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一、我國(guó)近期出現(xiàn)投資過熱，但消費(fèi)增長(zhǎng)一直相對(duì)較弱

固定資產(chǎn)投資需求增長(zhǎng)從2003年年初以來已表現(xiàn)出明顯的過熱跡象。

2003年我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)24.5%，2004年一季度更是高達(dá)43%，這已接近1992和1993年經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期的水平。固定資產(chǎn)投資過快增長(zhǎng)主要源于幾個(gè)方面：一是地方項(xiàng)目投資。2004年一季度，地方項(xiàng)目投資增長(zhǎng)60.2%，中央項(xiàng)目投資只增長(zhǎng)4.8%。二是集中于工業(yè)和建筑業(yè)的投資。三是私營(yíng)和外企的投資。四是部分省市的投資。江蘇、廣東、浙江、山東、上海固定資產(chǎn)投資完成額居全國(guó)前五位，占全國(guó)的48%。投資明顯過熱，結(jié)構(gòu)不合理，存在著盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)等問題。

與世界其他國(guó)家相比，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直過于依賴投資的拉動(dòng)，消費(fèi)需求亟待提高。多年來，我國(guó)的社會(huì)消費(fèi)品零售實(shí)際增長(zhǎng)率一直遠(yuǎn)低于投資的增長(zhǎng)率，投資與消費(fèi)的比例關(guān)系嚴(yán)重失衡。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)，近年來，發(fā)達(dá)國(guó)家最終消費(fèi)支出占GDP的比例平均在80%左右，發(fā)展中國(guó)家平均約為74%，而我國(guó)則要低很多。

投資與消費(fèi)的比例應(yīng)協(xié)調(diào)發(fā)展。如果投資(主要是固定資產(chǎn)投資)形成的生產(chǎn)能力不能與未來的消費(fèi)相匹配，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，造成資源的巨大浪費(fèi)；如果投資主要來源于銀行貸款則可能產(chǎn)生大量新增不良資產(chǎn)。

固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，效率降低，將對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展造成十分不利的影響。

我國(guó)資本形成占GDP的比重(也稱作投資率)在全球一直居高，而且爬升速度也很快。2003年我國(guó)投資率為42.7%，僅次于1993年45.3%的最平。這表明，我國(guó)增加單位GDP所需的投資越來越多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來越依賴資源投入而非技術(shù)進(jìn)步基礎(chǔ)上的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。

固定資產(chǎn)投資的迅猛增長(zhǎng)帶來許多問題，包括帶來對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥等高耗能行業(yè)的巨大需求，造成瓶頸制約。但其最主要的威脅是增大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大、增速過猛與貨幣信貸投放偏多相互推動(dòng)、互為因果。如果任憑這種情況發(fā)展下去，勢(shì)必導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，銀行呆壞賬增加，金融風(fēng)險(xiǎn)加大等問題。依靠高投資可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不具有可持續(xù)性，這已有前車之鑒。

投資過度的另一重要原因是企業(yè)(包括相關(guān)政府部門)低估投資成本。

長(zhǎng)期以來，“唯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的考核標(biāo)準(zhǔn)取向，促使地方政府熱衷投資，往往給予企業(yè)過于優(yōu)惠的土地、稅收等政策，造成這些企業(yè)投資成本低估。另一方面，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境成本被嚴(yán)重低估。例如，受高額利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)，2003年我國(guó)鋼鐵、水泥和電解鋁的投資分別增長(zhǎng)96.6%、121.9%和92.9%，今年一季度又繼續(xù)高位增長(zhǎng)。這些高耗能產(chǎn)業(yè)的過快增長(zhǎng)，造成大面積環(huán)境污染。目前我國(guó)二氧化硫和二氧化碳的排放量分別居世界第一和第二位，水資源污染嚴(yán)重。很多企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不太考慮外部不經(jīng)濟(jì)(對(duì)他人產(chǎn)生的不利影響)，也不對(duì)自身制造的污染成本付費(fèi)，因此往往低估生產(chǎn)成本而進(jìn)行過度投資。

對(duì)付外部不經(jīng)濟(jì)的最有效方法是制定政府的反污染計(jì)劃，政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)其維護(hù)公共利益的應(yīng)盡責(zé)任。通過制定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，控制污染法令強(qiáng)制企業(yè)實(shí)行；要求企業(yè)支付更高的排放費(fèi)，從而抑制過度投資。應(yīng)進(jìn)一步健全對(duì)政府行為的約束機(jī)制，對(duì)地方政府的政績(jī)進(jìn)行客觀、公開的評(píng)審。評(píng)審除包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展外，還應(yīng)包括就業(yè)、環(huán)保生態(tài)、衛(wèi)生教育等。政府重大項(xiàng)目決策，應(yīng)該建立起透明、科學(xué)、嚴(yán)格的程序，從根本上解決投資過熱的問題。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，銀行體系不完善

各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，沒有健全的金融體系，貨幣政策就談不上良好的傳導(dǎo)機(jī)制。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，證券市場(chǎng)仍不夠規(guī)范，企業(yè)融資主要源自國(guó)有銀行，使我國(guó)企業(yè)融資形成了“居民儲(chǔ)蓄—銀行信用—信貸投資”的模式。我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型期，投資中的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不對(duì)稱，有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)尚未普遍建立，社會(huì)信用管理大大滯后，這些因素導(dǎo)致我國(guó)的信貸資金效率低下，借貸企業(yè)逃廢債現(xiàn)象嚴(yán)重，呆壞帳率高，滿足企業(yè)的資金需求需大量新增貸款，導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)比率較高。這點(diǎn)與日本比較相似，這種狀況發(fā)展下去，蘊(yùn)藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，應(yīng)大力發(fā)展和規(guī)范資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資，使居民的金融性投資更多地表現(xiàn)為資本市場(chǎng)上的投資行為，提高金融資源配置效率；加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度；建立和健全社會(huì)信用管理體系；轉(zhuǎn)變國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，使商業(yè)銀行成為更有效率的中介系統(tǒng)。