前言：想要寫(xiě)出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇字母音標(biāo)范文，相信會(huì)為您的寫(xiě)作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫(xiě)作思路和靈感。

字母音標(biāo)范文第1篇

漢語(yǔ)拼音字母表

Aa (ㄚ)Bb (ㄅㄝ)Cc (ㄘㄝ)Dd (ㄉㄝ)Ee (ㄜ)Ff (ㄝㄈ)Gg (ㄍㄝ)Hh (ㄏㄚ)Ii (∣)Jj (ㄐ∣ㄝ)Kk (ㄎㄝ)Ll (ㄝㄌ)Mm (ㄝㄇ)Nn (ㄋㄝ)Oo (ㄛ)Pp (ㄆㄝ)Qq (ㄑ∣ㄡ)Rr (ㄚㄦ)Ss (ㄝㄙ)Tt (ㄊㄝ)Uu (ㄨ)Vv (ㄞㄝ)Ww (ㄨㄚ)Xx (ㄒ∣)Yy (∣ㄚ)Zz (ㄗㄝ)

聲母

聲母共有：23個(gè)。聲母，是使用在韻母前面的輔音，跟韻母一齊構(gòu)成的一個(gè)完整的音節(jié)。其他漢藏語(yǔ)系語(yǔ)言也有類(lèi)似的結(jié)構(gòu)。一般由輔音充當(dāng)，即首輔音。輔音的主要特點(diǎn)是發(fā)音時(shí)氣流在口腔中要分別受到各種阻礙，因此可以說(shuō)，聲母發(fā)音的過(guò)程也就是氣流受阻和克服阻礙的過(guò)程。聲母通常響度較低、不可任意延長(zhǎng)、而且不用于押韻。

分別是：b，p，m，f，d，t，n，l，g，k ，h，j，q，x，zh，ch，sh，r，z，c，s，y，w。

b pmfdtnlgkhjqxzhchshrzcsyw

韻母

韻母：24個(gè)。

單韻母：a，o，e，i ，u，ü

復(fù)韻母：ai，ei，ui，ao，ou，iu，ie，üe

鼻韻母：an，en，in，un，ang，eng，ing，ong

特殊韻母：er

韻母共24個(gè)：?jiǎn)雾嵞?個(gè)，復(fù)韻母8個(gè)，鼻韻母9個(gè)，特殊韻母1個(gè)。

aoeiuüaieiuiao ouiuieüeeraneninunünangengingong

整體認(rèn)讀音節(jié)

字母音標(biāo)范文第2篇

現(xiàn)在越來(lái)越多家長(zhǎng)會(huì)把最新幼兒拼音聲母掛圖粘貼在家里，比如粘貼在客廳、書(shū)房、臥室，拼音掛圖一方面可以美化房子，另一方面還能營(yíng)造良好的學(xué)習(xí)氛圍，讓孩子在樸素樂(lè)學(xué)的環(huán)境下成長(zhǎng)。下面是小編分享的幼兒拼音聲母字母表掛圖，歡迎大家閱讀！

幼兒拼音掛圖分為：全部拼音掛圖、聲母掛圖、韻母掛圖，小編建議家長(zhǎng)分別配置聲母掛圖和韻母掛圖即可。平時(shí)孩子無(wú)聊、和孩子聊天的時(shí)候，家長(zhǎng)可以引導(dǎo)幼兒去辨認(rèn)拼音，記住發(fā)音就更好了。

在學(xué)習(xí)聲母之前，最好先學(xué)韻母，為什么呢？

1、韻母數(shù)量少，學(xué)習(xí)進(jìn)度更快，幼兒會(huì)在階段性完成學(xué)習(xí)任務(wù)后獲得更多成功感；這也是由淺入深的方式；

2、拼音聲母量較大，幼兒可能在學(xué)習(xí)新的聲母時(shí)忘記了以前學(xué)習(xí)過(guò)的聲母，因此需要反復(fù)的回顧、舉一反三學(xué)習(xí)；而在回顧的時(shí)候，最好能跟韻母拼讀，利用拼讀的例子來(lái)記憶聲母更容易。

字母音標(biāo)范文第3篇

外商來(lái)京投資的目標(biāo)

最新調(diào)查顯示，有38%的企業(yè)來(lái)京投資的首要目標(biāo)是為北京地區(qū)的市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)，有20%的企業(yè)來(lái)京投資的首要目標(biāo)是利用北京龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)品和服務(wù)在中國(guó)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。這說(shuō)明來(lái)京投資的外資企業(yè)主要是看重北京龐大的市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)也說(shuō)明，大部分企業(yè)是尋求市場(chǎng)型。為中國(guó)以外的市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)的企業(yè)只有13%，表明在京投資的外資企業(yè)只有近十分之一是出口導(dǎo)向型的，只有2%的外資企業(yè)是為了獲取中國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)信息。圖1給出了外商投資企業(yè)來(lái)京投資首要目標(biāo)的分布情況。

從各區(qū)縣外商投資企業(yè)來(lái)京投資的目標(biāo)來(lái)看，每個(gè)區(qū)縣都有自己的特色，比如東城區(qū)有52.34%的外資企業(yè)其首要目標(biāo)是利用北京龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)品和服務(wù)在中國(guó)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。朝陽(yáng)區(qū)有將近一半的外資企業(yè)其首要目標(biāo)是為北京市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)，而通州區(qū)則有三分之一的外資企業(yè)其首要目標(biāo)是為北京以外的中國(guó)市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)。不過(guò)絕大部分區(qū)縣的外資企業(yè)其首要目標(biāo)還是為北京地區(qū)的市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)。

從對(duì)中關(guān)村科技園區(qū)、 北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、 天竺空港工業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、八達(dá)嶺工業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、北京興谷工業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、北京良鄉(xiāng)工業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、北京通州工業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)等部分工業(yè)園區(qū)的的調(diào)查中，發(fā)現(xiàn)外資企業(yè)投資的首要目標(biāo)是為北京地區(qū)的市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)，這一點(diǎn)與總體情況一致。

從不同行業(yè)的外資企業(yè)來(lái)京投資的目標(biāo)來(lái)看，各個(gè)行業(yè)的情況雖然不盡相同，但是對(duì)每個(gè)行業(yè)而言，大部分企業(yè)都是看重北京的市場(chǎng)。尤其對(duì)制造業(yè)而言，選擇降低制造成本或研發(fā)成本的分別只有5.62%、5.45%，說(shuō)明絕大部分來(lái)京投資的制造業(yè)企業(yè)不是“成本驅(qū)動(dòng)型”的，另一方面也反映了北京的制造成本相對(duì)較高。

從不同類(lèi)別的外資企業(yè)來(lái)京投資的目標(biāo)來(lái)看，來(lái)京投資的企業(yè)主要以合資、合作、獨(dú)資形式進(jìn)入。中外合資企業(yè)及外商獨(dú)資企業(yè)來(lái)京投資的首要目標(biāo)類(lèi)似，但與中外合作企業(yè)有較大差別，幾乎所有合作經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)其首要目標(biāo)都是看重北京的市場(chǎng)，同時(shí)也可以看出，不同類(lèi)別的企業(yè)其來(lái)京的目標(biāo)不同。

從不同國(guó)別（地區(qū)）的外資企業(yè)來(lái)京投資的目標(biāo)來(lái)看，來(lái)自不同國(guó)別（地區(qū)）的外商投資企業(yè)來(lái)京投資的目標(biāo)也不盡相同。非常明顯，來(lái)自香港地區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)、新加坡等地的投資商沒(méi)有任何一家企業(yè)選擇降低制造或研發(fā)成本，可能是由于大量的港商、臺(tái)商在珠江三角洲投資，相比而言，北京的制造成本是高的，因此來(lái)京投資只是看重北京的市場(chǎng)。另外，值得關(guān)注的是，來(lái)自美國(guó)、日本的投資商有相當(dāng)一部分選擇了為中國(guó)以外的市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)。

從不同投資年限的外資企業(yè)來(lái)京投資的目標(biāo)來(lái)看，不同投資年限的外資企業(yè)來(lái)京投資的首要目標(biāo)并沒(méi)有太大的差別，基本保持一致。選擇“為北京地區(qū)的市場(chǎng)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)”的企業(yè)最多，其次是選擇“利用北京龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)品和服務(wù)在中國(guó)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)”。

外商來(lái)京投資的主要原因

圖2顯示了來(lái)京投資的外資企業(yè)的主要原因，在調(diào)查中，這個(gè)問(wèn)題是多選題，所得出來(lái)的結(jié)果與目標(biāo)分析不盡相同。有26%的企業(yè)認(rèn)為來(lái)京投資的主要原因是“對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)影響力大，商機(jī)無(wú)限”，其次才是看重北京的市場(chǎng)容量。有相當(dāng)一部分企業(yè)選擇北京的政策優(yōu)勢(shì)與信息優(yōu)勢(shì)。出乎意料的是，只有6%的企業(yè)選擇“北京高校、科研機(jī)構(gòu)眾多，成果豐富”。

從各區(qū)縣外商投資企業(yè)來(lái)京投資的原因來(lái)看，各區(qū)縣的外資企業(yè)來(lái)京投資的原因比較分散，同時(shí)各區(qū)縣的情況有所不同，不過(guò)，大部分區(qū)縣選擇較多的還是“北京的市場(chǎng)容量大”，但是，海淀區(qū)只有8.5%的企業(yè)選擇“北京的市場(chǎng)容量大”。其余區(qū)縣的企業(yè)與總體情況差不多。

從各園區(qū)外商投資企業(yè)來(lái)京投資的原因來(lái)看，外資企業(yè)來(lái)京投資的主要原因是“對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)影響力大，商機(jī)無(wú)限”，由此看來(lái)，北京市在全國(guó)特殊的市場(chǎng)影響力在引進(jìn)外資中占據(jù)重要地位。此外，北京市豐富的人力資源也是來(lái)京投資的重要原因。而產(chǎn)業(yè)配套能力并不是大多數(shù)企業(yè)來(lái)京的最重要的原因。

從不同類(lèi)別的外資企業(yè)來(lái)京投資的原因看，中外合資、中外合作與外商獨(dú)資的企業(yè)來(lái)京的原因基本相同，大多數(shù)企業(yè)來(lái)京的原因是看重北京的市場(chǎng)容量以及市場(chǎng)影響力。

從不同國(guó)別（地區(qū)）的外資企業(yè)來(lái)京投資的原因看，不同的來(lái)源國(guó)其來(lái)京投資的原因有所差別，來(lái)自日本、英國(guó)、英屬維爾京群島、新加坡、德國(guó)的投資商更加看重北京的市場(chǎng)影響力，其他國(guó)家（地區(qū)）的投資商更加看重北京的市場(chǎng)容量。其次，信息資源豐富、政策優(yōu)勢(shì)、人力資源豐富也是各客商來(lái)京投資的重要原因。

字母音標(biāo)范文第4篇

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是重要的內(nèi)容，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從依賴(lài)資源粗放投入的傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向集約發(fā)展的一、二、三產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)均衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，普遍特征是從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕重資產(chǎn)并存，從有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)向無(wú)形和有形資產(chǎn)并存，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的這些動(dòng)向產(chǎn)生了多樣化的資金需求?，F(xiàn)有的銀行融資體系習(xí)慣于資本密集、重資產(chǎn)的工業(yè)企業(yè)，企業(yè)往往需要擁有足夠的固定資產(chǎn)進(jìn)行抵押，而且要有充足的現(xiàn)金流以確保還本付息，才能從銀行獲得貸款。盡管監(jiān)管部門(mén)多次出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)銀行對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信貸支持，但是收效并不顯著，特別是在當(dāng)前保持貨幣政策緊縮的大環(huán)境之下，與歷史狀況對(duì)比，中小企業(yè)融資難的困境在2011年表現(xiàn)更為明顯。傳統(tǒng)銀行信貸渠道支持力度的減弱使得中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間融資渠道，民間利率顯著上升，明顯增加了中小企業(yè)的資金成本負(fù)擔(dān)，從特定意義上可以說(shuō)，金融結(jié)構(gòu)上的缺陷放大了中小企業(yè)承受的緊縮壓力。

在銀行信貸無(wú)法滿(mǎn)足的情況下，大量中小企業(yè)通過(guò)其他渠道獲取融資，使得“影子銀行”在整個(gè)金融體系中的份額日益提升。在當(dāng)前的金融市場(chǎng)上，“影子銀行”體系主要指委托貸款、銀信合作、信貸理財(cái)產(chǎn)品等等。由于正規(guī)信貸渠道的壓縮，影子銀行的系統(tǒng)重要性日益提升。按照央行社會(huì)融資總量口徑，2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬(wàn)億元，已經(jīng)達(dá)到同期新增人民幣貸款的79.7%，意味著除人民幣貸款以外的融資渠道已經(jīng)有了明顯的拓展，這其中表外融資業(yè)務(wù)（銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款）的融資總額達(dá)到3.85萬(wàn)億元，占到同期新增人民幣貸款的48.4%，已經(jīng)成為社會(huì)融資的重要渠道。

客觀來(lái)講，“影子銀行”雖然存在這樣那樣的問(wèn)題，但是在現(xiàn)有制度框架下實(shí)際上可能部分實(shí)現(xiàn)了中國(guó)金融體系一直沒(méi)有有效突破的改革目標(biāo)：利率市場(chǎng)化和融資渠道多元化。在一般的“影子銀行”融資業(yè)務(wù)中，銀行往往不再擔(dān)任間接融資機(jī)構(gòu)，而是成為直接融資中的中介機(jī)構(gòu)，表外融資業(yè)務(wù)總額接近同期貸款的一半，直接融資比例也獲得了突破。在中國(guó)目前間接融資比例仍然較高、對(duì)銀行信貸依賴(lài)較大并且信貸價(jià)格仍然沒(méi)有充分市場(chǎng)化的背景下，“影子銀行”體系往往成為企業(yè)融資的重要渠道，這是以美國(guó)為代表的金融市場(chǎng)上以高杠桿率和低透明度運(yùn)作的影子銀行體系所并不具備的一個(gè)重要功能。換言之，與其嚴(yán)厲打擊這些事實(shí)上發(fā)揮融資功能的“影子銀行”體系，還不如積極規(guī)范，促使其發(fā)揮促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型的積極作用，例如發(fā)揮融資租賃、信托、典當(dāng)?shù)热谫Y方式在中小企業(yè)融資中的作用；對(duì)現(xiàn)有擔(dān)保企業(yè)進(jìn)行規(guī)范化，鼓勵(lì)擔(dān)保企業(yè)實(shí)行兼并重組、優(yōu)勝劣汰，提高擔(dān)保企業(yè)對(duì)中小企業(yè)的融資擔(dān)保能力；擴(kuò)大中小企業(yè)征信體系信息覆蓋面，完善征信體系建設(shè)，降低銀行展業(yè)成本，提高展業(yè)效率等等。

除了規(guī)范現(xiàn)有的“影子銀行”業(yè)務(wù)來(lái)短期豐富融資渠道之外，繼續(xù)加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)同樣是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資多元需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型的根本方向之一。利用資本市場(chǎng)匯集流動(dòng)性，促進(jìn)科技創(chuàng)新成果的資本化，分散科技創(chuàng)新過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)向自主創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)變。創(chuàng)業(yè)板的推出，為民營(yíng)企業(yè)提供了難得的直接融資渠道，降低了企業(yè)上市的門(mén)檻，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的支持。即使在短期內(nèi)存在部分公司估值高企、企業(yè)質(zhì)量良莠不齊等問(wèn)題，但是創(chuàng)業(yè)板總體看有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，有利于激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新。

字母音標(biāo)范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格　物價(jià)穩(wěn)定　金融穩(wěn)定　貨幣政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1770(2009)06-020-04

近年來(lái)，世界上主要國(guó)家和地區(qū)的中央銀行形成了物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的政策目標(biāo)。在實(shí)踐中，中央銀行在控制通貨膨脹方面取得了較好效果，但金融穩(wěn)定目標(biāo)在現(xiàn)實(shí)中卻因資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)而不斷被打破。面對(duì)頻繁的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)中央銀行不得不深入研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)中央銀行兩大目標(biāo)的影響，以及如何應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的問(wèn)題。

一、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)物價(jià)穩(wěn)定的影響

從絕大多數(shù)國(guó)家對(duì)通貨膨脹的統(tǒng)計(jì)實(shí)踐看，由于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不包含資產(chǎn)價(jià)格，因此資產(chǎn)價(jià)格并不直接影響中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)影響居民和企業(yè)的消費(fèi)、投資行為以及對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期，從而間接影響中央銀行的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。

(一)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響主要體現(xiàn)在財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性約束兩個(gè)方面。依據(jù)前瞻的消費(fèi)理論，消費(fèi)的變化不僅受到當(dāng)期收入的影響，還受到財(cái)富變化等長(zhǎng)期收入的影響，而財(cái)富水平由其持有的資產(chǎn)價(jià)值，現(xiàn)期收入，未來(lái)收入的現(xiàn)值組成，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)可以對(duì)消費(fèi)者的各個(gè)消費(fèi)水平均產(chǎn)生影響。資產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者財(cái)富水平的上升，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)的增長(zhǎng)，反之，資產(chǎn)價(jià)格下降會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)的下降。流動(dòng)性約束是指?jìng)€(gè)人在與其金融資產(chǎn)收益相等的利率水平上，無(wú)法借入需要的資金。由于金融資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，當(dāng)消費(fèi)者需要消費(fèi)時(shí)，可以賣(mài)掉持有的金融資產(chǎn)，所以，流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)格的變化直接影響消費(fèi)水平。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，金融資產(chǎn)持有量增加，消費(fèi)者流動(dòng)性增強(qiáng)，消費(fèi)者會(huì)增加消費(fèi)支出。

(二)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資的影響。托賓將股票價(jià)格納入了投資理論，托賓將定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比。如果股票價(jià)格上升提高了q值，則表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于其重置成本，企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大融資規(guī)模，發(fā)行較少的股票就可以購(gòu)置新設(shè)備，擴(kuò)大投資，因而q值就成為了決定新投資的主要因素。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也可通過(guò)信貸效應(yīng)影響投資，這主要指資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)影響銀行和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況，從而影響企業(yè)的融資能力和銀行提供貸款的能力，進(jìn)而影響企業(yè)投資規(guī)模。

(三)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹預(yù)期的影響。由于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)包含未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期，還會(huì)對(duì)通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生影響。如果迅速增長(zhǎng)的資產(chǎn)價(jià)格使得私人部門(mén)預(yù)期未來(lái)的商品與服務(wù)的價(jià)格上漲，源于資產(chǎn)價(jià)格上漲而得以提高的消費(fèi)者情緒也會(huì)刺激消費(fèi)的增加，其反饋效應(yīng)就會(huì)導(dǎo)致實(shí)際通貨膨脹增加。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹預(yù)期發(fā)生作用時(shí)，即使資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹不發(fā)生直接影響，但會(huì)影響居民和企業(yè)的消費(fèi)與投資行為，并且預(yù)期會(huì)使居民提出增長(zhǎng)工資的要求，導(dǎo)致需求拉動(dòng)和成本推進(jìn)的通貨膨脹同時(shí)產(chǎn)生。

二、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的影響

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的影響更為直接和重要，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與信貸緊縮。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行信貸的影響可謂是其對(duì)金融穩(wěn)定最直接的影響。Bemanke and Gertler(1989，1990)認(rèn)為，由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)1使得在信貸過(guò)程中放出貸款的金融機(jī)構(gòu)(銀行)面臨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，為了避免隨之引起的貸款損失，銀行需要依據(jù)申請(qǐng)貸款者的凈財(cái)富來(lái)衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于借款者而言，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)其持有的流動(dòng)資產(chǎn)和可流通抵押品價(jià)值上升，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)增加和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目改善，直接導(dǎo)致企業(yè)的償債能力增加，因此企業(yè)容易從銀行獲得更多的貸款。反之，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降導(dǎo)致借款者的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)上升，這樣銀行將更有可能傾向于緊縮銀根和減少貸款，導(dǎo)致信貸市場(chǎng)的緊縮。

(二)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量。具體而言，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)以下幾個(gè)渠道影響金融機(jī)構(gòu)特別是銀行本身的資產(chǎn)狀況，造成金融業(yè)的不穩(wěn)定。一是直接影響銀行信貸質(zhì)量。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)加大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，資產(chǎn)抵押品價(jià)值的上漲提高了銀行客戶(hù)增加貸款的能力，資產(chǎn)價(jià)格下挫，銀行就會(huì)出現(xiàn)不良資產(chǎn)和資本充足率不足等問(wèn)題。二是影響銀行持有的相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量。金融機(jī)構(gòu)可能直接或間接參與資產(chǎn)市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)給那些頻繁介入資產(chǎn)市場(chǎng)和持有金融資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。三是影響金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入。資產(chǎn)價(jià)格的下降往往帶來(lái)資產(chǎn)交易活動(dòng)的減少，進(jìn)而影響到金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入，另外，由于資產(chǎn)價(jià)值縮水，金融機(jī)構(gòu)資者所管理的資產(chǎn)規(guī)模也會(huì)減少。并導(dǎo)致管理費(fèi)用收入隨之下降。四是影響金融機(jī)構(gòu)的融資能力。一方面，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，金融機(jī)構(gòu)所需要的新資本可能越來(lái)越難以從股票或債券市場(chǎng)上所籌集，其融資成本也會(huì)越來(lái)越高：另一方面，與普通企業(yè)一樣，金融機(jī)構(gòu)本身的凈資產(chǎn)規(guī)模是其融資能力的重要保證，而資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)的市值和資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而影響其融資能力。五是通過(guò)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接影響金融機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)還可能通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的損害作用來(lái)引起銀行系統(tǒng)穩(wěn)定，前文分析了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)消費(fèi)和投資產(chǎn)生諸多影響，資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)不利于為金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

(三)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)足夠的流動(dòng)性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。當(dāng)銀行面臨流動(dòng)性問(wèn)題2時(shí)，銀行可通過(guò)發(fā)行證券獲取資金，或?qū)⑵涑钟械姆橇鲃?dòng)性資產(chǎn)在金融市場(chǎng)上變現(xiàn)，轉(zhuǎn)化為流動(dòng)資產(chǎn)。但是，當(dāng)銀行發(fā)行的證券和持有的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌時(shí)，銀行難以迅速和以合理價(jià)格將非流動(dòng)性資產(chǎn)在金融市場(chǎng)上賣(mài)出，這時(shí)便產(chǎn)生金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，同時(shí)導(dǎo)致需要流動(dòng)性資產(chǎn)的銀行償付能力受到影響，銀行的流動(dòng)性問(wèn)題就會(huì)轉(zhuǎn)化為償付問(wèn)題。當(dāng)面臨償付問(wèn)題的銀行將存放在其他銀行的資金提出時(shí)，又將會(huì)把自身的償付問(wèn)題傳染到其他銀行，導(dǎo)致銀行間的連鎖反應(yīng)。當(dāng)銀行償付問(wèn)題嚴(yán)重時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生整個(gè)銀行業(yè)的危機(jī)和金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與匯率穩(wěn)定。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不僅會(huì)影響經(jīng)濟(jì)金融的內(nèi)部穩(wěn)定，還會(huì)影響一國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。如果外國(guó)投資者持有國(guó)內(nèi)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，當(dāng)這些資產(chǎn)的價(jià)格下降時(shí)，外國(guó)投資者會(huì)拋售資產(chǎn)并換成外幣匯出，這將引發(fā)貨幣匯率貶值，嚴(yán)重時(shí)甚至引發(fā)貨幣

危機(jī)。同時(shí)，國(guó)際收支狀況的惡化將使一國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的融資能力下降，從而降低一國(guó)的償債能力，加大貨幣危機(jī)和國(guó)際收支的風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定關(guān)系的影響

傳統(tǒng)上的觀點(diǎn)認(rèn)為，中央銀行物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的目標(biāo)是統(tǒng)一的，保持物價(jià)穩(wěn)定的貨幣政策不僅能降低金融不穩(wěn)定發(fā)生的概率，也會(huì)降低金融不穩(wěn)定的嚴(yán)重程度?？尚刨?lài)的以保持物價(jià)穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了穩(wěn)定且可預(yù)期的利率環(huán)境，有益于維護(hù)金融體系的金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性。但是，引入資產(chǎn)價(jià)格因素后，金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定之間既有一致性，也存在一定的沖突，從而給中央銀行如何運(yùn)用政策同時(shí)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定的目標(biāo)提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

引人資產(chǎn)價(jià)格后，金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定之間的沖突主要體現(xiàn)在物價(jià)穩(wěn)定有可能誘發(fā)金融不穩(wěn)定。這主要有兩方面原因。一方面，在物價(jià)穩(wěn)定的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)，投資者也有理由相信未來(lái)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)平穩(wěn)走好，從而使預(yù)期不確定因素下降。不確定因素的減少使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，投資者愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，投資意愿增加，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的上升；另一方面，在以通貨膨脹為目標(biāo)的貨幣體系中，價(jià)格的穩(wěn)定將使中央銀行傾向于維持寬松的貨幣政策，實(shí)際利率將維持平穩(wěn)較低的水平。投資者融資成本較低，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況也比較好，投資者可借入更多的資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，同時(shí)，利率較低的情況下，投資者持有存款或債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益較低，傾向于將資產(chǎn)更多地配置于股票，房產(chǎn)等收益較高的資產(chǎn)中，這都會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格將上升。

在物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間存在沖突的情況下，中央銀行在維護(hù)兩大目標(biāo)中面臨政策選擇的困境。一方面，通貨膨脹目標(biāo)貨幣政策可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)。在低通脹情況下，以通貨膨脹為目標(biāo)的中央銀行會(huì)保持利率水平的穩(wěn)定。而前面分析到，利率水平的穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致投資者預(yù)期不確定的下降，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿上升，同時(shí)利率的穩(wěn)定意味著投資者預(yù)期債務(wù)成本的穩(wěn)定，兩方面因素都會(huì)導(dǎo)致投資者敢于投入更多的資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上升。另一方面，維護(hù)金融穩(wěn)定可能影響通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。金融不穩(wěn)定導(dǎo)致金融體系內(nèi)部流動(dòng)性不足，這時(shí)貨幣當(dāng)局?jǐn)U張性的貨幣政策十分必要，可以增加金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)的貸款供給，同時(shí)降低企業(yè)融資的成本，但擴(kuò)張性的貨幣政策可能使通脹率偏離目標(biāo)，從而使在問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)貨幣當(dāng)局處于尷尬的兩難境地。

四、中央銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的目標(biāo)與政策框架

為有效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)中央銀行目標(biāo)造成的影響，發(fā)揮中央銀行對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的促進(jìn)作用，必須對(duì)現(xiàn)有中央銀行政策目標(biāo)、政策工具和政策規(guī)則整個(gè)體系做出理論和實(shí)踐上的發(fā)展。

(一)政策目標(biāo)方面

引入資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)后，物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的關(guān)系發(fā)生了較大改變，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不僅分別對(duì)中央銀行物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的目標(biāo)造成影響，而且導(dǎo)致二者在某些情況下出現(xiàn)；中突。這種影響和沖突要求中央銀行在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)時(shí)必須把相對(duì)割裂的兩個(gè)目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)。這有以下兩層含義：一方面，中央銀行政策決策中必須要考慮到資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)分別對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定產(chǎn)生的影響，更好地維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)。前文分析表明資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)通過(guò)消費(fèi)，投資的需求渠道及預(yù)期渠道對(duì)物價(jià)穩(wěn)定產(chǎn)生作用，還會(huì)通過(guò)對(duì)銀行信貸、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率穩(wěn)定等多種渠道對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。盡管現(xiàn)實(shí)中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的作用程度受到多種因素的影響，但是這不成為中央銀行忽視資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響的理由，相反，中央銀行應(yīng)視本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的實(shí)際影響賦予資產(chǎn)價(jià)格在物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定中不同的權(quán)重。

另一方面，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)視情況對(duì)目標(biāo)做出優(yōu)先排序，在物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間選擇。由于目標(biāo)之間難以協(xié)調(diào)一致，多重目標(biāo)的政策往往容易處于無(wú)所適從的境地，因此，中央銀行的目標(biāo)側(cè)重應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的階段特征在不同時(shí)期有所側(cè)重，同時(shí)注重對(duì)長(zhǎng)期目標(biāo)與短期目標(biāo)的綜合考慮，以避免經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)。在一般情形下，物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)在很大程度上是相互統(tǒng)一，相互促進(jìn)的，中央銀行可利用不同的政策工具維護(hù)這兩大目標(biāo)。但是，在物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定并不一致的情況下，如果資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)更大時(shí)，貨幣政策適當(dāng)和短期內(nèi)犧牲物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)是中央銀行的必要選擇。這樣才能做到中央銀行物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)在資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)條件下的統(tǒng)一。

(二)政策規(guī)則方面

由于對(duì)中央銀行政策目標(biāo)的調(diào)整要求中央銀行應(yīng)視情況對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定做出優(yōu)先排序，因此不能采用線性的政策規(guī)則，而應(yīng)視資產(chǎn)價(jià)格對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定影響的大小采用非線性政策規(guī)則。

1、常規(guī)情況下，貨幣政策不對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)直接反應(yīng)，但應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)納入通貨膨脹預(yù)測(cè)。這意味著貨幣政策不直接將資產(chǎn)價(jià)格納入反應(yīng)函數(shù)，而是通過(guò)對(duì)物價(jià)水平的反應(yīng)間接對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反應(yīng)。貨幣政策的常規(guī)操作仍應(yīng)遵循泰勒規(guī)則，但中央銀行在貨幣政策反應(yīng)中需要考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響，應(yīng)依據(jù)本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹的實(shí)際程度完善貨幣政策的反應(yīng)函數(shù)。

2、建立資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，視情況對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行事前反應(yīng)。事前的政策反應(yīng)是在資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)威脅金融穩(wěn)定時(shí)納入將資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行政策反應(yīng)，事前反應(yīng)之所以必要是因?yàn)?，一方面可直接減少資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，另一方面可使投機(jī)者預(yù)期央行會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行影響，減少投機(jī)者的投機(jī)心理。為有效判斷中央銀行事前反應(yīng)的時(shí)機(jī)和程度，中央銀行必須判斷資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定形成的風(fēng)險(xiǎn)大小，這需要建立資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立多方面監(jiān)測(cè)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)偏離風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間時(shí)要采取措施防范資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系的科學(xué)性依賴(lài)于中央銀行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的深入研究和量化，同時(shí)中央銀行家的職業(yè)判斷水平至關(guān)重要。與此相適應(yīng)，中央銀行的獨(dú)立性需得到加強(qiáng)。

3、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，有效進(jìn)行事后反應(yīng)。事后反應(yīng)對(duì)減少資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融體系沖擊至關(guān)重要，這是因?yàn)?，一方面，中央銀行事前反應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作用的有效性受到多種因素的限制；另一方面，資產(chǎn)價(jià)格上升和下降階段的影響是不對(duì)稱(chēng)性，事后處理得當(dāng)能夠有效減少資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的損失。因此，要有效發(fā)揮中央銀行“最后貸款人”的作用，必要時(shí)救助陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，為金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這有利于恢復(fù)市場(chǎng)信心，緩解資產(chǎn)價(jià)格的對(duì)金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，使金融體系回到正常軌道。需要注意的是，事后的政策反應(yīng)一定要完善相關(guān)制度，使受到救助的機(jī)構(gòu)在收益和義務(wù)上相統(tǒng)一，注重救助公平性，防范金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高中央銀行事后反應(yīng)的有效性。

(三)政策工具方面