通過資本市場來分散風險。

2.發(fā)展中介機構(gòu)

培育以投資銀行為代表的中介機構(gòu)，使其能夠以雄厚的資金實力和熟練的資本市場運作技術(shù)，為并購企業(yè)提供良好的融資服務(wù)。特別對于杠桿收購，資金絕大部分依賴于外部融資，并且風險較高，因此只有獲得強力的融資支持才能完成，而一般的商業(yè)銀行往往不愿涉足風險較高的投資，投資銀行則愿意承擔較高的風險，以求獲取豐厚回報。在發(fā)達市場經(jīng)濟體中，幾乎所有的并購活動都是在中介機構(gòu)的組織和參與下完成的，專業(yè)分工下的第三方能大大提高市場運行的效率。我國開展企業(yè)并購應充分發(fā)揮投資銀行等中介機構(gòu)的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購提供服務(wù)。

3.發(fā)揮民間資本在并購中的作用

我國民間資本豐富，可以適當引導此類資金參與企業(yè)并購，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮作用。在美國等發(fā)達國家的企業(yè)并購中，并購基金發(fā)揮了巨大作用，它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風險、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨具特色，表現(xiàn)出高收益、籌資快、并能為企業(yè)并購服務(wù)的特點。

參考文獻：

[1]上證聯(lián)合研究計劃:管理層收購融資體制國際比較，上海證券報.

[2] 魏建著. 購并重組與資本運營技巧，山東人民出版社1998年版.