摘要:我國經(jīng)濟(jì)存在金融化現(xiàn)象，不確定性是經(jīng)濟(jì)金融化的驅(qū)動(dòng)因素之一。本文首先對經(jīng)濟(jì)不確定性加以界定并梳理其測度方法，然后分析經(jīng)濟(jì)不確定性對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場和微觀主體的影響，進(jìn)而探討經(jīng)濟(jì)不確定性下我國經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象的成因。最后，本文結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行未來研究展望并分別從貨幣政策、風(fēng)險(xiǎn)管理、要素定價(jià)和金融監(jiān)管等角度提出防范經(jīng)濟(jì)過度金融化負(fù)面影響的政策建議。

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)不確定性金融市場微觀主體經(jīng)濟(jì)金融化

一、引言

經(jīng)濟(jì)不確定性是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在市場參與主體無法預(yù)知的因素并導(dǎo)致其難以對未來經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)期的特性。2008年全球金融危機(jī)以來，各國當(dāng)局加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)干預(yù)，使經(jīng)濟(jì)不確定性上升(Baker等，2016)。危機(jī)后政府的宏觀調(diào)控更多表現(xiàn)為相機(jī)決策形式，企業(yè)和家庭部門等微觀主體的投資和融資決策也需要隨政策變化加以調(diào)整。當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，政府部門相繼推出各類經(jīng)濟(jì)改革政策和措施，經(jīng)濟(jì)不確定性也隨之上升。有研究指出，經(jīng)濟(jì)不確定性使企業(yè)和家庭進(jìn)行預(yù)防性儲蓄，降低投資和消費(fèi)(Bloom，2014);也有研究認(rèn)為，不確定性是經(jīng)濟(jì)金融化的重要驅(qū)動(dòng)因素(彭俞超等，2018;李沛然等，2019)。研究經(jīng)濟(jì)不確定性及其影響有助于從宏觀和微觀等層面厘清經(jīng)濟(jì)增長和金融市場波動(dòng)的金融化成因，進(jìn)而有助于制定相應(yīng)的政策措施以防范經(jīng)濟(jì)過度金融化產(chǎn)生的負(fù)面影響，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、經(jīng)濟(jì)不確定性的界定及測度

經(jīng)濟(jì)不確定性涵蓋的范疇較廣。Knight(1921)將“對未來收益和損失的分布狀態(tài)和范圍無法預(yù)測或無法確定風(fēng)險(xiǎn)分布類型本身”定義為不確定性。Le和Zak(2006)將政府部門未明確經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期、政策執(zhí)行和政策立場變更的指向和強(qiáng)度引發(fā)的結(jié)果定義為經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。本文根據(jù)研究對象和計(jì)算方法的不同將經(jīng)濟(jì)不確定性的測度方法歸納為變量法、主觀推斷法和模型估計(jì)法等三類。

藝術(shù)品的權(quán)益拆分交易模式是近年的熱點(diǎn)，它將一件藝術(shù)品的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行拆分，向公眾公開發(fā)售，取得份額的投資者可將其份額在交易平臺上進(jìn)行交易，最終并以其所持有的份額對藝術(shù)品享有相應(yīng)的權(quán)利。這種模擬股票的交易模式蘊(yùn)含著巨大的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，對相對應(yīng)的法律法規(guī)的完善與交易體系規(guī)則的建立都提出了較高的要求。

中國藝術(shù)市場金融化現(xiàn)狀探索

2010年中國藝術(shù)市場的爆發(fā)給人們以巨大的信心，藝術(shù)品“權(quán)益拆分”這種在西方發(fā)達(dá)國家尚且處在摸索階段的投資模式，卻正在中國成為現(xiàn)實(shí)。2010年7月，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所推出了“深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所1號藝術(shù)品資產(chǎn)包”，這是國內(nèi)外首次出現(xiàn)的“權(quán)益拆分”投資模式。緊隨其后，上海文化產(chǎn)權(quán)交易所于2010年12月推出“藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)1號”。2011年1月，天津文化藝術(shù)品交易所推出了與股票交易形式極其類似的“份額化交易模式”，在此模式中，首批兩件作品是白庚延的國畫作品《黃河咆嘯》和《燕塞秋》，其估值分別為600萬和500萬，都拆分為每份額一元由參與者認(rèn)購。這兩只“藝術(shù)股票”一經(jīng)發(fā)售，每天都是漲停，30個(gè)交易日后《黃河咆嘯》市值就已經(jīng)突破億元。市場的反應(yīng)迫使天津文交所對藝術(shù)股票緊急停盤，并且之后不斷修改交易規(guī)則。藝術(shù)市場交易方式的創(chuàng)新引起了社會各界的廣泛關(guān)注?？偟膩碚f，輿論更多地傾向于認(rèn)為藝術(shù)股票的瘋漲是一種投機(jī)與炒作。瘋狂之后，市場氣氛謹(jǐn)慎了很多，在越過一段很陡的拋物線之后，兩只最早的藝術(shù)股票被打回原形。天津文交所近乎失敗的嘗試并沒有影響其他文交所進(jìn)入“藝術(shù)金融”領(lǐng)域的信心，很多地方政府、投資公司、文化公司仍準(zhǔn)備加入其中。各地紛紛建立了類似的藝術(shù)股票交易平臺，并且都有信心制定出好的制度與形式來保障交易平臺的正常運(yùn)行。但文交所遍地開花的亂象蘊(yùn)藏著巨大的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和社會問題，相關(guān)管理部門及時(shí)出臺了一系列相關(guān)文件，對其進(jìn)行引導(dǎo)與整頓。2011年11月，《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(38號文)正式下發(fā)，對藝術(shù)品份額化交易的交易方式、參與人數(shù)等方面做出了明確的限制性規(guī)定。此后的2012年1月，等五部委又聯(lián)合下發(fā)了“49號文”，2012年7月國務(wù)院辦公廳還下發(fā)了“37號文”，對落實(shí)清理整頓工作作了詳細(xì)規(guī)定。這些規(guī)范性文件明確禁止了天津文交所首創(chuàng)的類似股票的藝術(shù)品份額化交易形式，國務(wù)院批準(zhǔn)的兩家全國試點(diǎn)文交所只有上海文交所和深圳文交所。各文交所紛紛另尋途徑，努力延續(xù)自己的發(fā)展。有的文交所按照“38號文”的規(guī)定修改交易規(guī)則，如將其藝術(shù)品共有權(quán)益進(jìn)行不等額拆分、取消做市商機(jī)制、改T+1交易模式為T+5模式等。廣東省南方文化產(chǎn)權(quán)交易所則在2012年6月推出了“藝術(shù)品保真保值”交易平臺，承諾售后一年內(nèi)若投資者發(fā)現(xiàn)所購藝術(shù)品為贗品，并且能出具權(quán)威鑒定文件，則南方文交向投資者退回購買本金。還有的文交所尋求聯(lián)合發(fā)展之路。2012年9月，湖北、山東、天津、安徽、廣東4省1市文化產(chǎn)權(quán)交易所，在武漢召開信息共享平臺建設(shè)會議，簽署協(xié)議，成立戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，先期將共建數(shù)據(jù)庫，實(shí)現(xiàn)信息異地自主同步，建立利益共享機(jī)制，共同開發(fā)文化新產(chǎn)品。而作為試點(diǎn)的上海文交所在最初就沒有進(jìn)行份額化交易的嘗試，而是致力于打造以文化版權(quán)、股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)等各類文化產(chǎn)權(quán)為對象的交易平臺，發(fā)展穩(wěn)定，但相對來說速度較慢。

對藝術(shù)市場現(xiàn)有問題的研究與分析

（一）藝術(shù)市場金融化探索的相關(guān)研究

藝術(shù)市場的這些新發(fā)展自然形成了研究熱點(diǎn)，目前的研究主要集中在這幾個(gè)方面：1.中國藝術(shù)市場的狀況《中國藝術(shù)市場的購買欲望淺析》、《回顧與反思——中國藝術(shù)品市場二十年啟示》等文章分析了中國藝術(shù)市場的現(xiàn)狀，指出了：⑴中國藝術(shù)市場中當(dāng)代藝術(shù)品占主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀及其原因。⑵國際買家掌握中國藝術(shù)市場話語權(quán)，在幾十年前低價(jià)購買了大量中國當(dāng)代藝術(shù)品，現(xiàn)在有炒作拋售的可能。⑶中國藝術(shù)市場過分注重投資收益，忽視了長期的藝術(shù)普及教育與市場培育。2.藝術(shù)品金融化的國外經(jīng)驗(yàn)《藝術(shù)品“權(quán)益拆分”的海外市場概況》、《國外藝術(shù)品投資基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)——以摩帝富藝術(shù)品投資基金為例》等文介紹、分析了國外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并指出在藝術(shù)品金融化方面中國藝術(shù)市場已然走在了實(shí)踐探索的最前沿。3.藝術(shù)品金融化的可行性藝術(shù)市場的種種創(chuàng)新模式，特別是天津文交所的股權(quán)式藝術(shù)品交易如坐過山車般的交易行情引發(fā)了人們對藝術(shù)品金融化的各種討論。大部分研究性文章表現(xiàn)出客觀、審慎的態(tài)度，如《國內(nèi)藝術(shù)品投資的金融界視角》、《當(dāng)代中國藝術(shù)品市場金融化發(fā)展的若干問題》等文對藝術(shù)品金融化的發(fā)展、問題、環(huán)境、形式等方面作了較詳細(xì)的陳述。當(dāng)然也有提出質(zhì)疑的，如《藝術(shù)品證券化：資產(chǎn)泡沫還是金融創(chuàng)新》一文就從交易制度、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、政策法律等方面分析了藝術(shù)品證券化的問題，認(rèn)為其目的只是“資本利得”，這本身就違背了金融創(chuàng)新的目標(biāo)。《產(chǎn)權(quán)交易，藝術(shù)市場的新拐點(diǎn)？——北京、上海、深圳、天津文化產(chǎn)權(quán)交易所調(diào)查》則問道：“投資者放棄了擁有該藝術(shù)品所獲得的審美需要，完全作為一種金融產(chǎn)品的證券化投資是否適應(yīng)中國的國情現(xiàn)狀？什么樣的藝術(shù)家作品是能夠成為標(biāo)桿的權(quán)益拆分對象？”還有完全持否定態(tài)度的，新加坡蘇富比藝術(shù)學(xué)院院長菲利普的文章題目就表明了立場：《藝術(shù)基金為何無用》。另一篇文章的題目更加尖銳：《“藝術(shù)品股票”橫空出世誰是最后的“傻瓜”?》，文章認(rèn)為，藝術(shù)品成為了被瘋狂炒作的符號。4.藝術(shù)市場發(fā)展中的藝術(shù)家與藝術(shù)價(jià)值藝術(shù)市場的火爆讓很多人思考藝術(shù)市場與藝術(shù)家、藝術(shù)價(jià)值的關(guān)系?！妒晁囆g(shù)市場：富起來的藝術(shù)家該干些什么》、《投資當(dāng)代藝術(shù)“慎”者為王》等文章提出了讓人深思的現(xiàn)象：“中國現(xiàn)行的藝術(shù)生態(tài)只能使極少數(shù)人享受到西方炒作帶來的成果，更多的藝術(shù)工作者則生活在底層”，“這些民間資本本可以在各項(xiàng)文化藝術(shù)中發(fā)揮更大的作用，而不是應(yīng)該被綁在幾個(gè)內(nèi)涵虛空的符號上?！薄端囆g(shù)市場營銷的戰(zhàn)略邏輯》13提出了將客戶價(jià)值和藝術(shù)價(jià)值加以平衡的藝術(shù)品營銷戰(zhàn)略理念，為思考藝術(shù)市場如何將商業(yè)價(jià)值與藝術(shù)價(jià)值整合起來提供了參考。

藝術(shù)品金融化的歷史借鑒及其特點(diǎn)

在西方社會中，早在18世紀(jì)藝術(shù)品金融化就盛行于歐美，許多養(yǎng)老基金、共同基金的投資資產(chǎn)組合中都配備了藝術(shù)品資產(chǎn)[5]。例如，歷史上名聲遠(yuǎn)洋的藝術(shù)品基金是熊皮基金和英國鐵路局退休基金[6]。熊皮基金是一批金融家在1904年號召專業(yè)投資人出資而建立的。他們通過購買包括畢加索、塞尚、馬蒂斯等現(xiàn)代大師的早期作品而運(yùn)營基金。之后就是1974年發(fā)起的英國鐵路局退休基金。由于當(dāng)時(shí)處于英國經(jīng)濟(jì)低迷，失業(yè)率高、通貨膨脹嚴(yán)重的大背景下，該基金為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，就拿出一部分錢投資藝術(shù)品。為了保障其專業(yè)性，還請了蘇富比拍賣公司為其做投資顧問。我國藝術(shù)品收藏歷史可能不比西方發(fā)達(dá)國家晚，但是將藝術(shù)品與金融資產(chǎn)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)藝術(shù)品金融投資的時(shí)間并不長。目前，我國藝術(shù)品金融化市場呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn):

第一，藝術(shù)品與金融資產(chǎn)結(jié)合的步伐加快。隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前我國藝術(shù)品市場發(fā)展速度迅猛，藝術(shù)品金融化發(fā)展勢頭明顯。除個(gè)人愛好者外，在投資性藝術(shù)品金融化進(jìn)程中，投資者機(jī)構(gòu)化趨勢明顯，但主要表現(xiàn)為兩方面:一是以企業(yè)為主體的投資訴求增加。目前，參與藝術(shù)品市場投資的企業(yè)主要來自文化傳媒業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。二是大量金融投資機(jī)構(gòu)開始在藝術(shù)品投資領(lǐng)域試水。企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者獲取收益的方式不同，其借助的是雄厚的資金、豐富的信息資源以及更專業(yè)的資本化操作方式。由此推斷，隨著藝術(shù)品市場金融化程度的不斷提高，我國的藝術(shù)品投資市場將逐步從散戶市場向機(jī)構(gòu)市場轉(zhuǎn)變。

第二，在藝術(shù)品交易市場中金融化產(chǎn)品逐漸增多。以藝術(shù)品為標(biāo)的物的金融產(chǎn)品是投資性藝術(shù)品金融化發(fā)展的標(biāo)志。目前我國推出的藝術(shù)品金融化產(chǎn)品主要有:藝術(shù)品基金、藝術(shù)品信托、藝術(shù)品保險(xiǎn)產(chǎn)品等。藝術(shù)品基金的發(fā)起人通常是一些藝術(shù)家或者金融投資人，召集擁有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力或?qū)λ囆g(shù)品有投資計(jì)劃的投資者，通過組合多種藝術(shù)品，獲得理想收益。藝術(shù)品基金投資市場的發(fā)展經(jīng)過了散戶階段、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資階段和藝術(shù)品衍生品投資階段。專業(yè)基金投資藝術(shù)品和個(gè)體－易受個(gè)人喜好影響的方式不同，基金主要考慮的是藝術(shù)品的未來出售增值價(jià)值，因此，前一種方式的收益率往往要比后一種方式收益率高[7]。隨著我國提供給藝術(shù)品投資基金的成長環(huán)境逐漸向好，藝術(shù)品投資基金市場頻傳捷報(bào)。2010年各種藝術(shù)品基金開始試水，先是年初中國民生銀行消息稱推出“非凡資產(chǎn)管理－藝術(shù)品投資計(jì)劃2號”，再是同年6月怡橋財(cái)經(jīng)藝術(shù)基金宣布啟動(dòng)。同年7月，德美藝嘉藝術(shù)基金正式，發(fā)行規(guī)模數(shù)億，發(fā)行面向全球。目前情況下，由于藝術(shù)品投資基金的門檻不高，其廣泛參與性使得藝術(shù)品投資的另類價(jià)值顯現(xiàn)了出來。同時(shí)，藝術(shù)品基金讓投資者不用費(fèi)心思去照顧那些嬌貴的藝術(shù)品，還能有所收益。正是因?yàn)檫@些優(yōu)勢，所以其未來十分值得期待。把藝術(shù)品資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)的機(jī)制和過程稱之為藝術(shù)品信托。藝術(shù)品與信托的結(jié)合有兩層不同的含義:一是藝術(shù)品作為一種資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)信用評級及資產(chǎn)定價(jià)時(shí)發(fā)揮作用，即從金融機(jī)構(gòu)獲得資金;二是首先將藝術(shù)品資產(chǎn)化，然后金融機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行投資基金;最后，將整合的資金重新投放到藝術(shù)品市場中。藝術(shù)品信托市場的發(fā)展主要經(jīng)歷以下階段:一是以散戶市場為主的起步階段，即個(gè)人或者投資機(jī)構(gòu)在沒有采納任何專業(yè)指導(dǎo)和咨詢的情況下，作出的個(gè)人直接購買行為。二是以機(jī)構(gòu)購買為主的發(fā)展階段，例如，購買由金融投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的藝術(shù)品按揭產(chǎn)品、藝術(shù)品基金產(chǎn)品等。這種背景下導(dǎo)致的問題是藝術(shù)品沒有所謂的所有者，只有當(dāng)投資者收購后，才能獲得藝術(shù)品的所有權(quán)。三是交易藝術(shù)品衍生品的成熟階段，即跨過藝術(shù)品變現(xiàn)的過程，通過藝術(shù)品指數(shù)掛牌上市進(jìn)行交易。與之相適應(yīng)，藝術(shù)品保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也開始起步。2010年12月，我國《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)工作的通知》[8]，指定了一批文化產(chǎn)業(yè)保險(xiǎn)試點(diǎn)，確定了11個(gè)與文化產(chǎn)業(yè)“聯(lián)姻”的險(xiǎn)種業(yè)務(wù)。自此，保險(xiǎn)公司就有資格提供從保管、展覽到運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)的藝術(shù)品綜合保險(xiǎn)項(xiàng)目。但考慮到藝術(shù)品確真估值以及出險(xiǎn)后評估的瓶頸，保險(xiǎn)公司目前只向公信力強(qiáng)、規(guī)模大的機(jī)構(gòu)提供這類保險(xiǎn)服務(wù)，藝術(shù)品個(gè)人持有者的保險(xiǎn)服務(wù)尚未出現(xiàn)。

第三，藝術(shù)品金融化發(fā)展程度不斷加深。我國投資性藝術(shù)品金融化發(fā)展的另一大特點(diǎn)，是藝術(shù)品正逐步實(shí)現(xiàn)由商品向資本的轉(zhuǎn)變。藝術(shù)品投資市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，便很好地證明了這一點(diǎn)[9]。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年我國藝術(shù)品交易市場年增長率達(dá)到41%，交易總額達(dá)到1694億元，在全球藝術(shù)品市場上所占份額已超過英國，這是一方面。另一方面，由于社會中存在大量閑散資金，使藝術(shù)品交易市場成為金融資本尋求利益的價(jià)值洼地。雖然發(fā)展勢頭向好，但是，藝術(shù)品金融化交易火爆的場面已經(jīng)暴露出一些問題。不少業(yè)界人士提出異議，即過分強(qiáng)調(diào)藝術(shù)品在資本投資市場的作用，會磨滅其自身的文化屬性，讓藝術(shù)品單純淪落為金融炒作的工具。西沐教授也曾指出:“我國藝術(shù)品金融化市場還面臨許多問題，例如，缺乏完善的金融服務(wù)體系、缺乏有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，等等，都需要政府政策與時(shí)俱進(jìn)”[10]。

目前我國藝術(shù)品金融市場面臨的三大問題

摘要：中國的國情決定了糧食安全在中國有著特殊的意義，近兩年糧食金融化特征愈發(fā)明顯，在此背景下我們需要采取相應(yīng)對策，建立糧食安全新框架。

關(guān)鍵詞：糧食金融化;糧食安全;金融化;糧食價(jià)格

前言

民以食為天，糧食問題是關(guān)系國計(jì)民生的大問題，是國家發(fā)展和社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)。中國有著世界人口的22%，但僅有世界耕地的7%，糧食安全在中國有著特殊的意義。************十七屆三中全會把糧食安全放在了農(nóng)村各項(xiàng)政策的首位。當(dāng)前，生物(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)能源的出現(xiàn)、糧食期貨市場的發(fā)展和糧食金融投機(jī)的凸顯，使得糧食金融化特征愈發(fā)明顯。價(jià)格是市場經(jīng)濟(jì)的核心，糧食價(jià)格的變動(dòng)直接影響著各經(jīng)濟(jì)主體的切身利益，關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，在糧食金融化的大背景下，我國的糧食安全問題成為當(dāng)前熱點(diǎn)問題。

一、糧食安全問題的由來

(一)糧食安全的概念

摘要：本文利用滬深兩市上市的A股非金融企業(yè)2009-2018年的季度數(shù)據(jù)測算影子銀行規(guī)模，構(gòu)建金融壓力指數(shù)（FSI）測度系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，建立VAR模型研究兩者間的影響關(guān)系。研究表明：非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模會影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，對影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張影響較小。因此，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)企業(yè)將資金主要投向主營業(yè)務(wù)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：影子銀行；非金融企業(yè)；金融壓力指數(shù)；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

1.引言

近年來，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資率下降和金融投資高回報(bào)率的雙重因素驅(qū)動(dòng)下，出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”和金融投資亂象等問題，影響了國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，同時(shí)使得金融市場風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚。影子銀行因其具有高杠桿和規(guī)避監(jiān)管的特點(diǎn)，一方面?zhèn)涫鼙O(jiān)管套利者的青睞，另一方面加劇了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行已經(jīng)不僅僅存在于商業(yè)銀行、信托公司、各類金融公司等金融中介中，資本的逐利性使得部分大型國有企業(yè)、上市企業(yè)也紛紛參與其中，憑借其特有的融資優(yōu)勢募得資金，通過委托貸款、委托理財(cái)、民間借貸等方式參與影子銀行業(yè)務(wù)，獲得了高于實(shí)體投資的超額利潤，同時(shí)也積累了一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)作者測算，2009年滬深兩市非金融企業(yè)委托理財(cái)金額為121.96億元，到2018年上升到45360.28億元，增加了約371倍。企業(yè)參與影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)際上也是一種隱性的金融化，過多的資金投入到非實(shí)體部門，影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，影子銀行的高風(fēng)險(xiǎn)特征同時(shí)也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的聚集。隨著經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程的加快以及各類金融風(fēng)險(xiǎn)事件的頻頻發(fā)生，政府對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范愈發(fā)嚴(yán)格。在報(bào)告中明確提出，要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。因此，探索非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)間的影響關(guān)系對于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力具有重要的指導(dǎo)意義。

2.文獻(xiàn)綜述

按照金融穩(wěn)定理事會（FSB）的定義，影子銀行體系是指游離于正規(guī)銀行體系外，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)）。有學(xué)者考察了2000-2012年中國2304家上市公司的合并資產(chǎn)負(fù)債表，識別出中國非金融企業(yè)普遍存在影子銀行活動(dòng)。非金融企業(yè)從事影子銀行活動(dòng)主要是通過如下方式進(jìn)行參與，一些融資優(yōu)勢企業(yè)能夠通過銀行信貸、債券發(fā)行、股權(quán)融資等方式籌集到資金成本率較低的資金，但是自身主營業(yè)務(wù)對資金的需求并不旺盛，于是這些企業(yè)在資本逐利的驅(qū)動(dòng)下將這部分多募資金通過委托貸款、銀行理財(cái)、券商資管、信托融資、商業(yè)信用和地下融資等方式參與“類金融業(yè)務(wù)”，獲取高額回報(bào)。企業(yè)通過購買一些股票、債券等金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置屬于企業(yè)金融化范疇，非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上屬于一種企業(yè)金融化行為，只是其中一些業(yè)務(wù)較為隱蔽，受到的監(jiān)管少，杠桿高，決定了企業(yè)的這一“隱性金融化”行為所面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平更高。影子銀行鏈條一端連接著企業(yè)，一端連接著各類金融機(jī)構(gòu)，各種鏈條相互交織，一旦某一方出現(xiàn)問題，當(dāng)范圍夠廣時(shí)，可能會直接影響金融機(jī)構(gòu)的安全，或者企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模財(cái)務(wù)困難波及金融機(jī)構(gòu)，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。金融體系本是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮其儲蓄和投資、提高資源配置、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)等功能，當(dāng)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度“疏遠(yuǎn)化”時(shí)，便會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系均造成沖擊。近年來，房地產(chǎn)過熱有一部分原因就是影子銀行的參與，一旦經(jīng)濟(jì)下行，房地產(chǎn)企業(yè)可能無法償付融資成本，從而加速企業(yè)破產(chǎn)，并危及整個(gè)金融體系。企業(yè)金融化使得資金不斷從實(shí)體部門流向虛擬部門，造成了虛擬經(jīng)濟(jì)的過度膨脹，增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)金融化行為還可能被企業(yè)用來遮掩壞消息，推動(dòng)了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的上升。另外，非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務(wù)主要是為了“逐利”，金融渠道獲利刻畫的“金融化”顯著提高了企業(yè)的杠桿率，從而增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過購買銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、券商理財(cái)?shù)雀黝惤鹑诋a(chǎn)品直接參與到銀行、信托公司等主流機(jī)構(gòu)的影子銀行體系鏈條中，加劇了企業(yè)與金融體系間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)交叉影響，最終會導(dǎo)致更大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。