前言：想要寫(xiě)出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇價(jià)值投資論文范文，相信會(huì)為您的寫(xiě)作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫(xiě)作思路和靈感。

價(jià)值投資論文范文第1篇

投資價(jià)值指標(biāo)的引入

投資價(jià)值（IV）是將當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量扣除投資活動(dòng)所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+過(guò)去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~加上過(guò)去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（IV）的另一個(gè)公式：

投資價(jià)值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中，扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。

投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

投資價(jià)值率可以對(duì)不同規(guī)模進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價(jià)值（IV）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

投資價(jià)值以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營(yíng)業(yè)外收支。

投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)計(jì)算，剔除各種利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段的。

投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅和當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，因此采用過(guò)去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行計(jì)算，就可以將過(guò)去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過(guò)去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量?jī)纛~的相反數(shù)。

投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。

由上可見(jiàn)，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

對(duì)德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說(shuō)明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來(lái)了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，辨識(shí)其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、盈利質(zhì)量分析

價(jià)值投資論文范文第2篇

Abstract：Currency‘stimevalueisanveryimportantprobleminoureverydaylife，whileitisalwaysneglectful.Asweknow，someenterpriseshavedifficultyincapitaltumorerandevenresultinbankruptcy.Thereasonmainlyisthattheyneglecttheprobleminconductingfinancialtransactions.Thispaperchieflyexpoundsthedefinitionofcurrency’stimevalue，itsessenceforgeneration，itsrelationwithinvestment‘spolicyanditsspecificapplicationintheprocessofinvestment’spolicy-making.

關(guān)鍵詞：貨幣時(shí)間價(jià)值投資投資決策

Keywords：currency‘stimevalueinvestment

investment‘spolicy

我們知道貨幣時(shí)間價(jià)值在投資決策中有著重要的應(yīng)用，有時(shí)甚至決定投資的成敗。在進(jìn)入正文之前，我們先來(lái)看一個(gè)例子，某人手中現(xiàn)在有100元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進(jìn)行投資。假如此人選擇了存入銀行，當(dāng)時(shí)銀行利率是10%，那么一年后，此人可從銀行取出110元，與一年前相比，他手中多出了10元錢，這10元錢是怎么多出來(lái)的呢？它又代表著什么呢？這就涉及到我們所要討論的一個(gè)問(wèn)題：貨幣時(shí)間價(jià)值與投資決策。

（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的概念及其產(chǎn)生

筆者簡(jiǎn)單的為貨幣時(shí)間價(jià)值給出一個(gè)初步的定義：貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。它反映的是由于時(shí)間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來(lái)某個(gè)時(shí)期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時(shí)間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時(shí)間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時(shí)間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增大，使得貨幣具有時(shí)間價(jià)值。

貨幣時(shí)間價(jià)值問(wèn)題存在于我們?nèi)粘Ｉ钪械拿恳粋€(gè)角落，我們經(jīng)常會(huì)遇到這類問(wèn)題，我們是花30萬(wàn)買一幢現(xiàn)房值呢，還是花27萬(wàn)買一年以后才能住進(jìn)的期房值呢？我們?nèi)粝胭I一輛汽車，是花20萬(wàn)現(xiàn)金一次性購(gòu)買值呢，還是每月支付6000元，共付4年更合算呢？所有這些都告訴我們一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，也就是金融的兩大基本原理之一：貨幣是具有時(shí)間價(jià)值的，今天的一元錢比明天的一元錢值錢。

那么，貨幣時(shí)間價(jià)值到底是怎樣產(chǎn)生的呢？剛才那人將錢存入銀行，銀行為什么會(huì)多給10元錢，是不是對(duì)那人沒(méi)將錢拿去消費(fèi)從而推遲消費(fèi)的耐心的一種補(bǔ)償呢，在西方，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣時(shí)間價(jià)值是對(duì)貨幣所有者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給予的報(bào)酬，如果是這樣，我們大可以將錢放在家里不消費(fèi)，等到以后在消費(fèi)，這樣也是推遲消費(fèi)，而且比存銀行更方便，因?yàn)殄X在自己手上，想何時(shí)用就何時(shí)用，想怎樣用就怎樣用，這樣的貨幣會(huì)增值嗎？顯然不會(huì)。他們所得出的概念只是說(shuō)明了一些現(xiàn)象，并沒(méi)有說(shuō)明時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)。馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴了我們貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)。在馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中，馬克思并沒(méi)有用到“時(shí)間價(jià)值”這個(gè)概念，但正是他揭示了所謂“時(shí)間價(jià)值”就是剩余價(jià)值。在發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)條件下，商品流通的變化形態(tài)是G-W-G.企業(yè)首先將一筆資金G投入生產(chǎn)，用于購(gòu)買必要的生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力等必需的資源，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后將產(chǎn)品送到流通領(lǐng)域銷售出去，最終獲得一筆資金G.在生產(chǎn)過(guò)程中，企業(yè)投入人力、物力、財(cái)力，它們?cè)谏a(chǎn)過(guò)程中被消耗并轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品價(jià)值的一部分。而且，工人除了創(chuàng)造了補(bǔ)償其勞動(dòng)消耗所必需的價(jià)值之外，還創(chuàng)造出了剩余價(jià)值，這部分價(jià)值使生產(chǎn)出的產(chǎn)品的價(jià)值（C+V+M）大于初投入的價(jià)值（C+V），因此，銷售產(chǎn)品所獲得的資金G大于投入資金G，即原預(yù)付價(jià)值不僅在流通中保存下來(lái)，而且在流通中改變了自己，有了一個(gè)增值，即貨幣隨著時(shí)間的推移有了一個(gè)增加的價(jià)值，這部分增加的價(jià)值是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，即時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，它不可能由“時(shí)間”創(chuàng)造，也不可能由“耐心”創(chuàng)造，只能由工人的勞動(dòng)創(chuàng)造，如果沒(méi)有工人的勞動(dòng)，就算有一大筆資金也不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。這也告訴我們，貨幣如果閑置不用是沒(méi)有時(shí)間價(jià)值的，只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值，因?yàn)樨泿艜r(shí)間價(jià)值既然來(lái)源于工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，如果閑置不用，也就是企業(yè)未將資金投入生產(chǎn)，沒(méi)有必要的生產(chǎn)資源，工人怎么可能創(chuàng)造剩余價(jià)值，那又怎么可能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢？由此可見(jiàn)，多出的十元錢是由于銀行將其存款投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域，在生產(chǎn)過(guò)程中所發(fā)生的增值即貨幣時(shí)間價(jià)值，并不是對(duì)耐心的補(bǔ)償。

在理解貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，我們要注意兩點(diǎn)：第一，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率，如果社會(huì)上存在風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進(jìn)去。第二，不同時(shí)點(diǎn)單位貨幣的價(jià)值不等，不同時(shí)點(diǎn)的貨幣收支需換算到相同的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計(jì)算[1].因此，我們不能簡(jiǎn)單地將不同時(shí)點(diǎn)的資金進(jìn)行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時(shí)點(diǎn)后再進(jìn)行比較。

（二）舉例

我們來(lái)看一個(gè)例子，詹寧斯于1986年1月1日在一次汽車事故中死亡，享年53歲。他的家屬另一輛車的駕駛員行為上疏忽，他們要求賠償?shù)闹饕糠质?，如果事故沒(méi)有發(fā)生，詹寧斯先生作為一家航空公司飛行員所能得到收入的現(xiàn)值。如果詹寧斯先生在1986年工作，他的年工資收入是85000美元，而航空公司飛行員的正常退休年齡是60歲，為準(zhǔn)確計(jì)算詹寧斯先生失去的收入的現(xiàn)值，我們需要將幾件事考慮在內(nèi)：第一，在以后幾年內(nèi)，詹寧斯的工資可能增加。第二，我們不能確信，如果事故沒(méi)有發(fā)生，詹寧斯就一定能活到退休，或許可能由于其他原因而死亡。因此，到1993年底退休時(shí)，詹寧斯失去的收入的貼現(xiàn)值是：PV=WO+WO（1+g）（1-m1）/（1+R）+WO（1+g）（1-m2）/（1+R）+…WO（1+g）（1-mt）/（1+R）.其中，WO是他1986年的工資，g是工資增長(zhǎng)的年百分率，（因此WO（1+g）是他1987年的工資，WO（1+g）*（1+g）是他1988年的工資等），而m1，m2，…m7是他的死亡率，即他在1987年，1988年…1993年由于其他原因而死亡的可能性。死亡率資料可以從相同年齡和種族的男性死亡保險(xiǎn)表中得到。至于g，我們采用過(guò)去十年航空公司飛行員工資的平均增長(zhǎng)率8%，對(duì)于利息率R，我們采用政府債券的利率，在1986年大約是9%，

由上表，我們可以得到用現(xiàn)值計(jì)算的失去的工資為650252元美金，如果我們不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，不是計(jì)算收入的現(xiàn)值，而是直接計(jì)算失去的工資，則詹寧斯的家人所得到的賠償額是85000*7=595000元美金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于650252元美金。

開(kāi)頭曾提到的某人，如果現(xiàn)在決定投資油田，這時(shí)問(wèn)題是他發(fā)現(xiàn)如果現(xiàn)在開(kāi)發(fā)，馬上可獲利100萬(wàn)元，如果5年后開(kāi)發(fā)，由于原油價(jià)格上漲，可獲利160萬(wàn)元，此人該選擇什么時(shí)候投資呢？有人主張?jiān)?年后投資，因?yàn)?60萬(wàn)元明顯大于100萬(wàn)，有人主張應(yīng)將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)去，也就是說(shuō)，如果現(xiàn)在投資獲得100萬(wàn)，這100萬(wàn)又可以進(jìn)行新的投資，當(dāng)時(shí)社會(huì)平均獲利率是15%，那么5年后100萬(wàn)可變成175萬(wàn)（100*（1+15%）*（1+15%）*（1+15）*（1+15）*（1+15）=175），金額顯然大于160萬(wàn)。這樣在考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值后，此人賺的錢又多了，如果不考慮，此人的油田投資雖然不至于失敗，但肯定是不科學(xué)的。

（三）貨幣時(shí)間價(jià)值與企業(yè)的投資決策

企業(yè)是一個(gè)大型的家庭，時(shí)間價(jià)值又是一個(gè)客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，任何企業(yè)都象家庭一樣在時(shí)空中經(jīng)營(yíng)、活動(dòng)，排斥時(shí)間價(jià)值，企業(yè)的收支和盈虧就無(wú)從計(jì)量和評(píng)價(jià)，因此，在企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，我們也應(yīng)適當(dāng)考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值的，同樣，一個(gè)企業(yè)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展后，肯定會(huì)賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會(huì)增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個(gè)好的投資項(xiàng)目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動(dòng)中，發(fā)生增值[2].

企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長(zhǎng)時(shí)間，均是決策者需要運(yùn)用科學(xué)方法確定的問(wèn)題。因?yàn)?，一?xiàng)投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風(fēng)險(xiǎn)，如果決策失誤，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的災(zāi)難。1997年，受東南亞金融危機(jī)和自身經(jīng)濟(jì)因素的影響，韓國(guó)一些大企業(yè)集團(tuán)頻頻陷入危機(jī)，先后有起亞集團(tuán)、韓寶集團(tuán)等10家大企業(yè)集團(tuán)因債臺(tái)高筑，資金周轉(zhuǎn)困難而宣告破產(chǎn)，其中一個(gè)重要的財(cái)務(wù)原因便是企業(yè)往往不進(jìn)行深入的調(diào)查研究便亂上投資項(xiàng)目，投資決策失誤較多[3].在我們國(guó)內(nèi)，有很多企業(yè)正走著與韓國(guó)集團(tuán)相同的路子，亂投資，瞎投資，造成公司壽命縮短的現(xiàn)象，我們有必要呼吁一下，投資決策要科學(xué)合理，要利用企業(yè)的每一分每一毫。下面我們就來(lái)討論一下如何進(jìn)行投資決策，貨幣時(shí)間價(jià)值如何對(duì)它產(chǎn)生影響。

企業(yè)投資的最主要?jiǎng)訖C(jī)是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值的影響。

回收期法和會(huì)計(jì)收益率法屬于非貼現(xiàn)法?；厥掌诜ㄊ歉鶕?jù)重新收回某項(xiàng)投資所需時(shí)間來(lái)判斷投資是否可行的方法。它將計(jì)算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會(huì)計(jì)收益率法是將投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率與該項(xiàng)投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果會(huì)計(jì)收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會(huì)計(jì)收益率越大越好。貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法四種方法?，F(xiàn)值法是將項(xiàng)目投產(chǎn)到報(bào)廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來(lái)判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來(lái)進(jìn)行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報(bào)酬率法將內(nèi)含報(bào)酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報(bào)酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。比如，有這樣一個(gè)案例，A，B，C三個(gè)方案，

1.采用回收期法：Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62

Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3

Pc=12000/4600=2.61

方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。

2.采用會(huì)計(jì)收益率法：Ra=（1800+3240）/2*20000=12.6%

Rb=（-1800+3000+3000）/3*9000=15.6%

Rc=600/12000=5%

B方案的會(huì)計(jì)收益率最大，應(yīng)選擇B方案。

3.采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%

PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）=21668.92

PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）+6000/（1+10%）=10557.12

PVc=4600*PVIFA=11439.74

A方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

4.采用凈現(xiàn)值法：NPVa=PVa-I=1668.92

NPVb=PVb-I=557.12

NPVc=PVc-I=1439.74

A方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。

5.采用獲利指數(shù)法：PIa=21668.92/20000=1.08

PIb=10557.12/9000=1.17

PIc=11439.74/12000=0.95

B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。

6.采用內(nèi)含報(bào)酬率法：Ra=16.05%>10%方案可行。

采用上述6種方法，我們得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準(zhǔn)確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計(jì)算簡(jiǎn)便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因?yàn)樵S多對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期生存至關(guān)重要的較大型投資項(xiàng)目，并非在開(kāi)始幾年內(nèi)就能帶來(lái)投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。最重要的一個(gè)缺陷是它忽視了時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同，將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計(jì)算，這是不符合金融原理的[4].會(huì)計(jì)收益率法也比較通俗易懂，計(jì)算也不復(fù)雜，但它沒(méi)有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價(jià)值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時(shí)間價(jià)值，將投資項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時(shí)點(diǎn)的資金具有可比性，較真實(shí)地反映出不同時(shí)期的現(xiàn)金流入對(duì)投資盈利的不同作用。財(cái)務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時(shí)間價(jià)值，運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值觀念要把項(xiàng)目未來(lái)的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項(xiàng)目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)多采用考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。

補(bǔ)充一點(diǎn)，由前例可以看出，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時(shí)會(huì)有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對(duì)與相對(duì)數(shù)之間有差異。在對(duì)幾個(gè)獨(dú)立紡按進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，我們多采用獲利指數(shù)法，運(yùn)用它對(duì)獨(dú)立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法不能在幾個(gè)獨(dú)立方案之間評(píng)價(jià)優(yōu)劣的缺點(diǎn)，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)[5].

（四）案例

凱豐集團(tuán)是一家專門從事機(jī)械產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)集團(tuán)。2000年3月，該集團(tuán)擬擴(kuò)展業(yè)務(wù)，欲投資6000萬(wàn)元研制生產(chǎn)某種型號(hào)的機(jī)床。企業(yè)有兩套方案：第一套方案，設(shè)立甲、乙、丙三個(gè)獨(dú)立核算的子公司，彼此間存在購(gòu)銷關(guān)系。甲生產(chǎn)的產(chǎn)品可作為乙的原材料，而乙生產(chǎn)的產(chǎn)品全部提供給丙。經(jīng)調(diào)查預(yù)算，甲提供的原材料市場(chǎng)價(jià)格每單位10000元（此處一單位指生產(chǎn)一件最終產(chǎn)成品所需原材料數(shù)額），乙以每件15000元提供給丙，丙以20000元價(jià)格向市場(chǎng)出售。預(yù)計(jì)甲為乙生產(chǎn)的每單位原材料會(huì)涉及850元進(jìn)項(xiàng)稅額，并預(yù)計(jì)年銷售量為1000臺(tái)（以上價(jià)格均不含稅），那么，甲每年應(yīng)納增值稅額為10000*1000*17%-850*1000=85000（元），乙每年應(yīng)納增值稅額為15000*1000*17%-10000*1000*17%=85000（元），丙每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000（元），由此，在第一套方案下，每年應(yīng)納增值稅額是85000*3=2550000（元）。第二套方案，設(shè)立一綜合性公司，設(shè)甲、乙、丙三個(gè)部門，基于上述市場(chǎng)調(diào)查，可求出該企業(yè)大致每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-850*1000=2550000（元），其數(shù)額和上套方案一樣，看似效果一樣，其實(shí)不然，因?yàn)樨泿糯嬖跁r(shí)間價(jià)值，所以，凱豐集團(tuán)應(yīng)選擇第二套方案。在第一套方案中，甲生產(chǎn)的原材料，在一定的時(shí)間內(nèi)會(huì)出售給乙，這時(shí)要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅，而采取第二套方案，則這筆業(yè)務(wù)由企業(yè)甲部門轉(zhuǎn)向乙部門時(shí)，不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅，當(dāng)然這筆款盡管要繳，而且數(shù)額也不會(huì)變化，但是根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值原理，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢，所以這部分遲繳的稅款的價(jià)值小于早繳的稅款，而且推遲納稅時(shí)間，相對(duì)于資金較緊張的企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。為說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，這里假定兩種情況，第一種是每年繳納100元稅款，繳三年，年利率是10%，第二種是在第三年一次性繳納300元。按第一種，相當(dāng)于第三年一次性繳納：100*（1+10%）+100*（1+10%）+100*（1+10%）=331（元），顯然比300元多。由此可得，當(dāng)然是第三年一次性繳納好。同理，凱豐集團(tuán)在考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值后，當(dāng)然會(huì)選擇第二套方案[6].

由上面的論述，我們可以清楚地看到，貨幣時(shí)間價(jià)值是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)概念，不管是涉及到個(gè)人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會(huì)產(chǎn)生重要的影響，我們要時(shí)刻謹(jǐn)記，在進(jìn)行投資決策時(shí)，一定要考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，重視貨幣時(shí)間價(jià)值，做科學(xué)的投資決策。對(duì)于個(gè)人投資來(lái)說(shuō)，我們要掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法，也就是將不同時(shí)點(diǎn)的資金換算到相同時(shí)點(diǎn)上的方法，搞清楚資金到底處在何時(shí)點(diǎn)上，在日常生活中多考慮時(shí)間價(jià)值的影響就差不多了。對(duì)我們企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)有一批專業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員，還應(yīng)有一批效率高，能力強(qiáng)的市場(chǎng)調(diào)查人員，收集決策所需的資料，以便決策人員進(jìn)行周密的市場(chǎng)和全面的可行性論證，保證決策的安全性和科學(xué)性[7].企業(yè)應(yīng)對(duì)投資權(quán)限加以控制，嚴(yán)格審批權(quán)限，要求職能部門按程序工作，在嚴(yán)密科學(xué)論證的基礎(chǔ)上進(jìn)行嚴(yán)格審查，制約亂投資行為，提高投資可靠性，效益性。企業(yè)還必須建立相關(guān)制度保證其投資決策的貫徹實(shí)施，對(duì)投資進(jìn)行規(guī)范管理。職工的作用也不可忽視。除此之外，企業(yè)還需在決策實(shí)施后，跟蹤實(shí)施結(jié)果，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行新的決策[8].當(dāng)然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，還有項(xiàng)目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。

主要參考文獻(xiàn)：[1]任葆同。著力提高貨幣的時(shí)間價(jià)值[A]出版地：武漢市。出版者：湖北科技出版社，出版年2000年

[2].劉曙霞。試論財(cái)務(wù)管理的基本原則。財(cái)會(huì)月刊（20）[A]出版地：武漢市。出版者：財(cái)會(huì)月刊雜志社。出版年2000年

[3]周繼民國(guó)防。財(cái)務(wù)管理學(xué)。[A]出版地：北京市。出版者：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)出版社。出版年1999年

[4]吳學(xué)安。投資理財(cái)忌盲目[A]出版地：北京市。出版者：管理世界雜志社。出版年1998年

價(jià)值投資論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場(chǎng)理論

一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展

美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書(shū)，證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券，在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性價(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng)，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。

經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對(duì)比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資，對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感；(3)投資組合相對(duì)集中；(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。

二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議

金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。

成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓJ(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái)，價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，在過(guò)去的25年間，價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方，但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資，而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。

相對(duì)于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響，對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì)，沒(méi)有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開(kāi)市場(chǎng)已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。

在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過(guò)度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有：過(guò)度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來(lái)看，市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證

券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。

三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)

價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略，美國(guó)華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。

另外，在買人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來(lái)源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè)，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來(lái)充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見(jiàn)有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái)，一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長(zhǎng)率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。

來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛(ài)民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。

價(jià)值投資論文范文第4篇

歐盟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一直處在不斷的完善之中。近年來(lái)，歐盟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要在三個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)，即大力發(fā)展“新經(jīng)濟(jì)”、致力于發(fā)展經(jīng)濟(jì)多樣化和積極推進(jìn)企業(yè)重組。歐盟追求“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展，有其自身原因，也有歐盟東擴(kuò)帶來(lái)的壓力。

歐盟在“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展中落后于美國(guó)，是歐盟及其成員國(guó)致力于發(fā)展“新經(jīng)濟(jì)”的重要原因之一。為縮小與美國(guó)和日本在R&D方面的差距，歐盟理事會(huì)提出了到2010年將R&D經(jīng)費(fèi)支出占GDP比重提高到3%的戰(zhàn)略目標(biāo)。歐盟東擴(kuò)完成后，東西歐之間在經(jīng)濟(jì)、科技等方面存在的較大差距使歐盟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)更加艱巨。東西歐在經(jīng)濟(jì)實(shí)力上的巨大鴻溝將直接影響新歐盟的經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展。東擴(kuò)后的歐盟各成員國(guó)能否在政治、經(jīng)濟(jì)及科技領(lǐng)域真正融合、歐盟能否團(tuán)結(jié)一致是大家擔(dān)心和關(guān)注的重點(diǎn)。

歐盟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化是其重視發(fā)展“新經(jīng)濟(jì)”的又一重要原因。原歐盟與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況相對(duì)劣于美國(guó)、日本。歐盟第一產(chǎn)業(yè)比重明顯高于美、日，而第三產(chǎn)業(yè)比重雖稍高于日本，但卻低于美國(guó)較多。

我國(guó)對(duì)中東歐國(guó)家直接投資戰(zhàn)略

歐盟未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整給中國(guó)對(duì)其進(jìn)行直接投資提供了機(jī)遇。我國(guó)企業(yè)和政府應(yīng)做好多方面的準(zhǔn)備，力爭(zhēng)抓住歐盟東擴(kuò)的有利時(shí)機(jī)，積極貫徹“走出去”戰(zhàn)略，主動(dòng)擴(kuò)大對(duì)歐投資，以促進(jìn)我國(guó)跨國(guó)公司的發(fā)展。

投資主體培育

我國(guó)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對(duì)歐盟直接投資的發(fā)展，需要做好企業(yè)改革工作，培育出具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。企業(yè)對(duì)外直接投資更要求企業(yè)具有自己的核心產(chǎn)品、核心市場(chǎng)和核心技術(shù)。新入盟的東歐地區(qū)與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)聯(lián)系極為密切，發(fā)達(dá)國(guó)家在其中投資環(huán)境較好的國(guó)家早已捷足先登。我國(guó)企業(yè)如果缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，就難以在該地區(qū)立足。因此，企業(yè)只有具備了雄厚的資金實(shí)力、一流的技術(shù)水平和良好的管理體制，才能問(wèn)路歐盟市場(chǎng)。投資產(chǎn)業(yè)選擇

中東歐國(guó)家投資環(huán)境較好，東擴(kuò)后投資法規(guī)逐漸完備，勞動(dòng)力素質(zhì)高且工資成本較低，對(duì)我國(guó)企業(yè)是有吸引力的。中東歐國(guó)家普遍缺乏適合一般消費(fèi)水平的輕工產(chǎn)品，而這是我國(guó)具備優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目。企業(yè)從自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)，選擇對(duì)本企業(yè)而言有比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)、國(guó)家和投資領(lǐng)域，是較為可行的選擇。從歐盟產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路觀察，我國(guó)企業(yè)對(duì)歐盟投資則可選擇高技術(shù)行業(yè)。從歐盟的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向看，高技術(shù)行業(yè)是該地區(qū)鼓勵(lì)發(fā)展的領(lǐng)域，優(yōu)惠和扶持政策較多，當(dāng)?shù)匾卜浅g迎這類企業(yè)的進(jìn)入。具備條件的高科技企業(yè)可考慮在波蘭、捷克、匈牙利、斯羅文尼亞等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好的國(guó)家投資生產(chǎn)處于前沿技術(shù)的產(chǎn)品，積極參加高科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。

投資機(jī)會(huì)把握

理論分析表明，當(dāng)資本流入國(guó)經(jīng)濟(jì)處于非充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)，外來(lái)投資不會(huì)減少就業(yè)量，也不會(huì)使貿(mào)易條件惡化，相反還會(huì)產(chǎn)生就業(yè)效應(yīng)。歐盟一些成員國(guó)失業(yè)率較高，我國(guó)企業(yè)對(duì)其投資就會(huì)增加其就業(yè)量，從而受到歐盟社會(huì)的歡迎。因此，我國(guó)企業(yè)可選擇歐盟失業(yè)率比較高、工資水平比較低的西班牙、葡萄牙、希臘等國(guó)投資建廠。UNCTAD對(duì)129家大型跨國(guó)公司所進(jìn)行的調(diào)查表明，中東歐國(guó)家是具有吸引力的投資對(duì)象國(guó)。60%被調(diào)查的公司表示，自己對(duì)增加在中東歐國(guó)家的投資有興趣。由此可見(jiàn)，歐盟東擴(kuò)以后確實(shí)存在著較多的投資機(jī)會(huì)。我國(guó)那些在資金、技術(shù)、管理上擁有一定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，應(yīng)該盡量創(chuàng)造條件到歐盟去投資獲益。

政策支持體系

歐盟在加強(qiáng)中歐關(guān)系、指導(dǎo)歐盟企業(yè)進(jìn)入中國(guó)方面出臺(tái)過(guò)一系列的文件，我國(guó)政府在這方面也在積極改善。比如，2003年《中國(guó)對(duì)歐盟政策文件》和《在中東歐地區(qū)開(kāi)展家用電器加工貿(mào)易類投資的國(guó)別指導(dǎo)目錄》等。我國(guó)企業(yè)進(jìn)入歐盟進(jìn)行直接投資雖然屬于企業(yè)行為，但離不開(kāi)政府的政策支持。歐盟東擴(kuò)為25個(gè)成員以后，其市場(chǎng)機(jī)會(huì)明顯增加。政府應(yīng)在這方面做好宣傳引導(dǎo)工作，讓投資者充分了解歐盟的經(jīng)貿(mào)政策和法律環(huán)境。此外，政府在法律允許的情況下，也應(yīng)盡量采取扶持措施，為國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去創(chuàng)造有利的條件，從而確保“走出去”戰(zhàn)略的成功實(shí)施，培育出我國(guó)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司。

價(jià)值投資論文范文第5篇

內(nèi)容

公司

投資決策的

是資本預(yù)算，即

預(yù)算評(píng)判項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上

論文格式范文可行，資本預(yù)算理論的

內(nèi)容

有：

，資本預(yù)算的

：資本預(yù)算的

公司的財(cái)務(wù)

，

化為：為股東權(quán)益價(jià)值增值做最大貢獻(xiàn)；公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是風(fēng)險(xiǎn)厭惡，當(dāng)項(xiàng)目預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，投資者要求

的酬勞也更高；風(fēng)險(xiǎn)是

估計(jì)的，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大所

的投資酬勞率越高。

，資本預(yù)算判別準(zhǔn)則。資本預(yù)算判別準(zhǔn)則

強(qiáng)調(diào)以股東權(quán)益價(jià)值最大化為

標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)價(jià)指標(biāo)

靜態(tài)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)，

，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)

有：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)涵酬勞率。凈現(xiàn)值指項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量總現(xiàn)值與流出量總現(xiàn)值的差額，

凈現(xiàn)值大于零，

項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可行的，即公司具有投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，公司投資凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目

增加公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也就

增加股東權(quán)益價(jià)值。

二、現(xiàn)金股利與投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的兩難選擇

股利政策的核心是上市公司將凈利潤(rùn)留在公司用于再投資，還是以現(xiàn)金股利的形式發(fā)給股東；現(xiàn)金股利的表現(xiàn)形式

是每股普通股發(fā)放的現(xiàn)金額、股利支付率等，現(xiàn)金股利意味著現(xiàn)金流出企業(yè)，必定減少公司資產(chǎn)，但同時(shí)使股東投資收益得以

；不同的

，有不同的股利分配模式。近年來(lái)，在世界范圍內(nèi)出現(xiàn)了發(fā)放現(xiàn)金股利的公司比例呈下降的現(xiàn)象，我國(guó)上市公司的股利支付率一向

，2008年證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中規(guī)定：上市公司公開(kāi)發(fā)行證券應(yīng)

最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年

的年均可分配利潤(rùn)的30%。再融資資格規(guī)定修改后，我國(guó)上市公司的股利分配

現(xiàn)象：

成熟期的公司傾向于選擇現(xiàn)金股利，而高成長(zhǎng)或高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)公司傾向于不發(fā)放現(xiàn)金股利，即使少量發(fā)放現(xiàn)金股利的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率也較高。從資本預(yù)算角度看，

投資所需籌資額與現(xiàn)金股利及內(nèi)部資金來(lái)源兩因素有關(guān)，

，現(xiàn)金股利與內(nèi)部資金來(lái)源

互為影響，現(xiàn)金股利的發(fā)放意味著內(nèi)部資金來(lái)源減少。顯然，對(duì)上述現(xiàn)象的解釋是：

成熟期的公司，因?yàn)槠鋬?nèi)部來(lái)源資金足以

投資機(jī)會(huì)的資金需求外，尚可

現(xiàn)金股利分配；而對(duì)于高成長(zhǎng)或高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)公司

其資金匱乏，當(dāng)擁有投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放與投資機(jī)會(huì)的兩難選擇。

三、以投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)為經(jīng)濟(jì)

，

公司的現(xiàn)金股利規(guī)劃

高成長(zhǎng)或高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)公司出現(xiàn)現(xiàn)金股利發(fā)放與投資機(jī)會(huì)的兩難選擇境地時(shí)，其解決的方案可能是：方案一，發(fā)放少量現(xiàn)金股利，

法律規(guī)定，

股權(quán)融資

投資所需資金；方案二，不發(fā)放現(xiàn)金股利，

負(fù)債解決投資所需資金；方案三，發(fā)放少量現(xiàn)金股利，

法律規(guī)定，

股權(quán)融資及負(fù)債解決投資所需資金。顯然，但對(duì)于高成長(zhǎng)或高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)公司而言，方案二是很不現(xiàn)實(shí)的。所以，現(xiàn)金股利發(fā)放與投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)兩難選擇的思路是：以投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)為經(jīng)濟(jì)

，

公司的現(xiàn)金股利規(guī)劃。該思路強(qiáng)調(diào)

兩點(diǎn)：

其一，現(xiàn)金股利是長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃的

內(nèi)容?，F(xiàn)金股利

股利支付率形式來(lái)表示，股利支付率等于每股現(xiàn)金股利除以每股凈利潤(rùn)，股利支付率越大，

公司將當(dāng)年的凈利潤(rùn)用于再投資的

越少。這似乎僅與當(dāng)年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有關(guān)，其實(shí)

，現(xiàn)金股利

是公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃的

內(nèi)容，理由有：（1）資本預(yù)算的

公司的財(cái)務(wù)

，

化為為股東權(quán)益價(jià)值增值做最大貢獻(xiàn)，現(xiàn)金股利

【會(huì)計(jì)論文】是股利政策的核心，

決策

都離不開(kāi)公司的財(cái)務(wù)

； （2）現(xiàn)金股利與內(nèi)部資金來(lái)源之間的互為影響。因此，以投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)為經(jīng)濟(jì)

，

公司的現(xiàn)金股利規(guī)劃，即現(xiàn)金股利

論文格式范文發(fā)放

發(fā)放多少是基于公司對(duì)未來(lái)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流的估測(cè)。

項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，意味著公司

投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，那么，在公司的長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)計(jì)劃中

：投資項(xiàng)目所

增加的資金

量、籌資方式等，還應(yīng)把現(xiàn)金股利政策納入

。

其二，以資本預(yù)算為

，

于形成穩(wěn)定的股利政策。股利政策

有：剩余股利政策、穩(wěn)定的股利政策、固定股利支付率政策

正常股利加額外股利政策。穩(wěn)定的股利政策指在一段時(shí)間公司在發(fā)放股利時(shí)，

固定的每股股利額發(fā)放股利，當(dāng)企業(yè)確認(rèn)并有把握確定未來(lái)收益有

幅度的增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。穩(wěn)定的股利政策

了公司的股利支付呈線性趨勢(shì)，尤其是呈向上的趨勢(shì)。信息傳遞理論

：股利是擁有內(nèi)部信息的管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握信息的一種手段，增加發(fā)放股利意味著公司未來(lái)有更充裕的現(xiàn)金流。

信息傳遞理論，公司

穩(wěn)定的股利政策，

增強(qiáng)投資者的信心，穩(wěn)定公司股價(jià)，并

投資者

收入的愿望；

，穩(wěn)定的股利政策也有其局限性，即股利的支付與公司的盈余相脫節(jié)，在公司盈利較低時(shí)仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，甚 【論文格式范文】 至財(cái)務(wù)

論文格式范文

。顯然，

資本預(yù)算，以預(yù)計(jì)資金

量為紐帶，把投資決策、籌資決策和股利政策相聯(lián)系，

現(xiàn)金股利規(guī)劃，在公司盈余較低的年份做好籌資等

計(jì)劃，增加公司的應(yīng)變能力，以減少盈利較低年度時(shí)發(fā)生資金短缺，財(cái)務(wù)

論文格式范文

的概率，有助于使公司保持穩(wěn)定的股利政策，有助于公司股價(jià)的穩(wěn)定

股東財(cái)富的增加。

四、現(xiàn)金股利規(guī)劃應(yīng)考慮的因素

其一，資本成本率。

凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)準(zhǔn)則，凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行，在現(xiàn)金流量一定的情況下，決定凈現(xiàn)值大小的

會(huì)計(jì)論文范文因素是折現(xiàn)率，折現(xiàn)率越大，項(xiàng)目越

論文格式范文易

，反之，越

。折現(xiàn)率的選擇通常以資本成本為

，因此，計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率

項(xiàng)目的資本成本。

投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，項(xiàng)目的資本成本則

公司的加權(quán)平均資本成本。公司資本成本是一種以資本結(jié)構(gòu)為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資本成本，資本結(jié)構(gòu)

選用賬面價(jià)值，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值和

資本結(jié)構(gòu)，因此，

公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，貸款利率估計(jì)呈上升趨勢(shì)，則資金成本很可能呈上升趨勢(shì)，凈現(xiàn)值大于零的可能性減少，削弱公司的投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

其二，項(xiàng)目的確定性與穩(wěn)定性。

投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不相同時(shí)，則

衡量項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資本成本。項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本，即投資者

該項(xiàng)投資的最低酬勞率，酬勞率的大小取決于項(xiàng)目的不確定性與不穩(wěn)定性，

項(xiàng)目的收入具有

的不確定性與不穩(wěn)定性，則項(xiàng)目具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，投資者要求的酬勞率越高。投資者要求的酬勞率

計(jì)量股票投資必要酬勞率的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定，資本資產(chǎn)定價(jià)模型表達(dá)式為：

KC=Rf+?茁（Km-Rf）

：KC表示項(xiàng)目的必要酬勞率，即投資者

投資的最低酬勞率、Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率、Km為項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、?茁表示項(xiàng)目市場(chǎng)的平均酬勞率，很顯然，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率、市場(chǎng)的平均酬勞率取決于宏觀環(huán)境，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)取決于項(xiàng)目收入的不確定性與不穩(wěn)定性，

投資項(xiàng)目收入具有

的不確定性與不穩(wěn)定性，則項(xiàng)目具有較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，越大，即投資要求投資者要求的酬勞率越高。因此，項(xiàng)目的不確定性與穩(wěn)定性越高，資本成本率越高，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值越小，在經(jīng)濟(jì)上的可行性越小。

其三，通貨膨脹率與匯率。項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，也即意味著項(xiàng)目的投資酬勞率超過(guò)資本成本率，在確定資本成本并對(duì)項(xiàng)目的穩(wěn)定性與確定性

估測(cè)的

上，投資酬勞率的大小則取決于對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的測(cè)算?，F(xiàn)金流入的

構(gòu)成是經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流入量，該

現(xiàn)金流入的大小取決于

三要素：銷售量、價(jià)格

公司的信用政策，因此，對(duì)現(xiàn)金流入

測(cè)算

要對(duì)影響銷售量、價(jià)格、公司信用政策的

因素

淺析【會(huì)計(jì)論文】，

：預(yù)算期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹因素、匯率、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

公司的市場(chǎng)份額等

因素?，F(xiàn)金流出量的

構(gòu)成是籌建期的初始投資

經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流出，經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流出是項(xiàng)目現(xiàn)金流出量測(cè)算的

，經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流出

購(gòu)買原料支出、職工薪酬支出、廣告費(fèi)用支出等，估算經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流出量時(shí)涉及到原料價(jià)格、通貨膨脹、匯率等

因素；從成本的可控性看，廣告費(fèi)和職工薪酬是企業(yè)內(nèi)部

制約的，而通脹因素和匯率因素等宏觀影響產(chǎn)生的額外支出則是企業(yè)

制約的，當(dāng)然，企業(yè)

降低成本措施也有可能消化這

額外支出。綜上淺析【會(huì)計(jì)論文】

，宏觀因素

通貨膨脹因素

匯率因素同時(shí)對(duì)成品銷售價(jià)格和原料成本產(chǎn)生影響，

影響

不同，因此，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的測(cè)算

全面淺析【會(huì)計(jì)論文】各因素的影響

降低成本措施的預(yù)期；對(duì)通貨膨脹、匯率的變化趨勢(shì)

預(yù)測(cè)，

資本預(yù)算

會(huì)計(jì)論文范文的

，

碩士論文

影響項(xiàng)目酬勞率大小的原始數(shù)據(jù)。

其四，所得稅率。所得稅率在

兩

影響到現(xiàn)金股利，一是資本預(yù)算，二是內(nèi)部資金來(lái)源

。在資本預(yù)算

，項(xiàng)目的所得稅支出屬于現(xiàn)金流出量，

投資項(xiàng)目能享受較低的所得稅率，則降低項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量，增加項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性提高，

對(duì)現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生影響。而從資金來(lái)源

看，某年度的現(xiàn)金股利

受到當(dāng)年的稅后利潤(rùn)的影響，而所得稅率與稅后利潤(rùn)呈反向變動(dòng)，在稅前利潤(rùn)一定的

下，較低的所得稅率意味著較高的稅后利潤(rùn)，將增加現(xiàn)金股利分配的來(lái)源。

五、政府對(duì)現(xiàn)金股利規(guī)劃產(chǎn)生的間接影響

無(wú)論是成熟期還是

高成長(zhǎng)或高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，現(xiàn)金股利的唯一來(lái)源是公司的凈現(xiàn)金流，因此，

穩(wěn)定的股利政策，必須

投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，確保公司有穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流。資本成本率、項(xiàng)目的確定與穩(wěn)定性、通貨膨脹率與匯率、所得稅率等因素

影響到投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，兩個(gè)途徑

使公司

更多的投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，一是

企業(yè)全面管理

的提高；二是

政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，比如更加穩(wěn)定的價(jià)格

，發(fā)達(dá)的交通條件，更多的信貸資金

優(yōu)惠的稅率等。政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，使公司

更多的投資增長(zhǎng)，從而對(duì)公司的現(xiàn)金股利規(guī)劃產(chǎn)生間接影響，

，

我國(guó)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中對(duì)現(xiàn)金股利的規(guī)定，的確是

了投資者現(xiàn)金收入的

，但同時(shí)高成長(zhǎng)或高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)公司也

資金匱乏，資產(chǎn)負(fù)債率較高的現(xiàn)象，

在執(zhí)行該規(guī)定的同時(shí)，采取一些優(yōu)惠政策，即

現(xiàn)金股利規(guī)定的公司更

優(yōu)惠政策，將

于解決資金困難

【會(huì)計(jì)論文】。

文獻(xiàn)：

［1］周紹妮、張秋生：《兼并與收購(gòu)》，