融資管理
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融資管理范文第1篇
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展下，證券法律法規(guī)得到了完善，證券市場(chǎng)發(fā)展得到了越來(lái)越多的關(guān)注。作為影響證券市場(chǎng)股價(jià)的重要因素――企業(yè)盈余信息，對(duì)企業(yè)盈利發(fā)展起到了重要的作用，是企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，得到了企業(yè)會(huì)計(jì)信息使用者的研究和關(guān)注。文章基于企業(yè)發(fā)展的成本收益，在分析企業(yè)融資需求和融資約束情況能夠?qū)ζ髽I(yè)盈余管理產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)上，應(yīng)用上市中小企業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)融資需求、融資約束與盈余管理之間的關(guān)系問(wèn)題展開(kāi)論證分析。
一、融資需求、融資約束與盈余管理關(guān)系分析研究
（一）數(shù)據(jù)信息來(lái)源
中小型企業(yè)和大型企業(yè)相比具有防范風(fēng)險(xiǎn)能力較差、發(fā)展規(guī)模較小、融資發(fā)展受各種限制的特點(diǎn)，因而在企業(yè)發(fā)展管理的過(guò)程中存在更強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。文章以2008-2015年中小板上市公司為研究樣本，對(duì)融資和盈余管理關(guān)系問(wèn)題展開(kāi)研究，最終獲得了703個(gè)公司數(shù)據(jù)信息，剔除了無(wú)效的數(shù)據(jù)信息之后總共獲得了2260個(gè)年度數(shù)據(jù)信息。對(duì)這些信息進(jìn)行winsorize處理分析。（核對(duì)了是703家公司 中包含的2260種（個(gè)）年度數(shù)據(jù)信息）
（二）數(shù)據(jù)模型和變量說(shuō)明
融資需求、融資約束與盈余管理關(guān)系數(shù)據(jù)分析模型具體如（1）所示。在考慮企業(yè)實(shí)際盈余管理各項(xiàng)活動(dòng)在操作時(shí)候存在抵消的可能，將三種真實(shí)盈余信息管理手段進(jìn)行計(jì)算合并，計(jì)算公式為：實(shí)際盈余管理 = 實(shí)際生產(chǎn)操控 - （實(shí)際銷售操控+實(shí)際費(fèi)用操控）。通過(guò)公式的應(yīng)用有效解決了真實(shí)盈余管理問(wèn)題。
EMi-t=a0+a1FCi-t+a2FNi-t+a3FC-FNi-t
+a4Inceni-t+a5Sizei-t+a6Growthi-t+a7Loani-t
+a8Agei-t+a9Big4i-t+∑ind+∑year+εi-t（1）
文章選擇進(jìn)行數(shù)據(jù)分析的控制變量有公司發(fā)展規(guī)模、公司發(fā)展成長(zhǎng)、公司負(fù)債水平、公司的成立時(shí)間等。通過(guò)控制變量來(lái)控制融資能力對(duì)企業(yè)融資需求和融資約束之間的影響，進(jìn)而加強(qiáng)對(duì)不同年份和行業(yè)的控制。
二、融資需求、融資約束與盈余管理關(guān)系實(shí)證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析
所選取樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果具體如表1所示。根據(jù)表1可以發(fā)現(xiàn)真實(shí)銷售操控與真實(shí)生產(chǎn)操控的水平基本與此一致，但是真實(shí)費(fèi)用應(yīng)用操控水平比應(yīng)計(jì)盈余管理的均值低。因此可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在采用應(yīng)計(jì)和盈余管理的時(shí)候在工作的具體操作中有所區(qū)分。融資約束指數(shù)中位數(shù)是-13.9626，要比上市公司SA指數(shù)中位數(shù)小，可見(jiàn)我國(guó)非上市公司存在比較嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題。
（二）相關(guān)性分析
各個(gè)變量的 pearson相關(guān)系數(shù)具體如表2所示。根據(jù)表2可以發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)盈余管理與各類真實(shí)盈余管理之間存在關(guān)聯(lián)，應(yīng)計(jì)盈余管理與各類真實(shí)盈余管理最小的相關(guān)系數(shù)是0.146。融資約束與其他各類盈余管理在 5% 水平上時(shí)候的表現(xiàn)更為顯著。融資需求與融資約束的、各類盈余管理之間的相關(guān)性都較差，融資需求和應(yīng)計(jì)盈余管理在10%的水平上顯示出了較為明顯的差距。
（三）多元回歸結(jié)果分析
根據(jù)模型公式（1）得到的回歸結(jié)果具體如表四所示。根據(jù)表四可以發(fā)現(xiàn)，融資約束和各個(gè)盈余管理之間的回歸系數(shù)效果在1%水平上表現(xiàn)最為顯著。因此可見(jiàn)，融資約束對(duì)于真實(shí)銷售操控會(huì)產(chǎn)生比較明顯的抑制作用，回歸系數(shù)在-0.0461，在1%的時(shí)候回歸效果顯著。經(jīng)過(guò)對(duì)真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的對(duì)比分析可以發(fā)現(xiàn)，融資約束對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理的抑制比較小，回歸系數(shù)僅僅有-0.0295，可以確定企業(yè)發(fā)展的應(yīng)計(jì)盈余管理成本費(fèi)用比較低。企業(yè)的真實(shí)盈余管理操控在某種程度上會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流發(fā)展，總體上的操控成本費(fèi)用比較高。對(duì)于這種情況，企業(yè)在進(jìn)行融資的時(shí)候需要選擇放棄操控成本比較高的真實(shí)盈余管理，轉(zhuǎn)而選擇應(yīng)計(jì)盈余管理。根據(jù)表四可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資需求對(duì)各類盈余管理的回歸系數(shù)影響顯著，均為正，即融資需求越高越容易增加企業(yè)的盈余管理行為。融資需求和融資約束之間交乘項(xiàng)對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)是-0.0161，符號(hào)上和基本的預(yù)期保持了一致，但是t值只有-1.17，總體上的顯著水平比較高。
三、融資需求、融資約束與盈余管理發(fā)展建議
文章通過(guò)構(gòu)建融資影響下的盈余管理決策函數(shù)，分析了不同融資環(huán)境對(duì)企業(yè)盈余管理行為產(chǎn)生的影響。通過(guò)企業(yè)盈余管理決策函數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，外部投資人能否發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈余管理行為和融資治理作用之間存在密切的關(guān)聯(lián)。市場(chǎng)融資參與者對(duì)盈余管理行為的及時(shí)發(fā)現(xiàn)，并根據(jù)盈余管理行為予以相應(yīng)的處罰是減少企業(yè)機(jī)會(huì)盈余管理的重要方法，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，完善金融銀行內(nèi)部的控制制度，加強(qiáng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。在企業(yè)融資發(fā)展的深化改革下，需要進(jìn)一步發(fā)展和完善信貸市場(chǎng)多元化。第二，建立權(quán)益融資監(jiān)管體系。公司融資盈余管理需要加強(qiáng)必要的監(jiān)督管理，通過(guò)監(jiān)督管理的實(shí)現(xiàn)在最大限度上減少企業(yè)的盈余管理行為，從而在根本上提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。第三，提升企業(yè)融資管理信息的市場(chǎng)透明度。企業(yè)融資管理活動(dòng)的開(kāi)展需要在公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行。企業(yè)管理者要采取有效的措施提升上市公司質(zhì)量和上市公司在市場(chǎng)發(fā)展的可信度，從而加強(qiáng)投資者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的信心。金融股票市場(chǎng)透明化發(fā)展的同時(shí)還需要相應(yīng)監(jiān)督機(jī)制的規(guī)劃。為此，需要國(guó)家建立和融資發(fā)展相對(duì)應(yīng)的懲戒機(jī)制，對(duì)于融資中通過(guò)增發(fā)、配股行為而達(dá)到融資目的的各種盈余操控管理行為進(jìn)行相應(yīng)的懲處。第四，從財(cái)務(wù)管理發(fā)展角度規(guī)范企業(yè)的盈余管理行為。在企業(yè)盈余發(fā)展管理中，需要對(duì)不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要的行為采取相應(yīng)的治理方法。企業(yè)有關(guān)部門(mén)還需要協(xié)調(diào)配合完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，應(yīng)用完善化的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使企業(yè)融資管理和不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)相匹配。針對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多變，還需要制定一種新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在最大限度上防止企業(yè)利用會(huì)準(zhǔn)則中有疏漏的地方進(jìn)行盈余管理。
四、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，通過(guò)對(duì)盈余管理、外部融資需求分析構(gòu)建了融資影響下的盈余管理決策函數(shù)。經(jīng)過(guò)對(duì)函數(shù)的分析考察發(fā)現(xiàn)，融資治理作用和外部投資者能否識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為存在密切的關(guān)聯(lián)。市場(chǎng)參與者在發(fā)現(xiàn)盈余管理行為并進(jìn)行懲處之后會(huì)在一定程度上減少企業(yè)的機(jī)會(huì)主義盈余管理動(dòng)機(jī)。為了更好的規(guī)范企業(yè)的融資管理，需要相關(guān)人員加強(qiáng)銀行內(nèi)部控制系統(tǒng)建設(shè)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的應(yīng)用及時(shí)發(fā)現(xiàn)和把控企業(yè)的盈余管理行為，提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。
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融資管理范文第2篇
關(guān)鍵詞：融資偏好；資本成本；融資成本
1引言
一般來(lái)說(shuō)，公司的融資途徑分為內(nèi)源融資(內(nèi)部積累)和外源融資兩部分，外源融資又分為股權(quán)融資和債務(wù)融資(包括銀行貸款和發(fā)行債券)兩種。Myers和Majluf（1984）提出了資本結(jié)構(gòu)的啄食順序理論，認(rèn)為企業(yè)要為自己的新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)遵循啄食順序原則：首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。這一原則已被西方國(guó)家企業(yè)的融資實(shí)踐所證實(shí)，但是我國(guó)企業(yè)卻有著截然不同的融資結(jié)構(gòu)順序和融資偏好。我國(guó)上市公司則普遍具有股權(quán)融資偏好，表現(xiàn)在融資首選配股或發(fā)行，次選才是債務(wù)。
對(duì)于我國(guó)上市公司的這一逆向融資機(jī)制的原因，國(guó)內(nèi)學(xué)者從各個(gè)角度做了許多研究工作。如馮根福等通過(guò)實(shí)證研究指出，影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的基本因素主要有公司的盈利能力、企業(yè)規(guī)模、控股股東等；蘇醒、譚曉琢認(rèn)為我國(guó)上市公司分割的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股權(quán)融資偏好；連建輝、鐘惠波認(rèn)為上市公司控制機(jī)制的錯(cuò)位和公司治理機(jī)制的扭曲是產(chǎn)生公司股票融資偏好的根源；宋琳、劉百芳認(rèn)為關(guān)鍵原因在于資本成本的內(nèi)涵存在制度性的割裂。
影響我國(guó)上市公司融資偏好背離“啄食順序理論”的因素正如以上學(xué)者所研究的有很多，但直接原因是對(duì)資本成本的內(nèi)涵認(rèn)識(shí)偏差以及在股權(quán)資本成本的軟約束下股權(quán)融資的成本相對(duì)較低。
2資本成本內(nèi)涵認(rèn)識(shí)的偏差
(1)對(duì)資本成本理解偏差。
目前關(guān)于資本成本最權(quán)威的定義是著名的《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率?！?/p>
而在我國(guó)大多數(shù)的理財(cái)學(xué)教材則是從使用代價(jià)角度來(lái)界定資本成本的，普遍認(rèn)為資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。雖然，有很多人也逐漸認(rèn)識(shí)到:①資本成本是企業(yè)投資者(包括股東和債權(quán)人)對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的必要收益率；②資本成本的本質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。
但總體在我國(guó)的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，人們對(duì)資本成本的認(rèn)識(shí)往往基于表面，只注意到那些企業(yè)支付出去的、有形的成本，忽視了投資者所要求的收益率。把公司管理者的支付義務(wù)誤當(dāng)作投資者的回報(bào)權(quán)利，歪曲了資本成本的本質(zhì)，抹殺了投資者與資本成本的關(guān)系，令人誤以為公司管理者才是資本成本的最終決定者。
（2）對(duì)資本成本內(nèi)涵認(rèn)識(shí)偏差制度分析。
投資組合理論和CAPM模型揭示了資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與投資者的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。相對(duì)于必要報(bào)酬率資本成本，籌集占用費(fèi)資本成本或者資金成本卻是我國(guó)制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的獨(dú)特產(chǎn)物。其本身也正在經(jīng)歷一個(gè)從無(wú)到有，從不規(guī)范到與規(guī)范的過(guò)程。換言之，目前我國(guó)對(duì)資本成本內(nèi)涵認(rèn)識(shí)的偏差正是我國(guó)企業(yè)改革路徑變遷的產(chǎn)物。
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，由于長(zhǎng)期財(cái)政性撥款造成的“政企不分”不存在任何形式的資本成本。1984年我國(guó)實(shí)施了“撥改貸”改革。此后，國(guó)有企業(yè)開(kāi)始考慮資金的籌集費(fèi)與占用費(fèi)了。但這種所有者缺位情景下出現(xiàn)的籌集占用費(fèi)資本成本與成熟資本市場(chǎng)上的必要報(bào)酬率資本成本毫無(wú)共同之處。由于提供貸款的銀行沒(méi)有市場(chǎng)化，債權(quán)人和債務(wù)人的最終所有者都是國(guó)家財(cái)政，企業(yè)自然肆無(wú)忌憚地追逐銀行資金?；I集占用費(fèi)資本成本顯露出其軟約束的一面，這種軟約束終于使國(guó)有銀行不堪重負(fù)，國(guó)家不得不為國(guó)有企業(yè)尋求新的融資渠道。1990年我國(guó)深滬證券市場(chǎng)成立，從國(guó)企演變來(lái)的上市公司又順理成章地把從股市里籌措的資金當(dāng)作國(guó)家無(wú)償補(bǔ)充的資本金看待，使得籌資異化為圈錢(qián)，以致股權(quán)資本成本的約束力還不如銀行貸款的約束力。這樣股權(quán)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者的軟約束狀態(tài)，與現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中具有硬約束性的必要報(bào)酬率資本成本迥然不同。
3上市公司股權(quán)資本成本的軟約束下股權(quán)融資的成本相對(duì)較低
按照現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，股權(quán)資本成本有如下幾種計(jì)算公式：
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在一些嚴(yán)格的假設(shè)基礎(chǔ)上得出的，在實(shí)際運(yùn)用中被廣泛運(yùn)用于發(fā)達(dá)國(guó)家的投資評(píng)估與基金管理。它的內(nèi)容可簡(jiǎn)單表述為：普通股的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，用公式表示為：
Re=Ri=Rf+βi(Rm-Rf)（1）
其中，Ri為預(yù)期報(bào)酬率,Re為普通股資本成本，Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm為市場(chǎng)組合預(yù)期收益率，βi為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感性。
（2）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。其公式為
Re=長(zhǎng)期負(fù)債利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（2）
（3）股息率加固定增長(zhǎng)率
Re=D1/P0+g（3）
其中：g表示股利增長(zhǎng)速度，D1表示第一年預(yù)期股利，P0表示股價(jià)
有以上公式可以推導(dǎo)出一個(gè)經(jīng)常用的公式：
P0=D0(1+g)/(Re-g)=D1/(Re-g)
上述現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論界所通用的三種股權(quán)資本成本的計(jì)算公式實(shí)際上可以歸納為兩種計(jì)算思路：公式（1）和公式（2）計(jì)算的是站在股東投資者的角度所要求的資本市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。公式（3）既是投資者的回報(bào)率，也是公司管理者所實(shí)際支付的股利等費(fèi)用。為了與真正的資本成本相區(qū)別，以便更好地揭示我國(guó)上市公司融資偏好選擇，本文在此把從管理者角度出發(fā)計(jì)算的“公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)”稱為融資成本。
融資成本是從公司管理者的角度計(jì)算融資代價(jià)的，是公司管理者再融資時(shí)實(shí)際考慮并實(shí)際付出的成本;而資本成本則是從公司投資者的角度來(lái)衡量的必要收益率，兩者根本不是一回事，但它們又存在著密切的關(guān)系:在某些情況下，投資者具有強(qiáng)烈的資本成本意識(shí)，能夠堅(jiān)持自己的投資權(quán)利，就可以對(duì)公司管理者形成硬約束，這樣，資本成本與融資成本就會(huì)趨于一致公司管理者在再融資時(shí)必然直接考慮的融資成本就等于資本成本;而在另外一些情況下，融資成本與資本成本就完全不相等。如果公司處于一個(gè)非價(jià)值投資型的資本市場(chǎng)上，即投資者對(duì)價(jià)格差價(jià)的追逐遠(yuǎn)大于獲取價(jià)值回報(bào)的愿望，那么投資者的資本成本對(duì)于公司管理者而言就是虛的，或者說(shuō)是軟約束，這時(shí)股權(quán)的資本成本和融資成本就會(huì)嚴(yán)重割裂。這樣，公司股權(quán)融資的融資成本也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其股權(quán)資本成本，甚至可以為零。例如，在目前我國(guó)就是這樣屬于一個(gè)非價(jià)值投資型的資本市場(chǎng)。
4對(duì)策與建議
(1)上市公司應(yīng)當(dāng)逐步樹(shù)立資本成本理念。
目前,我國(guó)資本市場(chǎng)還很不完善,股權(quán)資本成本不具有硬約束性,使得股權(quán)融資成本十分低廉,因此股權(quán)融資成為上市公司的首選融資方式。然而,股權(quán)融資的這種過(guò)于低廉的成本只是一種短期現(xiàn)象,隨著我國(guó)的證券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)逐步走向成熟和規(guī)范,這種狀況終究會(huì)改變,股權(quán)資本成本最終將成為一種硬約束。而短期過(guò)快的股本擴(kuò)張會(huì)對(duì)公司資金、資源的使用效率、股權(quán)成本以及對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督管理造成負(fù)面影響,并可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良變動(dòng)。因此,上市公司應(yīng)及早建立資本成本理念,促進(jìn)企業(yè)樹(shù)立為股東創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值的經(jīng)營(yíng)理念和股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康、持續(xù)發(fā)展。
(2)加大流通股投資者投資理念教育,發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。
目前,我國(guó)流通股投資者大多為自然人投資者,他們通常重投機(jī)輕投資。這種追逐股票差價(jià)而忽視股息回報(bào)的投機(jī)行為，使得中國(guó)上市公司缺乏西方成熟資本市場(chǎng)上的股權(quán)資本成本硬約束,造成上市公司流通股股份融資成本總體偏低。在此條件下,公司管理者毫無(wú)約束地增資擴(kuò)股,表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。因此,必須加大教育投資者的力度,促使投資者投資意識(shí)的真正覺(jué)醒。另外,在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)上,機(jī)構(gòu)投資者仍占少數(shù),因此,應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在持股較多的情況下可以參與公司董事會(huì)的決策,有效抑制上市公司少分紅多圈錢(qián)的行為,此外,它也將有助于二級(jí)市場(chǎng)形成良好的投資理念。
(3)建立約束上市公司融資行為的有效資本市場(chǎng)環(huán)境。
有效資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于約束上市公司的融資行為起著重要的作用,在一個(gè)充分市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)上,投資者對(duì)企業(yè)有約束作用,市場(chǎng)化的融資成本對(duì)企業(yè)也有約束作用,因此,對(duì)上市公司融資的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行改造是規(guī)范上市公司融資行為的一個(gè)重要方面。目前上市公司之所以認(rèn)為股票融資是一種沒(méi)有成本的融資方式,是因?yàn)榘l(fā)行市盈率定得太高和股票分紅太少。因此,一方面要改革發(fā)行方式,最終要實(shí)現(xiàn)由投資者和融資者在充分競(jìng)爭(zhēng)條件下形成發(fā)行價(jià)的定價(jià)機(jī)制;另一方面,證監(jiān)會(huì)有必要規(guī)定那些要配股或增發(fā)的上市公司的股利分配比例。另外,發(fā)展多樣化的上市公司直接融資方式,如發(fā)展債券市場(chǎng),目前，我國(guó)債券市場(chǎng)沒(méi)有能和股票市場(chǎng)獲得同步發(fā)展。此外，建立證券市場(chǎng)強(qiáng)有力的退市機(jī)制制。
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融資管理范文第3篇
一、引言
自20世紀(jì)80年代至今,國(guó)企改革一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。80年代末,我國(guó)證券市場(chǎng)正式成立后,改制上市成為國(guó)企改革最有效的途徑,證券市場(chǎng)也成為國(guó)有企業(yè)最主要的融資平臺(tái)。但是長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)很多上市公司在強(qiáng)烈的投資擴(kuò)張沖動(dòng)下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動(dòng)心理越來(lái)越強(qiáng),融資數(shù)量也越來(lái)越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況(劉天明,2005)。大量研究表明,上市公司應(yīng)該盡可能避免采用股權(quán)再融資方式籌集資金,以減少對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響;應(yīng)該積極采用內(nèi)部或債權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,以增加企業(yè)價(jià)值。成熟市場(chǎng)中的上市公司已經(jīng)較少采用股權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,如美國(guó)自1984年開(kāi)始,上市公司普遍大量回購(gòu)公司發(fā)行在外的股票。但我國(guó)大部分上市公司卻對(duì)股權(quán)再融資方式偏愛(ài)有加,而且上市公司再融資方式有一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變過(guò)程。
二、我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀分析及成因
與非上市公司相比,上市公司在融資渠道和融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司公募資金后,其后續(xù)發(fā)展的能力很大程度上要看企業(yè)再融資的能力。從1998年開(kāi)始,我國(guó)上市公司明顯地表現(xiàn)出了對(duì)再融資的熱衷,筆者利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn),隨著監(jiān)管審核政策的調(diào)整,上市公司往往階段性地表現(xiàn)出對(duì)某一類再融資工具的偏好?；旧?我國(guó)上市公司再融資的特點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
(一)普遍表現(xiàn)出股權(quán)再融資偏好
上市公司一直以來(lái)偏好于股權(quán)融資,相對(duì)忽視債務(wù)融資。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì),從1991年至2002年2月,我國(guó)A股市場(chǎng)共籌集資金5951.9億元,其中配股和增發(fā)資金2056億元,占總籌集金額的35%。配股、增發(fā)在我國(guó)上市公司籌集資金中起到重要的作用。如表1所示,我國(guó)上市公司的債務(wù)融資比例低于國(guó)外企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)字。
造成我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的原因主要有:
1.股權(quán)融資成本偏低——股權(quán)融資偏好的直接原因
融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面,我國(guó)上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務(wù)融資和股權(quán)融資相對(duì)成本的高低。在規(guī)范的資本市場(chǎng),股權(quán)融資成本Ks可計(jì)算如下:Ks=tD/[P(1-f)]+g
其中,t為公司平均股利發(fā)放率,D為公司的盈余水平,P為公司股票的發(fā)行價(jià)格,f為融資費(fèi)用率,g表示公司的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。
雖然我們對(duì)此無(wú)法精確計(jì)量,但可以以籌資當(dāng)年每股股利/每股凈籌資額(即tD/[P(1-f)])為當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本加以考察。目前,我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)的市盈率一般在30-50倍之間,取中位數(shù)40計(jì)算,但因上市公司配股和增發(fā)新股的價(jià)格要低于股票的市場(chǎng)價(jià)格,據(jù)統(tǒng)計(jì)平均配股價(jià)/市場(chǎng)價(jià)約為0.8,則配股市盈率為32。從上市公司招股說(shuō)明書(shū)披露來(lái)看,股票的發(fā)行費(fèi)用率約為1.05%,通過(guò)計(jì)算得出當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本為t×3.16%。由于上市公司股利支付率較低,并且我國(guó)上市股利增長(zhǎng)率過(guò)低,導(dǎo)致權(quán)益資本成本極低,低于債券融資利率,更低于銀行借款利率,這是上市公司為何對(duì)股權(quán)再融資情有獨(dú)鐘的原因之一。
2.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷——股權(quán)融資偏好的深層次原因
一方面,我國(guó)現(xiàn)有上市公司中大多數(shù)是由原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),大部分國(guó)有上市公司在經(jīng)過(guò)一系列的“放權(quán)讓利”改革后,都呈現(xiàn)出行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制的治理特征(吳敬璉,1995;張春霖,1995)。公司治理結(jié)構(gòu)不完善,致使失去控制的內(nèi)部人掌握公司的控制權(quán),他們可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式并安排融資結(jié)構(gòu)。而經(jīng)理的個(gè)人效用依賴于他的經(jīng)理地位,從而依賴于企業(yè)的生存。一旦企業(yè)破產(chǎn),經(jīng)理將失去任職的一切好處。如果采用債務(wù)融資,不僅會(huì)使管理層面臨還本付息的壓力,而且會(huì)提高公司陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,負(fù)債的利息采用固定支付方式,負(fù)債的利用減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量,從而削弱了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間、限制了經(jīng)營(yíng)者的在職消費(fèi)。因此,上市公司的管理層在再融資行為的選擇上,必然會(huì)表現(xiàn)出厭惡債務(wù)融資的傾向。再者,由于“內(nèi)部人控制”的存在,上市公司的外部股權(quán)再融資行為的決定以及與股權(quán)再融資成本密切相關(guān)的股利分配方案的決策,都由上市公司管理層控制,既然股權(quán)資本幾乎是無(wú)代價(jià)的取得,上市公司管理層就會(huì)產(chǎn)生股權(quán)再融資偏好,從而盡可能充分地享受任職的好處。(二)2001年前偏好配股融資,2001年后增發(fā)受到青睞
政策的指引和不斷變化影響著三種再融資方式的發(fā)展方向和活躍程度,使配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債每年的發(fā)行家數(shù)和籌資額此漲彼落。
如圖1所示,2001年以前配股融資籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增發(fā)籌資額,尤其是1999年以前,差距更為顯著。我國(guó)上市公司增發(fā)是在1998年才開(kāi)始的,而在當(dāng)時(shí)配股的融資額高達(dá)增發(fā)融資額的10倍。之后到2000年,增發(fā)有所增長(zhǎng),但160多億元的融資額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于當(dāng)年達(dá)到高峰的配股融資額519.45億元。2002年配股籌資額驟然減少,只有56.61億元,不足增發(fā)的1/3。2003年配股略有增長(zhǎng),增發(fā)略有減少,但融資額遠(yuǎn)不比前幾年。
經(jīng)過(guò)分析,筆者認(rèn)為,上市公司對(duì)配股和增發(fā)的選擇和偏好主要來(lái)自于制度因素的影響:
從1999年到2001年之間,證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司配股的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要求有所下降,但對(duì)公司業(yè)績(jī)質(zhì)量的要求卻提高了。平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算方法的變化,導(dǎo)致上市公司無(wú)法依靠非經(jīng)常損益進(jìn)行盈余管理爭(zhēng)取配股資格的途徑。所以,很多上市公司放棄了配股再融資的方式。而相應(yīng)地,證監(jiān)會(huì)對(duì)增發(fā)的業(yè)績(jī)要求卻很低,導(dǎo)致2001年以后增發(fā)逐漸代替配股成為主要的再融資方式。但2002年,由于投資者的廣泛質(zhì)疑,增發(fā)發(fā)行一度停頓,隨后將申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)的公司近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值要求提高到不低于10%,且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%,這使增發(fā)成為績(jī)優(yōu)公司才能使用的再融資工具。
(三)2003年可轉(zhuǎn)債融資成新寵
1.2003年可轉(zhuǎn)債融資情況
2001年陸續(xù)頒布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》和《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》,為我國(guó)上市公司較大規(guī)模地發(fā)行可轉(zhuǎn)債鋪平了道路。在此背景下,許多上市公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債。到2003年,可轉(zhuǎn)債融資倍受青睞,成為上市公司再融資的新寵,全年籌資額達(dá)到180.6億元。
融資管理范文第4篇
（一）政策分析——長(zhǎng)期的“奉獻(xiàn)型”三農(nóng)系列政策造成三農(nóng)資金日趨缺乏，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)十分薄弱
長(zhǎng)期以來(lái)，由于種種原因，我國(guó)實(shí)行的是一種典型的很不合理的重工輕農(nóng)的奉獻(xiàn)型三農(nóng)政策體系。具體說(shuō)來(lái)，主要包括如下幾個(gè)方面的內(nèi)容：
1、奉獻(xiàn)型的價(jià)格政策。即通過(guò)“剪刀差”價(jià)格方式，轉(zhuǎn)移農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值。有資料表明，從上世紀(jì)50年代初到80年代末，我國(guó)農(nóng)業(yè)就為城鎮(zhèn)工業(yè)化建設(shè)提供了近8000億元（人民幣。下同）的原始積累，它甚至超過(guò)了當(dāng)時(shí)國(guó)有工業(yè)固定資產(chǎn)原值。到了90年代末，在我國(guó)工業(yè)有了相當(dāng)基礎(chǔ)的情況下，“工農(nóng)剪刀差”現(xiàn)象依然存在。據(jù)中國(guó)農(nóng)科院經(jīng)濟(jì)研究所的測(cè)算，僅1994年一年的“工農(nóng)剪刀差”，就讓農(nóng)業(yè)奉獻(xiàn)了760億元。至今，這種現(xiàn)象依然存在。
2、奉獻(xiàn)型的財(cái)政政策。即國(guó)家實(shí)施長(zhǎng)期的超低的農(nóng)業(yè)投入政策。主要表現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：（1）低于國(guó)際最低標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在人均GNP300-1200美元期間，國(guó)家基本建設(shè)投資用于農(nóng)業(yè)的比例應(yīng)在10％左右。但我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)比例：1994年為2.2％，1995年為2.3％。雖然以后每年都有所增長(zhǎng)，但都遠(yuǎn)在10％以下。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織要求發(fā)展中國(guó)家農(nóng)業(yè)研究的投資量不能低于農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的0.6％，但我國(guó)很長(zhǎng)一段時(shí)期都在0.4％徘徊。（2）低于自我規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料看，我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)的投入存在明顯的執(zhí)行性忽視現(xiàn)象。如我國(guó)《農(nóng)業(yè)法》明確規(guī)定“國(guó)家財(cái)政每年對(duì)農(nóng)業(yè)總投入的增長(zhǎng)幅度應(yīng)當(dāng)高于國(guó)家財(cái)政經(jīng)常性收入的增長(zhǎng)幅度”，但實(shí)際上，除了“一五”、“二五”、“四五”、“七五”期間以外，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的投資都低于甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于《農(nóng)業(yè)法》的要求。顯然，我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)的財(cái)政投入呈現(xiàn)出明顯的非持續(xù)性的特點(diǎn)。又如，1979年黨的十一屆四中全會(huì)通過(guò)的《關(guān)于加快農(nóng)業(yè)發(fā)展若干問(wèn)題的決議》明確規(guī)定國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的投資要占國(guó)家計(jì)劃內(nèi)投資的18％（或以上），但實(shí)際上從來(lái)沒(méi)有達(dá)到這個(gè)比例。不僅如此，進(jìn)入90年代后，還出現(xiàn)了嚴(yán)重的農(nóng)村資金財(cái)政流出的現(xiàn)象。如從1990～1998年，農(nóng)村資金通過(guò)財(cái)政渠道流出高達(dá)6841.68億元。這還不包括農(nóng)村預(yù)算外資金與亂收費(fèi)項(xiàng)目。
3、奉獻(xiàn)型的金融政策。主要表現(xiàn)為信貸資金的明顯非農(nóng)化傾向。長(zhǎng)期以來(lái)，城鄉(xiāng)信貸資金與農(nóng)村信用社資金的貸出結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的非農(nóng)化傾向。比如，在90年代，農(nóng)業(yè)與農(nóng)村部門(mén)GDP占據(jù)全國(guó)GDP的半壁江山，但國(guó)家銀行系統(tǒng)給它的融資僅占總?cè)谫Y的七分之一左右；農(nóng)村信用社的貸款的80％來(lái)自于農(nóng)民的儲(chǔ)蓄，但是信用社的農(nóng)業(yè)貸款占其總貸款的比例卻由1990年的46.1％下降到1995年的21％，其后也無(wú)明顯好轉(zhuǎn)跡象。有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，從1990～1998年從農(nóng)村金融渠道流出的資金達(dá)到3415.7億元。
4、“忽視型”的農(nóng)民政策。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在對(duì)待農(nóng)民問(wèn)題的政策上，客觀上存在不同程度的宣傳性重視與經(jīng)濟(jì)性忽視的二律背反現(xiàn)象。這種現(xiàn)象集中表現(xiàn)為“說(shuō)起來(lái)重要，做起來(lái)次要，經(jīng)濟(jì)上不要”的“三要行為”。經(jīng)濟(jì)上的“不要”主要包括政策性忽視與執(zhí)行性忽視兩大方面。（1）政策性忽視。一是長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行重城輕鄉(xiāng)的“二元型”社會(huì)福利保障制度。在這方面的福利程度、保障范圍以及國(guó)家投入方面，城鄉(xiāng)相差懸殊。例如，1990年國(guó)家用于這方面的投入，城鄉(xiāng)人均之比為29∶1；以后有所改善，但城鄉(xiāng)差距依然十分懸殊。二是農(nóng)工有別的金融信貸政策。長(zhǎng)期以來(lái)，農(nóng)民極難獲得必要的銀行貸款，尤其是農(nóng)民從事農(nóng)業(yè)方面的貸款。直到最近幾年，才在一些地區(qū)出現(xiàn)對(duì)農(nóng)民的小額信用貸款。即使在這些地區(qū)，有關(guān)調(diào)查表明，窮農(nóng)民還是很難獲得貸款。三是農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格歧視，如前所述的頑固的價(jià)格“剪刀差”現(xiàn)象。（2）執(zhí)行性忽視。這主要是指一些地方政府和執(zhí)行部門(mén)對(duì)執(zhí)行中央三農(nóng)政策的折扣與走樣。尤其是表現(xiàn)在對(duì)農(nóng)民的減負(fù)政策上。有關(guān)這方面的例子實(shí)在是太多了，概括起來(lái)，集中表現(xiàn)為兩大現(xiàn)象：一是“對(duì)策現(xiàn)象”，即“上有政策，下有對(duì)策”；二是“四亂現(xiàn)象”，即“亂攤派，亂收費(fèi)，亂集資，亂罰款”大行其道，屢禁不止。這些忽視性政策或行為直接或間接帶來(lái)的結(jié)果是：農(nóng)民支出增加，負(fù)擔(dān)加重；積累減少，創(chuàng)業(yè)啟動(dòng)資金缺乏。
（二）產(chǎn)業(yè)分析——低值性高風(fēng)險(xiǎn)的農(nóng)業(yè)特點(diǎn)，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)的投資動(dòng)力不足
農(nóng)業(yè)是一個(gè)天生弱質(zhì)的產(chǎn)業(yè)，其弱質(zhì)主要表現(xiàn)在對(duì)自然環(huán)境的高度依賴性和農(nóng)產(chǎn)品普遍的低值性。這些特點(diǎn)直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)農(nóng)業(yè)的投資動(dòng)力的普遍不足。
1、農(nóng)業(yè)對(duì)自然的高度依賴性直接導(dǎo)致投資農(nóng)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性。與工業(yè)、服務(wù)業(yè)相比，農(nóng)業(yè)對(duì)氣候等自然性因素的依賴尤大，而這些因素迄今為止人為控制十分有限。我國(guó)又處于比較典型的季風(fēng)氣候帶，旱澇頻繁，災(zāi)害性天氣發(fā)生率高；另一方面，由于種種原因，我國(guó)農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施十分薄弱，土地等資源的抗災(zāi)御險(xiǎn)能力低。因此，這就更增添了農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性。
2、農(nóng)產(chǎn)品的低值性直接導(dǎo)致投資農(nóng)業(yè)的低效性。筆者在此所謂的低值性是指由于農(nóng)產(chǎn)品的低附加值、低供求彈性、非商品性所帶來(lái)的低效用價(jià)值的屬性。（1）低附加值導(dǎo)致投資利潤(rùn)低。農(nóng)產(chǎn)品一般是需求量大的初級(jí)產(chǎn)品，尤其是像我國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，農(nóng)產(chǎn)品的寬加工與深加工明顯不足，導(dǎo)致其附加值的普遍低下。這種情況下，投資農(nóng)業(yè)極有可能得不到社會(huì)平均利潤(rùn)。（2）低供求彈性、非商品性加大了投資農(nóng)業(yè)收益的不確定性。許多農(nóng)產(chǎn)品尤其是糧油棉產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)放度低而且供求彈性小。如果產(chǎn)量大幅度增長(zhǎng)，現(xiàn)實(shí)中其產(chǎn)量增長(zhǎng)的幅度往往趕不上其價(jià)格下降的幅度，這也就是我國(guó)近些年來(lái)農(nóng)民常常遇到的增產(chǎn)不增收的原因；另一方面，如果農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，其價(jià)格上漲的幅度很可能又趕不上產(chǎn)量下降的幅度，因?yàn)樽钪饕r(nóng)產(chǎn)品具有非商品屬性：它們的變動(dòng)會(huì)直接影響社會(huì)的穩(wěn)定甚至政權(quán)的穩(wěn)固，從而國(guó)家必然采取相應(yīng)的行政干預(yù)政策。社會(huì)主義條件下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)這種情況的干預(yù)更加有效。
3、農(nóng)業(yè)技術(shù)的低保密性導(dǎo)致對(duì)農(nóng)業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的熱情不足。加入WTO以后，對(duì)農(nóng)業(yè)技術(shù)的投入不在限制之內(nèi)。但是投資于農(nóng)業(yè)技術(shù)，本身就存在一個(gè)障礙，那就是農(nóng)業(yè)技術(shù)本身的保密性低，很容易被他人無(wú)償利用。由于農(nóng)業(yè)是開(kāi)放式的大田生產(chǎn)，且生產(chǎn)者又是由千家萬(wàn)戶的農(nóng)戶組成，這種生產(chǎn)方式使得科技成果的保密成本明顯加大。尤其是在我國(guó)當(dāng)前農(nóng)村技術(shù)市場(chǎng)還沒(méi)有得到充分發(fā)育、農(nóng)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系很不健全的情況下，商業(yè)銀行或其他企業(yè)在這方面的投資將駐足不前。
（三）環(huán)境分析——我國(guó)國(guó)內(nèi)的信用現(xiàn)狀與加入WTO后面臨的劇烈競(jìng)爭(zhēng)加大了農(nóng)業(yè)投資的困難
1、現(xiàn)實(shí)的信用欠佳狀況是農(nóng)業(yè)信貸不足的重要原因。（1）部分農(nóng)戶的信用存在問(wèn)題。農(nóng)村市場(chǎng)普遍存在農(nóng)戶數(shù)量大、分布廣、居住分散的特點(diǎn)，而信貸機(jī)構(gòu)如農(nóng)村信用社工作人員少，對(duì)農(nóng)戶的資產(chǎn)負(fù)債、道德信用等情況存在不同程度的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從而出現(xiàn)了一些賴帳或資不低債的情況。（2）一些基層組織甚至政府也存在不同程度的信用、信譽(yù)問(wèn)題。如農(nóng)村基金會(huì)的問(wèn)題就是一個(gè)典型例子。一段時(shí)間，一些地方的農(nóng)村基金會(huì)居然相繼出現(xiàn)農(nóng)民的儲(chǔ)蓄存款不能兌現(xiàn)的問(wèn)題。其根本原因在于很多貸款僅由鄉(xiāng)鎮(zhèn)個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)一紙白條的所謂擔(dān)保完成的，也有些貸款是由政府出面擔(dān)保完成的。而這些所謂的擔(dān)保，既沒(méi)有公共財(cái)政作保證，又缺乏對(duì)擔(dān)保項(xiàng)目的必要的調(diào)查和評(píng)估。結(jié)果，相當(dāng)比例的貸款不能按期還貸甚至完全喪失還貸能力。這樣的例子在內(nèi)陸省份絕對(duì)不是個(gè)別現(xiàn)象。上述情況對(duì)農(nóng)村信貸機(jī)構(gòu)的負(fù)面影響是很大的。
2、加入WTO后我國(guó)農(nóng)業(yè)面臨的短期沖擊可能加劇農(nóng)業(yè)投資的困難。WTO的影響是一把雙刃劍，在短期內(nèi)，可能弊大于利：國(guó)外的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的涌入會(huì)對(duì)我國(guó)包括農(nóng)業(yè)在內(nèi)的弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)造成強(qiáng)烈沖擊。（1）大宗農(nóng)產(chǎn)品受到重大影響。如我國(guó)的小麥、玉米、大豆、棉花等國(guó)內(nèi)市場(chǎng)批發(fā)價(jià)比進(jìn)口到岸價(jià)高出10％-30％，入世后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一開(kāi)放，那么這些產(chǎn)品的主要產(chǎn)區(qū)如吉林的玉米、黑龍江的大豆、新疆的棉花的生產(chǎn)將受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。相應(yīng)的投資可能大幅萎縮。（2）農(nóng)民的收入和就業(yè)將受到明顯影響。據(jù)農(nóng)業(yè)部2002年2月27日公布的一份報(bào)告稱，我國(guó)的入世將剝奪農(nóng)村2000萬(wàn)個(gè)工作機(jī)會(huì)。這也必將明顯影響有關(guān)機(jī)構(gòu)與組織對(duì)農(nóng)業(yè)的投資。
二、加大我國(guó)農(nóng)業(yè)資金投入的對(duì)策探討
（一）宏觀層面——確立和完善以國(guó)家為宏觀主導(dǎo)的多元化扶農(nóng)投融資體制
黨和政府要強(qiáng)化制度創(chuàng)新，建立和用足“扶農(nóng)金融綠箱、黃箱政策”。所謂“扶農(nóng)金融綠箱、黃箱政策”，意指在資金上保護(hù)、輔助、促進(jìn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本政策。具體說(shuō)，在解決農(nóng)業(yè)投融資問(wèn)題方面，要確立和完善以國(guó)家為宏觀主導(dǎo)的多元化扶農(nóng)投融資體制。主要內(nèi)容包括如下四個(gè)基本投融資指向：
1、大力增加國(guó)家投入。即轉(zhuǎn)農(nóng)業(yè)奉獻(xiàn)型政策為農(nóng)業(yè)受哺型政策，切實(shí)加大國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的投入，大幅度加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。依據(jù)目前的情況，無(wú)論是依據(jù)歷史狀況還是按照國(guó)際慣例，我國(guó)對(duì)農(nóng)業(yè)的投入都還有很大的上調(diào)空間。加大國(guó)家投入，主要有如下幾個(gè)方面：（1）增加國(guó)家、地方政府的財(cái)政預(yù)算。通過(guò)加大財(cái)政投入，強(qiáng)化農(nóng)村電力、水利、交通、環(huán)保等公共物品、基礎(chǔ)環(huán)境設(shè)施建設(shè)，加大農(nóng)業(yè)科技攻關(guān)、科技成果轉(zhuǎn)化、科技教育等方面的投資，加強(qiáng)病蟲(chóng)害防治、農(nóng)產(chǎn)品的檢驗(yàn)檢疫以及信息服務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)。根據(jù)WTO有關(guān)條款，這些方面的國(guó)家投入是規(guī)則所容許的（亦即綠箱政策）。我國(guó)必須把這堂課補(bǔ)足補(bǔ)好。（2）加大政府對(duì)農(nóng)業(yè)政策性補(bǔ)貼的力度（即建立和用好黃箱政策體系）。我國(guó)要充分利用WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)議》6.4條款的“微量允許”等有關(guān)內(nèi)容，以發(fā)展中國(guó)家農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼不超過(guò)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值10％的范圍（我國(guó)為8.5％），再依據(jù)我國(guó)不同地區(qū)不同產(chǎn)品的實(shí)際情況，確定我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格補(bǔ)貼、投資補(bǔ)貼、和投入品補(bǔ)貼的政策體系。目前，按照世貿(mào)組織規(guī)定的計(jì)算方法，我國(guó)的農(nóng)業(yè)綜合支持總量不到5％的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家；我國(guó)的入世談判規(guī)定“黃箱”補(bǔ)貼不高于農(nóng)產(chǎn)品總產(chǎn)值的8.5％，而我國(guó)目前的相應(yīng)補(bǔ)貼不到2％。按照當(dāng)前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值和補(bǔ)貼情況測(cè)算，我國(guó)還有1500億元左右的補(bǔ)貼空間。在當(dāng)前如美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)對(duì)其農(nóng)業(yè)予以大力補(bǔ)貼的情況下，我國(guó)必須切實(shí)加大對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼力度。這種補(bǔ)貼應(yīng)該是多方位的，補(bǔ)貼的結(jié)構(gòu)與方式必須改革。如國(guó)家可以給農(nóng)產(chǎn)品更寬的價(jià)格支持政策；可以減免稅收；可以建立農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體制；可以成立政府直管的農(nóng)業(yè)信貸公司，為從事農(nóng)業(yè)的農(nóng)民提供全方位的資金信貸支持等。（3）當(dāng)前，應(yīng)盡快建立農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金體系。我國(guó)農(nóng)業(yè)的根本出路在于運(yùn)用科技、瞄準(zhǔn)市場(chǎng)搞好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是，調(diào)整需要大量啟動(dòng)資金。在當(dāng)前農(nóng)民的困境與國(guó)外強(qiáng)勢(shì)農(nóng)業(yè)壓力的情況下，國(guó)家必須予以支持，即建立國(guó)家直接管理的農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金體系。它包括兩大基本內(nèi)容：一是信貸基金。即為農(nóng)民的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供的低息和無(wú)息信貸資金。二是補(bǔ)償基金。也就是提供給農(nóng)民的因結(jié)構(gòu)調(diào)整而使農(nóng)民當(dāng)前利益受損的補(bǔ)償資金。（4）指導(dǎo)國(guó)有商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)的資本供給。這里關(guān)鍵是制度、體制創(chuàng)新的問(wèn)題。要盡快建立與完善農(nóng)業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，大力發(fā)展農(nóng)業(yè)貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從而為商業(yè)銀行掃除進(jìn)軍“三農(nóng)”的信貸障礙。當(dāng)前，應(yīng)該在完善配套制度的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)農(nóng)民的小額信用貸款。在這里，尤其要盡力發(fā)揮中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)村信用社的作用。
2、積極鼓勵(lì)民間投入。即國(guó)家通過(guò)宏觀政策，牽引、鼓勵(lì)民間資金投向農(nóng)業(yè)。當(dāng)前，全國(guó)居民存款超過(guò)8萬(wàn)億元RMB，因而這是一個(gè)很有潛力的領(lǐng)域。國(guó)家與地方政府要起一個(gè)稱職的搭臺(tái)人與吹鼓手的作用。（1）搞好環(huán)境建設(shè)。盡快建立與完善相關(guān)的政策、法律制度，以營(yíng)造優(yōu)良的農(nóng)業(yè)民營(yíng)投資環(huán)境。通過(guò)這種環(huán)境，讓這些投資者的權(quán)利義務(wù)得到有力保護(hù)，讓民營(yíng)資本享受?chē)?guó)民待遇，讓他們有獲得不低于社會(huì)平均利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。這是吸引民間投資最有效的手段，也是國(guó)家、地方政府要做的首要工作。同時(shí)，也要出臺(tái)相宜規(guī)范與約束辦法，以防止帶黑社會(huì)性質(zhì)的高利貸現(xiàn)象滋長(zhǎng)。因?yàn)槟壳霸谝恍┑胤胶托袠I(yè)已經(jīng)出現(xiàn)類似的現(xiàn)象。（2）引導(dǎo)管理創(chuàng)新。對(duì)于民間資本，國(guó)家要引導(dǎo)其與先進(jìn)的金融管理范式結(jié)合起來(lái)，避免其落后的封建家族式管理；國(guó)家要引導(dǎo)其與先進(jìn)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力結(jié)合起來(lái)，避免其夕陽(yáng)式的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)。例如，浙江省鼓勵(lì)城市工商業(yè)者投資于“三高一優(yōu)”農(nóng)業(yè)、綠色環(huán)保農(nóng)業(yè)，至今已取得明顯成效。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到目前為止，他們對(duì)農(nóng)業(yè)的民間投資早已超過(guò)一百億元人民幣，既給投資帶來(lái)了利潤(rùn)，也極大地帶動(dòng)了浙江“三農(nóng)”的發(fā)展。珠江三角洲地區(qū)農(nóng)業(yè)的民間融資也取得了一定成效。
3、設(shè)法吸引外資投入。即吸引外資投向我國(guó)農(nóng)業(yè)。我國(guó)已加入世界貿(mào)易組織，我們應(yīng)充分利用這個(gè)機(jī)會(huì)。要大力發(fā)展、開(kāi)拓現(xiàn)有多邊和雙邊的外資利用渠道。（1）重點(diǎn)引進(jìn)跨國(guó)公司的直接投資?？鐕?guó)公司的投資項(xiàng)目一般規(guī)模較大，而且能帶來(lái)最先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和出口市場(chǎng)。（2）大力進(jìn)行國(guó)際證券融資。如可以利用農(nóng)業(yè)高科技企業(yè)搞境外直接上市或造殼上市；另一方面，我們還應(yīng)該充分利用我國(guó)自己的某些先進(jìn)農(nóng)業(yè)技術(shù)，直接尋求國(guó)外資金的合作。還可以借鑒BOT等當(dāng)前國(guó)際先進(jìn)的融資方法。（3）繼續(xù)并致力擴(kuò)大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的資金支持。迄今為止，我國(guó)已成為亞洲開(kāi)發(fā)銀行的最大受惠國(guó)之一，但對(duì)世界銀行、國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)、國(guó)際金融公司等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的資金利用顯然不足。
4、促建新的各方聯(lián)合的融資平臺(tái)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的實(shí)際情況，急需建構(gòu)農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中有著不可替代的作用。而我國(guó)迄今在農(nóng)業(yè)發(fā)展上的風(fēng)險(xiǎn)投資整體上太碎、太弱，必須切實(shí)加大建構(gòu)力度。（1）由政府帶頭組建農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這個(gè)公司可以由國(guó)家與各級(jí)政府參股控股并直接管理，一方面對(duì)農(nóng)業(yè)高科技項(xiàng)目提供及時(shí)的資金支持，另一方面也為其他風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)提供必要的示范與引導(dǎo)。（2）由有關(guān)政府與部門(mén)牽頭組建股份制農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這種公司完全引進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制，由金融機(jī)構(gòu)、大中企業(yè)、農(nóng)業(yè)科技單位按股份組合而成。它應(yīng)成為今后農(nóng)業(yè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主流。
（二）中微觀層面——建立以農(nóng)發(fā)行、信用社為主體的全息型貸款機(jī)制
作為服務(wù)三農(nóng)的政策性與業(yè)務(wù)性金融機(jī)構(gòu)，無(wú)論是從服務(wù)三農(nóng)的宗旨出發(fā)還是從加入WTO后自身的立足出發(fā)，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)村信用社都應(yīng)建立一種全息型的貸款機(jī)制。所謂全息型，主要以全面性、動(dòng)態(tài)性、主動(dòng)性為基本特點(diǎn)：
1、全面性——以“全方位”為信貸服務(wù)目標(biāo)。這個(gè)目標(biāo)包括信貸對(duì)象為全體農(nóng)戶，而不應(yīng)只是某些富裕農(nóng)戶，當(dāng)前尤其要擴(kuò)大對(duì)廣大貧困與較為貧困農(nóng)戶的扶助貸款，努力推廣、完善對(duì)農(nóng)民的小額信用貸款；貸款用途不僅包括和農(nóng)業(yè)有關(guān)的生產(chǎn)、流通，還應(yīng)涵蓋農(nóng)戶的生活領(lǐng)域；信貸服務(wù)不僅只在貸款的貸放回收上，更應(yīng)包括政策、信息、科技等知識(shí)及其相關(guān)服務(wù)上。還要徹底改變那種信貸壟斷官僚工作作風(fēng)。
2、動(dòng)態(tài)性——以“靈活高效”為信貸運(yùn)作特點(diǎn)。反對(duì)一切僵化作風(fēng)，建立動(dòng)態(tài)遞進(jìn)的運(yùn)作機(jī)制。（1）建立“業(yè)績(jī)與收入掛鉤”的業(yè)務(wù)激勵(lì)機(jī)制。堅(jiān)決改變“干多干少、干好干壞一個(gè)樣”的狀況，努力提高業(yè)務(wù)員、信貸員拓展農(nóng)戶貸款的積極性；（2）建立和完善操作性強(qiáng)的“動(dòng)態(tài)信用等級(jí)放貸”模式。要建立農(nóng)戶動(dòng)態(tài)資信檔案，建立規(guī)范農(nóng)戶信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行定期的農(nóng)戶信用評(píng)級(jí)，按信用等級(jí)確定放貸標(biāo)準(zhǔn)。積極發(fā)展和創(chuàng)新農(nóng)戶聯(lián)保、有價(jià)證券質(zhì)押等多種貸款方式。
3、主動(dòng)性——以“主動(dòng)出擊”為服務(wù)立身方式。（1）主動(dòng)“走出去、走下去”。要主動(dòng)為各類農(nóng)戶、涉農(nóng)機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)；要主動(dòng)尋求政府、部門(mén)合作，建立和發(fā)展貸款擔(dān)保機(jī)制，發(fā)展貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；對(duì)各類農(nóng)戶、涉農(nóng)機(jī)構(gòu)建立調(diào)查監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)，建立和完善貸款風(fēng)險(xiǎn)防范的“預(yù)警機(jī)制”。（2）主動(dòng)進(jìn)行扶農(nóng)信貸的機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。如遼寧北票市幫助農(nóng)民成立“農(nóng)戶信用聯(lián)合體”就是很好的機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。所謂農(nóng)戶信用聯(lián)合體，就是在農(nóng)村信用社的幫助下，通過(guò)嚴(yán)格、規(guī)范的審查評(píng)信程序，按照自愿的原則，將有一定經(jīng)營(yíng)能力、有良好信用、經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的若干戶農(nóng)民聯(lián)合起來(lái)，組成的不用抵押質(zhì)押、貸款互保、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的受貸信用機(jī)構(gòu)。只要是機(jī)構(gòu)的成員，僅憑信用即可獲得農(nóng)村信用社的較大數(shù)量的貸款。這種創(chuàng)新受到農(nóng)民的熱烈歡迎，僅半年多的時(shí)間，該市就出現(xiàn)了有3000多家農(nóng)戶加入的500多個(gè)聯(lián)合體，授信額度達(dá)5000多萬(wàn)元。實(shí)踐表明，這種主動(dòng)創(chuàng)新不僅有效地解決了農(nóng)民大額貸款難的問(wèn)題，而且也為信用社實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
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融資管理范文第5篇
資產(chǎn)融資作為一種信用活動(dòng)，其償付的基礎(chǔ)來(lái)源于兩個(gè)方面，首先是資產(chǎn)直接可用性導(dǎo)致的重置價(jià)值；以及資產(chǎn)運(yùn)用能夠獲得的未來(lái)收益的折現(xiàn)值。資產(chǎn)融資最初的運(yùn)用主要依賴于有形資產(chǎn)本身的重置價(jià)值，隨著金融市場(chǎng)和技術(shù)的發(fā)展，資產(chǎn)融資的價(jià)值來(lái)源逐步由有形的資產(chǎn)重置價(jià)值（稱為第一類資產(chǎn)價(jià)值）向無(wú)形的預(yù)期收益折現(xiàn)價(jià)值（稱為第二類資產(chǎn)價(jià)值）拓展，比如某企業(yè)擁有汽車(chē)這一實(shí)物資產(chǎn)，它以前只能通過(guò)變賣(mài)汽車(chē)獲取資金，現(xiàn)在可以以汽車(chē)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來(lái)融資。伴隨著這一思路的轉(zhuǎn)變，各種新的融資技術(shù)和方法層出不窮，如確保產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)的獨(dú)立性和穩(wěn)定性而發(fā)展的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”技術(shù)；為確保預(yù)期現(xiàn)金流的可實(shí)現(xiàn)性而發(fā)展的“信用增強(qiáng)”技術(shù)，這些技術(shù)最后成為了此類融資的標(biāo)準(zhǔn)作法，推動(dòng)資產(chǎn)融資進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化為資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)融資的高級(jí)形態(tài)，帶來(lái)了整個(gè)融資技術(shù)的提高，“證券化你的夢(mèng)想”成為了這一方式受到廣泛認(rèn)可的一個(gè)佐證。資產(chǎn)融資的發(fā)展使得很多原先不能滿足的融資需求得到了滿足，原先被閑置的資產(chǎn)價(jià)值也被充分利用，對(duì)于整個(gè)社會(huì)而言無(wú)疑是效率的提高。
一、資產(chǎn)融資與股權(quán)和債權(quán)融資的優(yōu)劣比較
資產(chǎn)融資作為一種與股權(quán)和債權(quán)不同的企業(yè)融資方式，并能夠獲得廣泛的認(rèn)可，主要是基于以下幾個(gè)特點(diǎn)：
首先以資產(chǎn)信用替代企業(yè)整體信用，有可能降低企業(yè)融資成本
無(wú)論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，其依賴的都是對(duì)企業(yè)作為一個(gè)整體經(jīng)營(yíng)未來(lái)現(xiàn)金流的要求權(quán)，對(duì)這種要求權(quán)能否兌現(xiàn)的評(píng)價(jià)依賴于公司整體的經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)本身是多樣的，各種因素相互影響以及信息的不對(duì)稱使得準(zhǔn)確評(píng)判企業(yè)的價(jià)值是不可能的，投資者通常會(huì)通過(guò)一定的折價(jià)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這實(shí)際上提高了企業(yè)融資的成本。通過(guò)資產(chǎn)融資，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià)相對(duì)容易，且有利于降低信息不對(duì)稱造成的資產(chǎn)折價(jià)，所以以資產(chǎn)信用而不是企業(yè)整體信用來(lái)融資有可能降低融資成本。
其次開(kāi)辟了新的融資渠道，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的充分利用
資產(chǎn)融資的價(jià)值基礎(chǔ)不僅僅來(lái)源于資產(chǎn)的重置價(jià)值而且也來(lái)源于資產(chǎn)創(chuàng)造的未來(lái)預(yù)期收益的折現(xiàn)值。但是長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)于資產(chǎn)的第二類價(jià)值來(lái)源并不認(rèn)可，這實(shí)際上造成了資產(chǎn)價(jià)值的閑置，通過(guò)對(duì)第二類資產(chǎn)價(jià)值的重新認(rèn)識(shí)，從而有可能為企業(yè)開(kāi)辟一種新的融資途徑，即使對(duì)于那些不存在實(shí)體形態(tài)的資產(chǎn)，如專利權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)都可以作為資產(chǎn)進(jìn)行融資，從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的充分利用。
最后資產(chǎn)融資實(shí)現(xiàn)了表外融資，有利于優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)融資不同于原有的資產(chǎn)運(yùn)用方式，如抵押或質(zhì)押融資等的一個(gè)顯著區(qū)別就是不被體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)融資只反映為原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，并不影響負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)，這對(duì)于某些負(fù)債和股權(quán)融資受到限制的企業(yè)而言，表外融資無(wú)疑為其提供了一種新的融資渠道。
二、信托機(jī)制在資產(chǎn)融資中的重要作用——以衡平信托“精圖大廈爛尾樓項(xiàng)目”為例
資產(chǎn)融資的關(guān)鍵在于通過(guò)表外融資，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的隔離，如果這些資產(chǎn)仍然放在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)面臨的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都可能或多或少影響資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，這對(duì)于以第二類資產(chǎn)價(jià)值來(lái)源作為償付基礎(chǔ)的資產(chǎn)融資來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是不可控和不容易計(jì)量的。所以“風(fēng)險(xiǎn)隔離”技術(shù)成為了資產(chǎn)融資成功的首要關(guān)鍵點(diǎn)，要求將此類資產(chǎn)面臨的ヒ恍龐梅縵沾悠笠得媼俚鈉淥縵罩蟹擲氤隼礎(chǔ)?
構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)隔離主要通過(guò)兩種方式：一種是構(gòu)造“真實(shí)銷售”的法律結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)由原公司向特殊目的公司（SPV）的轉(zhuǎn)移，另外一種就是直接通過(guò)信托的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，選擇何種方式主要取決于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本（稅務(wù)負(fù)擔(dān)和律師費(fèi)用等）。
目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)融資相關(guān)配套制度和法規(guī)并不完善，特別是構(gòu)建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售難度太大，所以利用信托成為了資產(chǎn)融資“風(fēng)險(xiǎn)隔離”目的的主要方式，這一點(diǎn)在衡平信托開(kāi)發(fā)的“精圖大廈爛尾樓項(xiàng)目”中起到了至關(guān)重要的作用。
案例：
精圖大廈是聳立于成都市中區(qū)的一棟大型商用寫(xiě)字樓，5年前由于流動(dòng)資金斷流，已完成90%的大廈被迫停工，并被法院查封。衡平信托以該大廈的債權(quán)和股權(quán)為信托財(cái)產(chǎn)向社會(huì)募集3000萬(wàn)元資金用于精圖大廈建設(shè)，希望通過(guò)完工后大廈的銷售回款，滿足信托受益人、債權(quán)人和股東利益。在資金的償付順序上，優(yōu)先償付信托受益人，其次分別是原有債權(quán)人和股東。
精圖大廈盡管其作為資產(chǎn)體現(xiàn)在債權(quán)人的資產(chǎn)負(fù)債表中，但作為爛尾樓，其沒(méi)有封頂，不能銷售轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并不具有第一類資產(chǎn)價(jià)值，價(jià)值的實(shí)現(xiàn)只能依賴爛尾樓封頂后變賣(mài)后實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益，但在這一過(guò)程中，由于資產(chǎn)已經(jīng)被各個(gè)債權(quán)人設(shè)置抵押擔(dān)保權(quán)，使得第二類資產(chǎn)價(jià)值在實(shí)現(xiàn)過(guò)程中隨時(shí)面臨著債權(quán)人破產(chǎn)申請(qǐng)的風(fēng)險(xiǎn)，各個(gè)債權(quán)人可能基于自身利益而中斷這一價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程，資產(chǎn)的第二類價(jià)值在各債權(quán)人“囚徒困境”的博弈中始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
引入信托機(jī)制后，資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)被信托所具有的“閉鎖效應(yīng)”所隔絕，在《信托法》而不是《破產(chǎn)法》的適用范圍內(nèi)，一種全新的權(quán)利和義務(wù)結(jié)構(gòu)被創(chuàng)造出來(lái)。在一般的情況下，債權(quán)人之間以及債權(quán)人和股東之間在對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清償順序是法定的，特別是在債權(quán)人內(nèi)部的權(quán)利層次的劃分是單一的和簡(jiǎn)單的，這主要是基于整體公平原則的考慮，但對(duì)于某些特定情況，如在本案例中，新的投資者由于對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)產(chǎn)受償權(quán)益不能得到優(yōu)先保障的顧忌，使得爛尾樓的第二類資產(chǎn)價(jià)值無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而在《信托法》的適用范圍內(nèi)，根據(jù)信托合同契約主體自治的原則，在法定的債權(quán)人和股東的受償次序中引入了一種凌駕于這兩個(gè)權(quán)利的優(yōu)先受益權(quán)，保障新的投資人的利益。在這一構(gòu)造中，不存在債權(quán)人和股東的法定權(quán)利，代之以優(yōu)先受益權(quán)人和次級(jí)受益權(quán)人在信托合同中界定的確立和義務(wù)。
這種權(quán)利的引入是至關(guān)重要的，它實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了一種內(nèi)部信用增級(jí)的效果，即不依賴于外部信用的增強(qiáng)，而僅僅依賴資產(chǎn)本身的價(jià)值，次級(jí)受益權(quán)人用自己名下的資產(chǎn)價(jià)值為優(yōu)先受益權(quán)人提供了超額擔(dān)保，按照預(yù)期銷售收入2.2億元來(lái)計(jì)算，對(duì)3000萬(wàn)元的信托資金投入超額擔(dān)保率為6.3倍，而對(duì)于1.1億元的債權(quán)人，超額擔(dān)保率為77%，股東享有剩余資產(chǎn)價(jià)值，正是這種權(quán)利的重新匹配推動(dòng)了整個(gè)融資行為的實(shí)現(xiàn)。
可見(jiàn)在此案例中，傳統(tǒng)的融資方是無(wú)法解決的,依賴資產(chǎn)融資方式,特別是信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用以及對(duì)信托對(duì)法定權(quán)利的二次劃分機(jī)制對(duì)促進(jìn)整個(gè)融資活動(dòng)的順利實(shí)施起到了關(guān)鍵的作用。
三、信托機(jī)制在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)融資領(lǐng)域運(yùn)用的回顧和展望
資產(chǎn)融資作為一種新的融資方式，特別是隨著對(duì)第二類資產(chǎn)價(jià)值認(rèn)識(shí)的深入而獲得了迅猛的發(fā)展，對(duì)于融資渠道相對(duì)單一的中國(guó)企業(yè)而言，傳統(tǒng)的債務(wù)融資和股權(quán)融資的方式由于受到各種因素的限制不一定能夠滿足企業(yè)多樣化的融資需求，發(fā)展資產(chǎn)融資，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的充分利用無(wú)疑是拓展融資渠道，降低融資成本的一種新的選擇。
隨著信托業(yè)的發(fā)展，利用信托機(jī)制實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資的方式被許多公司陸續(xù)采用，如下表：
公司名稱
項(xiàng)目名稱資產(chǎn)標(biāo)的物資產(chǎn)價(jià)值來(lái)源信用增強(qiáng)措施對(duì)公司價(jià)值的影響
北方信托濱海新區(qū)管網(wǎng)資金信托北信管網(wǎng)發(fā)展公司擁有的濱海新區(qū)管網(wǎng)資產(chǎn)II:管網(wǎng)使用費(fèi)關(guān)聯(lián)方第三者擔(dān)保低成本獲取資金（4.25%），用于其他投資項(xiàng)目
上海國(guó)投上海磁懸浮交通項(xiàng)目股權(quán)信托上海國(guó)際集團(tuán)持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán)II:股權(quán)分紅優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用，低成本融資（3.8%）
伊斯蘭信托人?？萍紝W(xué)生公寓資金信托人?？萍紦碛械膶W(xué)生公寓房產(chǎn)和相關(guān)權(quán)利II:公寓租金收入人?？萍紦?dān)保存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用
重慶國(guó)信科利華教育項(xiàng)目股權(quán)信托科利華集團(tuán)持有的“教育提升”系統(tǒng)項(xiàng)目股權(quán)II:系統(tǒng)銷售收入科利華集團(tuán)承諾回購(gòu)股權(quán)開(kāi)辟了一種新的融資渠道
蘇州信托銀泰百貨柜臺(tái)經(jīng)營(yíng)權(quán)信托銀泰百貨公司擁有的店面資產(chǎn)II:柜臺(tái)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入第三者擔(dān)保獲取資金用于新的投資項(xiàng)目
上海國(guó)投穩(wěn)健型法人股股權(quán)信托上海市上投實(shí)業(yè)投資有限公司持有的法人股股權(quán)II:股權(quán)分紅優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)存量資產(chǎn)價(jià)值再利用，獲取資金用于新的投資項(xiàng)目
北方信托公產(chǎn)房屋房租收入優(yōu)先收益權(quán)信托天津房信集團(tuán)所有公房資產(chǎn)II:房租收入房信集團(tuán)整體信用擔(dān)保存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用
華寶信托上海磁懸浮交通項(xiàng)目股權(quán)信托寶鋼集團(tuán)持有的上海磁懸浮交通發(fā)展公司的股權(quán)II:股權(quán)分紅寶鋼集團(tuán)承諾回購(gòu)存量資產(chǎn)價(jià)值的再利用，低成本融資（4%）
從上面的案例可以看出，一些企業(yè)已經(jīng)嘗試?yán)矛F(xiàn)有存量資產(chǎn)所蘊(yùn)含的第二類資產(chǎn)價(jià)值來(lái)開(kāi)辟一種不同于傳統(tǒng)股權(quán)和債權(quán)融資的新融資渠道。
但在實(shí)際的信托運(yùn)用過(guò)程中更多的是看重信托融資的渠道和較低的融資成本，而信托在資產(chǎn)融資中所具有的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”作用并沒(méi)有發(fā)生效應(yīng),例如很多案例中，在信托期滿后引入了發(fā)行主體的回購(gòu)承諾，這實(shí)際上破壞了表外融資的前提條件.當(dāng)然這與現(xiàn)有資產(chǎn)擁有公司素質(zhì)較高，風(fēng)險(xiǎn)隔離需求要求不強(qiáng)烈有關(guān)。但風(fēng)險(xiǎn)隔離作為資產(chǎn)融資的關(guān)鍵要點(diǎn),隨著更多中等資質(zhì)的企業(yè)采用資產(chǎn)融資方式,這一構(gòu)造的重要性就會(huì)充分顯示出來(lái),就像“精圖大廈”項(xiàng)目中那樣。
