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摘要：本文選取了2005年深滬兩市實施配股的上市公司為樣本，研究股權(quán)集中度對配股上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響。研究結(jié)果表明，股權(quán)越集中，配股后經(jīng)營業(yè)績下滑幅度越大。

關(guān)鍵字：股權(quán)集中度經(jīng)營業(yè)績凈資產(chǎn)收益率息稅前總資產(chǎn)收益率

自九十年代初我國證券市場初步發(fā)展以來，配股就一直是上市公司進行股權(quán)再融資的主要方式之一。但大量事實表明，我國上市公司并沒有充分運用市場賦予他們的寶貴資源，致使配股融資資金使用效率低下，經(jīng)濟業(yè)績下滑。對于業(yè)績下降的原因，有很多解釋，如：行業(yè)不景氣、會計政策調(diào)整和募集資金改變投向等，但這些只是表面上的原因。公司治理結(jié)構(gòu)不完善是致使公司業(yè)績下滑的制度原因，而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理的基礎(chǔ)，股權(quán)集中度是反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種形式，因此配股公司經(jīng)營業(yè)績下滑極有可能與我國股權(quán)集中度有關(guān)。

本文以我國2005年實施配股的A股上市公司為樣本，利用多元線性回歸的方法，分析我國不同股權(quán)集中度的上市公司在實施配股后3年內(nèi)經(jīng)營業(yè)績的變動趨勢。

一、樣本選擇

本文選擇的樣本是2005年在深、滬兩交易所進行配股且2000-2005年六年期間只實施過一次配股的A股上市公司。本文所需的業(yè)績指標數(shù)據(jù)及股權(quán)集中度數(shù)據(jù)絕大部分來自《國泰安數(shù)據(jù)庫》。最后確定的研究樣本有92家。

二、模型構(gòu)建

根據(jù)股權(quán)集中度的不同對樣本公司進行分組，再采用多元線性回歸的方法分析不同的股權(quán)集中度對配股公司經(jīng)營業(yè)績的影響，基本模型為：

三、實證分析

度量股權(quán)集中度的指標有很多，如：第一大股東持股比例、第一大股東持股比例與第二至第五大股東持股比例和的比值，前十位大股東持股比例的平方和等。

本文選取第一大股東持股比例作為衡量股權(quán)集中度的指標。我們以2005年年末第一大股東的持股比例為基準，將樣本公司分為三組：小于20%（股權(quán)分散），大于20%小于50%（股權(quán)相對集中）與大于50%（股權(quán)高度集中）三組，然后分別對凈資產(chǎn)收益率和息稅前總資產(chǎn)收益率兩個指標與年份T進行線性回歸，根據(jù)年份T系數(shù)絕對值的大小來比較不同的股權(quán)集中度對配股公司經(jīng)營業(yè)績的影響差異。

對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果見下表：

由上表可以看出，無論股權(quán)相對集中還是股權(quán)高度集中，年份T的系數(shù)均為負，且都在0.05的水平下顯著，說明上市公司實施配股后幾年內(nèi)，兩組配股公司凈資產(chǎn)收益率均呈顯著下滑的趨勢。從年份T系數(shù)的絕對值來看，股權(quán)高度集中的樣本公司年份T系數(shù)的絕對值0.227大于股權(quán)相對集中的樣本公司的0.131。說明股權(quán)高度集中的配股公司凈資產(chǎn)收益率下滑幅度大于股權(quán)相對集中的配股公司。

（二）息稅前總資產(chǎn)收益率

由上可以看出，無論股權(quán)相對集中還是股權(quán)高度集中，年份T的系數(shù)均為負，且都在0.01的水平下顯著，說明上市公司實施配股后幾年內(nèi)，兩組配股公司息稅前總資產(chǎn)收益率均呈顯著下滑的趨勢。從年份T系數(shù)的絕對值來看，股權(quán)高度集中的樣本公司年份T系數(shù)的絕對值0.197大于股權(quán)相對集中的樣本公司的0.173。說明股權(quán)高度集中的配股公司息稅前總資產(chǎn)收益率下滑幅度大于股權(quán)相對集中的配股公司。

（三）小結(jié)

通過對上面兩個指標的分析可知，股權(quán)集中度越高，配股公司經(jīng)營業(yè)績下滑趨勢越明顯。

四、建議

（一）對投資者

通過本文的分析可知，上市公司配股再融資后經(jīng)營業(yè)績呈顯著下滑的趨勢，且股權(quán)越集中、第一大持股股東為國有股、國有股持股比例越高和法人股持股比例越低的情況下，業(yè)績下滑的幅度越大，建議投資者進行投資時考慮被投資公司的股權(quán)集中度。

（二）對政策制定者

本文發(fā)現(xiàn)，與股權(quán)高度集中相比，股權(quán)相對集中的股權(quán)集中度能相對減緩配股公司經(jīng)營業(yè)績的下滑趨勢。因此，在現(xiàn)階段，限制大股東掠奪和經(jīng)理人低效率的有效辦法是減少第一大股東絕對控股的持股比例，將上市公司設(shè)計成代表不同利益主體的若干個法人或自然人股東共同形成相對制衡的股權(quán)集中度，以減少合約簽訂和執(zhí)行中的交易成本，并且作為委托人的大股東能夠有足夠的激勵和能力去監(jiān)督人，從而降低成本。

參考文獻：

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