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量化投資方案范文第1篇

論文關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值法；投資決策；折現(xiàn)率；實(shí)際選擇權(quán)；資本資產(chǎn)定價(jià)模型

凈現(xiàn)值法作為一種基本的投資決策方法，不僅較為科學(xué)，而且也比較成熟，因而得到了廣泛應(yīng)用。但是在凈現(xiàn)值法的實(shí)際應(yīng)用中，仍存在著諸多問題，如：有許多企業(yè)在投資決策時(shí)，計(jì)算出的凈現(xiàn)值(NPV)很大，但項(xiàng)目真正實(shí)施后，卻給企業(yè)帶來了大量虧損；相反，另一些原本可以為企業(yè)帶來利潤的項(xiàng)目，卻因?yàn)橛?jì)算出的NPV小于零，而被企業(yè)輕易地放棄了。這些實(shí)際問題的存在不僅導(dǎo)致企業(yè)的決策失誤，給企業(yè)造成重大經(jīng)濟(jì)損失，而且也影響我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。因此，如何進(jìn)一步完善和更好地運(yùn)用凈現(xiàn)值法，都有待于我們作進(jìn)一步探討。對(duì)此筆者認(rèn)為，關(guān)鍵要注意三個(gè)方面的問題：(1)對(duì)凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及缺陷的全面認(rèn)識(shí)；(2)對(duì)折現(xiàn)率的正確選擇；(3)對(duì)凈現(xiàn)值的適當(dāng)修正。

一、凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及其缺陷凈

現(xiàn)值法就是將預(yù)測的投資方案的未來現(xiàn)金流量，以預(yù)定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出投資方案的NPV值，并利用NPV值的大小來評(píng)價(jià)投資方案的一種投資決策方法。其決策的基本原則是：(1)對(duì)于獨(dú)立方案，若NPV>／0，可以考慮接受之，若NPV<0，則拒受之；(2)對(duì)于互斥投資方案，在多個(gè)方案比較選擇時(shí)，如果沒有資金方面的限制，應(yīng)以NPV值大者為優(yōu)。可見，使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策，關(guān)鍵在于正確預(yù)測、計(jì)算各投資方案凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值是投資方案的現(xiàn)金流人總量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出總量現(xiàn)值所得的余額，即：

式中：F1為第t年現(xiàn)金凈流量(現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量之差)，F(xiàn)0為初始投資額，r為預(yù)定的折現(xiàn)率，n為項(xiàng)目從投資到終結(jié)的年數(shù)。

目前，凈現(xiàn)值作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的一個(gè)基本概念，已逐漸為人們所接受。在凈現(xiàn)值法中，確定折現(xiàn)率時(shí)既要考慮資金的機(jī)會(huì)成本，又要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資方案的凈現(xiàn)值通常是按與其風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)得出的。當(dāng)NPV>0時(shí)，說明投資方案的未來獲利能力將超過預(yù)期的報(bào)酬率，接受該方案能使企業(yè)的投資獲得超過預(yù)期的增值，增加企業(yè)的價(jià)值；相反，當(dāng)NPV<0時(shí)，則方案的收益率將會(huì)低于投資者的預(yù)期，實(shí)施該方案將會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。因此，凈現(xiàn)值表明了投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值的增加與減少，其本質(zhì)就是投資項(xiàng)目所能夠獲得的大于預(yù)期報(bào)酬的超額收益。凈現(xiàn)值法就是通過衡量這種超額收益是否存在及其大小來評(píng)價(jià)投資方案的。

凈現(xiàn)值法既考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，又考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，并且使投資分析與股東財(cái)富最大化的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)保持一致，在理論上更為完善，也更為科學(xué)。但凈現(xiàn)值法是建立在預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率基本穩(wěn)定的假設(shè)之上的，也必然存在一些缺陷。

首先，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的選擇是直接相關(guān)的，而在實(shí)際操作中折現(xiàn)率的選擇又無一個(gè)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。其次，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅僅是從投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來評(píng)價(jià)方案的優(yōu)劣，NPV中無法包含那些與現(xiàn)金流量無關(guān)、但又對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義的實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值。三是NPV是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，并不能揭示投資方案可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，無法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行更全面的分析。因此，在實(shí)際的投資決策中，若對(duì)凈現(xiàn)值法缺乏深刻的理解，而一成不變地套用公式，往往就會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。

二、折現(xiàn)率的正確選擇

在運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策時(shí)，正確選擇折現(xiàn)率是至關(guān)重要的。目前很多企業(yè)的決策失誤，就與折現(xiàn)率的選取有很大的關(guān)系。企業(yè)在投資決策時(shí)，一方面應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，如企業(yè)實(shí)力、投資目標(biāo)、資金成本、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等，另一方面應(yīng)根據(jù)市場情況，如行業(yè)動(dòng)態(tài)、競爭對(duì)手的獲利水平等，進(jìn)行綜合考慮，確定合理的折現(xiàn)率。不能固守于一個(gè)僵化不變的折現(xiàn)率，即使在同一企業(yè)中，在不同時(shí)期、對(duì)于不同的投資項(xiàng)目，也需要分層次地采用不同的折現(xiàn)率。一般情況下，企業(yè)決策時(shí)采用的折現(xiàn)率可根據(jù)不同的情況做出如下幾種選擇。

1．選擇市場利率作為折現(xiàn)率

企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)可分為經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)和社會(huì)效益目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)就是追求企業(yè)收益的最大化；社會(huì)效益目標(biāo)就是承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，為社會(huì)繁榮與進(jìn)步做出貢獻(xiàn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大后，為回報(bào)社會(huì)，可能會(huì)投資一些社會(huì)福利項(xiàng)目、環(huán)保建設(shè)項(xiàng)目等。對(duì)于企業(yè)來說，這些項(xiàng)目決策時(shí)主要考慮的是其社會(huì)效益，而較少考慮其經(jīng)濟(jì)效益。因此，這類項(xiàng)目的折現(xiàn)率就可以采用市場利率。另外，當(dāng)企業(yè)有較多的閑余資金時(shí)，為了發(fā)揮這些閑余資金的作用，企業(yè)進(jìn)行的一些短期的小型投資項(xiàng)目，就可以采用較低的市場利率作為折現(xiàn)率。

2．選擇資本成本作為折現(xiàn)率

當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟時(shí)，為維持企業(yè)長期的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)會(huì)進(jìn)行一些大型的改擴(kuò)建項(xiàng)目。這些項(xiàng)目一般投入資金巨大，投資周期較長，企業(yè)僅憑自身積累的資金常常無法滿足投資需求，需要借人大量的資金，這時(shí)，投資的資本成本就成了投資決策的最低的一道門檻。因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)杠桿理論，當(dāng)企業(yè)的投資報(bào)酬率大于負(fù)債資本的成本時(shí)，企業(yè)通過借入的大量資金進(jìn)行投資，可以達(dá)到“借雞下蛋”的效果，獲得財(cái)務(wù)杠桿收益；相反，借入的資金則會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。所以，資本成本就成了此類投資項(xiàng)目決策選擇折現(xiàn)率的一個(gè)底線，只有當(dāng)以資本成本為折現(xiàn)率計(jì)算出的NPV>0時(shí)，才能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，投資項(xiàng)目才有可能為企業(yè)帶來利潤。

3．選擇企業(yè)自身(總資產(chǎn))投資回報(bào)率作為折現(xiàn)率

如上所述，資本成本僅是投資項(xiàng)目決策時(shí)折現(xiàn)率的一個(gè)底線，往往不是一個(gè)最佳的折現(xiàn)率。當(dāng)一個(gè)發(fā)展良好、獲利豐厚的企業(yè)依此決策時(shí)，雖然項(xiàng)目也會(huì)盈利，但項(xiàng)目的盈利水平可能低于企業(yè)原來的整體盈利水平，這樣項(xiàng)目投產(chǎn)后反而會(huì)降低企業(yè)的投資回報(bào)率。因此，對(duì)于一個(gè)主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，并占有一定的市場優(yōu)勢的企業(yè)，為保持企業(yè)的獲利能力和獲得更大的成長機(jī)會(huì)而進(jìn)行多元化經(jīng)營時(shí)，各種多元化經(jīng)營項(xiàng)目的投資決策就應(yīng)該選擇企業(yè)自身的投資回報(bào)率作為現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。只有這樣，企業(yè)的各項(xiàng)多元化經(jīng)營項(xiàng)目才能具有較高的盈利水平，不僅保持整個(gè)企業(yè)的高水平的盈利，而且為企業(yè)帶來新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，使企業(yè)獲得更大的成長機(jī)會(huì)。

4．選擇競爭對(duì)手的投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率

當(dāng)企業(yè)處在一個(gè)市場成熟、競爭激烈的行業(yè)中時(shí)，要想在市場中贏得一席之地，不僅要注重生產(chǎn)管理以及技術(shù)創(chuàng)新，更為重要的是要關(guān)注市場動(dòng)態(tài)，掌握競爭對(duì)手的情況，做出最佳的投資決策。企業(yè)要時(shí)刻關(guān)注競爭對(duì)手的投資和獲利情況，積極地收集和利用競爭對(duì)手的投資信息來為自己的決策服務(wù)，做出正確的投資決策。決策時(shí)，若能以競爭對(duì)手投資決策的折現(xiàn)率作為自己的決策標(biāo)準(zhǔn)則是最佳的選擇，但這種商業(yè)秘密往往是難以獲得的。此時(shí)，我們就可以借鑒資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，將CAPM確定的必要報(bào)酬率(Rs)作為競爭對(duì)手投資報(bào)酬率的替代。我們發(fā)現(xiàn)，以為折現(xiàn)率同樣能夠很好地實(shí)現(xiàn)投資決策。根據(jù)夏普一林特納的資本資產(chǎn)定價(jià)模型可得到：

其中：Rs為公司的投資必要報(bào)酬率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，R柚為市場組合平均報(bào)酬率，為企業(yè)與市場相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于值，若企業(yè)是上市公司，則能夠較容易地獲得。若企業(yè)是非上市公司，要衡量企業(yè)與市場相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，就必須找一家經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目相似的上市公司作為參照樣本。然而，即使兩家企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目非常相似，但兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不可能相同，因此，首先要比較兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，之后才能確定值。

我們假設(shè)樣本公司與本企業(yè)的負(fù)債、權(quán)益、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、所得稅稅率分別為D1、E1、1、T1和D2、E22、T2

由于兩家企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目相似，可認(rèn)為兩家企業(yè)無債務(wù)時(shí)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均為。根據(jù)哈瑪達(dá)等式(HamadaEquations)可得出：

[例]：某企業(yè)為鞏固自身在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，準(zhǔn)備投資生產(chǎn)一項(xiàng)新產(chǎn)品，該投資方案初始投資為6000萬元，資本成本為10％。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年能增加現(xiàn)金凈流入量1000萬元，經(jīng)營期為10年?，F(xiàn)已知上市公司中類似經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的樣本公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值=1．7，負(fù)債權(quán)益比例為0．8，本企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比例為0．4；企業(yè)所得稅稅率均為33％，市場組合平均報(bào)酬率為10％，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％。

(1)首先由樣本公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值。換算出與本企業(yè)相適應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值：

(2)由資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定該企業(yè)的必要報(bào)酬率：

Rs=5％+1．4×(10％一5％)=12．0％

(3)以必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值：

NPV：1000×(P／A，12％，10)一6000：一350萬<0

然而，若不考慮競爭風(fēng)險(xiǎn)因素，以資本成本(10％)為折現(xiàn)率，則：

NPV=1000×(P／A，10％，10)一6000=145萬>0

由上述結(jié)果看到：以資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率時(shí)，投資方案的NPV<0，表明該投資方案不可行；而以資本成本作為折現(xiàn)率，則投資方案的NPV>0，方案可以接受。這也說明優(yōu)勢企業(yè)在投資決策時(shí)，更應(yīng)重視折現(xiàn)率的選取。

三、正確量化選擇權(quán)價(jià)值合理修正凈現(xiàn)值法

上述折現(xiàn)率的選擇，只是根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量，更合理地計(jì)算了投資方案的凈現(xiàn)值。但凈現(xiàn)值法仍使企業(yè)處于一種靜態(tài)的角度來進(jìn)行決策，被動(dòng)地對(duì)于某個(gè)投資項(xiàng)目或接受或否定，沒有靈活性，未考慮到現(xiàn)今投資為以后確定的種種選擇權(quán)的價(jià)值，從而有可能造成企業(yè)做出錯(cuò)誤的投資決策。在現(xiàn)實(shí)中，有一些投資項(xiàng)目，尤其是一些戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目，是無法僅從這些項(xiàng)目本身所獲得的現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值的大小來全面評(píng)價(jià)其價(jià)值的。因?yàn)樗鼈兺瑫r(shí)也給企業(yè)帶來了一些重要的選擇機(jī)會(huì)，如：開發(fā)關(guān)聯(lián)的新產(chǎn)品，擴(kuò)大市場份額，提高企業(yè)知名度等。這種選擇機(jī)會(huì)通常被稱為“實(shí)際選擇權(quán)”(RealOptions)。對(duì)于實(shí)際選擇權(quán)盡管學(xué)者們有不同的解釋，但其基本的含義是：在企業(yè)投資管理過程中，管理者在企業(yè)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，能作出相應(yīng)靈活性調(diào)整決策的權(quán)利。

在傳統(tǒng)的NPV法中，一般的現(xiàn)金流量預(yù)測都假設(shè)所有的經(jīng)營決策已事先確定，忽視了管理者在未來信息基礎(chǔ)上的選擇機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致了對(duì)投資項(xiàng)目真正價(jià)值的低估。目前，隨著投資決策作用的日益顯著，將選擇權(quán)引入投資決策(尤其是戰(zhàn)略決策)中的理論研究也越來越多。在各種觀點(diǎn)中，筆者認(rèn)為：(1)凈現(xiàn)值法盡管存在一定的缺陷，但作為投資決策的一種基本方法，有其合理性；(2)我們可以把實(shí)際選擇權(quán)融入NPV法中，適當(dāng)修正NPV法。所以，正確量化選擇權(quán)價(jià)值可合理修正NPV法。

我們可以將投資方案真正的價(jià)值視為用傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法計(jì)算出的凈現(xiàn)值與實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值之和，即：投資方案真正的價(jià)值=傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值(NPV)+實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值(ROV)。

對(duì)于實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值，目前我國的研究大多是定性的理論探討，即使有定量分析的，也往往沒有進(jìn)行精確計(jì)算，而采取大體估計(jì)的方法，如決策樹法、情節(jié)分析法等。實(shí)質(zhì)上，實(shí)際選擇權(quán)就意味著賦予了管理者一種未來的選擇權(quán)利，當(dāng)它能夠給企業(yè)帶來利益時(shí)，管理者可選擇執(zhí)行；相反，則可放棄。這樣實(shí)際選擇權(quán)就具有了與買入期權(quán)相類似的特征。

因此，我們可以利用西方的期權(quán)定價(jià)模型來確定實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值。買入期權(quán)的定價(jià)方法很多，其中較典型的就是1973年美國學(xué)者Black與Scholes在其《期權(quán)定價(jià)與公司債務(wù)》中推導(dǎo)出的股票買入期權(quán)公式，這就是著名的B—S期權(quán)定價(jià)模型。即：

根據(jù)投資方案的具體情況，確定實(shí)際選擇權(quán)各個(gè)變量的值后，利用B—S模型即可計(jì)算出ROV綜上，在投資決策中考慮實(shí)際選擇權(quán)的價(jià)值，有利于我們?nèi)嬲J(rèn)識(shí)一個(gè)投資方案的真正價(jià)值，從而做出正確的投資決策。隨著我們對(duì)投資決策的日益重視，越來越多的事實(shí)表明：投資項(xiàng)目的取舍不應(yīng)僅僅局限于項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量，尤其是對(duì)于一些戰(zhàn)略性的投資項(xiàng)目，還應(yīng)充分考慮其所帶來的各種潛在的選擇權(quán)價(jià)值。

量化投資方案范文第2篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

量化投資方案范文第3篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

量化投資方案范文第4篇

H公司又通過組織客戶參觀考察公司，觀摩已完工項(xiàng)目，研討新產(chǎn)品、新技術(shù)等活動(dòng)，和所有客戶單位的技術(shù)部門負(fù)責(zé)人關(guān)系理得很順，也為公司新產(chǎn)品的推廣打下了良好的基礎(chǔ)。H公司的產(chǎn)品如桃花朵朵在Z省處處盛開。

H公司負(fù)責(zé)Z省的李經(jīng)理接到A單位的技術(shù)部門負(fù)責(zé)人的電話，說他們想上一套相關(guān)的業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，叫李經(jīng)理出一個(gè)方案和預(yù)算，言下之意，就是按H公司的方案來組織這個(gè)項(xiàng)目的招標(biāo)。

半路殺出程咬金

世上沒有不透風(fēng)的墻。A單位想上業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)的事，被H公司的老對(duì)手W公司知道了。

說起來，W公司的核心團(tuán)隊(duì)和H公司的核心團(tuán)隊(duì)，當(dāng)年都是R公司的核心團(tuán)隊(duì)，如今R公司卻已徹底退出這個(gè)行業(yè)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他行業(yè)。也就是說，W公司和H公司技術(shù)上同出一脈，對(duì)行業(yè)的理解與把握也不相上下。

W公司知道這件事后，仔細(xì)分析了形勢，制定了相應(yīng)的思路。

1.主攻業(yè)務(wù)使用部門。理由是W公司銷售總監(jiān)之前認(rèn)識(shí)A單位業(yè)務(wù)使用部門的負(fù)責(zé)人，而且前幾年一直在免費(fèi)維護(hù)原R公司在A單位承建的一個(gè)系統(tǒng)，反過來，H公司卻是收費(fèi)的。而行業(yè)客戶或多或少都知道H公司和R公司的今生前世，所以，A單位的業(yè)務(wù)使用部門對(duì)H公司的做法不是很認(rèn)可。

2.對(duì)技術(shù)部門：不得罪，不主動(dòng)交往，并表示不想?yún)⑴c這個(gè)項(xiàng)目。因?yàn)镠公司跟技術(shù)部門的關(guān)系很深，要轉(zhuǎn)變技術(shù)部門的態(tài)度，很難。同時(shí)，要在各種場合表示不打算參與這個(gè)項(xiàng)目，從而麻痹H公司。

由于行業(yè)的特殊性，有必要交待一下的是，這個(gè)項(xiàng)目還涉及到另外一家國企，暫且定義為投資方吧。A單位是投資方的客戶，投資方要通過投資來獲取利潤。因此，投資方對(duì)采用哪個(gè)供應(yīng)商的產(chǎn)品有表面的直接決定權(quán)，換句話說，最終是投資方來組織投標(biāo)，確定供應(yīng)商的。但是，由于A單位才是最終的甲方，投資方選擇的供應(yīng)商必須要滿足A單位的需求。因此，A單位對(duì)供應(yīng)商的選擇有間接的最終決定權(quán)。但A單位與投資方的性質(zhì)決定了雙方都不能強(qiáng)硬表態(tài)，只能通過一定的程序。

從供應(yīng)間的角度來講，最理想的狀態(tài)是A單位和投資方最終決定的供應(yīng)商都是自己，這個(gè)項(xiàng)目就比較容易操作了。

花開兩朵，各表一枝。

H公司在A單位的技術(shù)部門這里是一路綠燈，不用細(xì)述。在投資方的市場部里，李經(jīng)理詳細(xì)介紹了這個(gè)項(xiàng)目的收益，也獲得了投資方市場部的支持。跟據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，到這一步，這個(gè)項(xiàng)目可以說是成了一半多了。但對(duì)H公司來說，這個(gè)項(xiàng)目還有個(gè)難點(diǎn)，那就是A單位的業(yè)務(wù)使用部門，如果這個(gè)部門認(rèn)可，這個(gè)項(xiàng)目基本上就水到渠成了。但是李經(jīng)理在A單位的業(yè)務(wù)使用部門這里連連受挫。

而W公司，和A單位的業(yè)務(wù)使用部門達(dá)到了一致意見，建立了攻守同盟，并高度保密W公司開始介入此項(xiàng)目。

投資方開始準(zhǔn)備相關(guān)招標(biāo)程序，并與A單位溝通，看看A單位的意圖是選哪家公司作為供應(yīng)商。A單位領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)說，這個(gè)項(xiàng)目不大，自己也沒有關(guān)注，還是在例會(huì)上提出來，讓相關(guān)部門討論一下再?zèng)Q定。

在例會(huì)上，業(yè)務(wù)使用部門負(fù)責(zé)人直接反對(duì)讓H公司來做這個(gè)項(xiàng)目。理由很簡單，一是功能上不能滿足業(yè)務(wù)需求，二是售后服務(wù)意識(shí)很不到位，并列舉了不為R公司遺留的系統(tǒng)進(jìn)行維護(hù)的事實(shí)。

業(yè)務(wù)使用部門是大科室，負(fù)責(zé)人資歷也比較老，這兩條意見一出來，會(huì)場上基本上是一邊倒，都說不要讓H公司來做這個(gè)項(xiàng)目。但選擇哪家公司來做呢？業(yè)務(wù)使用部門的負(fù)責(zé)人根據(jù)W公司的意思，不提W公司，走招標(biāo)程序，招到哪家就是哪一家。

會(huì)后，A單位領(lǐng)導(dǎo)告知投資方，由投資方內(nèi)部組織招標(biāo)來確定系統(tǒng)供應(yīng)商。投資方認(rèn)為，具體業(yè)務(wù)是A單位負(fù)責(zé)，業(yè)務(wù)需求方面投資方無法把握，所以評(píng)標(biāo)小組由A單位的相關(guān)部門負(fù)責(zé)人與投資方的幾個(gè)部門負(fù)責(zé)人組成。

事情至此，對(duì)H公司很不利了，因?yàn)槌霈F(xiàn)了直接的反對(duì)聲音。而投資方的評(píng)標(biāo)小組成員基本上聽A單位的意見行事。

峰回路轉(zhuǎn)曙光現(xiàn)

A單位負(fù)責(zé)起草招標(biāo)文件。招標(biāo)文件中業(yè)務(wù)需求一塊由業(yè)務(wù)使用部門負(fù)責(zé)。雖然業(yè)務(wù)使用部門反對(duì)H公司，但在業(yè)務(wù)需求方面卻沒有很好的辦法對(duì)H公司進(jìn)行限制。根據(jù)A單位的組織架構(gòu)與分工，招標(biāo)時(shí)，設(shè)備的參數(shù)要求、商務(wù)資質(zhì)、評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)等均是技術(shù)部門負(fù)責(zé)。

技術(shù)使用部門跟H公司關(guān)系不錯(cuò)，李經(jīng)理更是直接把技術(shù)部門起草標(biāo)書的活直接攬了過來。

李經(jīng)理仔細(xì)盤算了一下，行業(yè)內(nèi)能做這套系統(tǒng)的企業(yè)不多，自己如果從硬件設(shè)備的參數(shù)、商務(wù)資質(zhì)上做文章，沒有多少意義。唯一能做的，就是評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)上想辦法。而評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)中，價(jià)格分占40分，商務(wù)資質(zhì)占10分，能做做文章的是技術(shù)分的50分。技術(shù)分的50分中，系統(tǒng)的科學(xué)性、先進(jìn)性，架構(gòu)的合理性，滿足業(yè)務(wù)要求等又要占掉大部分。真正自己能操刀的，估計(jì)也是10分以內(nèi)，而這10分，還必須具體量化出來。思前想后，也就只能從案例上想辦法。因?yàn)樵谶@個(gè)行業(yè)里，H公司的相關(guān)案例是最多的。

李經(jīng)理算來算去，其他方面都沒有什么優(yōu)勢了，案例相對(duì)多一點(diǎn)，就算自己拿到了滿分，其他公司或多或少也要拿到幾分的。就這么幾分的優(yōu)勢，讓李經(jīng)理看到了希望的曙光。

當(dāng)然，李經(jīng)理在設(shè)計(jì)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，W公司也沒有閑著，開始做投資方的相關(guān)工作。發(fā)現(xiàn)市場部是H公司的支持者，要做市場部的工作，看來是比較難，試著接觸平時(shí)比較被人遺忘的采購部和財(cái)務(wù)部，發(fā)現(xiàn)H公司幾乎是沒有做這兩個(gè)部門的工作。因?yàn)樵谶@個(gè)項(xiàng)目上，這兩個(gè)部門幾乎就是市場部的執(zhí)行部門。而W公司看清楚了，理論上來說，投資方要不要投資這個(gè)項(xiàng)目，是市場部說了算，但是，采購誰的設(shè)備，市場部并不能說了算，同樣，有沒有錢采購這套設(shè)備，是財(cái)務(wù)部門說了算。由于平時(shí)大家都不怎么重視這兩個(gè)部門，而H公司的李經(jīng)理又沒有做好這兩個(gè)部門的相關(guān)工作，W公司剛好趁虛而入，對(duì)采購部和財(cái)務(wù)部強(qiáng)化自身的產(chǎn)品質(zhì)量強(qiáng)，但價(jià)格相對(duì)便宜，并在此基礎(chǔ)上，和采購部、財(cái)務(wù)部建立了攻守同盟。

沉冤谷底神難救

在做標(biāo)書時(shí)，李經(jīng)理認(rèn)真地考慮過報(bào)什么價(jià)。如果老對(duì)手W公司參與這個(gè)項(xiàng)目，價(jià)格可能會(huì)比較低，但W公司一般不怎么做客戶關(guān)系，所以，技術(shù)分這一塊不太可能會(huì)很高。其他的公司的案例更少，技術(shù)實(shí)力等跟H公司是沒得比的，再加上有A單位技術(shù)部門的支持，投資方市場部的支持，自己的得分不會(huì)太低。

為了確保H公司產(chǎn)品的價(jià)格定位及利潤空間，李經(jīng)理以公司的其他案例為基準(zhǔn)進(jìn)行報(bào)價(jià)。

開標(biāo)時(shí)，W公司出現(xiàn)在投標(biāo)現(xiàn)場，李經(jīng)理感覺到了殺氣逼人?，F(xiàn)場開標(biāo)結(jié)果，W公司價(jià)格分滿分，技術(shù)分第二名，總分第二名；H公司價(jià)格分最低，技術(shù)分第一名，總分第一名。正當(dāng)H公司準(zhǔn)備慶賀時(shí)，投資方采購部門發(fā)話，現(xiàn)在公布的是招標(biāo)名次，最終的招標(biāo)結(jié)果隨后再行公告。

以往的經(jīng)驗(yàn)是，排名第一的就是中標(biāo)單位。李經(jīng)理估計(jì)這次也當(dāng)如此。但是七天過去了，網(wǎng)上沒有中標(biāo)公告，H公司也沒有收到中標(biāo)通知。

李經(jīng)理有點(diǎn)不祥的感覺，于是找了投資方的兄弟單位領(lǐng)導(dǎo)幫忙想想對(duì)策。領(lǐng)導(dǎo)說，開標(biāo)排名第一，肯定是中標(biāo)單位，但這么長時(shí)間沒有出中標(biāo)公告，也沒有通知中標(biāo)單位，有點(diǎn)不太正常。領(lǐng)導(dǎo)答應(yīng)幫助了解情況。隨后，領(lǐng)導(dǎo)告訴李經(jīng)理，投資方老總的辦公桌上有這個(gè)項(xiàng)目的一份中標(biāo)通知書，但上而寫的并不是H公司，而是W公司，就等老總簽字后馬上進(jìn)行公告。

絕地反擊凱旋歸

李經(jīng)理得知這個(gè)消息后，連夜驅(qū)車趕到投資方公司所在地。當(dāng)夜約見投資方市場部相關(guān)人員。市場部人員說，當(dāng)時(shí)開標(biāo)后，評(píng)標(biāo)小組成員都簽字了。開標(biāo)情況上寫的很明確，H公司排名第一，W公司排名第二，但向老總匯報(bào)開標(biāo)情況并建議中標(biāo)單位是由采購部門負(fù)責(zé)。根據(jù)常規(guī)，一般都是排名第一的中標(biāo)，如果建議排名第二的中標(biāo)，必須說明理由。所以，現(xiàn)在要想辦法搞清楚老總辦公桌上的那份文件是不是將H公司列在第一名的位置上，如果不是，那就是擅自更改開標(biāo)排名，如果是列在第一名的位置上，建議第二名中標(biāo)，那所寫的理由又是什么呢？這個(gè)理由是否站得住腳，老總是否認(rèn)可，這些都不得而知。經(jīng)過商議，李經(jīng)理和投資方市場部人員達(dá)成下一步的行動(dòng)方案。

明天一早，由李經(jīng)理想辦法在辦公大樓門口堵老總，爭取一個(gè)面談的機(jī)會(huì)。如果爭取面談失敗，由投資方市場部人員找老總多多匯報(bào)其他工作，占用掉老總的時(shí)間，并想辦法看看桌上那份文件到底是怎么向老總匯報(bào)的。

第二天一大早，李經(jīng)理在辦公大樓門前“遇”到了老總，并跟老總說：“我是H公司的小李，想就A單位的業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)一事向您匯報(bào)一下?！崩峡傉f：“這個(gè)項(xiàng)目不是已經(jīng)完成招標(biāo)了嗎，而且我們已經(jīng)決定好了中標(biāo)單位，這件事就這么定下來了，找我也沒有必要了?！?/p>

跟老總面談的路不通，只能啟動(dòng)第二方案。第二方案還比較順利，市場部經(jīng)理跑進(jìn)老總辦公室，在里面“匯報(bào)”了一個(gè)多小時(shí)，并“順利”地看到了老總辦公桌上那份待簽字的文件。文件上，開標(biāo)情況的第一名不是H公司，而是W公司?？磥硎怯腥烁牧碎_標(biāo)情況，更改開標(biāo)情況是不符合招標(biāo)程序的，但這個(gè)信息老總并不知道。這個(gè)信息一定要傳遞到老總那里，但市場部經(jīng)理去傳是不合適的。

李經(jīng)理決定獨(dú)闖老總辦公室。

敲門。

進(jìn)門。

老總抬頭一看，眉頭一皺，冷冷地說道：“剛才不是跟你說過了，這個(gè)項(xiàng)目我們已經(jīng)開標(biāo)了，中標(biāo)單位也決定了。以后還有其他的合作機(jī)會(huì)！我手頭有事忙，你還是回去吧！”

李經(jīng)理接話：“有一件事情，我必須向您匯報(bào)，就一句話，你聽完后再來決定，可以嗎？”

老總：“你說吧！”

李經(jīng)理：“現(xiàn)場開標(biāo)時(shí)排名第一的是我們H公司，現(xiàn)在到您這里變成了其他公司 ，您不覺得這里面有問題嗎？”

老總：“有這樣的事？這不可能吧！”

李經(jīng)理：“這件事要搞清楚也不難，開標(biāo)現(xiàn)場有一張?jiān)u標(biāo)小組及廠家代表簽名的開標(biāo)情況表……”

老總：“我知道了?！崩峡倱]了揮手，拿起桌上的電話……

李經(jīng)理溜進(jìn)市場部經(jīng)理的辦公室，剛坐下，市場部經(jīng)理接到老總的電話，要他到辦公室去一趟。

半個(gè)小時(shí)后，市場部經(jīng)理回來。告訴李經(jīng)理他在老總辦公室的這半小時(shí)所見。

老總先叫采購部經(jīng)理把現(xiàn)場開標(biāo)情況表拿過來，對(duì)比，發(fā)現(xiàn)排名第一的公司換掉了，問為什么換掉了。

采購經(jīng)理說W公司在開標(biāo)當(dāng)天又簽下了一個(gè)合同，但合同原件一時(shí)拿不過來，事后把這個(gè)合同原件拿過來，所以W公司的案例分增加兩分，結(jié)果W公司的總得分比H公司高。

量化投資方案范文第5篇

[關(guān)鍵詞]量化投資；Alpha策略；意義；方法

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083

Alpha策略最初的理論基礎(chǔ)是套期保值，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學(xué)基礎(chǔ)大部分為追求收益風(fēng)險(xiǎn)平衡，然而平均市場收益與超額收益又很難達(dá)到絕對(duì)的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導(dǎo)投資實(shí)踐。

1 Alpha策略在量化投資中的應(yīng)用意義

量化投資指的是以現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)為依托，通過建立科學(xué)的數(shù)學(xué)模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎(chǔ)上踐行投資策略，達(dá)到預(yù)期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點(diǎn)包括其具有相當(dāng)嚴(yán)格的紀(jì)律性、系統(tǒng)性，并且對(duì)投資分析更加準(zhǔn)確與及時(shí)，同時(shí)還具有分散化的特點(diǎn)，這使得策略的實(shí)施過程更加的機(jī)動(dòng)靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時(shí)、統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易等，每一種策略在應(yīng)用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個(gè)投資活動(dòng)的，最終的目的是要獲得市場的占有率，并從中取得豐厚的利潤。從這個(gè)角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對(duì)信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術(shù)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和現(xiàn)代金融工程理論的基礎(chǔ)上完成對(duì)各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對(duì)信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制方面也具有很大的優(yōu)勢，是國際投資界興起的新型投資理念和應(yīng)用方法，也在日益成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者共同選用的有效投資方案?，F(xiàn)階段量化投資的技術(shù)支撐和理論建設(shè)的基礎(chǔ)包括人工智能技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機(jī)、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式為量化投資的可操作性提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點(diǎn)主要是對(duì)投資指數(shù)所具有的價(jià)值分析與評(píng)定。它不是依賴于對(duì)大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢的分析，對(duì)投資價(jià)值的科學(xué)分析與合理評(píng)估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的絕對(duì)收益，在股票投資市場上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進(jìn)行調(diào)整。為了促進(jìn)該策略在投資市場中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對(duì)沖平均市場收益的時(shí)候所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若是能夠及時(shí)地對(duì)投資組合與相關(guān)的股指期貨的平均市場收益指進(jìn)行精準(zhǔn)地判定和預(yù)測，那么將會(huì)對(duì)整個(gè)投資行為產(chǎn)生積極的影響。

2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實(shí)踐方法

通常情況下，Alpha策略所獲得的實(shí)際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關(guān)，具體表現(xiàn)在周期性與時(shí)變性上。

Alpha策略的時(shí)變性主要是指當(dāng)時(shí)間產(chǎn)生變化時(shí)，超額收益也會(huì)隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場的預(yù)期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預(yù)期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會(huì)給Alpha帶來影響。由于時(shí)變性的特點(diǎn)，這就給策略的具體估計(jì)模型的設(shè)立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對(duì)Alpha滿足不同動(dòng)態(tài)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，建立起一個(gè)可以獲得不同種類估算的模型，同時(shí)假定在同一個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)，超額收益和市場平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡化了計(jì)算的過程與步驟。也就是說在該段時(shí)間內(nèi)，市場上股票投資組合基本面不會(huì)有太大的變化與波動(dòng)，這就與實(shí)際的投資狀況基本達(dá)成一致。對(duì)于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項(xiàng)發(fā)生情況而定，那么估算的時(shí)間單位周期可以采用每日或者每周估算，對(duì)每一個(gè)季度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對(duì)于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對(duì)公司情況與市場行情綜合調(diào)整。

Alpha的周期性特點(diǎn)在交替出現(xiàn)的正負(fù)號(hào)上最為突出，導(dǎo)致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應(yīng)共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會(huì)影響Alpha的符號(hào)與大小，同時(shí)景氣程度的深與淺也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。其次一個(gè)股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場中的其他機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者就會(huì)不斷地參與到該組合的投資中來，最后會(huì)導(dǎo)致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對(duì)每一個(gè)季度的具體情況和波動(dòng)率，進(jìn)行綜合性地評(píng)價(jià)與分析，并及時(shí)地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場收益。

量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場機(jī)會(huì)和可能性。現(xiàn)階段市場上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動(dòng)量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動(dòng)性策略、行業(yè)輪動(dòng)策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實(shí)施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預(yù)測和評(píng)價(jià)的作用。

多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢是可以將不同種類和模塊的信息進(jìn)行高效化綜合分析與評(píng)價(jià)后，確定一個(gè)選股最佳方案，從而對(duì)投資行為進(jìn)行指導(dǎo)。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時(shí)多因子模型對(duì)反映市場動(dòng)向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因?yàn)樗x取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價(jià)值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對(duì)其投資行為進(jìn)行評(píng)估，無論是機(jī)構(gòu)投資者或者是個(gè)人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點(diǎn)在于對(duì)因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個(gè)因子的作用，做出綜合性的評(píng)定。

動(dòng)量策略的投資方式主要是根據(jù)價(jià)格動(dòng)量、收益動(dòng)量的預(yù)期與評(píng)定，對(duì)股票的投資進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，尤其是針對(duì)本身具有價(jià)格動(dòng)量的股票，或者分析師對(duì)股票的收益已經(jīng)給予一定評(píng)級(jí)的股票，動(dòng)量策略的應(yīng)用效果會(huì)比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動(dòng)量效應(yīng)的評(píng)價(jià)依據(jù)，從而對(duì)投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動(dòng)量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個(gè)時(shí)期反而會(huì)有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對(duì)影響到下一步的投資策略的制定。

波動(dòng)性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對(duì)市場中的各股運(yùn)動(dòng)和發(fā)展?fàn)顟B(tài)的細(xì)致觀察與理智分析后，列出一些具有相當(dāng)大的波動(dòng)性的股票，同時(shí)這些股票的收益相關(guān)性也比較低，對(duì)此加以動(dòng)態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者將股票具有的波動(dòng)性作為考察與評(píng)價(jià)因子之一，波動(dòng)性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評(píng)價(jià)，這說明股票投資市場本身就具有一定的波動(dòng)性，因此在投資過程中要慎重對(duì)待。

行業(yè)輪動(dòng)策略和行為偏差策略的應(yīng)用頻率不似前面幾種高，但也會(huì)和另外幾種策略相互結(jié)合使用。行業(yè)輪動(dòng)策略主要是為了充分掌握市場行業(yè)輪動(dòng)機(jī)制與特征，從而可以獲得高額的收益，對(duì)行業(yè)之間的投資也可以非常高效和準(zhǔn)確地進(jìn)行，對(duì)把握正確的時(shí)機(jī)有很大的優(yōu)勢。行為偏差策略目的是窺探到股票市場中存在的過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足等現(xiàn)象，這些都屬于股票投資市場的偏差，從而可以通過投資者對(duì)不同股票抱有的差異化評(píng)價(jià)來實(shí)現(xiàn)超額收益。