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在中國(guó)現(xiàn)階段,由于種種原因造成國(guó)有產(chǎn)權(quán)不能自由流動(dòng),資本市場(chǎng)的作用受到很大的限制;同時(shí),我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)還不太完善,經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。因而,在現(xiàn)階段推行股份制改革,還有許多問(wèn)題值得進(jìn)一步探討。

一、股份制與所有權(quán)監(jiān)督不足

股份制是隨著社會(huì)化大生產(chǎn)的出現(xiàn)而出現(xiàn)的,它把單個(gè)資本集中起來(lái)進(jìn)行社會(huì)化大生產(chǎn),解決單個(gè)投資者無(wú)力投資的局面。但是,股份制的出現(xiàn),將會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督的不足,經(jīng)營(yíng)者不努力工作,或不按所有者的意愿努力工作,從而使企業(yè)效率低下。

設(shè)想有n個(gè)所有者(產(chǎn)權(quán)主體),他們自愿監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督為giG=Σgi為監(jiān)督之和,監(jiān)督越多,經(jīng)營(yíng)者偷懶的可能性越小,企業(yè)的效益越好,所有者獲得的收益越大。為了分析的方便,我們假定個(gè)人的效用函數(shù)采用柯布—道格拉斯形式,Ui=Ui(Xi,G)=XαiGβ,其中,Xi為其他私人物品的消費(fèi),0<α,β<1,αβ<1,私人物品和監(jiān)督給所有者帶來(lái)的效用都為正①,并且,它們之間的邊際替代率是遞減的。

設(shè)Px為其他私人物品的價(jià)格,C為每單位的監(jiān)督成本,Yi為每個(gè)所有者從企業(yè)盈利中獲得的收益(假設(shè)所有者沒(méi)有其他收入,如果有,也只是在其之前加上一個(gè)常數(shù),并不影響問(wèn)題的結(jié)論),與所占的股份成正比,Yi=kSi,Si為其所占的股份。那么,每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體面臨的問(wèn)題是給定其他產(chǎn)權(quán)主體選擇的情況下,選擇自己的最優(yōu)策略(Xi,gi),最大化自己的目標(biāo)函數(shù):字串4

Li=XαiGβ-λ(Yi-PxXi-Cgi)其中,λ為拉格朗日常數(shù)。

我們可以得到納什均衡情況下每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督:

gi=(β-α)(Yi/C-Σgi)/(αβ)i,j=1,2……n,i≠j………(1)

于是,我們得到:

G=Σgi=βΣYi/(nαβ)C

從(1)式中,我們可以看出,一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體相信其他產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督越多,他自己提供的監(jiān)督就越小,且隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)n的增多,G越來(lái)越小。

現(xiàn)在,我們來(lái)考慮一下帕累托最優(yōu)解的情況,假設(shè)社會(huì)福利函數(shù)采用下面形式:

W=r1u1r2u2……rnun

結(jié)束條件為:ΣYi=PxΣXiCG

于是,我們可以得到:G=βΣYi/(αβ)C

這就是公共物品的帕累托最優(yōu)供給。H=G/G=(αβ)/(nαβ)顯然,H≤1

監(jiān)督的納代均衡供給小于帕累托最優(yōu)供給,且二者之間的差距隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增加而擴(kuò)大,也就是說(shuō),股份制將導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。

由于監(jiān)督是一種公共產(chǎn)品,具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性的特點(diǎn),與一般公共產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)容易界定(誰(shuí)投資產(chǎn)權(quán)歸誰(shuí))不同,監(jiān)督由于其無(wú)法量化和具體化,當(dāng)一個(gè)經(jīng)營(yíng)者努力工作,我們無(wú)法確定到底是哪一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督在起作用,或者是所有產(chǎn)權(quán)主體共同監(jiān)督的結(jié)果。同時(shí),即使一個(gè)企業(yè)由于某產(chǎn)權(quán)主體提供了充分的監(jiān)督而使企業(yè)獲利甚豐,該產(chǎn)權(quán)主體也無(wú)法剝奪其他產(chǎn)權(quán)主體依據(jù)其投入的資本份額獲取收益的權(quán)力,因?yàn)楣煞莨臼前垂煞旨t的,同股同酬。由于這種來(lái)源于監(jiān)督的收益的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性,承擔(dān)監(jiān)督成本的產(chǎn)權(quán)主體不能獨(dú)享其帶來(lái)的收益,于是產(chǎn)生了私人收益和社會(huì)收益的不一致。因此,作為理性的個(gè)體,每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體愿意提供的監(jiān)督會(huì)少于其應(yīng)該提供的監(jiān)督,導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。字串9

從以上的分析我們可以看出,各產(chǎn)權(quán)主體自愿提供的監(jiān)督總和與產(chǎn)權(quán)主體的個(gè)數(shù)成反比,產(chǎn)權(quán)主體越多,提供的監(jiān)督就越少,并且,隨著產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增多,提供的總監(jiān)督與帕累托最優(yōu)供給的差距越來(lái)越大。我們知道,所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)不一致,同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)者是否努力工作不易觀察,或者是成本高得令人難以接受,張維迎打了一個(gè)很形象的比喻,把他稱(chēng)之為“樹(shù)蔭下的經(jīng)營(yíng)者”。在所有者監(jiān)督不足的情況下,理性的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)按所有者的意愿努力工作,導(dǎo)致企業(yè)效率低下,所有者的利益受損。

堤內(nèi)不足堤外補(bǔ)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中,這種所有權(quán)監(jiān)督不足在很大程度被市場(chǎng)約束彌補(bǔ),通過(guò)成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng),對(duì)經(jīng)營(yíng)者施加較強(qiáng)的外在壓力,督促和鞭策經(jīng)營(yíng)者兢兢業(yè)業(yè)地工作。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)可以通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)體現(xiàn)出來(lái)。對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)說(shuō),主要是通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)得到反應(yīng),市場(chǎng)占有率越高,說(shuō)明這種產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng),說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)者績(jī)效越好,利潤(rùn)是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合反映。所有者可以通過(guò)觀察這些指標(biāo)來(lái)判斷經(jīng)營(yíng)者的努力程度。對(duì)資本市場(chǎng)(主要是股票市場(chǎng))來(lái)說(shuō),本質(zhì)上,資本

市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是對(duì)企業(yè)控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng),其主要形式是接管,這是防止經(jīng)營(yíng)者損害所有者利益的最后一種武器。如果經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理不善,使公司股票價(jià)格下跌,就會(huì)使有能力的其他人低價(jià)購(gòu)進(jìn)足夠的股票,從而接管該企業(yè)。企業(yè)被接管后,第一個(gè)被解雇的往往就是經(jīng)營(yíng)者。在健全的經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)中,一個(gè)人只有通過(guò)市場(chǎng)評(píng)估和社會(huì)認(rèn)可,方可成為一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)者,而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也清楚地知道他們的經(jīng)營(yíng)成敗對(duì)自己名譽(yù)、地位和前途將帶來(lái)什么影響,在市場(chǎng)不斷進(jìn)行的評(píng)價(jià)和比較中,以及市場(chǎng)客觀存在的競(jìng)爭(zhēng)所產(chǎn)生的巨大壓力,迫使經(jīng)營(yíng)者不敢以自己的人力資本去冒風(fēng)險(xiǎn),從而形成對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束。

正是由于市場(chǎng)約束機(jī)制形成的外部約束在很大程度上彌補(bǔ)了所有權(quán)監(jiān)督的不足,所以我們說(shuō),股份制是同成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)密切聯(lián)系、共同發(fā)展的,離開(kāi)成熟的市場(chǎng)條件,股份制的作用很難發(fā)揮,股份制同樣是低效率的。臺(tái)灣的情況如此,同時(shí)已有的研究表明,我國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改造后的總體效益也是降低的。

而現(xiàn)今在我國(guó)的情況是怎么樣呢?產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況基本良好,但存在諸如價(jià)格體系不合理,資源流動(dòng)的地域性和行業(yè)性限制,非市場(chǎng)力量如行政干預(yù)和行政保護(hù)還對(duì)企業(yè)行為有很大影響,因而產(chǎn)品市場(chǎng)不能更充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)還遠(yuǎn)未發(fā)育成熟,企業(yè)家人才和企業(yè)家意識(shí)的缺乏以及經(jīng)營(yíng)者選拔機(jī)制的缺陷,使得經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)還不能發(fā)揮其約束作用。資本市場(chǎng)是外部約束機(jī)制的根本和首要力量,目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚處于起步階段,存在種種不成熟的狀況,股票市場(chǎng)規(guī)模很小,股價(jià)不能真實(shí)反映公司實(shí)際業(yè)績(jī),國(guó)有股和法人股不能上市流通,國(guó)有資本無(wú)法退出。因此,資本市場(chǎng)上兼并與反兼并的斗爭(zhēng)還遠(yuǎn)未成為對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的有力約束,而這一點(diǎn)恰恰是非常關(guān)鍵的。如果我們繼續(xù)把邏輯推演一下,要健全資本市場(chǎng),首先得解決國(guó)有股和法人股上市流通、國(guó)有資本的退出機(jī)制問(wèn)題,但要想在現(xiàn)階段解決這個(gè)問(wèn)題,客觀存在一定的困難,因此,在現(xiàn)階段一味地推進(jìn)股份制改革,可能會(huì)使國(guó)有企業(yè)從一種低效率走向另一種低效率。