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債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因與過程范文第1篇

關(guān)鍵詞：歐洲債務(wù)危機(jī)；國(guó)際貿(mào)易；影響；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F74 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）35-0080-02

一、歐洲債務(wù)危機(jī)的形成及發(fā)展路徑

向來(lái)以高福利、高社會(huì)保障度著稱的歐洲，在2007年美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)以后，也陷入了第二輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這就是歐洲債務(wù)危機(jī)。這是因?yàn)闅W洲對(duì)于政府的財(cái)政收支有著更高的要求。在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的巨大沖擊之下，很多歐洲國(guó)家在抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力上力不從心，使得原本就高赤字維持下的政府財(cái)政收支雪上加霜。歐洲很多國(guó)家在對(duì)外貿(mào)易方面缺乏較高的競(jìng)爭(zhēng)力，因此其擺脫或者轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力顯得非常有限。而我國(guó)是一個(gè)貿(mào)易大國(guó)，歐洲債務(wù)危機(jī)必然會(huì)對(duì)我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生一定的影響。事實(shí)上，歐洲債務(wù)危機(jī)是國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展的新階段。在這個(gè)特定時(shí)期，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都采取了相對(duì)寬松的刺激政策。但是，這種第二階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也已經(jīng)帶來(lái)了較大的負(fù)面影響，甚至是把全球金融危機(jī)推上了一個(gè)新時(shí)期。

在歐洲繼美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以后，它經(jīng)歷了一個(gè)演進(jìn)過程。這就是先往歐洲銀行業(yè)傳導(dǎo)，然后向非金融私營(yíng)部門進(jìn)行傳導(dǎo)，最后又向美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傳導(dǎo)。就歐洲債務(wù)危機(jī)向歐洲銀行業(yè)的傳導(dǎo)來(lái)說，由于歐洲各國(guó)的國(guó)債貶值，使得歐洲銀行的資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降，加之政府和銀行的聯(lián)系較為緊密，從而為財(cái)政危機(jī)向銀行業(yè)的擴(kuò)散提供了條件和可能性。歐債危機(jī)向非金融私營(yíng)部門的傳導(dǎo)，主要涉及的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體表現(xiàn)在：債務(wù)危機(jī)直接導(dǎo)致歐元區(qū)政府債券收益率攀升，融資成本大幅上升，債務(wù)的信用危機(jī)會(huì)傳導(dǎo)到市場(chǎng)，給整個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行蒙上陰影。政府的財(cái)政惡化，使政府的融資需求提高，從而減緩了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐債危機(jī)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，指的是它通過雙邊貿(mào)易傳導(dǎo)以及美國(guó)銀行業(yè)對(duì)歐債的風(fēng)險(xiǎn)暴露。首先就是此次危機(jī)給美國(guó)對(duì)歐出口造成不利影響，其次就是涉入其中的美國(guó)銀行帶來(lái)巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了其資產(chǎn)質(zhì)量。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)形成的原因及特點(diǎn)

歐洲債務(wù)危機(jī)于2010年5月最早爆發(fā)于希臘，隨后歐盟為了應(yīng)對(duì)和預(yù)防債務(wù)危機(jī)的蔓延，采取了多種經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改革。但是，整體效果不佳，歐洲債務(wù)危機(jī)仍然沒有得到很好的遏制，并隨之向其他成員國(guó)蔓延開來(lái)。目前，歐洲債務(wù)危機(jī)的負(fù)面影響仍然沒有散去，這主要是由于其形成的原因較為復(fù)雜，無(wú)法在短期內(nèi)獲得消解。具體來(lái)說，原因如下。

1.歐元不斷升值成為主要誘因之一。因?yàn)闅W元的不斷升值，使得一些歐洲國(guó)家認(rèn)為舉債成本較低而到處舉債，因而這些歐洲國(guó)家的歐元受到很多投資者的熱捧。但是，一旦爆發(fā)了金融危機(jī)，歐元又迅速貶值，使得原來(lái)的舉債行為要承擔(dān)巨大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，歐盟的資金流動(dòng)性不強(qiáng)，市場(chǎng)也不再看好歐盟經(jīng)濟(jì)前景而大幅退出，也造成了其融資方面的困境。

2.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡，治理結(jié)構(gòu)有缺陷。歐洲債務(wù)危機(jī)不能平息而不斷升級(jí)的原因在于歐元區(qū)的各個(gè)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不夠平衡，歐盟內(nèi)部核心國(guó)家，比如德國(guó)和法國(guó)等，它們的實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，大大推動(dòng)了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，希臘和愛爾蘭等歐元區(qū)的國(guó)家則缺乏實(shí)際的綜合國(guó)力，它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴于信貸業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，從而導(dǎo)致了歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡。此外，歐元區(qū)國(guó)家的貨幣與財(cái)政政策也不統(tǒng)一，它們的政治決策力不足，授權(quán)缺失，都使得歐洲債務(wù)危機(jī)最終演化成蝴蝶效應(yīng)。

3.歐洲貨幣政策較為保守，加之銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張較為瘋狂，而勞動(dòng)力市場(chǎng)又缺乏必要的靈活性，這些都導(dǎo)致了歐洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程較為緩慢。雖然說歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以后，歐洲央行開始采取一定的措施來(lái)積極控制危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻比想象中要難很多，歐洲過于追求物價(jià)的穩(wěn)定而阻礙了消費(fèi)與投資的增長(zhǎng)。歐洲人口老齡化也造成了大量的結(jié)構(gòu)性失業(yè)率持續(xù)上升。

這種源自于美國(guó)金融危機(jī)的歐洲債務(wù)危機(jī)，其根本原因就在于歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡以及體制、機(jī)制方面存在一定的缺陷。這也決定了歐洲債務(wù)危機(jī)具有復(fù)雜性和長(zhǎng)期性的特點(diǎn)。就其復(fù)雜性來(lái)講，它包含了銀行業(yè)危機(jī)、競(jìng)爭(zhēng)力危機(jī)、經(jīng)濟(jì)治理危機(jī)。歐洲債務(wù)危機(jī)表面上是一場(chǎng)希臘等政府喪失償債能力的危機(jī)，但是其更深層次的后果則來(lái)自于銀行業(yè)危機(jī)。它的特點(diǎn)就是希臘和葡萄牙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、競(jìng)爭(zhēng)力低下。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)就是歐盟實(shí)體具有一定的特殊性，即它本身的結(jié)構(gòu)性缺陷，各個(gè)成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，利益訴求也有所不同。因此，它是一場(chǎng)政治合法性危機(jī)。就其長(zhǎng)期性而言，歐洲債務(wù)危機(jī)的引發(fā)原因就在于一些歐元區(qū)國(guó)家的公共債務(wù)呈現(xiàn)迅速增加的趨勢(shì)，它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是依靠實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)帶動(dòng)的，而是依靠信貸業(yè)的不斷擴(kuò)張來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它們的償債能力就會(huì)大幅度下降而導(dǎo)致危機(jī)的長(zhǎng)期性特征。

三、歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的影響分析

事實(shí)上，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以后，歐盟已經(jīng)出臺(tái)了一系列的救助政策。雖然說在某種程度上緩解了歐洲債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的不利影響，但是，由于多種因素的影響，歐洲債務(wù)危機(jī)具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性。歐元區(qū)已經(jīng)進(jìn)行了債務(wù)重組以應(yīng)對(duì)危機(jī)。但是，危機(jī)國(guó)家有限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法保持債務(wù)的可持續(xù)性，歐盟已從心理和行動(dòng)上逐步接受危機(jī)國(guó)家債務(wù)重組，歐債危機(jī)的根本解決之道有賴于危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)能力的恢復(fù)。但是，在近期內(nèi)，歐洲債務(wù)危機(jī)無(wú)法得到根本遏制，甚至還有再度惡化的可能性。很多相關(guān)的債務(wù)國(guó)家會(huì)采取不同的違約方式進(jìn)行違約，使得國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境難以迅速恢復(fù)。我國(guó)作為一個(gè)貿(mào)易大國(guó)，加之我國(guó)順利加入了世界貿(mào)易組織，不可避免的會(huì)受到歐洲債務(wù)危機(jī)的重大影響。這些影響表現(xiàn)如下。

1.匯率方面受到的影響。從匯率機(jī)制來(lái)說，我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易更容易受到不利影響，因?yàn)槲覈?guó)的外匯政策不利于應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于多種國(guó)際因素的影響，我國(guó)人民幣的價(jià)格不斷攀升，一度創(chuàng)下最高峰，這非常不利于我國(guó)企業(yè)進(jìn)一步開展國(guó)際貿(mào)易，它會(huì)使得我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，一旦爆發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)，其歐元迅速貶值，使得人民幣升值壓力進(jìn)一步加大，這給我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的壓力，甚至有些企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了舉步維艱的地步。它們的成本越來(lái)越高，在國(guó)際貿(mào)易中不再具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，歐元區(qū)貨幣的貶值，也使得我國(guó)企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易利潤(rùn)大幅下降，這是因?yàn)槲覈?guó)大部分企業(yè)屬于勞動(dòng)密集性企業(yè)，不是技術(shù)密集型企業(yè)，很難在國(guó)際市場(chǎng)上掌握產(chǎn)品價(jià)格定價(jià)權(quán)，一旦匯率變動(dòng)，將造成不確定的損失。因此，歐洲債務(wù)危機(jī)的匯率變動(dòng)給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)了雙重壓力，即成本上升而利潤(rùn)下降。

2.國(guó)際貿(mào)易環(huán)境受到負(fù)面影響。從國(guó)際貿(mào)易理論和規(guī)則來(lái)看，歐洲債務(wù)危機(jī)使得整個(gè)歐洲的貿(mào)易環(huán)境形勢(shì)不夠樂觀，它是美國(guó)金融危機(jī)的延伸和惡化，只不過打上了歐洲國(guó)家的烙印而已，它大幅拉緩了歐債國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，人們的收入也迅速減少，這非常不利于我國(guó)與歐洲國(guó)家之間的貿(mào)易往來(lái)，主要是嚴(yán)重影響了我國(guó)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)還導(dǎo)致了一些歐洲國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義迅速抬頭，它們開始紛紛出臺(tái)有利于本國(guó)企業(yè)的政策，實(shí)施新的貿(mào)易策略，根本目的就在于轉(zhuǎn)嫁本國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。其中非常關(guān)鍵的一點(diǎn)就是限制進(jìn)口，而我國(guó)又是一個(gè)出口大國(guó)，我國(guó)國(guó)際貿(mào)易必然會(huì)受到歐洲國(guó)家貿(mào)易保護(hù)政策的嚴(yán)重影響，它還會(huì)通過一些反傾銷政策來(lái)導(dǎo)致貿(mào)易摩擦，這些都非常不利于我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的順利開展。

3.我國(guó)對(duì)歐出口貿(mào)易明顯下降。在歐洲債務(wù)危機(jī)的負(fù)面影響下，我國(guó)對(duì)歐出口量大幅下降，主要表現(xiàn)為對(duì)歐出口增勢(shì)明顯減弱，這是因?yàn)闅W盟內(nèi)需市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，對(duì)來(lái)自我國(guó)商品的需求開始呈現(xiàn)減弱的跡象。歐盟自貿(mào)區(qū)還采取了一定的債務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略，它們開始加快與我國(guó)周邊經(jīng)濟(jì)體的自貿(mào)區(qū)建設(shè)，比如與印度、東盟、新加坡等國(guó)和地區(qū)啟動(dòng)了自貿(mào)協(xié)定談判，甚至還與原來(lái)排斥的日本開展貿(mào)易磋商。而歐洲與這些經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易協(xié)定必將給我國(guó)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展造成不小的壓力，因?yàn)槟切┙?jīng)濟(jì)體與我國(guó)存在直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，我國(guó)企業(yè)必須采取措施消除潛在的貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)。因此，我國(guó)對(duì)歐存在著“走出去”的兩難處境。具體說來(lái)，一方面，很多歐洲國(guó)家和企業(yè)歡迎中國(guó)投資，但是，我國(guó)企業(yè)很多又缺乏在歐盟成熟市場(chǎng)開展大規(guī)模投資經(jīng)營(yíng)的能力，一旦盲目進(jìn)入，有可能造成巨大的失敗；另一方面，我國(guó)有些企業(yè)在歐洲收購(gòu)相關(guān)高端技術(shù)，已經(jīng)引起了一些政客和輿論的警覺。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因與過程范文第2篇

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；歐元區(qū)；單一貨幣政策

1、引子

1999年歐元問世不僅對(duì)歐元區(qū)內(nèi)各成員國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以及國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系產(chǎn)生了重大影響，也對(duì)美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生了巨大的沖擊。然而由于單一貨幣區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)趨異、兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主體分治、公共財(cái)政支出的不可持續(xù)以及其他機(jī)制上的缺陷，導(dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)大規(guī)模積累，為后來(lái)的歐債危機(jī)爆發(fā)埋下了隱患。從2009年12月希臘危機(jī)開始到現(xiàn)在已是危機(jī)的第五個(gè)年頭，盡管在此期間歐盟、歐元區(qū)各國(guó)從財(cái)力救助、制度建設(shè)等各個(gè)方面做出努力來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，但由今年3月塞浦路斯危機(jī)可以看出，債務(wù)危機(jī)的影響仍在發(fā)酵。

2、歐債危機(jī)的演進(jìn)過程

2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占GDP比例將超過12%，遠(yuǎn)高于《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》允許的3%上限（事實(shí)達(dá)到15.4%）。2009年12月，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘信用評(píng)級(jí)，希臘國(guó)債遭到大規(guī)模拋售，歐債危機(jī)由此爆發(fā)

隨著次年2月5日西班牙股市由于債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的市場(chǎng)恐慌而暴跌6%，創(chuàng)下15個(gè)月以來(lái)的最大跌幅，以及2月10日美國(guó)銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)到1760億美元，希、葡、愛、西和意大利等國(guó)的財(cái)政赤字和政府債務(wù)問題開始暴露，債務(wù)再融資變得困難，同其他歐盟國(guó)家間債券收益價(jià)差和信用違約互換價(jià)格也逐漸加大，市場(chǎng)信心危機(jī)在歐洲范圍內(nèi)蔓延。

2010年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾把希臘信用評(píng)級(jí)從BBB+下調(diào)為BB+。而債務(wù)危機(jī)已不局限于希臘：2010年3 月24日，惠譽(yù)將葡萄牙信用評(píng)級(jí)下調(diào)為AA-；4月27日標(biāo)準(zhǔn)普爾把葡萄牙信用評(píng)級(jí)下調(diào)；次日，標(biāo)準(zhǔn)普爾又下調(diào)西班牙信用評(píng)級(jí)，把評(píng)級(jí)展望前景定為“負(fù)面”。6月7日，歐元兌美元匯率一路跌破1比1.19，創(chuàng)下自2006年3月以來(lái)最低水平。7月13日，穆迪把葡萄牙的信用評(píng)級(jí)降至A1。11月21日，愛爾蘭繼希臘之后向歐盟和IMF請(qǐng)求金融救助，這標(biāo)志著債務(wù)危機(jī)開始向程度深化方向發(fā)展。同時(shí)，歐盟27個(gè)成員國(guó)中20個(gè)國(guó)家的財(cái)政赤字占GDP 比例超過3%的上限，包括歐元區(qū)第三、第四大經(jīng)濟(jì)體的意大利、西班牙等多個(gè)歐洲國(guó)家都卷入危機(jī)。

2011年4月，盡管愛爾蘭政府已采取緊急應(yīng)對(duì)措施，但穆迪還是把愛爾蘭銀行債務(wù)調(diào)低至垃圾級(jí)別。6月13日，標(biāo)準(zhǔn)普爾根據(jù)歐盟和IMF雙邊審計(jì)的結(jié)果，將希臘債務(wù)級(jí)別調(diào)整到CCC。9月20日，意大利信用評(píng)級(jí)被標(biāo)準(zhǔn)普爾從A+下調(diào)至A，評(píng)級(jí)展望是“負(fù)面”。 11月24日，惠譽(yù)將葡萄牙評(píng)級(jí)由BBB-下調(diào)至BB+。2012年1月13日，標(biāo)普調(diào)低了法國(guó)的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)，從最高評(píng)級(jí)的AAA下調(diào)至等級(jí)AA+。1月27日，惠譽(yù)下調(diào)意大利、西班牙、比利時(shí)、塞浦路斯和斯洛文尼亞等國(guó)的信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)前景均為“負(fù)面”。

2012年以后，歐洲為應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)采取了一系列政策，譬如實(shí)行“購(gòu)債計(jì)劃”、 簽署“財(cái)政契約”、出臺(tái)“銀行聯(lián)盟”路線圖、由被動(dòng)應(yīng)付危機(jī)轉(zhuǎn)向反危機(jī)與促增長(zhǎng)并重、歐洲穩(wěn)定機(jī)制（European Stability Mechanism，EMS）正式生效、消除希臘脫離歐盟的威脅等等①，但時(shí)間轉(zhuǎn)入2013年3月，塞浦路斯的銀行因大量持有希臘政府債券而遭受巨額虧損，政府宣布存款人征收銀行存款稅，導(dǎo)致資金大規(guī)模撤離，隨即標(biāo)準(zhǔn)普爾把塞浦路斯的信用評(píng)級(jí)下調(diào)為CCC級(jí)，促使債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，從而引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)歐元的預(yù)期再度下跌。

3、歐債危機(jī)的內(nèi)在成因

3.1、歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)趨異

盡管單一貨幣區(qū)建立促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)要素跨國(guó)流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)國(guó)際分工和轉(zhuǎn)移，擴(kuò)大了產(chǎn)品銷售市場(chǎng)和投資空間，但是由于不同的經(jīng)濟(jì)水平、資源稟賦以及國(guó)際分工，各成員國(guó)之間從貨幣一體化中獲得收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)存在相當(dāng)?shù)牟町?，必然呈現(xiàn)國(guó)家發(fā)展的不平衡性，以致出現(xiàn)所謂的“雙速歐洲”現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)上的雙速歐洲是指“歐盟或歐元區(qū)內(nèi)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、對(duì)外貿(mào)易的活力、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、債務(wù)負(fù)擔(dān)、勞動(dòng)生產(chǎn)率、財(cái)政赤字，甚至勞動(dòng)者的勤勞程度都有顯著的差別，其結(jié)果是南歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不及北歐國(guó)家”②

表2的數(shù)據(jù)表明從1999年單一貨幣區(qū)建立到2010年債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)和升級(jí)期間，歐元區(qū)成員國(guó)間在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面存在巨大著的差異：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率方面，最高位盧森堡的4%，最低為意大利的0.7%；人均GDP 方面，最高為盧森堡7.9萬(wàn)美元，最低為葡萄牙1.7萬(wàn)美元；失業(yè)率方面，最高為西班牙12.4%，最低為荷蘭3.8%；通貨膨脹率方面，最高為希臘3.3%，最低為德國(guó)1.5%；財(cái)政收支方面，只有芬蘭、盧森堡實(shí)現(xiàn)盈余，而表現(xiàn)最差的希臘則有6.9%的赤字；經(jīng)常收支方面，盧森堡順差達(dá)到9.6%，葡萄牙、希臘的逆差均在9%以上。德國(guó)、荷蘭、奧地利、盧森堡等北歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力明顯優(yōu)于希臘、意大利、西班牙、葡萄牙等南歐國(guó)家。

按照“內(nèi)生性假定”理論，經(jīng)濟(jì)趨異的歐元區(qū)各成員國(guó)成立單一貨幣區(qū)域后，可以運(yùn)用單一貨幣區(qū)所具有的自我強(qiáng)化功能加速歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程，從而縮小并消除區(qū)域內(nèi)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)差異，使得經(jīng)濟(jì)趨同成為單一貨幣區(qū)的運(yùn)行結(jié)果。但在歐元區(qū)實(shí)際運(yùn)行過程中，表2呈現(xiàn)的巨大經(jīng)濟(jì)差異以及各成員國(guó)不經(jīng)濟(jì)周期不同、勞動(dòng)要素價(jià)格扭曲、勞動(dòng)生產(chǎn)率差異、生產(chǎn)要素流動(dòng)困難、經(jīng)濟(jì)全球化等因素的作用之下，使得由歐洲央行統(tǒng)一制定并實(shí)施的歐元區(qū)貨幣政策很難對(duì)所有成員國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生有利影響。

新成員國(guó)加入使得原有的經(jīng)濟(jì)差異進(jìn)一步加?。?007年新加入的斯洛文尼亞當(dāng)年取代葡萄牙成為歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度最低的國(guó)家；2008年加入的馬耳他和塞浦路斯、2009年加入的斯洛伐克等成員國(guó)的在歐元區(qū)內(nèi)的人均GDP都排名末位，使得歐元區(qū)內(nèi)人均實(shí)際GDP的最高值與最低值的倍數(shù)從2005年的3.78提高到了歐債危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年的2009年的6.54，客觀上促使歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡和經(jīng)濟(jì)趨異顯著化。③

歐元區(qū)成員國(guó)間顯著的“雙速”現(xiàn)象，以及同時(shí)歐元區(qū)的機(jī)制未能使得這一現(xiàn)象得以有效緩解，造成歐洲央行制定并實(shí)施的單一貨幣政策無(wú)法有效發(fā)揮功能，缺乏貨幣政策手段的歐元區(qū)弱國(guó)只能過度依賴財(cái)政政策工具調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，從而助長(zhǎng)了債務(wù)危機(jī)在這些國(guó)家發(fā)生。

3.2、歐元區(qū)內(nèi)部在結(jié)構(gòu)上的深層次矛盾

3.2.1、財(cái)政政策與貨幣政策的非對(duì)稱搭配

按照經(jīng)濟(jì)理論，只有當(dāng)財(cái)政政策與貨幣政策保持一致的產(chǎn)出和物價(jià)目標(biāo)時(shí)，兩大經(jīng)濟(jì)政策工具才可以有效保證宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。歐元區(qū)是由眾多國(guó)家構(gòu)成的單一的貨幣區(qū)域，區(qū)域內(nèi)成員國(guó)將其貨幣發(fā)行權(quán)以及貨幣政策的調(diào)控權(quán)讓渡給了歐洲中央銀行（European Central Bank，ECB）。歐洲央行具備超國(guó)家貨幣的發(fā)行權(quán)及貨幣政策工具的制定權(quán)和實(shí)施權(quán)，但在實(shí)施政策工具的過程中缺乏財(cái)政政策工具與之相匹配；各成員國(guó)保留的財(cái)政政策工具成為調(diào)控社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要政策手段，但在實(shí)施過程中同樣缺乏貨幣政策與之相匹配。

歐洲央行主要職能包括發(fā)行單一貨幣、制定單一貨幣區(qū)貨幣政策、管理單一貨幣區(qū)利率和貨幣儲(chǔ)備。歐洲央行觀點(diǎn)認(rèn)為，“一個(gè)具有高度公信力的貨幣政策將有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造就業(yè)和提高居民生活品質(zhì)；追求過多的政策目標(biāo)將會(huì)增加貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，最終導(dǎo)致高通貨膨脹和高失業(yè)率?！雹艽_立了以物價(jià)穩(wěn)定為導(dǎo)向的宏觀政策目標(biāo)，以維護(hù)歐元區(qū)貨幣與物價(jià)的穩(wěn)定。歐元區(qū)作為單一貨幣的經(jīng)濟(jì)區(qū)域，其經(jīng)濟(jì)政策的最終目標(biāo)和國(guó)家一樣包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定等內(nèi)容，但不同目標(biāo)的往往難以同時(shí)兼顧，甚至在特定內(nèi)外因素作用之下相互呈現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)性和替代性，堅(jiān)持貨幣與物價(jià)穩(wěn)定政策目標(biāo)的歐洲央行與以追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加就業(yè)為目標(biāo)的歐元區(qū)成員國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上的相互沖突和妨礙。

同時(shí)，作為兩個(gè)政策工具的政策主體的歐洲央行和成員國(guó)政府在運(yùn)用既有經(jīng)濟(jì)政策工具以實(shí)現(xiàn)自身宏觀政策目標(biāo)的過程當(dāng)中，都同樣面臨著政策工具不足與工具組合缺乏的風(fēng)險(xiǎn)。可見財(cái)政與貨幣兩大經(jīng)濟(jì)政策的政策主體相分離成為歐洲債務(wù)積累和危機(jī)爆發(fā)的制度根源，并且使得危機(jī)發(fā)生后歐元區(qū)內(nèi)部的自我救助能力大為削弱。

3.2.2、單一貨幣政策與區(qū)內(nèi)各國(guó)政治經(jīng)濟(jì)不平衡發(fā)展的矛盾

由于歐洲17個(gè)國(guó)家構(gòu)成的歐元區(qū)內(nèi)部呈現(xiàn)政治經(jīng)濟(jì)不平衡發(fā)展，貨幣區(qū)共同經(jīng)濟(jì)政策方向受大國(guó)主導(dǎo)的跡象顯著。區(qū)域內(nèi)內(nèi)的主要大國(guó)，特別是作為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)力量排名一二及主要政治實(shí)體的德國(guó)、法國(guó)，對(duì)于歐洲央行制定及實(shí)施歐元區(qū)貨幣政策的意志能夠施加比區(qū)域內(nèi)其他國(guó)家更大的影響力，導(dǎo)致歐元區(qū)在貨幣政策的制定與實(shí)施中對(duì)主要大國(guó)的意愿及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的傾斜。至于經(jīng)濟(jì)力量和政治影響力相對(duì)較弱的希臘、葡萄牙、愛爾蘭等小國(guó)，就成為歐洲央行政策制定實(shí)施的次要考慮對(duì)象，歐元區(qū)總體推行的貨幣政策同這些小國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)和軌跡的不匹配，甚至相背離，從而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

德國(guó)中央銀行執(zhí)行董事科茨曾指出：“歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀越來(lái)越向貨幣政策提出了挑戰(zhàn)，這主要體現(xiàn)于各成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上的差異、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不同、金融市場(chǎng)的不對(duì)稱，以及工資形成過程的區(qū)別。”⑤歐元區(qū)內(nèi)實(shí)行單一貨幣政策和匯率政策，當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)問題時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)弱國(guó)不可能像一般國(guó)家那樣根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)采取貨幣政策進(jìn)行靈活性、針對(duì)性與有效性的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)，因此希、葡等區(qū)域內(nèi)小型經(jīng)濟(jì)體為對(duì)沖歐元區(qū)單一貨幣政策帶來(lái)的不利影響，加深了對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)政政策工具的依賴，而缺乏與之相匹配的貨幣政策的組合與支持，這種依賴進(jìn)一步得到強(qiáng)化，成為競(jìng)爭(zhēng)性財(cái)政支出的根源之一。

3.3、歐元區(qū)成員國(guó)的負(fù)債型財(cái)政支出

3.3.1、單一貨幣體系導(dǎo)致財(cái)政機(jī)會(huì)主義

歐元區(qū)成立使得各成員國(guó)喪失貨幣發(fā)行權(quán)及貨幣政策工具，只能依賴財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)施調(diào)控。財(cái)政政策工具的實(shí)施需要財(cái)政收入支持，而財(cái)政收入的兩大主要來(lái)源為稅收和發(fā)行政府債券，但增加稅收會(huì)減少居民可支配收入，削弱企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)和投資能力，從而抑制社會(huì)總需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)增稅也容易招致社會(huì)成員不滿。因此歐元區(qū)成員國(guó)對(duì)通過發(fā)行債券維持財(cái)政平衡存在偏好。

一方面，歐元區(qū)綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)使得歐元成為僅次于美元的國(guó)際貨幣，在國(guó)際信譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)方面遠(yuǎn)優(yōu)于已退出流通領(lǐng)域的個(gè)成員國(guó)的貨幣，與此同時(shí)歐元信譽(yù)也成為區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)的公共產(chǎn)品，由于公共產(chǎn)品具有非排他性、非競(jìng)爭(zhēng)性及不可分割性，所以各成員國(guó)都能夠“搭便車”，從歐元的信譽(yù)中獲益，損害歐元信譽(yù)的成本則可以轉(zhuǎn)嫁給整個(gè)歐元區(qū)。另一方面，因?yàn)闅W元區(qū)的成立使得各成員國(guó)的金融市場(chǎng)一體化程度加深，促進(jìn)了資金流動(dòng)。以上兩個(gè)方面導(dǎo)致各國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的利率下降，借貸成本減少的各成員國(guó)政府基于自身利益選擇財(cái)政機(jī)會(huì)主義的傾向性得以加劇，進(jìn)而產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)性財(cái)政支出的動(dòng)機(jī)，造成巨額的財(cái)政赤字與債務(wù)，大大突破《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》關(guān)于的歐元區(qū)各國(guó)財(cái)政赤字與政府債務(wù)水平分別不能超過本國(guó)GDP的3%與6%的財(cái)政紀(jì)律，并導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。

3.3.2、代議制政府模式導(dǎo)致財(cái)政過度開支

二戰(zhàn)后歐洲國(guó)家開始推行的“從搖籃到墳?zāi)埂钡母吒＠贫冉ㄔO(shè)，盡管促進(jìn)了歐洲國(guó)家發(fā)展、提高人民生活水平、保障社會(huì)穩(wěn)定，但也導(dǎo)致某些歐洲國(guó)家財(cái)政開支不斷增長(zhǎng)、政府債臺(tái)高筑的局面形成。高福利制度基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能保持穩(wěn)定運(yùn)行，作為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的德國(guó)、法國(guó)就可以憑借較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以維巨額的社會(huì)福利開支，但相對(duì)于國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力較弱的希臘等國(guó)在加入歐元區(qū)以后，為取悅民眾的政府強(qiáng)行將社會(huì)福利推高至與歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)的水平，沒有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐的高福利制度就向負(fù)債運(yùn)作模式蛻變。盡管歐元區(qū)各成員國(guó)政府明白以借債維持的高福利遲早會(huì)對(duì)國(guó)家信用和社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果，但國(guó)內(nèi)普遍實(shí)行代議制民主政體，而社會(huì)高福利制度是實(shí)現(xiàn)民選政府選票利益的最大化的重要手段之一。

表3的數(shù)據(jù)表明歐元區(qū)國(guó)家的社會(huì)福利開支在2002年—2011年間總體呈上升走勢(shì)。作為歐債危機(jī)重災(zāi)區(qū)的希臘和西班牙在這段時(shí)期內(nèi)社會(huì)福利開支分別提高了39和36個(gè)百分點(diǎn)，而經(jīng)過施羅德改革的德國(guó)下降了27個(gè)百分點(diǎn)；歐盟和歐元區(qū)在危機(jī)爆發(fā)的2009年社會(huì)福利開支占GDP比重分別達(dá)到最高點(diǎn)169%和179%，隨后略有下降，但未低過16%和17%的水平。歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)各國(guó)的社會(huì)福利開支不僅沒有下降，反而有所增長(zhǎng)，原因就在于習(xí)慣享受高福利的國(guó)內(nèi)民眾對(duì)削減福利開支的大規(guī)模抗議，以及成員國(guó)政府官員為取得選票支持而兌現(xiàn)提高福利待遇的選舉承諾。

在面臨債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大、儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模因出現(xiàn)國(guó)際收支逆差而日益縮小使得財(cái)政赤字與債務(wù)積累超過現(xiàn)有融資及清償能力的困境時(shí)，歐元區(qū)政府為了實(shí)現(xiàn)其政治利益最大化，選擇降低信用與進(jìn)行債務(wù)違約便成為最優(yōu)策略，債務(wù)危機(jī)在這種推動(dòng)下內(nèi)生形成。

4、歐元區(qū)的治理困境

4.1、歐元區(qū)財(cái)政改善的困境

正如前文中的分析，歐元區(qū)成員國(guó)在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)趨異削弱單一貨幣政策效果、單一或貨幣政策與分散財(cái)政政策不匹配、財(cái)政機(jī)會(huì)主義及代議制政府模式導(dǎo)致財(cái)政過度開支等等方面共同作用之下，財(cái)政赤字和政府債務(wù)被助長(zhǎng)，因而嚴(yán)格各國(guó)的財(cái)政紀(jì)律、實(shí)行財(cái)政緊縮政策以限制赤字與債務(wù)規(guī)模就成為歐元區(qū)應(yīng)對(duì)危機(jī)的重要措施之一。但從代議制政府模式來(lái)看，財(cái)政紀(jì)律很難得以實(shí)施。

在歐元區(qū)弱國(guó)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)的情況下，歐元區(qū)弱國(guó)維持與歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)相同的高福利及工資水平的方式只能是擴(kuò)大赤字和大量舉債，反之，降低歐元區(qū)弱國(guó)的財(cái)政赤字和政府債務(wù)水平的方式就是削減高福利和工資標(biāo)準(zhǔn)。但這一方式意味著歐元區(qū)弱國(guó)必須接受經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)、較低的福利和工資，既不符合這些國(guó)家的利益，也不符合執(zhí)政黨派的國(guó)內(nèi)政治利益。譬如2010年5月2日，希臘爆發(fā)10萬(wàn)人的全國(guó)性罷工，抗議政府緊縮財(cái)政計(jì)劃。⑥

即便歐元區(qū)債務(wù)發(fā)生國(guó)為獲得財(cái)政救助而不得不嚴(yán)格自身財(cái)政紀(jì)律、推行緊縮計(jì)劃，這種在財(cái)政支出方面的約束也只能是短期行為，一旦歐元區(qū)對(duì)債務(wù)發(fā)生國(guó)實(shí)施救助，過度擴(kuò)張性財(cái)政支出的后果得以被埋單，很可能產(chǎn)生擴(kuò)大支出的道德風(fēng)險(xiǎn)，限制財(cái)政開支的約束立即會(huì)轉(zhuǎn)為軟約束，刺激危機(jī)后區(qū)域內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力衰弱、依賴擴(kuò)大財(cái)政投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意愿。

4.2、歐元區(qū)“最后貸款人”的困境

歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之際，歐元區(qū)并沒有一個(gè)能夠在“危機(jī)時(shí)刻盡到的融通責(zé)任、滿足經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)對(duì)高能貨幣的需求，以防止由恐慌引起的貨幣存量的收縮”的最后貸款人（Lender of Last Resort）。

由于以下原因歐洲央行無(wú)法在債務(wù)危機(jī)到來(lái)時(shí)充當(dāng)成員國(guó)的最后貸款人：一是歐元區(qū)單一貨幣與分散財(cái)政的經(jīng)濟(jì)體制構(gòu)架，缺乏緊密有效的經(jīng)濟(jì)政府與財(cái)政聯(lián)盟；二是仿效德意志聯(lián)邦銀行建立的歐洲央行具有極強(qiáng)的獨(dú)立性，以保持物價(jià)穩(wěn)定、防止通貨膨脹為的宏觀貨幣政策目標(biāo)，不能在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買政府債券，以避免在政治干擾下將危機(jī)發(fā)生國(guó)的債務(wù)赤字貨幣化，而且《馬約》中的“不救助條款”也限制歐洲央行向出現(xiàn)問題的成員國(guó)提供直接貸款，除非歐元經(jīng)濟(jì)危機(jī)危及歐元的穩(wěn)定及存亡時(shí)才能對(duì)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況實(shí)施直接干預(yù)；三是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)力量排名第一位和危機(jī)后政治經(jīng)濟(jì)影響力顯著增加的德國(guó)基于自身利益和政治選擇傾向性強(qiáng)烈反對(duì)歐洲央行發(fā)揮最后貸款人作用⑦。

歐洲央行作為歐元區(qū)的中央銀行，在危機(jī)到來(lái)后進(jìn)行了一定程度的作為：在債券市場(chǎng)進(jìn)行操作、調(diào)低利率和存款準(zhǔn)備金率、降低銀行到歐洲央行貸款抵押的門檻、恢復(fù)同美元互換及二度聯(lián)合全球五大央行向歐元區(qū)提供美元流動(dòng)性等等，盡管以上措施對(duì)危機(jī)蔓延有一定程度的緩解，但依然不能滿足債務(wù)危機(jī)后歐元區(qū)內(nèi)的流動(dòng)性匱乏。所以2010年12月2日歐洲央行召開的貨幣政策月度決策會(huì)議決定，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率維持在1%的歷史最低水平，并向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性⑧；2011年12月初歐洲央行決定通過貨幣政策工具分兩次向歐洲銀行業(yè)注資，增加歐洲金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。⑨

歐洲央行若迫于危機(jī)形勢(shì)而充當(dāng)最后貸款人，采取給發(fā)生債務(wù)危機(jī)發(fā)生國(guó)注入歐元清償力以緩解危機(jī)的救助措施，很可能使得“發(fā)生債務(wù)危機(jī)國(guó)不僅能從過去的‘搭便車’中獲得好處（征收國(guó)際鑄幣稅），還能繼續(xù)‘免費(fèi)乘車’。對(duì)債務(wù)危機(jī)的救助將使區(qū)內(nèi)信譽(yù)良好國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益受損（被征收鑄幣稅），這些國(guó)家由此而改變財(cái)政政策”⑩，加劇歐元區(qū)各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性財(cái)政支出的局面。真正解決這個(gè)困境仍在于建立財(cái)政聯(lián)盟與經(jīng)濟(jì)政府。

4.3、歐元區(qū)內(nèi)部危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制的困境

為規(guī)避歐元區(qū)成員國(guó)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)問題時(shí)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，《馬約》明文禁止歐洲央行或成員國(guó)中央銀行直接向發(fā)生經(jīng)濟(jì)問題的成員國(guó)中央政府、聯(lián)盟機(jī)構(gòu)貸款以及購(gòu)買債券的行為，同時(shí)其第125款規(guī)定：“歐元區(qū)各成員國(guó)政府必須獨(dú)立地對(duì)其所發(fā)行的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，嚴(yán)格禁止歐盟或者任何歐元區(qū)成員國(guó)政府分擔(dān)某個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)所發(fā)行的債務(wù)”不過以上“不救助”內(nèi)容未有效抑制成員國(guó)擴(kuò)張性財(cái)政支出的偏好，反而在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后限制了危機(jī)發(fā)生國(guó)的及時(shí)及時(shí)獲得救助資金的條件。

盡管歐洲金融穩(wěn)定基金（European Financial Stability Facility，EFSF） 作為應(yīng)對(duì)危機(jī)的救助機(jī)制在2010年5月9日由歐元區(qū)17國(guó)共同創(chuàng)立，并在2011年擴(kuò)大了規(guī)模、將上限提高到1萬(wàn)億歐元，“但受資金籌措和各成員國(guó)國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，該基金在援助發(fā)生債務(wù)危機(jī)的成員國(guó)方面仍然行動(dòng)遲緩且效率低下”。

另外，缺乏緊密高效的財(cái)政聯(lián)盟導(dǎo)致歐元區(qū)強(qiáng)國(guó)與弱國(guó)、大國(guó)與小國(guó)之間不存在有效的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付制度。單一貨幣區(qū)域建立使德國(guó)制造業(yè)產(chǎn)利用一體化的市場(chǎng)條件創(chuàng)造了巨額的貿(mào)易和財(cái)政盈余，保持并提高其作為歐元區(qū)第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位，在貨幣一體化中獲得收益最多；經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)薄弱的希臘、葡萄牙等國(guó)在歐元區(qū)市場(chǎng)內(nèi)處于不利競(jìng)爭(zhēng)地位，承擔(dān)了貨幣一體化較多的風(fēng)險(xiǎn)及成本。由于沒有國(guó)家之間的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付度來(lái)平衡這種收益與風(fēng)險(xiǎn)、成本的不對(duì)稱性，從而使得在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后成員國(guó)之間就財(cái)政救助問題引發(fā)矛盾和沖突，加大了危機(jī)救助的難度。

5、結(jié)論

從歐元區(qū)的缺陷及困境上的分析可以看得出，盡管三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在歐債危機(jī)的問題上起到了推波助瀾的作用，但危機(jī)的根源仍在于歐元區(qū)自身存在的各種缺陷，但在治理這些缺陷的時(shí)候卻又面臨種種難以克服的困境，比如建立緊密有效的財(cái)政聯(lián)盟以改變兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策分離的現(xiàn)狀，促進(jìn)單一貨幣政策和單一匯率政策對(duì)歐元區(qū)各國(guó)的政策效果的均等化，危機(jī)重災(zāi)國(guó)爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)民眾支持以促使現(xiàn)有的公共財(cái)政支出結(jié)構(gòu)改善等等，以上內(nèi)容不無(wú)受到歐元區(qū)各國(guó)之間以及各國(guó)國(guó)內(nèi)的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和利益團(tuán)體等內(nèi)外因素聯(lián)動(dòng)的制約，因而加大了債務(wù)危機(jī)解決的難度，致使直到目前為止危機(jī)仍然在持續(xù)發(fā)揮影響。

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債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因與過程范文第3篇

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；貨幣政策；財(cái)政政策；出口貿(mào)易；外匯儲(chǔ)備

2009年希臘國(guó)家債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，市場(chǎng)恐慌引發(fā)希臘國(guó)債遭到大量拋售。同時(shí)，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國(guó)債券的收益率也大幅攀升。2011年6月，意大利政府債務(wù)問題使歐債危機(jī)全面升級(jí)。在整個(gè)歐元區(qū)中，葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙等五個(gè)國(guó)家的債務(wù)問題最為嚴(yán)重。

1.歐債危機(jī)的成因

1.1統(tǒng)一貨幣政策與獨(dú)立財(cái)政政策的矛盾

在由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)打擊下，各國(guó)政府大規(guī)模舉債，以寬松的貨幣及財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在這種情況下，造成外債負(fù)擔(dān)過重，財(cái)政赤字高企等嚴(yán)重的財(cái)政問題。一般而言，當(dāng)一個(gè)國(guó)家國(guó)債和財(cái)政赤字過高時(shí)，可以通過本國(guó)貨幣貶值來(lái)規(guī)避嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)。但歐元區(qū)成員國(guó)實(shí)行的是同一貨幣政策，單個(gè)國(guó)家不可能有獨(dú)立的貨幣政策來(lái)化解財(cái)政問題。因此，統(tǒng)一的貨幣政策限制了歐元幣值和息率的靈活性，成員國(guó)只有財(cái)政政策，難以通過積極擴(kuò)大支出來(lái)刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，自然慢慢形成債臺(tái)高筑的惡果。

1.2產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱

以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱的希臘和以出口加工型的中小企業(yè)為主要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的意大利，其產(chǎn)業(yè)屬于依靠外需拉動(dòng)型，較容易受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的影響。房地產(chǎn)泡沫的破滅和海外游客的減少均對(duì)西班牙的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沉重打擊。在次貸危機(jī)的沖擊下，愛爾蘭過度發(fā)達(dá)的金融業(yè)在房地產(chǎn)泡沫破裂后也受到了巨大打擊。而主要依靠服務(wù)業(yè)支撐經(jīng)濟(jì)的葡萄牙則更是脆弱。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，這些國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐偏慢，增加了本國(guó)經(jīng)濟(jì)吸收外部連鎖危機(jī)沖擊的難度。

1.3高福利政策加劇財(cái)政赤字

在次貸危機(jī)下，歐元區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出明顯下降，但優(yōu)厚的社會(huì)福利政策并沒有發(fā)生相應(yīng)的改變，社會(huì)依然維持低儲(chǔ)蓄率和高支出的狀態(tài)。在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的情況下，只能通過大舉外債來(lái)維持高福利政策，這無(wú)疑成為政府的沉重負(fù)擔(dān)，剛性的社會(huì)福利支出和萎縮的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的矛盾使得債務(wù)危機(jī)積重難返。

1.4宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境

2008年的全球金融危機(jī)是歐債危機(jī)爆發(fā)的外在因素。在金融危機(jī)的沖擊下，歐元區(qū)各國(guó)特別是經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)薄弱的國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境惡化，政府為維持它原有的財(cái)政政策大舉外債，增加支出，刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。希臘、愛爾蘭等國(guó)就是在這樣的高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)下慢慢釀成危機(jī)的。

2.歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)外匯及出口貿(mào)易的影響

國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)33，049.71億美元，其中歐元占比約為26%。從2011年5月以來(lái)，歐元對(duì)人民幣中間匯價(jià)從約9.6跌至2012年6月底的約7.7，一年來(lái)的時(shí)間貶值幅度達(dá)到20%，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中歐元的價(jià)值貶值損失就非常大。

由于人民幣對(duì)歐元升值幅度較大，中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生很明顯的下降，進(jìn)一步惡化了中國(guó)對(duì)歐洲的出口貿(mào)易。近兩年中國(guó)出口歐洲主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，隨著2010年歐洲債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)以及逐漸升級(jí)，2011年中國(guó)出口歐洲主要國(guó)家的出口值的增長(zhǎng)率均明顯低于2010年的水平，其中出口到意大利這樣的債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重的國(guó)家增長(zhǎng)率跌幅更加明顯，增長(zhǎng)率從53.8%一路跌落至8.2%，可見歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)出口造成了極大的影響。

3.歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示

3.1擴(kuò)大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式

歐債危機(jī)發(fā)生的根本原因是國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，隨著生產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)在全球化過程中的進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重心逐步向“金磚五國(guó)”等發(fā)展中國(guó)家的新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，使得歐洲傳統(tǒng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力。加入歐元區(qū)后，其貨幣政策的運(yùn)用受到限制，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，無(wú)法聯(lián)合財(cái)政政策協(xié)同刺激私人投資。由于過度依靠政府投資，使其成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主推力量，造成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資和出口的過度依賴，也就形成了本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部環(huán)境的較強(qiáng)依賴。而我國(guó)也面臨同樣的問題。政府投資在已取得的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果中占了較大比重，而消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度仍舊偏低。因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，改變收入分配格局，提高居民收入，擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)該成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。

3.2擴(kuò)大中央和地方政府的融資渠道

歐債危機(jī)的直接原因就是政府融資渠道受限。由于喪失了靈活的貨幣政策，而又具有較高的社會(huì)福利水平，歐洲國(guó)家在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，政府收入與支出不相匹配，從而造成政府債務(wù)超發(fā)和被高估，從而引起違約風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)政府支出，尤其地方政府支出規(guī)模龐大，在沒有債務(wù)發(fā)行權(quán)的情況下，地方政府超出本級(jí)財(cái)政收入與上級(jí)轉(zhuǎn)移支付范圍的支出，被視為隱性債務(wù)，具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)應(yīng)盡快規(guī)范對(duì)中央和地方的政府預(yù)算管理，增強(qiáng)透明度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，合理運(yùn)用財(cái)政和金融手段，為拓寬政府融資渠道保駕護(hù)航。

3.3加強(qiáng)對(duì)政府債務(wù)的監(jiān)督管理

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)地方政府債務(wù)總額與國(guó)債余額之和占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重則約為50%，已經(jīng)接近國(guó)際公認(rèn)的警戒線水平。雖然，我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，尚未受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為明顯的沖擊，但也應(yīng)對(duì)地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)問題給予足夠的重視。具體而言，應(yīng)當(dāng)明確地以立法的形式加強(qiáng)對(duì)地方政府預(yù)算的編制和管理，增強(qiáng)決算透明度，繼續(xù)深化改革現(xiàn)在政府間收入分配體制，并要跟蹤掌握地方債務(wù)的規(guī)模，從而保證其風(fēng)險(xiǎn)可控。建立全方位的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，及時(shí)對(duì)全國(guó)整體財(cái)政及債務(wù)狀況作全面清查和評(píng)估，對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模進(jìn)行限額管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，從而在根本上防范政府的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)以及由此導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因與過程范文第4篇

不過，談判達(dá)成，并非危機(jī)已“一勞永逸”地解決，歐洲諸國(guó)最終走出債務(wù)危機(jī)的路途還很漫長(zhǎng)。目前的歐債危機(jī)，仍處于債務(wù)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)和財(cái)政緊縮危機(jī)多重糾纏。

自危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟思路演進(jìn)可以概括如下：先協(xié)議減免希臘債務(wù)（軟違約），由銀行等私人部門承擔(dān)相關(guān)損失，再加上歐盟和IMF的低息長(zhǎng)期貸款，幫助其債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸恢復(fù)至可持續(xù)水平。然后，承受損失的銀行業(yè)進(jìn)行融資或重組，無(wú)法通過市場(chǎng)完成的部分由政府或EFSF（歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制）兜底，來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行業(yè)的信心。同時(shí)，對(duì)EFSF進(jìn)行擴(kuò)容，防止危機(jī)繼續(xù)向意大利和西班牙蔓延；由于歐盟內(nèi)部擴(kuò)容EFSF能力不足，設(shè)立SPV尋找海外資金的援助。通過這三管齊下，歐盟力圖在中短期內(nèi)（1―2年）延緩債務(wù)危機(jī)的惡化。

這種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的危機(jī)處理手法，對(duì)干涸的經(jīng)濟(jì)而言無(wú)異于“拆東墻補(bǔ)西墻”。2011年希臘的債務(wù)總額約為3,656億歐元，占希臘GDP的166%。歐盟預(yù)計(jì)，經(jīng)過債務(wù)減免后，希臘的債務(wù)占GDP比重將于2013年見頂至186%，其后逐年下降并在2020年回落至120%。該估算基于的假設(shè)是，希臘經(jīng)濟(jì)在2012年萎縮2.9%之后逐年回升，至2016 年增速升至3%以上。如果未來(lái)5年內(nèi)希臘政局保持穩(wěn)定、各項(xiàng)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)改革順利的話，這一目標(biāo)的確有望實(shí)現(xiàn)。但從目前的形勢(shì)來(lái)看，希臘財(cái)政和經(jīng)濟(jì)改革，以及國(guó)有資產(chǎn)私有化進(jìn)程都存在很大的政治不確定性。

自2010年5月接受首輪救援計(jì)劃以來(lái)，希臘政府削減赤字的努力一直未能成功，對(duì)希臘的救援力度也一再超出各方預(yù)期：歐洲和IMF于去年7月又推出1090億的第二輪救援計(jì)劃、其中新增加私人債權(quán)人21%的自愿減值；到去年10月，私人債權(quán)人的減值比例上調(diào)至50%、歐盟和IMF的救援金額也被上調(diào)至1300億；到2012年初，希臘的救助金額又需要提高到1450億才足以幫助其將債務(wù)水平降低至可持續(xù)的水平上、私人債權(quán)人的減值比例居然上調(diào)至70%！更糟糕的是，歐盟付出“血本”的同時(shí)，卻沒有換來(lái)回報(bào)：希臘政府根本無(wú)法完成預(yù)定2011年達(dá)到9%的減赤目標(biāo)。這無(wú)疑讓歐盟開始擔(dān)憂希臘的債務(wù)問題會(huì)否成為“無(wú)底洞”。更為嚴(yán)峻的是，希臘債務(wù)減記先河一開，對(duì)其他的重債國(guó)也是一個(gè)很大的誘惑，即便未來(lái)葡萄牙不提出類似希臘式的債務(wù)重組要求，也非常有可能要求擴(kuò)大援助規(guī)模。

歐盟難以全面決斷，正是復(fù)雜政治生態(tài)的軟肋所在。歐元區(qū)實(shí)行貨幣統(tǒng)一后，成員國(guó)喪失利率、匯率等貨幣政策，只保留財(cái)政政策。這些在經(jīng)濟(jì)全球化過程中內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力落后的邊緣國(guó)家，由于財(cái)政政策由各國(guó)國(guó)會(huì)自己掌控，自然多從本國(guó)利益來(lái)考量，呈現(xiàn)最明顯的盎格魯-薩克遜經(jīng)濟(jì)體特征――穩(wěn)定的經(jīng)常賬戶赤字，政府財(cái)政赤字倚賴，高企的消費(fèi)水平，以及由此堆積起來(lái)的高額負(fù)債。歐債危機(jī)的爆發(fā)生動(dòng)地展示出，在缺乏財(cái)政一體化的前提下迅速推進(jìn)貨幣一體化，這非但不會(huì)促進(jìn)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)水平與經(jīng)濟(jì)周期的趨同，反而會(huì)加劇成員國(guó)的分化。因此，歐元區(qū)要徹底擺脫歐債危機(jī)困擾并將歐洲一體化提升到一個(gè)新的水平，加快實(shí)施財(cái)政一體化就成為必然選擇。

如果歐元區(qū)各國(guó)在財(cái)政一體化方面舉步維艱，且核心國(guó)家與國(guó)家均不愿意放棄歐元，那么維持現(xiàn)狀意味著歐債危機(jī)將變得長(zhǎng)期化與周期化，歐元區(qū)可能陷入日本類慢性病。目前，歐元區(qū)國(guó)家急需恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、而不是把目光持續(xù)放在債務(wù)上。經(jīng)濟(jì)增速下行，既是歐洲債務(wù)危機(jī)釀成的苦果，又是加劇歐洲債務(wù)危機(jī)惡化的深層原因。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因與過程范文第5篇

透視希臘債務(wù)危機(jī)中的金融互換

貨幣互換使希臘政府債臺(tái)高筑

貨幣互換是一項(xiàng)常用的資產(chǎn)負(fù)債管理工具,其功能主要表現(xiàn)為轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn),降低籌資成本;實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的最佳搭配,分散外匯風(fēng)險(xiǎn);幫助交易雙方規(guī)避外匯管制、利率管制及稅收限制等。而希臘正是利用了貨幣互換的上述特點(diǎn),通過表外的貨幣互換交易,“暗地里”將原本負(fù)債累累的資產(chǎn)負(fù)債表修飾一新。

那么,希臘是如何利用貨幣互換這一工具來(lái)掩蓋赤字的呢?根據(jù)已披露的數(shù)據(jù),分析可得希臘政府與投行(以高盛為例)之間簽署的合約內(nèi)容如下:

首先,希臘發(fā)行金額為100億美元(或日元)的十年到十五年期的國(guó)債,然后將其發(fā)債所得到的美元(或日元)收入與高盛進(jìn)行貨幣互換,從而得到歐元收入,待債務(wù)到期時(shí)再與高盛將歐元換為美元(或日元)來(lái)進(jìn)行支付。到這里,這只是一個(gè)出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的普通的貨幣互換,但合約的關(guān)鍵點(diǎn)在于,此貨幣互換合約的匯率選擇地是歷史匯率,并沒有正確反映歐元的市場(chǎng)價(jià)值。

據(jù)高盛披露,早在2000年12月到2001年6月間,高盛通過一系列的貨幣互換操作,幫助希臘政府減少了23.67億外債(以歐元計(jì)),從而使其債務(wù)占GDP的比例從105.3%降低至103.7%,降幅為1.6%。但天下沒有免費(fèi)的午餐,為了換取2001年更低的債務(wù)和赤字率,希臘不僅向高盛支付了高額的傭金,而且付出未來(lái)更高負(fù)債額的代價(jià),從而陷入一個(gè)債務(wù)不斷膨脹的惡性循環(huán),這也正是此番希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)生的直接原因。

利率互換加劇了希臘的危機(jī)

利率互換產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代,利用利率互換,可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn),可以調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目和現(xiàn)金流。在希臘債務(wù)危機(jī)中,由于2001年前后達(dá)成的貨幣互換合約降低了高盛所持有的互換組合的價(jià)值,為了對(duì)沖組合價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn),高盛與希臘又達(dá)成了一項(xiàng)長(zhǎng)期利率互換協(xié)議。新的利率互換以當(dāng)時(shí)新發(fā)行的希臘債券為基礎(chǔ),在債券存續(xù)期內(nèi)高盛支付債券利息,而希臘政府則按可變利率向高盛支付現(xiàn)金流。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,這些互換可能帶來(lái)?yè)p失,如果與經(jīng)濟(jì)惡化環(huán)境糾纏在一起,就極有可能對(duì)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生起到推波助瀾作用。

信用違約互換(CDS)放大了市場(chǎng)對(duì)希臘危機(jī)的恐懼

在為希臘安排了一系列的互換交易之后,高盛清楚地認(rèn)識(shí)到希臘經(jīng)濟(jì)的不斷惡化會(huì)令其在未來(lái)互換合約到期時(shí),出現(xiàn)違約的可能。為了防范這些交易背后隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn),保證“隱形”貸款的安全,高盛請(qǐng)出了CDS這一重要級(jí)的金融衍生工具。

CDS于1995年首創(chuàng),是信用衍生品市場(chǎng)上使用的最廣泛的一種,僅在美國(guó)市場(chǎng)上CDS的名義交易量就高達(dá)15.5萬(wàn)億美元,在全球范圍內(nèi)的交易金額更是達(dá)到天文數(shù)字,而且其中高達(dá)60%的交易是不透明的。在美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)中,CDS曾扮演過重要的角色,而現(xiàn)在,CDS又成為了希臘債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索之一。通過購(gòu)買CDS,高盛不僅提前轉(zhuǎn)移了希臘政府的違約風(fēng)險(xiǎn),而且當(dāng)CDS價(jià)格上漲時(shí),高盛更是可以從中盈利。事實(shí)上,投行紛紛在歐洲市場(chǎng)購(gòu)買希臘債務(wù)相關(guān)的CDS產(chǎn)品,正是在向市場(chǎng)釋放出對(duì)希臘政府不利的信號(hào),令投資者對(duì)希臘政府的償債產(chǎn)生懷疑,從而推高CDS的價(jià)格。當(dāng)希臘政府爆出債務(wù)危機(jī)之后,CDS價(jià)格更是大幅上漲,一度飆升到400點(diǎn)以上,逼近迪拜金融危機(jī)時(shí)446點(diǎn)的高位。而相應(yīng)地,投資者對(duì)希臘政府可能出現(xiàn)違約的擔(dān)憂也進(jìn)一步加劇,導(dǎo)致希臘政府發(fā)行國(guó)債的成本不斷攀升,其財(cái)政壓力也越來(lái)越大。

希臘危機(jī)對(duì)于我國(guó)的啟示

對(duì)于我國(guó)而言,目前尚未受到希臘債務(wù)危機(jī)的影響,但如果全球爆發(fā)大規(guī)模的政府債務(wù)危機(jī),勢(shì)必會(huì)影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐,處于全球經(jīng)濟(jì)鏈條中的我國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì),也是我們現(xiàn)在應(yīng)該思考的問題。同時(shí),從此次希臘債務(wù)危機(jī)中,我們也應(yīng)該受到如下啟示:

加強(qiáng)金融危機(jī)后的財(cái)政收支管理,特別是要重視地方債務(wù)管理

由于金融危機(jī)的影響,各國(guó)的財(cái)政情況都受到了不同程度的影響。在這種情況下,政府財(cái)政一旦因?yàn)楣芾聿簧贫霈F(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)下調(diào)國(guó)家的評(píng)級(jí),從而導(dǎo)致政府融資成本上升、貨幣貶值、資本外逃等一系列不良后果,而政府為了改善這一情況往往會(huì)選擇加息的舉措,但這又會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,這時(shí)政府便會(huì)陷入進(jìn)退兩難的境地。雖然中國(guó)遠(yuǎn)離歐洲債務(wù)危機(jī),短期內(nèi)尚不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī),但是債務(wù)問題應(yīng)該引起中國(guó)足夠的重視和警惕。

從中央政府的角度來(lái)看,雖然我國(guó)財(cái)政已多年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng),但2009年全國(guó)稅收總收入的增長(zhǎng)速度僅為11.7%,比以前年度大幅回落,而財(cái)政支出卻有明顯增長(zhǎng),2009年全國(guó)財(cái)政支出同比增長(zhǎng)21.2%,2010年我國(guó)的預(yù)算赤字將達(dá)到1.05萬(wàn)億元的新高。中國(guó)應(yīng)該針對(duì)自身國(guó)情,確定合理、安全的赤字規(guī)模,從外匯儲(chǔ)備、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、外債負(fù)擔(dān)以及整體債務(wù)狀況等方面全面、有效地審視和管理中國(guó)的債務(wù)。

從地方政府的角度來(lái)看,長(zhǎng)期以來(lái),大量地方政府依靠舉債度日已成為公開的秘密,特別是在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的推動(dòng)下,2009年各地方政府更是紛紛舉債進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),從而導(dǎo)致地方政府的債務(wù)規(guī)模劇增。據(jù)央行2009年第四季度披露的數(shù)據(jù),全國(guó)3800多家地方融資機(jī)構(gòu),管理總資產(chǎn)8萬(wàn)億元,地方政府的負(fù)債已達(dá)到5萬(wàn)億元,日益嚴(yán)峻的地方債務(wù)問題應(yīng)該引起中央和各級(jí)政府的高度重視,如何規(guī)范地方融資平臺(tái)、防范潛在的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)將成為金融危機(jī)后政府面臨的新命題。

正確認(rèn)識(shí)金融衍生產(chǎn)品,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

從美國(guó)次貸危機(jī)到目前的希臘債務(wù)危機(jī),金融衍生產(chǎn)品因?yàn)樵谝淮未蔚慕鹑陲L(fēng)暴中都扮演了舉足輕重的角色而成為眾矢之的。實(shí)際上,從產(chǎn)品自身的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)而言,這些金融衍生品并無(wú)罪過可言,只要合理采用,就會(huì)發(fā)揮出應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。收益總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的存在,只是金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)往往更難于識(shí)別、計(jì)量和控制,并且由于金融衍生產(chǎn)品的杠桿作用,其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更顯著,而這一點(diǎn)往往會(huì)被投機(jī)者所利用,成為其“賭博”的工具?？梢哉f,金融衍生產(chǎn)品就像一輛精美的汽車,正確地駕駛可以盡享馳騁之美,但一旦違規(guī)操作,就難免會(huì)發(fā)生車禍。

因此,在合理利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的同時(shí),我們也應(yīng)該警惕和防范隨之帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)。首先,要明確交易的目的和動(dòng)機(jī),防止投機(jī)行為的產(chǎn)生;其次,要合理確定交易的規(guī)模,加強(qiáng)對(duì)暴露的頭寸的管理,及時(shí)采取相應(yīng)的對(duì)沖措施,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移,以免后顧之憂。再次,政府應(yīng)增大衍生品操作的透明度,加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況特別是表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度,嚴(yán)防相關(guān)機(jī)構(gòu)利用衍生品進(jìn)行投機(jī)活動(dòng),特別是保證國(guó)有資產(chǎn)的安全與穩(wěn)定。

謹(jǐn)慎對(duì)待與國(guó)際投行間的交易

在全球一體化的走勢(shì)下,金融活動(dòng)早已突破了國(guó)家的界限,國(guó)內(nèi)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)與國(guó)際投行的交往日益密切。但我們會(huì)發(fā)現(xiàn),雖然最初是為了防范風(fēng)險(xiǎn),但由于自身經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄、專業(yè)素質(zhì)缺乏等種種原因,國(guó)內(nèi)的企業(yè)和機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)被那一張張復(fù)雜的產(chǎn)品合約“毫不知情”地引入巨額損失的深淵,深南電、東方航空、中信泰富等衍生品投資巨虧的案例早已為我們敲響了警鐘。特別是作為國(guó)家的債務(wù)管理,在使用諸如貨幣互換的金融衍生產(chǎn)品過程中,謹(jǐn)慎對(duì)待與國(guó)際投行間的交易。由于衍生產(chǎn)品具有零和博弈的特征,如果是一家金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)持有金融衍生產(chǎn)品,其損失可能影響最大的就是破產(chǎn)倒閉,如果交易者一方是政府,可能的影響就是國(guó)家的信用危機(jī)和新的債務(wù)危機(jī)。

在與國(guó)際投行的交易中,我們一方面要堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的初衷,合理確定交易的頭寸規(guī)模,另一方面也要加強(qiáng)自身的專業(yè)素質(zhì),不被復(fù)雜的合約條款蒙蔽,明確產(chǎn)品的真實(shí)結(jié)構(gòu),選擇合理的金融產(chǎn)品,并加強(qiáng)金融產(chǎn)品使用過程的風(fēng)險(xiǎn)管理,建立相應(yīng)的監(jiān)控機(jī)制,這樣才能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮。