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投資基金的方式范文第1篇

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金；投資；收益；風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金簡(jiǎn)稱基金，基金發(fā)源于英國(guó)，興盛于美國(guó)，現(xiàn)已成為金融市場(chǎng)不可缺少的一種證券投資工具?；鸢凑者\(yùn)作方式不同，分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。中國(guó)基金業(yè)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言起步較晚，但是發(fā)展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開(kāi)元和基金金泰拉開(kāi)了中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的序幕，2010年9月隨著中國(guó)第一只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新的誕生，封閉式基金逐漸被開(kāi)放式基金代替。世界基金業(yè)發(fā)展的歷史就是一部從封閉式基金走向開(kāi)放式基金的歷史，開(kāi)放式基金越來(lái)越成為基金中的主流。

目前，開(kāi)放式基金已成為國(guó)際基金市場(chǎng)的主流品種，美國(guó)、英國(guó)、香港和臺(tái)灣的基金市場(chǎng)均有90%以上是開(kāi)放式基金。截至2010年12月初，中國(guó)開(kāi)放式基金已達(dá)到586只。開(kāi)放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開(kāi)放式基金，如何利用開(kāi)放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問(wèn)題。

一、正確認(rèn)識(shí)開(kāi)放式基金

基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關(guān)系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金單位而間接投資于證券市場(chǎng)。開(kāi)放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按照基金的報(bào)價(jià)在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點(diǎn)：

1．專(zhuān)業(yè)管理，提高收益?；鹂堪l(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來(lái)進(jìn)行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。避免了單個(gè)投資者因資金有限、交易量小而產(chǎn)生交易成本較高的問(wèn)題?；鸸疽簿褪腔鸸芾砣?，配備了大量的投資專(zhuān)家，由投資專(zhuān)家來(lái)運(yùn)作、管理，并專(zhuān)門(mén)投資于證券市場(chǎng)。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且在投資領(lǐng)域也積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠正確把握市場(chǎng)脈搏，提高投資收益率。

2．組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，基金必須通過(guò)投資組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，以保證投資人相對(duì)穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過(guò)匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力。可以同時(shí)把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價(jià)造成的損失可以用其他股票漲價(jià)的盈利來(lái)彌補(bǔ)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

3．利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。基金投資者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關(guān)費(fèi)用后的盈余，按照各個(gè)投資者所持份額比例進(jìn)行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔(dān)。開(kāi)放式基金與封閉式基金相比，開(kāi)放式基金具有發(fā)行數(shù)量沒(méi)有限制、買(mǎi)賣(mài)價(jià)格以資產(chǎn)凈值為準(zhǔn)、在柜臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn)，特別適合于中小投資者進(jìn)行投資。在中國(guó)，每份基金單位面值為人民幣1元。基金最低投資額一般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買(mǎi)或少買(mǎi)基金單位，從而解決了中小投資者“錢(qián)不多、入市難”的問(wèn)題。對(duì)開(kāi)放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購(gòu)或贖回基金，也可以通過(guò)證券公司等銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回，或委托投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)代為買(mǎi)賣(mài)。 正是因?yàn)檫@些方便因素，開(kāi)放式基金受到了廣大投資者的青睞。

二、開(kāi)放式基金投資失誤的原因

為什么投資者抱著共同的夢(mèng)想，結(jié)果有人賺錢(qián)，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)有以下原因：

1.選擇基金公司失誤?；鸸緦?duì)基金的管理，依靠公司投研團(tuán)隊(duì)的操作，主要由基金經(jīng)理和幫基金經(jīng)理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團(tuán)隊(duì)的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學(xué)，基金經(jīng)理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉(cāng)的基金公司，勢(shì)必?fù)p害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會(huì)有理想的投資收益。 選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無(wú)歷史業(yè)績(jī)可供參考，基金的管理者是否有投資經(jīng)驗(yàn)，能否給你一個(gè)驚喜，這些還都是未知數(shù)?；鹨?guī)模大小也是基金選擇的一個(gè)重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認(rèn)為大規(guī)模的基金保險(xiǎn)可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經(jīng)營(yíng)的靈活性會(huì)受到限制。小規(guī)模的基金，有時(shí)雖然可能面臨清盤(pán)的危險(xiǎn)，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢(shì)。 進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選錯(cuò)。追高殺跌是股民的一貫錯(cuò)誤做法，在基金投資方面，當(dāng)然也不例外。有些投資者盲目進(jìn)出，必然要因盲目而付出代價(jià)[1]。股票、債券型開(kāi)放式基金，申購(gòu)和贖回遵循“未知價(jià)”交易原則，因此，投資者在申購(gòu)或贖回時(shí)，并不能及時(shí)獲得成交價(jià)格。選錯(cuò)進(jìn)出場(chǎng)時(shí)間，買(mǎi)進(jìn)價(jià)格高于理想的價(jià)格，賣(mài)出價(jià)格低于希望的價(jià)格，這些事也就屢見(jiàn)不鮮了。按照基金的“金額申購(gòu)，份額贖回”原則，高價(jià)格買(mǎi)進(jìn)的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會(huì)降低。 投資期限選錯(cuò)。沒(méi)有正確把握買(mǎi)入和賣(mài)出時(shí)機(jī)，投資期限選錯(cuò)，自然會(huì)增加投資成本，降低投資收益?；鹗且环N中長(zhǎng)期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說(shuō)不要這周買(mǎi)，下周賣(mài)。受中國(guó)2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產(chǎn)生了急于獲利的情緒，把基金當(dāng)股票來(lái)操作。

三、投資基金的對(duì)策

1.科學(xué)選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實(shí)表明，中國(guó)股市在特定階段的投資理念都會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對(duì)市場(chǎng)的判斷。選擇正規(guī)的、有經(jīng)驗(yàn)的基金團(tuán)隊(duì)，更要選擇好的基金經(jīng)理?；鸾?jīng)理是替投資者代雇代管理負(fù)責(zé)操盤(pán)的投資高手，他的操作，對(duì)基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來(lái)源包括兩部分，一部分是基金凈值增長(zhǎng)：開(kāi)放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導(dǎo)致基金單位凈值的增長(zhǎng)，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣(mài)出基金單位數(shù)時(shí)所得到的凈值差價(jià)，也就是投資的毛利。毛利扣掉買(mǎi)基金時(shí)的申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長(zhǎng)期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計(jì)凈值和分紅狀況結(jié)合起來(lái)，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 。有專(zhuān)家認(rèn)為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績(jī)保持在同類(lèi)基金排名的1/3以內(nèi)，基本上就屬于信得過(guò)的基金公司和基金經(jīng)理。投資者還需要分析基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長(zhǎng)水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長(zhǎng)情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，雖然不能完全說(shuō)明未來(lái)的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來(lái)收益水平。 科學(xué)選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)。與股票、債券相比，基金投資的費(fèi)用較高。認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)時(shí)，要付認(rèn)購(gòu)費(fèi)（申購(gòu)）費(fèi)，贖回還要付贖回費(fèi)，而且費(fèi)率較高。所以反復(fù)的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，無(wú)形中就加大了基金投資成本。投資者要經(jīng)常了解經(jīng)濟(jì)信息，了解宏觀市場(chǎng)，不要頻繁的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。但也不是說(shuō)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，收益就越大。2008年那場(chǎng)金融危機(jī)，果斷清倉(cāng)的基民們就收入不菲。真是“該出手時(shí)就出手”。進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇正確，會(huì)提高基金的投資收益。以股票型開(kāi)放式基金為例：進(jìn)場(chǎng)時(shí)，希望價(jià)格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買(mǎi)些份額。實(shí)際操作就需要結(jié)合股票市場(chǎng)來(lái)分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢(shì)，而當(dāng)天股市又在下跌，就可以大膽的買(mǎi)進(jìn)。當(dāng)股市漲到高點(diǎn)了，后市又有大幅調(diào)整趨勢(shì)時(shí)，明智的選擇就是“落袋為安”了。 選擇適合自己的基金?；痤?lèi)別很多，不同的投資理念，不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，會(huì)讓投資者眼花繚亂。投資者要根據(jù)自己的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)耐受能力，科學(xué)選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長(zhǎng)型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應(yīng)選擇債券基金或收入型基金。 選擇基金資產(chǎn)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)?；旌洗钆洳煌?lèi)型、不同基金公司、不同風(fēng)格的基金，構(gòu)建低風(fēng)險(xiǎn)定投組合，可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力確定一個(gè)明確的投資目標(biāo)，選擇業(yè)績(jī)較穩(wěn)定的基金構(gòu)成核心組合 。一般來(lái)說(shuō)，大盤(pán)平衡型基金較適合長(zhǎng)期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買(mǎi)進(jìn)一些行業(yè)基金、新興基金，以實(shí)現(xiàn)投資多元化并增加整個(gè)基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好持有三至五只優(yōu)質(zhì)而投資風(fēng)格不接近的基金為佳。

選擇好的基金，選擇適合自己的開(kāi)放式基金，可以為投資者帶來(lái)理想的收益，同時(shí)也會(huì)伴隨一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者只有正確把握市場(chǎng)脈搏，學(xué)會(huì)理性的分析，科學(xué)地選擇，才可能在變幻莫測(cè)的基金市場(chǎng)獲得理想的收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫可娜.證券投資理論與實(shí)務(wù)[m].北京：高等教育出版社，2009：230.

投資基金的方式范文第2篇

一、城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金概況

產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金一般委托具有相應(yīng)資質(zhì)的基金公司或信托公司來(lái)?yè)?dān)任基金管理人，或另外委托金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）來(lái)負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理與監(jiān)控的相關(guān)工作，然后進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和企業(yè)重組投資等重要的實(shí)業(yè)投資工作。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金還有一些其他規(guī)定，如產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資資金只能投資在未上市的企業(yè)中，并且在基金公司的投資過(guò)程中，一些閑散資金只能用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和債券等有價(jià)值的證券或直接存進(jìn)銀行，這種規(guī)定有利于確保資金流動(dòng)的規(guī)范性。

二、建立城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的必要性

（一）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金有利于優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)加工產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的非均衡化發(fā)展嚴(yán)重制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和速度，國(guó)家通過(guò)城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金將資金投資給急需發(fā)展或待升級(jí)的產(chǎn)業(yè)，調(diào)整不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)得到資金支持，不斷發(fā)展自身，從而促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代。

（二）健全資本市場(chǎng)

產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金可以降低資本市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健全與完善。一方面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金可以扶持高新企業(yè)成長(zhǎng)和壯大，并培育企業(yè)上市，不斷給資本市場(chǎng)注入新鮮活力，進(jìn)而優(yōu)化我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)；另一方面，投資基金培育企業(yè)上市后，會(huì)使投資者更加關(guān)注上市企業(yè)的業(yè)績(jī)，促使我國(guó)股市逐漸發(fā)展為更為理性的市場(chǎng)，大大提高我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

（三）緩解資金供求矛盾

目前，我國(guó)社會(huì)資金供求矛盾突出，具體表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：首先，企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)迫切需要大量的資金，來(lái)進(jìn)行新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和改造工作。其次，我國(guó)部分企業(yè)還存在“惜投”現(xiàn)象，尤其是一些大型的國(guó)有企業(yè)，在通過(guò)市場(chǎng)得到大量資金后，寧愿把資金存到銀行中拿利息，也不愿意根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)來(lái)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資。從整體上看，我國(guó)企業(yè)的資金困難一方面表現(xiàn)在資金緊缺；另一方面則表現(xiàn)在對(duì)資金回收的擔(dān)憂，這種巨大的矛盾使我國(guó)大量企業(yè)處在“空轉(zhuǎn)”狀態(tài)。而城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金可以在融資者和投資者之間架起聯(lián)系的紐帶，使企業(yè)和社會(huì)上的閑散資金得到有效集聚，從而大大提高社會(huì)資金的利用率。

三、城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作建議

（一）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的募集

目前城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金主要有公司制、合伙制和契約型基金三種方式，通過(guò)契約型的方式來(lái)設(shè)立基金，可以使基金管理人和投資者之間產(chǎn)生更強(qiáng)的信任關(guān)系，可有效減少基金運(yùn)作過(guò)程中的操作流程，并能節(jié)約相應(yīng)的稅費(fèi)。因此，城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的募集應(yīng)該盡量采取契約型的方式，吸收社會(huì)上金融機(jī)構(gòu)的閑散資金，推動(dòng)重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，提高專(zhuān)項(xiàng)資金的使用方式及財(cái)政資金的使用效率，加快推進(jìn)貴港新型工業(yè)化跨越發(fā)展和產(chǎn)城融合發(fā)展。

（二）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作模式

一般來(lái)說(shuō)，城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的運(yùn)作方法主要有兩種：一種是封閉型，一種是開(kāi)放型。開(kāi)放型產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式操作透明度較高，且流動(dòng)性強(qiáng)，因此更適合進(jìn)行中短線投資。封閉型的基金運(yùn)作模式是指基金公司在設(shè)立基金時(shí)，限定基金的存續(xù)期限和發(fā)行額度，投資者雖然不能輕易贖回資金，卻可以在資金交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。封閉型的資金運(yùn)作模式使得資金的流動(dòng)較為穩(wěn)定，也更便于管理，故適合長(zhǎng)期投資。從我國(guó)金融投資市場(chǎng)的發(fā)育狀況來(lái)看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的投資行為屬于封閉型，主要原因如下：一方面，我國(guó)金融投資從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)較少，不太適合進(jìn)行難度較大的開(kāi)放型基金操作；另一方面，封閉型基金運(yùn)作模式較為穩(wěn)定，有利于我國(guó)實(shí)業(yè)投資的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作建議

1.理順政府職能部門(mén)與基金的關(guān)系。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金運(yùn)作過(guò)程中，理順政府職能部門(mén)與產(chǎn)業(yè)基金的關(guān)系對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要的意義。地方部門(mén)在設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注兩方面的問(wèn)題：第一，政府基金部門(mén)對(duì)基金進(jìn)行全程包辦會(huì)造成內(nèi)部權(quán)利的腐敗。第二，地方部門(mén)將基金交給中標(biāo)機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)行，會(huì)使基金混同于普通的信貸資金，進(jìn)而使資金失去本身的特定性。

2.科學(xué)定位基金投放項(xiàng)目?？茖W(xué)定位基金投放項(xiàng)目即科學(xué)確定資金的使用規(guī)則，具體規(guī)則如下：第一，基金使用要符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。第二，基金要投放在一些民營(yíng)資本很難進(jìn)入的項(xiàng)目和領(lǐng)域。地方政府必須嚴(yán)格遵循這兩項(xiàng)規(guī)則，如果基金投放項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)沒(méi)有符合第一個(gè)規(guī)則，則地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金就沒(méi)有了特定性，也就喪失了基金設(shè)定的前提。如果不符合第二個(gè)規(guī)則，地方部門(mén)就應(yīng)該讓民營(yíng)資本，取代產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金來(lái)進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域和項(xiàng)目進(jìn)行投資，利用市場(chǎng)的力量使地方及時(shí)完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展任務(wù)，從而促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)健發(fā)展。

3.科學(xué)制定基金利用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的設(shè)立目的是利用基金的溢出效應(yīng)來(lái)促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，地方部門(mén)在制定基金利用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不僅要關(guān)注地方基金取得的直接經(jīng)濟(jì)效益，還應(yīng)更多地關(guān)注基金注入項(xiàng)目后所取得的長(zhǎng)遠(yuǎn)效益和溢出效益。在基金項(xiàng)目取得溢出效益的同時(shí)，地方部門(mén)還應(yīng)該關(guān)注資金的直接經(jīng)濟(jì)效益，努力提高基金的使用效率。另外，地方政府要大力發(fā)揮基金的持久效益，鼓勵(lì)地方基金投資高新產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（四）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的退出

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的退出機(jī)制一般有三種：一是投資者將手中所持有的基金份額進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢峭顿Y者和被投資公司進(jìn)行事前協(xié)議，當(dāng)被投資企業(yè)度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期，進(jìn)入高增長(zhǎng)階段后，由被投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)的回購(gòu)工作；三是當(dāng)被投資企業(yè)上市后，投資者和被投資企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作。其中，第三種機(jī)制是國(guó)外普遍運(yùn)用的一種退出機(jī)制，然而，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)較為復(fù)雜，實(shí)行第三種機(jī)制會(huì)面臨較大的難度。因此，可以用當(dāng)前的證券交易所為平臺(tái)，嘗試設(shè)立準(zhǔn)入門(mén)檻較低的“第二板市場(chǎng)”，將中小高新企業(yè)作為上市對(duì)象，為城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的退出提供有效出口，并為高新企業(yè)創(chuàng)造新的融資路徑。

四、結(jié)語(yǔ)

投資基金的方式范文第3篇

一、法律形式探討

法律形式上，房地產(chǎn)信托投資基金分為公司型和契約型，二者的法律依據(jù)不同。前者依據(jù)《公司法》，后者為信托法。公司型REITs的投資者為公司股東，由股東選舉的董事會(huì)選聘管理公司。而契約型下，投資者與基金管理公司是委托關(guān)系，由受托人代表投資人聘用管理公司。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，具體采取何種形式，應(yīng)從目前的實(shí)際出發(fā)：第一，現(xiàn)階段金融市場(chǎng)相關(guān)法律和配套措施都不足。表現(xiàn)在：法律方面只有《證券投資基金法》；實(shí)踐中財(cái)產(chǎn)管理則主要采取信托、委托或契約型基金方式，尚無(wú)公司型基金。第二，上市公司的內(nèi)部治理水平較低。我國(guó)上市公司目前普遍缺乏有效的職業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制，使得經(jīng)理人容易采取違背股東利益的行為。如果大規(guī)模的采用公司制結(jié)構(gòu)，普通投資者很難對(duì)管理者形成有效約束，必然會(huì)限制REITs的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為此，建議初期可以選擇從契約型入手，長(zhǎng)期看應(yīng)結(jié)合實(shí)踐進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)立法，以契約型為主要調(diào)整對(duì)象，同時(shí)兼顧公司型。

二、管理模式探討

（一）信托計(jì)劃模式

信托計(jì)劃模式是由信托公司發(fā)起的一種約定集合資金投資方式。運(yùn)作方式如下：1、信托公司聘請(qǐng)證券公司作為承銷(xiāo)商，向投資者發(fā)行信托受益憑證募集資金，并約定資金的投資方向。根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，信托公司可以是REITs管理人，也可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的第三方管理公司；2、信托公司聘請(qǐng)物業(yè)管理公司來(lái)負(fù)責(zé)所投資物業(yè)的日常管理，物業(yè)公司向其收取物業(yè)管理費(fèi)用；3、設(shè)立托管銀行，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，并收取托管費(fèi)用；4、投資者購(gòu)買(mǎi)信托合約后，可以定期獲得分紅，取得投資回報(bào)。

（二）產(chǎn)業(yè)投資基金模式

產(chǎn)業(yè)投資基金模式是由基金管理公司發(fā)起成立的，與證券投資基金相似的特殊的基金形式?；鸸芾砉究梢猿闪⒆约旱姆康禺a(chǎn)投資管理團(tuán)隊(duì)，也可以聘用第三方管理。為保證REITs順利運(yùn)行，在相關(guān)法規(guī)中，應(yīng)參照證券投資基金模式，對(duì)受托人、房地產(chǎn)管理公司的資格和責(zé)任予以相應(yīng)的規(guī)定。該種模式的主要優(yōu)勢(shì)在于：基金管理公司具有成熟的證券投資基金運(yùn)作、管理經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)；同時(shí)可以規(guī)避某些投資領(lǐng)域的限制，并具有稅收優(yōu)惠。

（三）上市公司模式

上市公司模式是房地產(chǎn)公司為主體設(shè)立的。以現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》為依據(jù)，對(duì)公司結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)范圍、資產(chǎn)要求等方面做出規(guī)定，明確對(duì)房地產(chǎn)信托投資公司投資目標(biāo)和收入分配的要求。

我國(guó)目前的法律結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)公司發(fā)展REITs具有一些障礙：①《公司法》要求擬上市的企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)三年以上，且最近三年連續(xù)盈利，這就限制了以房地產(chǎn)為主要資產(chǎn)的REITs的發(fā)行和上市；②公司的對(duì)外權(quán)益投資不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50%，這會(huì)阻礙房地產(chǎn)公司通過(guò)收購(gòu)房地產(chǎn)項(xiàng)目而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；③公司的管理與房地產(chǎn)項(xiàng)目的管理合二為一，存在潛在的利益沖突。所以說(shuō)，上市公司模式的REITs目前在我國(guó)存在著較大的障礙，暫不適合我國(guó)采用。

綜上所述，目前我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金可以探索信托計(jì)劃模式和產(chǎn)業(yè)投資基金模式，即信托公司和基金公司分別作為主體，發(fā)行適合我國(guó)的房地產(chǎn)信托投資基金。

三、流通方式探討

（一）公開(kāi)交易/非公開(kāi)交易

從流通方式來(lái)說(shuō)，REITs可以分為公開(kāi)交易和非公開(kāi)交易。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，非公開(kāi)交易的模式會(huì)限制其規(guī)模的擴(kuò)大。公開(kāi)上市交易除了交易所上市，還包括在銀行間市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。交易所和銀行間這兩個(gè)公開(kāi)交易市場(chǎng)能夠吸收眾多散戶和機(jī)構(gòu)投資者直接投資，有利于規(guī)模的擴(kuò)大，是我國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的保障。

（二）封閉式/開(kāi)放式

流通方面另一個(gè)問(wèn)題是采取封閉式還是開(kāi)放式。封閉式REITs發(fā)行規(guī)模固定，投資者不能直接以凈值交易，只能在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)；同時(shí)成立后不得再募集資金。開(kāi)放式REITs 的發(fā)行規(guī)?？梢栽鰷p，投資人可按照基金的單位凈值購(gòu)買(mǎi)或贖回。一般而言，采用封閉式運(yùn)作REITs 能夠保證資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定，而采用開(kāi)放式運(yùn)作REITs需要預(yù)留較多資金，以備支付投資人的贖回款項(xiàng)。從實(shí)踐看，房地產(chǎn)投資回報(bào)需要一定的期限，而封閉式REITs 存續(xù)期固定、不可隨意贖回，有利于管理人管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，適宜于房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際狀況，也便于監(jiān)管人監(jiān)管。同時(shí)為有效激勵(lì)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可以賦予REITs 投資人收益再投資的權(quán)利。

四、投資模式探討

根據(jù)投資模式不同，REITs分為三種類(lèi)型，分別是股權(quán)型、抵押型和混合型。股權(quán)型REITs以長(zhǎng)期投資為目的，擁有和管理能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的房地產(chǎn)為主。股權(quán)型投資廣泛參與到各種房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如投資或出售房地產(chǎn)、租賃、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及物業(yè)管理。抵押型房地產(chǎn)信托投資基金則直接對(duì)房地產(chǎn)管理者和開(kāi)發(fā)商提供抵押貸款，或直接購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)抵押證券?；旌项?lèi)REITs即同時(shí)包含了以上兩種業(yè)務(wù)。

投資基金的方式范文第4篇

關(guān)鍵詞：基金績(jī)效；收益水平；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-9324（2016）34-0174-02

對(duì)基金好壞的評(píng)價(jià)，最簡(jiǎn)單直觀的就是判斷這只基金是否盈利，是否能獲得高于市場(chǎng)平均的收益率。所以在基金績(jī)效評(píng)價(jià)的理論中，最早發(fā)展起來(lái)的和最本質(zhì)的就是基金收益水平的評(píng)價(jià)。收益水平有絕對(duì)和相對(duì)之分，絕對(duì)收益率是指在未考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下的收益率水平。但是由于基金的類(lèi)型和投資風(fēng)格不同，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不同。很難確切的評(píng)價(jià)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的基金和低風(fēng)險(xiǎn)低收益的基金誰(shuí)的投資效率最高。因此在絕對(duì)收益評(píng)價(jià)之后，又發(fā)展起來(lái)用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整的相對(duì)收益。

一、絕對(duì)收益水平

1.基金單位凈值（NAV）?；饐挝粌糁凳侵该恳粏挝换鹚目們r(jià)值，通常用基金總資產(chǎn)的凈值除以發(fā)行在外的基金份額總數(shù)。

基金單位凈值（NAV）=基金總資產(chǎn)凈值÷發(fā)行在外的基金總份額

基金單位凈值是基金持有人的賬面價(jià)值，也是構(gòu)成基金市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)。

2.單位凈值收益率。基金的單位凈值收益率可以表示為：R= ×100%

公式中R是單位凈值收益率收益率，NAV 是基金期末單位凈值，NAV 是基金期初單位凈值，D是指在t-1到t期內(nèi)，每一份基金的分紅現(xiàn)金額。

3.累計(jì)單位凈值收益率。累計(jì)單位凈值反映了基金的總的收益狀況，相比NAV，累計(jì)單位凈值考慮了分紅的影響?？梢员硎緸椋?/p>

累計(jì)單位凈值=單位凈值+基金成立后累計(jì)單位派息金額

二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效評(píng)估

1.特雷諾指數(shù)（Treynor）。1965年特雷諾首次提出經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的衡量基金業(yè)績(jī)的指標(biāo)――特雷諾指數(shù)：

T =

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，β 是基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.夏普指數(shù)（Sharpe）。夏普指數(shù)是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉夏普首次提出的，夏普指數(shù)表示單位總風(fēng)險(xiǎn)下的超額收益率。

S =

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，σ 是基金i的標(biāo)準(zhǔn)差。

3.詹森指數(shù)（jensen）。特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)都是相對(duì)指標(biāo)，主要用來(lái)對(duì)基金的績(jī)效排名。1968年邁克爾?詹森（Michael?C?Jensen）提出了一種評(píng)級(jí)基金績(jī)效的絕對(duì)指標(biāo)――詹森指數(shù)：

J =R -[R -β （R -R ）]

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，R 是市場(chǎng)組合的收益率，β 是基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)基金經(jīng)理的投資能力的評(píng)價(jià)

對(duì)基金績(jī)效的評(píng)價(jià)不僅是評(píng)價(jià)其業(yè)績(jī)的大小，還要看這部分業(yè)績(jī)能否真實(shí)的反應(yīng)基金經(jīng)理的投資能力。一個(gè)好的基金經(jīng)理不光應(yīng)該具有分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，還應(yīng)該具備對(duì)證券的選擇能力和對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力。證券的選擇能力體現(xiàn)在能否發(fā)現(xiàn)被市場(chǎng)所低估的證券，并通過(guò)主動(dòng)地改變投資組合的組合權(quán)重來(lái)提高收益率的能力。市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力主要體現(xiàn)在能否準(zhǔn)確的判斷當(dāng)前的形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)周期，隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)來(lái)調(diào)整證券組合。例如在牛市來(lái)臨之前，提高投資組合β以獲取較高的超額收益。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效評(píng)估隱含一個(gè)假設(shè)，即β值不變。事實(shí)上基金經(jīng)理隨時(shí)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整投資組合，使β出現(xiàn)變化。這使得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效評(píng)估的方法難以應(yīng)用。

1.TM模型。1966年Treynor和Mazuy對(duì)基金經(jīng)理時(shí)機(jī)選擇能力進(jìn)行了計(jì)量分析。提出可將投資組合的β值看作是由不變的β1部分和與市場(chǎng)超額收益率相關(guān)的β2共同構(gòu)成，這樣基金的β值就可以處于一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程當(dāng)中：

β =β +β （r -r ）

當(dāng)β2>0時(shí)，說(shuō)明基金經(jīng)理具有對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力。把上市帶入詹森模型，得到如下表達(dá)式：

r -r =α +β （r -r ）+β （r -r ） +ε

其中r 表示基金i在第t期內(nèi)的平均收益率，r 表示在第t期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，r 表示在第t期內(nèi)的市場(chǎng)平均收益率，α 表示基金經(jīng)理的擇股能力，β 表示基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β 表示基金經(jīng)理的擇時(shí)能力，ε 是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

α 和詹森指數(shù)一樣，都代表超額收益率，若

α >0，則說(shuō)明基金經(jīng)理有良好的擇股能力，α 越大，擇股能力越強(qiáng)。β 表示擇時(shí)能力，若β >0，則說(shuō)明基金經(jīng)理具有擇時(shí)能力，β 越大，擇時(shí)能力越強(qiáng)。

2.HM模型。針對(duì)TM模型存在的資產(chǎn)組合的收益率拋物線形態(tài)的內(nèi)在假設(shè)缺陷，Henriksson和Merton于1981年提出了HM模型，對(duì)投資組合的證券市場(chǎng)線的非線性處理作出改進(jìn)，避免了二次項(xiàng)帶來(lái)的相應(yīng)問(wèn)題。將β值的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行簡(jiǎn)化，引入虛擬變量，使資產(chǎn)組合的變量只取兩個(gè)值，使得在市場(chǎng)下跌時(shí)β值為β ，而在市場(chǎng)上升時(shí)β值為β +β 。

r -r =α +β （r -r ）+β （r -r ）D+ε

其中r 表示基金i在第t期內(nèi)的平均收益率，r 表示在第t期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，r 表示在第t期內(nèi)的市場(chǎng)平均收益率，α 表示基金經(jīng)理的擇股能力，β 表示基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β 表示基金經(jīng)理的擇時(shí)能力，D表示虛擬變量（在r >r 時(shí)取1，r

3.CL模型。1984年，Chang和Lewellen對(duì)HM模型進(jìn)行改進(jìn)，提出用兩個(gè)β分別來(lái)度量多頭和空頭市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提出了CL模型：

r -r =α +β max（r -r ，0）+β min（r -r ，0）+ε

r -r >0時(shí)，市場(chǎng)為多頭市場(chǎng)，CL模型變?yōu)椋海簉 -r =α +β （r -r ）+ε

r -r

其中r 表示基金i在第t期內(nèi)的平均收益率，r 表示在第t期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，r 表示在第t期內(nèi)的市場(chǎng)平均收益率，α 表示基金經(jīng)理的擇股能力，β 表示多頭市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β 表示空頭市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，ε 是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

如果多頭市場(chǎng)的貝塔值大于空頭市場(chǎng)的貝塔值，即β 大于β ，則表明基金經(jīng)理具備了一定的市場(chǎng)擇時(shí)能力。如果α 顯著大于0，說(shuō)明該基金經(jīng)理具有良好的擇股能力。

CL模型和HM模型有個(gè)共同點(diǎn)，都用了兩個(gè)β來(lái)分別衡量市場(chǎng)處于上行和下行階段基金經(jīng)理對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制。但不同點(diǎn)是，對(duì)于HM模型，在多頭市場(chǎng)時(shí)，β值是β +β ，在空頭市場(chǎng)時(shí)，β值是β ；對(duì)于CL模型，在多頭市場(chǎng)時(shí)，β值是β ，在空頭市場(chǎng)時(shí)，β值是β 。

四、多因素分析法

在現(xiàn)實(shí)中，除了市場(chǎng)組合收益率之外，還有很多因素決定基金的績(jī)效水平，例如投資規(guī)模，市場(chǎng)平均收益率，市場(chǎng)利率，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等。

1.三因素模型。Fama和French提出了三因素模型。模型用公司特征來(lái)替代系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該模型選取的變量在過(guò)去的實(shí)證中可以較好地預(yù)測(cè)平均收益率，因此能獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

R -R =α +β （R -R ）+β SMB +β HML +ε

其中，R 表示第t期i基金的投資收益率，R 代表第t期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，R 表示第t期的平均市場(chǎng)收益率，R -R 表示第t期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，SMB （Small minus Big）為第t期的規(guī)模因素，表示小公司與大公司收益率的差值，HML （High minus Low）為第t期賬面市值比因子（book-to-market）的模擬組合收益率，表示第t期高賬面市值比與低賬面市值比的公司的收益率之差，β ，β ，β 分別是三個(gè)因素的因子載荷，α 是截距項(xiàng)，用來(lái)測(cè)度基金經(jīng)過(guò)各因子調(diào)整后的績(jī)效，ε 是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.四因素模型。股票較好或較壞的表現(xiàn)往往會(huì)持續(xù)數(shù)月，類(lèi)似于動(dòng)量的特性，將這種動(dòng)量特性加入到三因素模型中，得到：

R -R =α +β （R -R ）+β SMB +β HML +

β MOM +ε

投資基金的方式范文第5篇

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金；投資者；流動(dòng)易；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整；業(yè)績(jī)

一、引言

開(kāi)放式基金的流動(dòng)易(Liquidity Trading)是指基金的投資者與基金管理公司之間買(mǎi)賣(mài)基金的交易，包含基金的申購(gòu)和贖回兩個(gè)方面。對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，投資者申購(gòu)基金意味著現(xiàn)金的流入(in-flows)，投資者贖回基金意味著現(xiàn)金的流出(outflows)，流動(dòng)易產(chǎn)生的現(xiàn)金流(cash flows)導(dǎo)致了基金資產(chǎn)份額也就是基金規(guī)模的變動(dòng)。在交易過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會(huì)打亂基金經(jīng)理原來(lái)擬定的最優(yōu)資產(chǎn)組合，資金的流入和流出需要重新分配資產(chǎn)，導(dǎo)致交易成本增加，從而對(duì)基金的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，尤其是面臨大額贖回時(shí)，基金經(jīng)理甚至不得不將組合中流動(dòng)性不高的資產(chǎn)變現(xiàn)，流動(dòng)性損失對(duì)基金的業(yè)績(jī)會(huì)有負(fù)面影響。同時(shí)，共同基金的業(yè)績(jī)也可能是決定現(xiàn)金流的一個(gè)因素，投資者可能根據(jù)基金的業(yè)績(jī)來(lái)決定他們的購(gòu)買(mǎi)對(duì)象，采用正反饋交易(positive feedback trade)的方式，即買(mǎi)人業(yè)績(jī)好的基金而賣(mài)出業(yè)績(jī)差的基金，或者采用負(fù)反饋交易(negative feedback trade)方式，即賣(mài)出業(yè)績(jī)好的基金而買(mǎi)入業(yè)績(jī)差的基金，等待其上漲。

關(guān)于開(kāi)放式基金投資者的流動(dòng)易行為及其對(duì)基金投資策略和業(yè)績(jī)的影響，國(guó)外學(xué)者在這方面作了大量的研究工作，如Hendrick等(1994)、Lettau(1996)、Sirri和Tufano(1998)、Edelen(1999)、Berkowitz和Kotowitz(2000)等都發(fā)現(xiàn)基金的業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流有著正向相關(guān)性。一般認(rèn)為，開(kāi)放式基金流動(dòng)易制度的設(shè)計(jì)意在獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，鼓勵(lì)投資者把資金投向業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金，以獲取好的投資回報(bào)，同時(shí)也促使投資者把資金從業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的基金中抽出，所以基金的現(xiàn)金流與其業(yè)績(jī)應(yīng)該是一種很緊密的關(guān)系。然而，實(shí)證結(jié)果表明事實(shí)并非全都如此，Ippolito(1992)、Chevalier和Ellison(1997)、G0etz-malls Peles(1997)、Sirri和Tufano(1998)的研究都發(fā)現(xiàn)，共同基金的投資者對(duì)過(guò)去的業(yè)績(jī)呈非線性反應(yīng)，他們雖然對(duì)最近表現(xiàn)好的基金趨之若騖，卻難從從過(guò)去的績(jī)差基金中擺脫出來(lái)。共同基金的這種業(yè)績(jī)一流量的不對(duì)稱性關(guān)系意味著投資者在基金市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)了表現(xiàn)好的基金，但卻不一定贖回績(jī)差基金。

從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，開(kāi)放式基金從上市運(yùn)作伊始，就遭遇了投資者的大面積贖回，導(dǎo)致基金規(guī)?？s水嚴(yán)重，基金經(jīng)理經(jīng)受著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因此，對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金投資者的流動(dòng)易進(jìn)行全面的分析是十分必要的，同時(shí)，投資者的交易行為對(duì)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，也是一個(gè)值得研究的課題，本文將通過(guò)實(shí)證分析來(lái)回答這些問(wèn)題。

二、我國(guó)開(kāi)放式基金的流動(dòng)易比率實(shí)證分析

(一)樣本的選取及流動(dòng)易比率指標(biāo)的計(jì)量方法

本文選取2004年前上市的38只偏股型開(kāi)放式基金作為研究樣本，研究時(shí)期為2003年1月1日到2004年12月31日?；鹜顿Y者的各項(xiàng)流動(dòng)易指標(biāo)及基金業(yè)績(jī)計(jì)量方法如下：

1．單個(gè)基金在某個(gè)時(shí)期內(nèi)的總交易量(Total Exchange，用TEl表示)

定義為樣本期間投資者對(duì)單個(gè)基金的申購(gòu)量(Purchase Quantity，用PQ表示)與贖回量(Redemp-tion Quantity，用RQ表示)之和：

TEi，t＝PQi，t＋RQi，t

(1)

2．交易引發(fā)的凈值變動(dòng)量(Net Assets Value Change，用NAVCi，t表示)

定義為交易產(chǎn)生的申購(gòu)量與贖廚量之差，如果這個(gè)數(shù)值為正，基金表現(xiàn)為凈申購(gòu)，如果為負(fù)則表現(xiàn)為凈贖回：

NAVCi，t＝PQi，t-RQi，t

(2) 3．基金的申購(gòu)率(Purchase Ratio，用PRi,t表示) 定義為基金的申購(gòu)量與期初資產(chǎn)凈值(Net Assets Value，用NAVi，t表示)的比值，贖回率(Redemp―tion Ratio，用RRi，t表示)定義為贖回量與期初資產(chǎn)凈值的比值：

PRi，t＝PQi，t/NAVi，t

(3)

RRi，t＝RQi，t/NAVi，t

(4)

4．基金資產(chǎn)凈值變動(dòng)率(NAV Change Ratio，用NAVCRi，t表示) 定義為交易產(chǎn)生的凈值變動(dòng)量(NAVCi，t)與期初資產(chǎn)的比值，這一指標(biāo)體現(xiàn)了基金由于流動(dòng)易而引起的資產(chǎn)變動(dòng)程度：

5．基金的換手率(Turnover Ratio，用TRi，t表示)

定義為總交易量(TEi，t)與期初資產(chǎn)凈值的比值的一半，換手率體現(xiàn)出了基金交易的活躍程度：

TRi，t＝(TEi，t/NAVi，t)/2

(6)

6．開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)

在計(jì)算開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)時(shí)，我們采用的是基金凈值收益率及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)兩種業(yè)績(jī)指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)所用的比較基準(zhǔn)是由上證A指、深證成份A指及中信國(guó)債指數(shù)加成的綜合指數(shù)構(gòu)成的市場(chǎng)基準(zhǔn)組合，業(yè)績(jī)計(jì)量模型如下：

Rp，t-Rf，t＝a＋bp(Rm，t-Rf，t)＋ep，t

(7)

其中，Rp，t為基金在t時(shí)期的凈值收益率，Rm，t為市場(chǎng)基準(zhǔn)組合在t時(shí)期的收益率，Rf，t時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，bp為基金組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，a即基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)指標(biāo)。

(二)對(duì)開(kāi)放式基金流動(dòng)易比率的實(shí)證分析

用開(kāi)放式基金的各項(xiàng)流動(dòng)易量除以年初資產(chǎn)凈值計(jì)算出來(lái)的申購(gòu)率(PRi，t)、贖回率(RRi，t)、交易產(chǎn)生的資產(chǎn)凈值變動(dòng)率(NAVCRi，t)、換手率(TRi，t)結(jié)果。從2003年的情況來(lái)看，15只基金的年均申購(gòu)率PRi，t，即單純由申購(gòu)引起的基金年初凈值變化率的平均值為38.52％，這一比率最大的為74.13％，最小的僅為1.51％，前者是后者的近50倍，說(shuō)明投資者對(duì)不同開(kāi)放式基金的認(rèn)同程度迥然不同，有的基金被投資者踴躍申購(gòu)，導(dǎo)致基金資產(chǎn)的快速擴(kuò)容，而有的基金則少有投資者申購(gòu)，申購(gòu)帶來(lái)的現(xiàn)金流對(duì)基金資產(chǎn)的增加鮮有貢獻(xiàn)；15只基金的年贖回率平均值為80.54％，是年度申購(gòu)率的2倍-多，表明投資者對(duì)開(kāi)放式基金的贖回力度遠(yuǎn)大于申購(gòu)力度。由于申購(gòu)和贖回共同產(chǎn)生的凈值變動(dòng)率的平均值為42.03％，也就是說(shuō)全部基金的年初凈值平均損失超過(guò)了四成；從換手率來(lái)看，全部基金的均值為59.53％，換手率最大的達(dá)到99.6％，表明這只基金由于投資者的頻繁買(mǎi)人和賣(mài)出使其炒作程度較大，換手率最小的只有24.28％，說(shuō)明該基金的投資者奉行買(mǎi)入長(zhǎng)期持有的策略。

2004年開(kāi)放式基金的平均申購(gòu)率要大于平均贖回率，基金整體表現(xiàn)為凈申購(gòu)，2004年的證券市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)間處于下行行情，不少股票投資者損失很大，而開(kāi)放式基金表現(xiàn)出較強(qiáng)的擴(kuò)跌能力，所以，投資者對(duì)開(kāi)放式基金的認(rèn)同有了提高。不過(guò)投資者在不同基金的申購(gòu)和贖回方面比2003年分化得更加嚴(yán)重。各基金的換手率不論從平均值來(lái)說(shuō)還是從最大值來(lái)說(shuō)都比2003年要更大，表明2004年投資者對(duì)基金的交易更加活躍。

接下來(lái)考察投資者在交易過(guò)程中對(duì)基金規(guī)模的偏好，把全部基金按不同規(guī)模劃分為大、中、小三組，計(jì)算出各項(xiàng)流動(dòng)易指標(biāo)的平均值，從中可以看出，2003年15只基金的年均申購(gòu)率和年均贖回率都是隨著基金規(guī)模的增大而遞減的，小盤(pán)基金的年均申購(gòu)率是大盤(pán)基金的3倍多，其年均贖回率約是大盤(pán)基金的1.67倍，說(shuō)明投資者對(duì)小盤(pán)基金的申購(gòu)和贖回頻率要比大盤(pán)基金高得多，而中型基金與小盤(pán)基金在這兩個(gè)指標(biāo)上則相差不大。由于小盤(pán)基金的申購(gòu)和贖回率都要比大盤(pán)基金高，這樣其相應(yīng)的換手率也遠(yuǎn)高于大盤(pán)基金。小盤(pán)基金的規(guī)模小但其換手率高，這樣更容易為少數(shù)大額持有人所操縱，變成他們牟利的工具，使中小基金投資者的利益受損。不過(guò)，這一情形在2004年有所改善，2004年大盤(pán)基金的申購(gòu)率提高了很多，從開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)檢驗(yàn)可以看出，大盤(pán)基金在2004年的業(yè)績(jī)要好于小盤(pán)基金，因此，投資者由傾向于購(gòu)買(mǎi)小盤(pán)基金轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)大盤(pán)基金。

三、開(kāi)放式基金的流動(dòng)易與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系

分別以基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)和基于凈值變動(dòng)計(jì)算出來(lái)的幾何收益率(之所以用幾何收益率而不直接用累計(jì)凈值增長(zhǎng)率，是因?yàn)榍罢呖梢苑从秤?jì)算期內(nèi)所有交易日的收益變化情況)為因變量，以申購(gòu)率、贖回率、換手率及交易引起的凈值變動(dòng)率為自變量，采用橫截面回歸(Cross―sectional Regression)方法考察各項(xiàng)交易比率與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系。從中可以看出，開(kāi)放式基金的申購(gòu)率與經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)及幾何收益均成正比，回歸的斜率系數(shù)分別在5％和10％的水平顯著為正，表明開(kāi)放式基金的申購(gòu)率越高，基金的業(yè)績(jī)?cè)胶?。申?gòu)率與業(yè)績(jī)的正向關(guān)系說(shuō)明開(kāi)放式基金這種制度安排在我國(guó)基金市場(chǎng)還是有效的，基金投資者在申購(gòu)方面是傾向于績(jī)優(yōu)基金的，這一點(diǎn)與Ippolito(1992)、Che．valier和Ellison(1997)、goetzmann和Peles(1997)以及Sirri和Tufano(1998)等的研究結(jié)論是相符的，他們也發(fā)現(xiàn)共同基金的投資者對(duì)績(jī)優(yōu)基金有極大興趣，申購(gòu)率的提高有助于基金業(yè)績(jī)的改善。

從贖回率與業(yè)績(jī)的關(guān)系來(lái)看，回歸方程的斜率系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明贖回率對(duì)基金的業(yè)績(jī)有一定的負(fù)面影響，但其斜率系數(shù)很小，在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。Sirri和Tufano(1998)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)雖然獎(jiǎng)勵(lì)了表現(xiàn)最好的基金，也就是說(shuō)流入績(jī)優(yōu)基金的現(xiàn)金最多，但基金持有人卻沒(méi)有懲罰表現(xiàn)最差的基金，績(jī)差基金的贖回率不一定就是最低的。這種矛盾現(xiàn)象在我國(guó)基金市場(chǎng)也是存在的，開(kāi)放式基金的投資者雖然青睞績(jī)優(yōu)基金，但卻不一定贖回績(jī)差基金。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，有以下幾種原因：第一，部分開(kāi)放式基金的投資者如同買(mǎi)賣(mài)股票一樣，對(duì)基金進(jìn)行波段操作，從基金凈值的漲落中謀取差價(jià)。尤其是一些機(jī)構(gòu)投資者。如保險(xiǎn)公司，受業(yè)績(jī)指標(biāo)的壓力影響，只要基金業(yè)績(jī)達(dá)到某一點(diǎn)，他們就立即贖回。第二，在開(kāi)放式基金的首發(fā)規(guī)模中存在許多泡沫成分，有些本來(lái)并沒(méi)有長(zhǎng)期投資打算的資金，等基金凈值升高，就會(huì)選擇贖回退場(chǎng)。第三，可能是投資者害怕市場(chǎng)下跌引起基金業(yè)績(jī)的下滑，于是在基金業(yè)績(jī)較好時(shí)趁早贖回，表現(xiàn)好的基金同樣會(huì)遭受贖回風(fēng)暴的打擊也就在所難免。第四，對(duì)績(jī)差基金的持有者來(lái)說(shuō)，存在惜售心理，他們希望績(jī)差基金能夠有所起色，因此，并不是績(jī)差的基金都會(huì)馬上遭到投資者的拋棄。以上幾種原因歸結(jié)在一起，使得我國(guó)基金市場(chǎng)中，開(kāi)放式基金的持有者并沒(méi)有嚴(yán)厲懲罰績(jī)差基金，而績(jī)優(yōu)基金同樣也有可能遭到投資者的贖回。

由此可看出，因交易引發(fā)的資產(chǎn)凈值變動(dòng)率與基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的回歸系數(shù)在5％水平顯著為正，與幾何收益率回歸在10％水平同樣顯著為正，說(shuō)明由于申購(gòu)和贖回使得基金的資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)得越多的，其業(yè)績(jī)?cè)胶?；反之，基金的資產(chǎn)凈值減少得越厲害的，其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)或幾何收益率也就越差。上述結(jié)果表明資產(chǎn)凈值的增加或減少與基金的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，這是因?yàn)閷?duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)凈申購(gòu)的基金，流人的現(xiàn)金量大于流出的現(xiàn)金量，基金經(jīng)理不必為應(yīng)付投資者的贖回而保留太多的現(xiàn)金，也不必把原投資組合中的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，可以保證其預(yù)期投資收益的實(shí)現(xiàn)；而如果基金的贖回量大大高出其申購(gòu)量，基金管理人要么加大持有現(xiàn)金的比例，要么把原有投資組合中的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，兩種情況都會(huì)損害基金的收益。

開(kāi)放式基金的換手率與基金經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后業(yè)績(jī)回歸所得的關(guān)系，在10％水平也顯著為正，表明換手率越高，基金經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益也越好。在基金的申購(gòu)率大于贖回率的情況下，基金的頻繁申購(gòu)和贖回并沒(méi)有影響其業(yè)績(jī)。

Berkowitz和Kotowitz(2000I)發(fā)現(xiàn)流入基金的新投資與基金滯后的業(yè)績(jī)正相關(guān)，而且這種聯(lián)系大部分是線性的。我們?cè)谶@里采用截面回歸的方法來(lái)考察開(kāi)放式基金的各項(xiàng)流動(dòng)易比率對(duì)基金滯后3個(gè)月和6個(gè)月內(nèi)業(yè)績(jī)的影響，檢驗(yàn)結(jié)果如表4和表5所示。從中可以看出，開(kāi)放式基金的申購(gòu)率、贖回率及換手率與未來(lái)3個(gè)月及6個(gè)月內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)回歸所得到的斜率系數(shù)雖然是正數(shù)，但在5％水平并不顯著，從回歸的各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，方程的擬合程度也不高，可見(jiàn)，開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回及換手率

對(duì)基金未來(lái)的業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯的影響。不過(guò)，由于交易引起的資產(chǎn)凈值變動(dòng)率與未來(lái)3個(gè)月和6個(gè)月內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)卻呈負(fù)向關(guān)系，表明基金資產(chǎn)凈值的減少可能導(dǎo)致其業(yè)績(jī)變差，但是這種關(guān)系在5％水平也不顯著，沒(méi)有很明顯的線性關(guān)系。

四、結(jié)論

本文就我國(guó)開(kāi)放式基金由于申購(gòu)和贖回產(chǎn)生的流動(dòng)易及其與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出如下結(jié)論：

1．不同開(kāi)放式基金的流動(dòng)易差異懸殊，表明投資者對(duì)單個(gè)基金的認(rèn)同程度迥然不同

在有的基金獲得投資者的追捧和青睞的同時(shí)，另一些基金卻受到冷遇，導(dǎo)致基金的申購(gòu)方面出現(xiàn)冷熱兩重天的現(xiàn)象?？疾焱顿Y者對(duì)規(guī)模因素的偏好，發(fā)現(xiàn)小盤(pán)基金的交易遠(yuǎn)比大盤(pán)基金及中型基金活躍，小盤(pán)基金更容易被少數(shù)大額持有人炒作，從中牟利。不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)大盤(pán)基金的購(gòu)買(mǎi)力度比小盤(pán)基金有所增強(qiáng)。在證券市場(chǎng)下滑的行情中，基金整體表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，因此基金也由最初的整體凈贖回表現(xiàn)為凈申購(gòu)，說(shuō)明投資者對(duì)基金的認(rèn)同度有所提高。

2．我國(guó)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)與其申購(gòu)率呈正向關(guān)系，但與贖回率之間沒(méi)有明顯的關(guān)系

考察結(jié)果顯示，申購(gòu)率高的開(kāi)放式基金其業(yè)績(jī)要好于申購(gòu)率低的開(kāi)放式基金，表明開(kāi)放式基金的投資者傾向于贖買(mǎi)業(yè)績(jī)好的基金，同時(shí)也說(shuō)明業(yè)績(jī)是決定基金申購(gòu)的重要因素，這一點(diǎn)與國(guó)外學(xué)者Ippoli-to(1992)、Chevalier和Ellison(1997)等的研究結(jié)論是一致的，表明開(kāi)放式基金制度安排的有效性同樣在我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)了出來(lái)。同時(shí)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)差的基金，其贖回率不見(jiàn)得就高，而業(yè)績(jī)好的基金，其贖回率不一定就低，也就是說(shuō)，開(kāi)放式基金的投資者不一定長(zhǎng)期持有績(jī)優(yōu)基金，而績(jī)差基金也并不一定就因其業(yè)績(jī)不好而被贖回，我國(guó)開(kāi)放式基金投資者的這種矛盾行為與國(guó)外學(xué)者在研究過(guò)程中所發(fā)現(xiàn)的類(lèi)似現(xiàn)象也有不謀而合之處。

3．投資者的流動(dòng)性申購(gòu)與贖回所引發(fā)的基金資產(chǎn)凈值變動(dòng)率與基金業(yè)績(jī)同樣呈正向關(guān)系