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【摘要】套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合的損益由進行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價格和期貨價格的差額來決定，即由基差來決定。由于套期保值存在基差風險，因此，要對基差進行風險管理，建立嚴格的內(nèi)部控制制度。

【關鍵詞】套期保值；基差風險；風險內(nèi)控

一、衍生金融工具的概念和特點

《國際會計準則第39號——金融工具：確認和計量》中對衍生金融工具定義如下：

“衍生工具是滿足所有下述三個特征的本準則范圍內(nèi)的金融工具或其他合約：

1.由于特定利率、金融工具價格、商品價格、外匯匯率、價格或利率指數(shù)、信用等級或信用指數(shù)，或其他變量（有時被稱作‘標的’）的變動而發(fā)生價值變動；

2.不要求初始凈投資，或與對市場條件變動具有類似反應的其他類型合約相比，所要求的初始凈投資較少；

3.在未來某日進行結算?！?/p>

作為一種新型的風險管理手段，與傳統(tǒng)的風險管理方式相比，衍生金融工具在風險管理上具有成本優(yōu)勢、形式更為靈活等特點。

除了以上三點之外，衍生金融工具還具有杠桿性、衍生性、高度的風險性、未來性、契約性、組合性及融資性等特點。

二、持有衍生金融工具的目的是為了套期保值

持有衍生金融工具的目的是為了套期保值，通過對沖，對資產(chǎn)和負債實現(xiàn)保護，以防范標的物價格變動對財務狀況的影響并投機獲利，這就是套期保值。

從套期保值理論上講，在正常的基差條件下，套期保值是由一個市場（如期貨市場）的盈利或虧損來抵銷另外一個市場（如現(xiàn)貨市場）的虧損或盈利，從而鎖定商品的采購或銷售價格，轉移價格波動風險，實現(xiàn)降低經(jīng)營風險的目的。

套期保值的本質(zhì)是一種資產(chǎn)組合，該資產(chǎn)組合的損益由進行套期資產(chǎn)組合的現(xiàn)貨價格和期貨價格的差額來決定，即由基差來決定?；畹亩x為：

基差＝進行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格（P）－所使用合約的期貨價格（F）

對于空頭套期保值來說，其資產(chǎn)組合由現(xiàn)貨市場的多頭資產(chǎn)與期貨市場的空頭資產(chǎn)構成，該套期保值的損益由基差變化決定，當基差擴大時盈利，當基差縮小時虧損；而多頭套期保值由現(xiàn)貨市場的空頭（預期未來購買）與期貨市場的多頭資產(chǎn)組成，當基差縮小時盈利，當基差擴大時虧損。因此，套期保值并不能消除所有風險，而是把價格風險轉換為基差風險。在正常的市場條件下，基差波動性較小，相對比較穩(wěn)定，因而基差風險比價格風險更易于管理。這也是套期保值者利用期貨市場來進行價格風險管理的原因所在。

隨著國內(nèi)外商品價格的大幅波動，我國有越來越多的企業(yè)開始利用國內(nèi)和國外的期貨、期權互換等衍生金融工具來進行商品價格風險管理，套期保值已成為許多企業(yè)經(jīng)營活動中的重要組成部分。

我國某糧油公司（以下稱A公司）的套期保值組合為：在國內(nèi)現(xiàn)貨市場上持有大量的現(xiàn)貨豆油以供銷售，同時在美國芝加哥現(xiàn)貨商品期貨交易所（以下簡稱CBOT）期貨市場上賣出并持有了相應數(shù)量的豆油期貨合約。這是一個典型的空頭套期保值。

假設現(xiàn)貨豆油和期貨豆油是同等數(shù)量并且以同種貨幣計量的（即排除了匯率的影響），該組合的盈利模式為：當國內(nèi)的現(xiàn)貨市場豆油價格高于成本時，A公司出售豆油現(xiàn)貨，實現(xiàn)國內(nèi)現(xiàn)貨盈利。同時，如果CBOT豆油期貨價格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現(xiàn)虧損，如果虧損小于國內(nèi)盈利時，綜合國內(nèi)和國外兩個市場的情況看，A公司是盈利的；如果CBOT豆油期貨價格下跌，A公司出售豆油期貨，在CBOT上實現(xiàn)盈利，A公司整體上實現(xiàn)盈利。

該組合的虧損模式為：當國內(nèi)的現(xiàn)貨市場豆油價格低于成本時，A公司出售豆油現(xiàn)貨，國內(nèi)現(xiàn)貨虧損。同時，如果CBOT豆油期貨價格上漲，A公司出售豆油期貨，在CBOT上出現(xiàn)虧損，A公司整體上虧損；如果CBOT豆油期貨價格下跌，A公司出售豆油期貨，在CBOT上實現(xiàn)盈利，如果盈利小于國內(nèi)虧損時，綜合國內(nèi)和國外兩個市場看，A公司整體上仍然虧損。

無論是盈利模式還是虧損模式，都可以通過基差來說明，即當基差擴大時盈利，當基差縮小時虧損。

三、套期保值的內(nèi)部控制

從以上的例子可以看出，套期保值存在基差風險。在正常的市場條件下，基差相對穩(wěn)定且波動幅度較小，期貨市場的盈虧與現(xiàn)貨市場的盈虧基本保持平衡，從而使套期保值的凈損益較小，實現(xiàn)了套期保值轉移價格風險的目的。但在某些特殊市場情況下，基差會出現(xiàn)異常變化，不利的變化會導致套期保值者出現(xiàn)虧損。因此，要對基差進行風險管理，建立嚴格的內(nèi)部控制制度。具體應從以下幾方面著手：

（一）選擇有利的套期保值時機與確定合適的套期保值比例

有利的時機是指基差必須處在正常合理的范圍內(nèi)，這樣才能降低套期保值的風險；套期保值比例是指套期保值數(shù)量占現(xiàn)貨持有數(shù)量的比例，在基差風險偏高時，就降低套期保值比例。在基差風險高時選擇較高的套期保值比例無疑會造成虧損。這就要求從內(nèi)部控制上對套期保值的決策、執(zhí)行和監(jiān)督進行分離。

（二）建立合理的基差風險評估和監(jiān)控制度

1.企業(yè)必須知道面臨的風險是什么及風險的大小；2.確保所有可能的結果都已經(jīng)預測到。國外的調(diào)查研究表明，為管理套期保值的基差風險，企業(yè)普遍使用壓力測試法和風險價值法來量化套期保值的風險，尤其關注有可能導致巨額虧損的小概率事件。內(nèi)部控制建設更應著重于對基差的日常關注和研究，建立對企業(yè)主要商品價格的國內(nèi)和國際市場的交易數(shù)據(jù)模型，統(tǒng)計出價格的相關性，確定基差的波動區(qū)間，這樣就可以揭示套期保值的有效性。

（三）建立嚴格的止損計劃以規(guī)避異?；钭兓男「怕适录L險

套期保值的最大風險就是基差出現(xiàn)異常變化，一旦出現(xiàn)基差不利的異常變化，最佳策略就是立即平倉止損，以避免更大的虧損。這就要求從內(nèi)部控制上建立監(jiān)控體系，通過歷史模型，確定正常的基差幅度區(qū)間。一旦基差突破歷史模型區(qū)間，表明市場出現(xiàn)異常，就應該及時止損，或者通過內(nèi)部控制確定最大的可接受的虧損額，一旦達到虧損額，就及時止損。

（四）從組織結構上建立有效的內(nèi)部控制

董事會和經(jīng)理層、交易執(zhí)行部、風險管理部及監(jiān)督部門等明確責任，分工協(xié)作，制定有效的政策，實行逐日盯市場制度、建立嚴明的人事制度以及建立能發(fā)揮作用的市場風險管理機制等等。

（五）建立風險準備金

衍生金融工具風險準備金＝最大損失額×綜合風險系數(shù)。這就要求企業(yè)要有歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，建立科學的經(jīng)驗模型，最大損失額可通過各種統(tǒng)計模型計算得出，比如回歸模型、VaR（風險價值，ValueatRisk）模型等，采用矩陣法評估衍生金融工具的風險，最后得出準確的綜合風險系數(shù)。

（六）加強國際監(jiān)管和國際合作

衍生金融工具不僅在國內(nèi)市場上發(fā)展，國際間商品價格的波動也為套期保值者提供了更大的獲利空間。因此，加強對衍生金融工具的國際間監(jiān)管與合作，成為國際金融界和各國金融當局的共識。

【主要參考文獻】

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