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貨幣基金范文第1篇

面對(duì)市場(chǎng)上70余只貨幣基金，如何選擇更能充分有效打理手中閑置資金的貨基產(chǎn)品呢？不妨參考以下三招，擇優(yōu)進(jìn)駐。

首要原則是量體裁衣。目前國(guó)內(nèi)貨幣基金主要投資于期限在1年以內(nèi)的貨幣市場(chǎng)工具，而貨幣市場(chǎng)工具的收益率與持有時(shí)間相關(guān)，不受節(jié)假日停止交易的影響，因此，貨幣市場(chǎng)基金即使在節(jié)假日非交易時(shí)間依然是享有收益的。因此，貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益都較低，但流動(dòng)性較強(qiáng)，比較適合要求高流動(dòng)性低風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者。通常貨幣基金分為A、B兩種類別，兩者的主要區(qū)別在于投資門檻，其中A級(jí)貨基投資門檻一般為1000元，B級(jí)貨基門檻在百萬(wàn)元以上。對(duì)于財(cái)力和精力有限的普通投資者而言，可以考慮A類貨基。

其次還要未雨綢繆，考量基金交易和轉(zhuǎn)換的便利，這也是貨幣基金作為現(xiàn)金管理工具的優(yōu)勢(shì)所在。產(chǎn)品線豐富的基金公司貨基可以提供較多的轉(zhuǎn)換選擇，與該基金管理公司旗下的其他開(kāi)放式基金進(jìn)行轉(zhuǎn)換，高效靈活、成本低，便于投資者及時(shí)把握股市、債市和貨幣市場(chǎng)的各種機(jī)會(huì)。而一些貨基開(kāi)通T+0交易也使交易更為快捷。對(duì)于股民和基民而言，在股市低迷時(shí)，可持有貨幣基金避險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定收益；當(dāng)股市轉(zhuǎn)好時(shí)則可迅速轉(zhuǎn)換為股票型基金，享受牛市的超額回報(bào)，這種快捷便利的轉(zhuǎn)換功能是銀行儲(chǔ)蓄所不能比擬的。

貨幣基金范文第2篇

加息和降低利息稅如期而至。

據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，51只貨幣市場(chǎng)基金上周的平均周凈值增長(zhǎng)率為0.0627%，如果按照此次加息后新的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)看，達(dá)到新標(biāo)準(zhǔn)的基金有24只。貨幣市場(chǎng)基金整體收益情況良好，但在今年第二季度還是遭到了較多的贖回。

漸進(jìn)式調(diào)整

根據(jù)財(cái)匯資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2007年6月30日，51只貨幣市場(chǎng)基金的總規(guī)模約為265億份，而在3月31日，總規(guī)模為397億份，贖回比例高達(dá)33%。被投資者贖回最多的是匯添富貨幣A，贖回比例達(dá)78%。

不過(guò)據(jù)某些貨幣基金經(jīng)理介紹，由于公司對(duì)利率政策已經(jīng)有所預(yù)期，之前已經(jīng)做好充分的準(zhǔn)備，不持有長(zhǎng)期券種，甚至主要只做回購(gòu)交易，因此，此類貨幣基金雖然有受影響但影響有限?；鶞?zhǔn)利率的提高特別是機(jī)構(gòu)存款也會(huì)相應(yīng)提高，對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶來(lái)說(shuō)，貨幣基金的收益率優(yōu)勢(shì)可能會(huì)減少，因此，不排除一些機(jī)構(gòu)資金分流回歸銀行系統(tǒng)的可能性。

這主要是基于貨幣市場(chǎng)基金本身的特征。貨幣市場(chǎng)基金主要是投資于以下的金融市場(chǎng):現(xiàn)金;1年以內(nèi)(含1年)的銀行存款、大額存單;剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券;期限在1年以內(nèi)(含1年)的債券回購(gòu);期限在1年以內(nèi)(含1年)的中央銀行票據(jù)等，其投資對(duì)象的期限一般少于一年。由于期限較短和其特有的投資組合結(jié)構(gòu)，貨幣市場(chǎng)基金能較好的回避利率風(fēng)險(xiǎn)。

基金業(yè)內(nèi)人士指出，隨著我國(guó)進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)資金成本將逐步上升，進(jìn)而侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，最終不利于股票市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)股票基金和債券基金的負(fù)面影響將越來(lái)越明顯，資金將更多地從其他渠道流入貨幣市場(chǎng)。由于貨幣市場(chǎng)基金主要投資于存款、1年以內(nèi)的央票、國(guó)債等短期有價(jià)證券，一般采用持有到期策略，以期獲得利息收益，而上調(diào)存款基準(zhǔn)利率將引發(fā)銀行間拆借市場(chǎng)各拆借品種的利率上升，定期存款和一年期央行票據(jù)利率將隨之上漲，這將較好地提高貨幣基金收益，從而使得貨幣市場(chǎng)基金成為加息的贏家。

“加息后新進(jìn)的申購(gòu)資金可以投資加息后收益率更高的短期債券，而那些沒(méi)有到期的投資又由于期限較短，也可以在到期后迅速投入加息后收益率更高的市場(chǎng)之中。這樣加息對(duì)貨幣市場(chǎng)基金來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，利率的上升將帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)基金的收益率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)”。某分析師認(rèn)為。

同時(shí)，在進(jìn)入加息周期的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金而言，新進(jìn)的申購(gòu)資金可以投資加息后收益率更高的短期債券，享受市場(chǎng)利率上升帶來(lái)的收益率增長(zhǎng)。盡管原有組合的平均剩余期限很短，但基金資產(chǎn)中總有部分資產(chǎn)在未來(lái)180天以內(nèi)滾動(dòng)到期，這些滾動(dòng)到期的資金也可以投資到加息后收益率更高的短期債券上，這也將進(jìn)一步提升貨幣市場(chǎng)基金的吸引力。

中長(zhǎng)期看漲

由于貨幣基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是一年期銀行定期存款稅后收益，也就意味著，在8月15日，“組合拳”實(shí)施后，貨幣基金的比較基準(zhǔn)也將大幅提高到約3.164%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月20日，現(xiàn)有50只貨幣基金的7日年化收益率在2.377%~4.803%之間，其中，有9只占比近兩成的貨幣基金7日年化收益率低于加息后2.664%的一年期定存稅后利率，而尚有17只占比約34%的產(chǎn)品7日年化收益率低于所得稅降低后的一年期定存稅后利率。

業(yè)內(nèi)人士表示，投資者投資貨幣基金主要著重于其流動(dòng)性和相對(duì)穩(wěn)定的收益，在實(shí)際投資中，由于貨幣基金通?？梢訲+2日甚至T+1日贖回，流動(dòng)性接近活期存款，因此，在操作時(shí)，投資者真正需要進(jìn)行比較的是活期存款的稅后收益率。

此外，貨幣市場(chǎng)基金由于投資央行票據(jù)，銀行定期存款，大額存單等，這些投資標(biāo)的的收益會(huì)隨著央行的加息而上漲，隨著貨幣基金現(xiàn)有的短期、低息券種不斷到期，從中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣基金的收益率將會(huì)隨著加息不斷上升。在央行沒(méi)有進(jìn)一步加息的情況下，部分貨幣基金難以戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的情況也有望消除。

實(shí)際上，央行最近幾次加息都帶動(dòng)了貨幣市場(chǎng)基金收益率的顯著提升。如此前一次的加息帶來(lái)貨幣市場(chǎng)利率底部抬高，貨幣基金收益率也脫離了近兩年來(lái)2%(年化收益)左右的低谷。

貨幣基金范文第3篇

這是繼2012年12月10日起華夏現(xiàn)金增利推出T+ 0贖回服務(wù)后，華夏基金在貨幣基金創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面所進(jìn)行的又一次整合與升級(jí)，再次強(qiáng)化了貨幣基金的“準(zhǔn)現(xiàn)金”功能：過(guò)去，貨幣基金雖然在收益率方面頗有吸引力，但由于其贖回到賬大多需要2個(gè)工作日，因此，貨幣基金只是投資者理財(cái)賬戶中的一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)品種；現(xiàn)在，在T+ 0贖回業(yè)務(wù)出現(xiàn)后，貨幣基金的流動(dòng)性大幅增強(qiáng)，正在向投資者活期賬戶中的高收益品種過(guò)渡。

早在2004年，家住揚(yáng)州的律師莊志明就已是華夏現(xiàn)金增利的投資者。后來(lái)，他又購(gòu)買并長(zhǎng)期持有華夏大盤精選，獲得了可觀的收益。作為一位資深投資者，莊志明對(duì)華夏現(xiàn)金增利的T+ 0贖回業(yè)務(wù)給予了肯定的評(píng)價(jià)：“作為貨幣基金，華夏現(xiàn)金增利在推出T+ 0贖回業(yè)務(wù)后，就相當(dāng)于融合了定期與活期兩者的優(yōu)點(diǎn)，既能獲得相當(dāng)于定期存款的利息，但同時(shí)又能像活期一樣靈活支取，當(dāng)然是一項(xiàng)很好的服務(wù)?！?/p>

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，貨幣基金的收益率遠(yuǎn)高于活期存款，T+ 0快速贖回服務(wù)推出后，就可以做到類似于活期存款一樣便利，這將有力推動(dòng)該品種的規(guī)模上升。好買財(cái)富董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理?xiàng)钗谋笳f(shuō)：“貨幣基金一連串的T+ 0創(chuàng)新潮，扮演著利率市場(chǎng)化尖刀兵的作用，其意義深遠(yuǎn)，說(shuō)它是場(chǎng)革命也不為過(guò)?！?/p>

回歸“準(zhǔn)現(xiàn)金”

2012年，華夏現(xiàn)金增利的收益率高達(dá)4. 2588%，相當(dāng)于0. 35%活期存款利率的12倍。對(duì)于莊志明等眾多投資者來(lái)說(shuō)，只需通過(guò)華夏基金的官方網(wǎng)站申購(gòu)貨幣基金，就可以大幅提高自己的活期存款收益率。同時(shí)，在周一至周五的上午9：00至晚上22：00，在5萬(wàn)元上限之內(nèi)可以做到T+ 0贖回，隨取隨用，具有接近于活期的便利。

目前，除華夏基金外，南方、匯添富、嘉實(shí)、國(guó)泰、民生加銀等多家基金公司均已推出貨幣基金的T+ 0快速贖回業(yè)務(wù)。值得注意的是，在開(kāi)放時(shí)間、快速贖回上限、合作銀行數(shù)量、是否享受贖回當(dāng)天的收益等方面，上述基金公司存在著一些區(qū)別。

在時(shí)間方面，嘉實(shí)、匯添富都支持7×24小時(shí)開(kāi)放。作為國(guó)內(nèi)首家推出貨幣基金T+ 0快速贖回業(yè)務(wù)的公司，匯添富基金于2012年10月11日開(kāi)通該項(xiàng)業(yè)務(wù)之初，時(shí)間限定為周一至周日的7點(diǎn)至22點(diǎn)。2012年11月16日起，匯添富對(duì)現(xiàn)金寶快速取現(xiàn)業(yè)務(wù)全面升級(jí)，服務(wù)時(shí)間延長(zhǎng)為24小時(shí)，即便是節(jié)假日也能實(shí)現(xiàn)貨幣基金贖回并快速取現(xiàn)。嘉實(shí)貨幣T+ 0贖回業(yè)務(wù)也是如此。

而南方、華夏的快速贖回辦理時(shí)間分別是每個(gè)交易日的9點(diǎn)至17點(diǎn)和9點(diǎn)至22點(diǎn)，國(guó)泰和民生加銀的開(kāi)放時(shí)間則為每個(gè)交易日的9點(diǎn)至15點(diǎn)。

在快速贖回的金額上限方面，華夏、南方、民生加銀規(guī)定每天為5萬(wàn)元，而嘉實(shí)、匯添富、國(guó)泰則為10萬(wàn)元。

在合作銀行方面，華夏現(xiàn)金增利基金T+ 0快速贖回業(yè)務(wù)的合作銀行包括工行、招行、建行共3家銀行，民生加銀貨幣基金的合作銀行包括農(nóng)行、建行、招行、民生共4家銀行，而匯添富、南方、嘉實(shí)、國(guó)泰則能支持十幾家至二十多家銀行。

隨著貨幣基金T+ 0快速贖回業(yè)務(wù)的不斷升級(jí)，其吸引力在持續(xù)增強(qiáng)。嘉實(shí)基金的負(fù)責(zé)人表示，截至2012年12月31日，嘉實(shí)貨幣2012年總回報(bào)率為4. 16%，收益率不但大幅超越當(dāng)前一年定存3%，也是活期利率0. 35%的十余倍，是投資者告別活期儲(chǔ)蓄的選擇。

開(kāi)發(fā)股市“閑錢”

在T+ 0快速贖回業(yè)務(wù)切分活期存款這塊蛋糕的同時(shí)，貨幣基金正在通過(guò)交易機(jī)制的創(chuàng)新，吸納股市上閑置的證券保證金。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股投資者在券商賬戶中的保證金總額高達(dá)7000億元。投資者在不買股票時(shí)，賬戶中的保證金也只能獲得0. 35%的活期存款利率。2012年12月21日，匯添富成立了國(guó)內(nèi)首只場(chǎng)內(nèi)T+ 0貨幣基金―― 添富快線，把股民作為主要目標(biāo)客戶群體。2013年1月7日，添富快線封閉期滿，開(kāi)始通過(guò)上海證券交易所進(jìn)行基金的申購(gòu)與贖回，申購(gòu)贖回代碼為519888。

添富快線的基金經(jīng)理陳加榮介紹說(shuō)，投資者可以在股票賬戶內(nèi)買賣添富快線，資金無(wú)需轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，只要像買賣股票一樣操作。T日申購(gòu)，當(dāng)天即有收益，T+ 1日可以贖回；T日贖回，資金T日可用，T+ 1日可取。

繼添富快線之后，2012年12月27日，華寶興業(yè)成立了國(guó)內(nèi)首只將在上海證券交易所上市交易的貨幣基金―― 華寶興業(yè)現(xiàn)金添益。根據(jù)合同約定，在封閉期滿后，華寶興業(yè)現(xiàn)金添益將向上海證券交易所申請(qǐng)掛牌，屆時(shí)投資者將可以像買賣股票一樣，進(jìn)行該基金的轉(zhuǎn)讓交易：在賣出股票當(dāng)日，隨即可以在二級(jí)市場(chǎng)買入該基金；在二級(jí)市場(chǎng)賣出該基金后，隨即可以買入股票。

需要指出的是，添富快線的T+ 0快速贖回是通過(guò)向基金管理人發(fā)出贖回指令來(lái)實(shí)現(xiàn)，而華寶興業(yè)現(xiàn)金添益的T+ 0則是通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)向交易對(duì)手的賣出轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)。

除匯添富、華寶興業(yè)外，工銀瑞信、華夏、招商、易方達(dá)等也都上報(bào)了針對(duì)場(chǎng)內(nèi)保證金市場(chǎng)的貨幣基金。

推進(jìn)利率市場(chǎng)化

目前，國(guó)內(nèi)貨幣基金規(guī)模約4000億元，而國(guó)內(nèi)居民個(gè)人活期存款高達(dá)14. 9萬(wàn)億元。貨幣基金T+ 0快速贖回服務(wù)，令活期存款向貨幣基金轉(zhuǎn)化的動(dòng)力增強(qiáng)。

不過(guò)，現(xiàn)在這項(xiàng)服務(wù)仍僅限于通過(guò)基金公司網(wǎng)站直銷的客戶，通過(guò)銀行代銷渠道來(lái)買賣基金的投資者不能享受該項(xiàng)服務(wù)。莊志明認(rèn)為，現(xiàn)在大多數(shù)投資者特別是中老年投資者主要通過(guò)銀行柜臺(tái)購(gòu)買基金。因此，市場(chǎng)上存在著把貨幣基金T+ 0業(yè)務(wù)推廣到銀行代銷渠道的巨大需求。

但迄今為止，沒(méi)有任何一家銀行推出該項(xiàng)服務(wù)。楊文斌表示，這一功能的發(fā)展，或許會(huì)直接導(dǎo)致銀行的資金成本的提高，這是銀行目前不愿看到的。如果活期全部成為貨幣型基金，靜態(tài)來(lái)看，銀行的成本上升一倍，而主要靠息差活著的銀行，無(wú)疑會(huì)承受巨大的壓力。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，貨幣基金T+ 0扮演著利率市場(chǎng)化尖刀兵的作用。

貨幣基金范文第4篇

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣基金；匯兌安排；操縱匯率

近年來(lái)，由于我國(guó)長(zhǎng)期在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下保持國(guó)際收支的雙順差狀態(tài)，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，從而引起以美國(guó)為首的一些西方國(guó)家要求人民幣升值的壓力。在美國(guó)，更有一些企業(yè)界人士和國(guó)會(huì)議員指責(zé)中國(guó)操縱人民幣匯率以獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2007年6月15日，在一些西方國(guó)家的推動(dòng)下，國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)又通過(guò)了名為《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定，就基金組織進(jìn)行雙邊監(jiān)管和會(huì)員國(guó)履行《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款義務(wù)規(guī)定了指導(dǎo)原則，并就監(jiān)管的程序作了較為詳細(xì)的規(guī)定。這一決定取代了1977年執(zhí)行董事會(huì)通過(guò)的《匯率政策監(jiān)督》決定，成為國(guó)際貨幣基金組織雙邊監(jiān)管活動(dòng)的依據(jù)。在此情況下，從法律的角度研究國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定下的匯兌安排義務(wù)，對(duì)于指導(dǎo)我國(guó)的人民幣匯率政策，應(yīng)對(duì)來(lái)自美國(guó)等的指責(zé)，都是非常必要的。

一、會(huì)員國(guó)總的合作義務(wù)

在以固定匯率為特征的布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際社會(huì)于1976年就《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》的修改達(dá)成一致，從而形成牙買加體系的國(guó)際貨幣制度。牙買加體系取消了固定匯率制。根據(jù)修改后的《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第2款，國(guó)際貨幣基金組織的會(huì)員國(guó)享有確定本國(guó)貨幣價(jià)值的“匯兌安排”的自由，會(huì)員國(guó)無(wú)論實(shí)行釘住匯率政策，還是浮動(dòng)匯率政策，抑或相互之間達(dá)成合作安排，均是合法的。然而如果將這種選擇匯兌安排的自由絕對(duì)化，將不可避免地導(dǎo)致會(huì)員國(guó)通過(guò)本國(guó)貨幣貶值來(lái)獲得不當(dāng)?shù)馁Q(mào)易利益，進(jìn)而陷入各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作難以為繼的局面。為此，必須對(duì)會(huì)員國(guó)選擇匯兌安排的自由進(jìn)行一定的限制。

1.與基金及其他會(huì)員國(guó)合作的義務(wù)

在承認(rèn)會(huì)員國(guó)有權(quán)選擇自己的“匯兌安排”從而建立本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的比價(jià)關(guān)系的同時(shí)，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》也為會(huì)員國(guó)設(shè)定了相應(yīng)的法律義務(wù)，以免使國(guó)際貨幣制度陷于混亂。協(xié)定第四條第1款“會(huì)員國(guó)的總義務(wù)”(GeneralObligationsOfMembers)規(guī)定，“鑒于國(guó)際貨（中國(guó)整理）幣制度的根本目的是為不同國(guó)家之間貨物、服務(wù)與資本的交換以及為維持經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)而提供一個(gè)框架，而且(國(guó)際貨幣制度的)目標(biāo)之一便是持續(xù)地發(fā)展那些為金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定所必需的條件，各會(huì)員國(guó)承諾與基金及其他會(huì)員國(guó)合作，以保證有秩序的匯兌安排，并促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定?！?/p>

這一規(guī)定為國(guó)際貨幣基金組織的會(huì)員國(guó)設(shè)定了一項(xiàng)重要的義務(wù)，即與國(guó)際貨幣基金組織及其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作，以維護(hù)有秩序的匯兌安排并促進(jìn)匯率制度穩(wěn)定的義務(wù)。為了行文方便，本文且把會(huì)員國(guó)的這一義務(wù)稱為“會(huì)員國(guó)總的合作義務(wù)”。盡管該條在上述規(guī)定之后列舉了四項(xiàng)義務(wù)以期將會(huì)員國(guó)的此項(xiàng)總的合作義務(wù)具體化，但根據(jù)協(xié)定的措辭，會(huì)員國(guó)進(jìn)行總的合作的義務(wù)的范圍要寬于四項(xiàng)具體的合作義務(wù)之和，即協(xié)定所列舉的四項(xiàng)具體合作義務(wù)并沒(méi)有窮盡此項(xiàng)總的合作義務(wù)。因此這一總合作義務(wù)的規(guī)定不但對(duì)理解其后所詳細(xì)列舉的四項(xiàng)具體義務(wù)至關(guān)重要，而且這一規(guī)定本身即構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的有效約束。

協(xié)定第四條第1款這一總的合作義務(wù)的規(guī)定，為基金組織要求會(huì)員國(guó)采取某些特別行動(dòng)或禁止會(huì)員國(guó)采取某些特別行動(dòng)提供了法律基礎(chǔ)。如果會(huì)員國(guó)拒絕服從國(guó)際貨幣基金組織的指令，即構(gòu)成對(duì)本條合作義務(wù)的違反。不過(guò)在實(shí)踐中，國(guó)際貨幣基金組織通常會(huì)采取“軟的”方式指導(dǎo)而不是指令會(huì)員國(guó)履行其義務(wù)，即通過(guò)提出建議的方式來(lái)行使其職權(quán)。在這種情況下，如果會(huì)員國(guó)拒絕聽(tīng)從國(guó)際貨幣基金組織的建議，亦不構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的合作義務(wù)的違反。

2.國(guó)際貨幣合作的思想前提和最終目的

在為會(huì)員國(guó)設(shè)定合作義務(wù)之前，本款首先聲明了國(guó)際貨幣制度的目的和目標(biāo)，即為不同國(guó)家之間貨物、服務(wù)與資本的交換以及為維持經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)而提供一個(gè)框架，以及持續(xù)地發(fā)展那些為金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所必需的條件。實(shí)際上，這一聲明的內(nèi)容與《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第一條所規(guī)定的國(guó)際貨幣基金組織的宗旨是一脈相承的，它是國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員國(guó)的共識(shí)，也是進(jìn)行國(guó)際貨幣合作的思想前提和最終目的。《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》把對(duì)這些目的和目標(biāo)的承認(rèn)(recognizing)作為會(huì)員國(guó)作出合作承諾的原因，為解釋會(huì)員國(guó)的合作義務(wù)提供了依據(jù)。同時(shí)它也為理解第四條第3款下國(guó)際貨幣基金組織的監(jiān)管義務(wù)的范圍提供了參照。

國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)于2007年6月15日通過(guò)的《對(duì)會(huì)員國(guó)政策的雙邊監(jiān)督》決定在確定雙邊監(jiān)管的范圍時(shí)引入“外部穩(wěn)定”(externalstability)概念，期望通過(guò)鼓勵(lì)會(huì)員國(guó)采用不破壞或不損害外部穩(wěn)定的政策而促進(jìn)國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，正是這一國(guó)際貨幣合作的最終目標(biāo)的體現(xiàn)。

3.合作義務(wù)的具體目的

根據(jù)上述規(guī)定，會(huì)員國(guó)與國(guó)際貨幣基金組織或其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作的目的，一是為了保證“有秩序的匯兌安排”，二是為了“促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定”，2007年《對(duì)會(huì)員國(guó)政策的雙邊監(jiān)督》的決定將二者歸納為“系統(tǒng)性穩(wěn)定”(systematicstability)。

(1)關(guān)于“有秩序的匯兌安排”。顯然，這里所指的匯兌安排與本條第2款中所稱由會(huì)員國(guó)選擇的“匯兌安排”的概念略有不同。如果說(shuō)后者系指會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)制度的話，前者則是指的一項(xiàng)國(guó)際制度；如果后者指會(huì)員國(guó)確定其本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間的對(duì)比關(guān)系的法律框架的話，前者則由國(guó)際貨幣基金組織規(guī)定的用以確定不同國(guó)家之間貨幣對(duì)比關(guān)系的總的安排，即第四條第2款(c)意義上的“總的匯兌安排”(generalexchangearrangements)。很明顯，如果這里的“匯兌安排”系指會(huì)員國(guó)所選擇的國(guó)內(nèi)制度，便不存在有無(wú)秩序的問(wèn)題，也不需要與其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作。

(2)關(guān)于“匯率制度的穩(wěn)定”。必須指出，匯率制度的穩(wěn)定不同于匯率的穩(wěn)定。正是由于布雷頓森林制度只追求匯率的穩(wěn)定，而使得國(guó)際收支的失衡無(wú)法得到有效的調(diào)整，才最終導(dǎo)致了這一貨幣體系本身的崩潰。牙買加體系將布雷頓森林制度追求匯率的穩(wěn)定修改為追求匯率制度的穩(wěn)定，認(rèn)為貨幣匯率應(yīng)當(dāng)隨其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化而變化，從而可以自動(dòng)地調(diào)節(jié)國(guó)際收支，維持經(jīng)濟(jì)和金融秩序的穩(wěn)定。這也正是本款規(guī)定所述的國(guó)際貨幣制度的目標(biāo)所在。鑒于此，即使會(huì)員國(guó)根據(jù)本條第2款(b)的規(guī)定選擇實(shí)行釘住某一其他貨幣的匯兌安排，從而使得該會(huì)員國(guó)的貨幣與被釘住貨幣之間的固定匯率成為其匯兌安排的一個(gè)有機(jī)組成部分，會(huì)員國(guó)亦不得以其在第四條第2款下的選擇匯兌安排的權(quán)利對(duì)抗其在本條第1款下所承擔(dān)的與國(guó)際貨幣基金組織及其他會(huì)員國(guó)合作以促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定的義務(wù)?？趽Q言之，作為一項(xiàng)國(guó)際政策的匯率制度的穩(wěn)定，必須優(yōu)先于作為國(guó)內(nèi)政策的匯率的穩(wěn)定。

顯然，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款為會(huì)員國(guó)設(shè)定的與基金組織及其他會(huì)員國(guó)合作的義務(wù)，是在取消固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率，會(huì)員國(guó)享有匯兌安排自由的背景下，維持國(guó)際貨幣秩序的基本紀(jì)律。這一合作義務(wù)具體目的，不論是“有秩序的匯兌安排”，還是“匯率制度的穩(wěn)定”，均著眼于國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融秩序整體的穩(wěn)定。而其最終目的，則和國(guó)際貨幣基金組織的宗旨一脈相承，系為國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的發(fā)展搭建一個(gè)貨幣制度的平臺(tái)，以此擴(kuò)大市場(chǎng)，促進(jìn)資源的有效開(kāi)發(fā)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大就業(yè)。會(huì)員國(guó)總的合作義務(wù)不但是一項(xiàng)政策宣示，同時(shí)其本身也構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的有效約束。

二、會(huì)員國(guó)的具體匯兌安排義務(wù)

《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款在為會(huì)員國(guó)規(guī)定了總的合作義務(wù)之后，又將其具體化為四項(xiàng)內(nèi)容：(i)努力使其經(jīng)濟(jì)與金融政策與在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)有秩序的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)相一致，同時(shí)亦應(yīng)適當(dāng)?shù)卣疹櫟奖緡?guó)的國(guó)情；通過(guò)創(chuàng)造有秩序的經(jīng)濟(jì)與金融條件以及不致引致動(dòng)蕩的貨幣制度來(lái)尋求穩(wěn)定；避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度以阻止國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得對(duì)其他會(huì)員國(guó)的不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；(iv)奉行同本款各項(xiàng)承諾相一致的匯兌政策。

鑒于上述四項(xiàng)內(nèi)容未能窮盡會(huì)員國(guó)依照本款所承擔(dān)的總的合作義務(wù)，因此會(huì)員國(guó)違反上述四項(xiàng)內(nèi)容中的任何一項(xiàng)必然構(gòu)成對(duì)其總的合作義務(wù)的違反，但對(duì)上述四項(xiàng)具體義務(wù)的遵守卻不表明會(huì)員國(guó)一定不會(huì)違反本款所規(guī)定的總的合作義務(wù)。

1.第一項(xiàng)具體義務(wù)

第一項(xiàng)合作義務(wù)首先設(shè)定了在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)有秩序的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。這一目標(biāo)不僅是國(guó)內(nèi)性的，更是世界性的，即使國(guó)際貨幣基金組織關(guān)注的僅僅是會(huì)員國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，在很大程度上也是從會(huì)員國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)（中國(guó)整理）濟(jì)的不穩(wěn)定可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的影響出發(fā)的，至少這種影響是國(guó)際貨幣基金組織需要考慮的—個(gè)重要因素。正是從世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)或會(huì)員國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的積極意義出發(fā)，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》要求會(huì)員國(guó)在制定其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)與金融政策時(shí)，考慮其可能帶來(lái)的消極影響。當(dāng)然，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定)也承認(rèn)會(huì)員國(guó)在制定本國(guó)的經(jīng)濟(jì)與金融政策時(shí)，考慮本國(guó)的特殊情況的必要性，換言之，協(xié)定并不要求會(huì)員國(guó)為了世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的“大局”而忽視本國(guó)利益的訴求。

2.第二項(xiàng)具體義務(wù)

第二項(xiàng)合作義務(wù)把穩(wěn)定設(shè)定為會(huì)員國(guó)追求的目標(biāo)。據(jù)稱，在對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》進(jìn)行第二次修訂時(shí)，執(zhí)行董事會(huì)曾試圖在“穩(wěn)定”一詞前面加上“匯兌”字樣，使其成為“匯兌的穩(wěn)定”，但這一努力遭到理事會(huì)的拒絕。因此這種穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)既包括匯率制度與匯兌安排的穩(wěn)定，也包括整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融秩序的穩(wěn)定。為實(shí)現(xiàn)這種穩(wěn)定創(chuàng)造條件，正是在本條“序言”中會(huì)員國(guó)所承認(rèn)的國(guó)際貨幣制度的目標(biāo)之一。

上述第一項(xiàng)和第二項(xiàng)具體義務(wù)有兩個(gè)共同的特點(diǎn)。首先，它們給會(huì)員國(guó)設(shè)定的都僅僅是“軟的”義務(wù)，是“努力”(endeavor)和尋求(seektopromote)的義務(wù)；其次，它們都是指向會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策(domesticpoli—Eies)的。這與《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第二次修訂前第四條條文僅僅聚焦于匯率與匯兌安排這些涉外政策(externalpolicies)是完全不同的。這表明，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》的第二次修訂已經(jīng)將國(guó)際貨幣基金組織的管轄權(quán)延及成員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策領(lǐng)域。而正是由于這兩項(xiàng)義務(wù)涉及會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策，從而涉及會(huì)員國(guó)的國(guó)家，決定了這種義務(wù)只能是“軟的”義務(wù)。

3.第三項(xiàng)具體義務(wù)

相對(duì)而言，第三項(xiàng)具體義務(wù)是最為具體的，從而也是一項(xiàng)“硬的”義務(wù)，即它追求的不僅僅是會(huì)員國(guó)的努力，更是由此所帶來(lái)的效果。該項(xiàng)具體義務(wù)要求會(huì)員國(guó)避免通過(guò)操縱匯率獲得不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)于2007年6月15日通過(guò)的《對(duì)會(huì)員國(guó)政策的雙邊監(jiān)督》決定，構(gòu)成對(duì)本項(xiàng)義務(wù)的違反需同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件：其一，會(huì)員國(guó)操縱匯率或國(guó)際貨幣制度；其二，會(huì)員國(guó)操縱匯率或國(guó)際貨幣制度的目的是阻礙國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(1)關(guān)于會(huì)員國(guó)操縱匯率和國(guó)際貨幣制度。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的最新決定，“操縱匯率”就是確定目標(biāo)匯率或?qū)嶋H影響匯率水平的行為，操縱可能導(dǎo)致匯率的波動(dòng)，也可能阻止匯率的波動(dòng)。因此所謂操縱匯率實(shí)際上就是指以“國(guó)家之手”人為地影響和干預(yù)匯率的行為。對(duì)于什么是操縱“國(guó)際貨幣制度”，則無(wú)論是《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》還是2007年6月15日《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定以及作為該決定前身的1977年《匯率政策監(jiān)管決定》都沒(méi)有給我們提供有益的指導(dǎo)?！b于在國(guó)際貨幣基金組織的會(huì)員國(guó)當(dāng)中，很少有國(guó)家有能力操縱國(guó)際貨幣制度，因此研究操縱“國(guó)際貨幣制度”的概念不具有強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義。

(2)關(guān)于阻礙國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2006年發(fā)表的一份文件，一旦會(huì)員國(guó)操縱匯率的行為使得貨幣的價(jià)值被“高估或低估”，即可認(rèn)定會(huì)員國(guó)的操縱行為妨礙了國(guó)際收支的調(diào)整；而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定，下列情況下可能認(rèn)定會(huì)員國(guó)操縱匯率的目的是為了獲得“不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”：1)會(huì)員國(guó)通過(guò)低估匯率造成“根本性的匯率失衡”；并且2)會(huì)員國(guó)造成根本性匯率失衡狀況的目的是增加凈出口。顯然，貨幣價(jià)值的“高估或低估”也好，“根本性的匯率失衡”也好，均是建立在一國(guó)貨幣市場(chǎng)價(jià)值的基礎(chǔ)之上的，而一國(guó)貨幣的市場(chǎng)價(jià)值又應(yīng)當(dāng)是與該國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面相聯(lián)系的。鑒于協(xié)定第四條第2款既不反對(duì)會(huì)員國(guó)實(shí)行釘住匯率制度，亦不反對(duì)會(huì)員國(guó)實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，因此操縱匯率本身并不違反會(huì)員國(guó)所承擔(dān)的匯兌安排義務(wù)。核心問(wèn)題是會(huì)員國(guó)在操作或干預(yù)匯率時(shí)是否具有妨礙國(guó)際收支調(diào)整或取得不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主觀目的。另外，如果僅僅存在影響國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的客觀效果，而不存在影響國(guó)際收支或獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主觀意圖，則不存在違反《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第四條第1款(iii)規(guī)定的問(wèn)題。由此看來(lái)，本項(xiàng)義務(wù)所禁止的是會(huì)員國(guó)人為地干預(yù)匯率的水平，使其偏離建立在該國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)及其基本面之上的市場(chǎng)價(jià)值，并因此而獲得不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行為。

4.第四項(xiàng)具體義務(wù)

對(duì)于第四項(xiàng)具體義務(wù)，需要辨析兩個(gè)概念，“匯兌政策”和“本款各項(xiàng)承諾”。從字面上理解，匯兌政策(exchangepohcies)概念的范圍應(yīng)當(dāng)寬于匯率政策(eX--changeratepoicies)概念的范圍，匯兌政策除了包括決定和影響匯率的政策外，還應(yīng)當(dāng)包括是否允許兌換和匯付等外匯管制政策。如此，本項(xiàng)義務(wù)便可解釋為，盡管會(huì)員國(guó)依據(jù)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第六條第3款可以對(duì)國(guó)際資本的流動(dòng)實(shí)施管制，亦可依據(jù)第十四條第2款對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的資金轉(zhuǎn)移或支付實(shí)施限制，但這些限制或管制均不得背離其在第四條第1款下所作的各項(xiàng)承諾。換言之，會(huì)員國(guó)在第四條第1款下所承擔(dān)的義務(wù)優(yōu)先于其基于第六條第3款和第十四條第2款所享有的權(quán)利。

對(duì)于“本款的各項(xiàng)承諾”，不但應(yīng)當(dāng)包括會(huì)員國(guó)所作的總的合作承諾，還應(yīng)包括上述三項(xiàng)具體義務(wù)，因?yàn)楸卷?xiàng)義務(wù)顯然是企圖概括未能在前三項(xiàng)中明確列舉但又與“序言”中所規(guī)定的總的合作義務(wù)的精神相一致的內(nèi)容的，從而是對(duì)前三項(xiàng)具體義務(wù)的補(bǔ)充。因此應(yīng)當(dāng)從“序言”中總的合作承諾出發(fā)解釋“本款的各項(xiàng)承諾”概念?；诖?，筆者認(rèn)為，本項(xiàng)義務(wù)要求會(huì)員國(guó)所奉行的匯兌政策應(yīng)當(dāng)與通過(guò)與國(guó)際貨幣基金組織和其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作，以保證有秩序的匯兌安排，并促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定的目標(biāo)相一致。正因此，1977年決定在規(guī)定“會(huì)員國(guó)匯率政策的指導(dǎo)原則”時(shí)，不但要求會(huì)員國(guó)避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度，還要求會(huì)員國(guó)在必要時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以平抑無(wú)秩序的、損害性的短期外匯波動(dòng)，促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定，同時(shí)還要求會(huì)員國(guó)在進(jìn)行此種干預(yù)時(shí)考慮其他會(huì)員國(guó)的利益，以實(shí)踐其與其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作的承諾。

通過(guò)以上分析，我們可以看到，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》為會(huì)員國(guó)設(shè)定的具體匯兌安排義務(wù)，雖然仍著眼于國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融秩序的整體穩(wěn)定，但實(shí)際已經(jīng)廣泛地涉及到會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融政策，從而與會(huì)員國(guó)的國(guó)家構(gòu)成潛在的沖突。鑒于會(huì)員國(guó)的匯率政策對(duì)國(guó)際貿(mào)易的直接影響以及其在國(guó)際貨幣制度中的重要性，必然受到《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》的約束和國(guó)際貨幣基金組織的審查，而判斷會(huì)員國(guó)是否操縱匯率的標(biāo)準(zhǔn)，則是該會(huì)員國(guó)是否人為地影響匯率以及其匯率水平是否與其經(jīng)濟(jì)的基（中國(guó)整理）本面相一致。

三、IMF協(xié)定下匯兌安排義務(wù)的監(jiān)督機(jī)制

盡管《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款為其會(huì)員國(guó)所設(shè)定的義務(wù)在理解上很容易產(chǎn)生歧義，但鑒于他們?cè)谘蕾I加體系的國(guó)際貨幣制度中的重要地位，必須設(shè)計(jì)一套制度來(lái)監(jiān)督會(huì)員國(guó)履行義務(wù)，以保證國(guó)際貨幣制度的有效實(shí)施和國(guó)際金融秩序的穩(wěn)定。為此，協(xié)定第四條第3款給國(guó)際貨幣基金組織設(shè)定了兩項(xiàng)監(jiān)管義務(wù)。其一是對(duì)國(guó)際貨幣制度實(shí)施監(jiān)督，以保證其有效運(yùn)行；其二是對(duì)會(huì)員國(guó)履行第四條第l款義務(wù)的情況實(shí)施監(jiān)督。鑒于會(huì)員國(guó)能否履行其在第四條第1款下的義務(wù)與國(guó)際貨幣制度能否正常運(yùn)行密切相關(guān)，因此后者亦可視為前者之一部分，兩項(xiàng)監(jiān)管義務(wù)從根本上說(shuō)是一致的。為了履行上述監(jiān)管職責(zé)，第四條第3款(b)要求國(guó)際貨幣基金組織對(duì)會(huì)員國(guó)的“匯率政策”實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，并就會(huì)員國(guó)的匯率政策制定指導(dǎo)原則。因此國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)于1977年通過(guò)決定，就基金組織對(duì)會(huì)員國(guó)的匯率政策的監(jiān)管規(guī)定了指導(dǎo)原則。2007年6月15日國(guó)際貨幣基金組織又通過(guò)了名為《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定，該決定取代了1977年決定，成為國(guó)際貨幣基金組織雙邊監(jiān)管活動(dòng)的依據(jù)。

2007年通過(guò)的《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第3款下的監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行了細(xì)化，就國(guó)際貨幣基金組織對(duì)會(huì)員國(guó)“匯率政策”的監(jiān)管引入了“外部穩(wěn)定”的概念，而就會(huì)員國(guó)的外匯政策，則根據(jù)《協(xié)定》的要求制定了明確的指導(dǎo)原則。

1.對(duì)基金組織監(jiān)管活動(dòng)的指導(dǎo)

如前所述，鑒于國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員國(guó)的匯兌安排義務(wù)是由《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款設(shè)定的，因此雙邊監(jiān)管的范圍以會(huì)員國(guó)在第四條第1款下所承擔(dān)的義務(wù)為依據(jù)。那么如何才算履行了第四條第1款所規(guī)定的合作義務(wù)呢?為此，2007年《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定引入了一個(gè)重要的概念，即“外部穩(wěn)定”(externalstability)?！巴獠糠€(wěn)定”是指會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況，沒(méi)有也不至于引起破壞性的匯率波動(dòng)。與外部穩(wěn)定要求符合的國(guó)際收支狀況應(yīng)當(dāng)：(i)基本經(jīng)常賬戶整體上處于均衡水平，即不存在根本性匯率失衡；并且(ii)資本和金融賬戶不致引起資本流動(dòng)突然變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合國(guó)際貨幣基金組織對(duì)于“匯率的根本性失衡”概念的解釋，“外部穩(wěn)定”的概念實(shí)際上是要求會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況及匯率水平與其經(jīng)濟(jì)的基本面保持一致。由此會(huì)員國(guó)在第四條第1款下的義務(wù)在某種程度上轉(zhuǎn)化成了國(guó)際貨幣基金組織要求會(huì)員國(guó)保持“外部穩(wěn)定”的權(quán)利。會(huì)員國(guó)的匯率政策、貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)金融政策乃至其他政策，均需就其現(xiàn)在或?qū)?lái)對(duì)“外部穩(wěn)定”產(chǎn)生的重要影響，受到國(guó)際貨幣基金組織的雙邊監(jiān)管審查，以實(shí)現(xiàn)所謂“系統(tǒng)性穩(wěn)定”(systematicstability)，即《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款設(shè)定的“有秩序的匯兌安排”和“促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定”的合作義務(wù)的目的。

2.對(duì)會(huì)員國(guó)政策的指導(dǎo)

在2007年決定中，國(guó)際貨幣基金組織理事會(huì)制定出四條對(duì)會(huì)員國(guó)匯率政策進(jìn)行監(jiān)管的具體原則。其中第一條要求會(huì)員國(guó)避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度以阻礙國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得對(duì)其他會(huì)員國(guó)的不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上是對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款第(iii)項(xiàng)義務(wù)的重復(fù)；第二條確立了會(huì)員國(guó)在外匯市場(chǎng)處于某種無(wú)序狀態(tài)時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)的必要性，這不但說(shuō)明國(guó)際貨幣基金組織承認(rèn)“市場(chǎng)失效”的可能性，同時(shí)也說(shuō)明國(guó)際貨幣基金組織并不認(rèn)為“干預(yù)”或“操縱”本身一定是違法的；第三條要求會(huì)員國(guó)在采取干預(yù)措施時(shí)要有大局觀念，要考慮到其他會(huì)員國(guó)特別是相對(duì)貨幣所在國(guó)的利益；第四條則與上述“外部穩(wěn)定”的概念相呼應(yīng)，要求會(huì)員國(guó)避免實(shí)施導(dǎo)致外部不穩(wěn)定的匯率政策。其中前三條是1977年決定中已有的，而第四條則是2007年決定新加入的。根據(jù)2007年決定，第二、三、四項(xiàng)原則僅構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的建議而不是義務(wù)，會(huì)員國(guó)未能遵守這些指導(dǎo)原則并不必然構(gòu)成對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款義務(wù)的違反，只是如果會(huì)員國(guó)的政策完全與這些原則相協(xié)調(diào)，則國(guó)際貨幣基金組織通常不會(huì)認(rèn)定會(huì)員國(guó)違反了第四條第1款義務(wù)，顯示國(guó)際貨幣基金組織理事會(huì)無(wú)意擴(kuò)大解釋《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》義務(wù)。

為了監(jiān)督會(huì)員國(guó)遵守這四項(xiàng)原則的情況，2007年決定還詳細(xì)列舉了七項(xiàng)指標(biāo)，其中包括會(huì)員國(guó)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的干預(yù)活動(dòng)、會(huì)員國(guó)進(jìn)行的官方或準(zhǔn)官方借貸、會(huì)員國(guó)維持對(duì)經(jīng)常易或支付以及對(duì)資本流入或流出的限制或鼓勵(lì)措施、根本性匯率失衡、經(jīng)常項(xiàng)目逆差或順差以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。如果發(fā)生這些指標(biāo)所顯示的情況，國(guó)際貨幣基金組織便需要考慮對(duì)會(huì)員國(guó)的匯兌政策進(jìn)行全面審查，可能還需要就此與該會(huì)員國(guó)進(jìn)行討論。這些指標(biāo)實(shí)際上是提出了衡量會(huì)員國(guó)的匯率政策是否構(gòu)成操縱匯率的標(biāo)準(zhǔn)，為會(huì)員國(guó)履行第四條第1款下的合作義務(wù)提供了參考標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也對(duì)國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行第四條第3款，履行監(jiān)管義務(wù)具有指導(dǎo)意義。其中，部分項(xiàng)目是1977年決定中就包含的，而根本性匯率失衡、國(guó)際收支狀況和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等則是2007年決定修改或新加入的，表明了國(guó)際貨幣基金組織對(duì)這些事項(xiàng)的關(guān)注。另外2007年決定要求國(guó)際貨幣基金組織在對(duì)會(huì)員國(guó)的匯率政策作出評(píng)估時(shí)，考慮會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況，以及資本流動(dòng)的規(guī)模與持續(xù)性，并顧及會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策。

3.對(duì)2007年《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》決定的評(píng)論

縱觀國(guó)際貨幣基金組織2007年決定，其對(duì)1977年決定的修改主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，引入了“外部穩(wěn)定”概念；其二，增加了有關(guān)會(huì)員國(guó)匯率政策的第四項(xiàng)原則，要求會(huì)員國(guó)避免采用導(dǎo)致外部不穩(wěn)定的匯率政策；其三，部分修改了監(jiān)管的指標(biāo)，引入了“根本性匯率失衡”、“大量和持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差或順差”、“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”等作為衡量會(huì)員國(guó)是否遵守了有關(guān)匯率政策的四項(xiàng)原則乃至整個(gè)第四條第1款義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)該說(shuō)這些修改所體現(xiàn)的宗旨從總體上說(shuō)是一致的，其中“外部穩(wěn)定”概念則是這些修改的核心。

如上所述，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款所規(guī)定的“合作義務(wù)”的目的是“有秩序的匯兌安排”和“匯率制度的穩(wěn)定”，即所謂“系統(tǒng)性穩(wěn)定”。2007年決定首先認(rèn)定“系統(tǒng)性穩(wěn)定”的目標(biāo)只能通過(guò)實(shí)施促進(jìn)“外部穩(wěn)定”的政策取得，從而使得匯兌安排義務(wù)的目的轉(zhuǎn)化為“外部穩(wěn)定”。然后2007年決定又將“外部穩(wěn)定”轉(zhuǎn)化為國(guó)際收支的平衡問(wèn)題，認(rèn)定“外部穩(wěn)定（中國(guó)整理）”要求會(huì)員國(guó)的經(jīng)常賬戶不存在“根本性匯率失衡”，資本和金融賬戶不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而要做到不存在“根本性匯率失衡”和“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，則要求會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況和貨幣匯率與其經(jīng)濟(jì)的基本面保持一致。同時(shí)根據(jù)本文第二部分的論述，國(guó)際貨幣基金組織監(jiān)督會(huì)員國(guó)是否履行了“避免操縱匯率以獲得不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”義務(wù)時(shí)，最終也是以會(huì)員國(guó)的貨幣匯率水平是否與其經(jīng)濟(jì)的基本面相一致為依據(jù)的。而會(huì)員國(guó)的貨幣匯率水平是否與其經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和基本面相一致，則是一個(gè)需要由國(guó)際貨幣基金組織通過(guò)與會(huì)員國(guó)的磋商做出判斷的問(wèn)題。這樣國(guó)際貨幣基金組織便完成了由“系統(tǒng)性穩(wěn)定”到“外部穩(wěn)定”再到“國(guó)際收支平衡”，由“國(guó)際收支平衡”再到會(huì)員國(guó)匯率政策與其經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系的轉(zhuǎn)化。盡管這一邏輯過(guò)程或許有將問(wèn)題過(guò)于簡(jiǎn)單化之嫌，但應(yīng)當(dāng)講整體上還是說(shuō)得通的。

然而問(wèn)題在于，根據(jù)2007年決定，國(guó)際貨幣基金組織在監(jiān)督會(huì)員國(guó)履行《協(xié)定》第四條第1款義務(wù)即四項(xiàng)有關(guān)匯率政策的指導(dǎo)原則確定的義務(wù)時(shí)，卻規(guī)定了“根本性匯率失衡”、“大量和持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差或順差”、“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”等指標(biāo)。對(duì)于這些指標(biāo)是否能夠確切地表明會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支與匯率水平已經(jīng)背離了其經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和基本面，筆者持懷疑態(tài)度。正如中國(guó)人民銀行在2007年6月19日發(fā)表的一份聲明中所說(shuō)的，當(dāng)前國(guó)際貨幣和金融體系發(fā)生的變化是在全球經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)要素配置等出現(xiàn)根本變化的大背景下逐步形成的?；鸾M織對(duì)成員國(guó)政策的監(jiān)督應(yīng)充分考慮經(jīng)濟(jì)全球化、產(chǎn)業(yè)分工的調(diào)整以及科技進(jìn)步對(duì)于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性影響等因索。如果脫離這一大背景考察會(huì)員國(guó)的匯率水平和國(guó)際收支狀況，便有可能失之偏頗。雖然2007年《國(guó)際貨幣基金決定》規(guī)定這些指標(biāo)僅為基金組織審查和討論會(huì)員國(guó)的匯率政策的依據(jù)而不是得出結(jié)論的依據(jù)，而且要求這些審查以會(huì)員國(guó)的“中期政策目標(biāo)”(medium-termobjective)為視角，2007年決定中的這些規(guī)定總難免讓人感到系針對(duì)中國(guó)所做。

四、結(jié)語(yǔ)

貨幣基金范文第5篇

獲利能力分化

貨幣市場(chǎng)基金是指投資于貨幣市場(chǎng)上短期有價(jià)證券的一種基金，風(fēng)險(xiǎn)性較低，收益較穩(wěn)定。銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，51只貨幣基金今年以來(lái)的平均收益率為1.897％，收益最高的是中信現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)貨幣基金，收益率為2.8014％，7日年化收益率均值達(dá)到了4.935％，中信貨幣已連續(xù)兩個(gè)季度位居貨幣型基金收益第一名。最差的申萬(wàn)巴黎貨幣收益率為1.4842％，7日年化收益率均值僅2.727％，約為中信貨幣基金收益的一半，顯示貨幣市場(chǎng)基金獲利能力存在較大差異。

不過(guò)，中信貨幣基金從今年2月15日至今一直保持封閉狀態(tài)，暫停投資者申購(gòu)。其業(yè)績(jī)?cè)谕惢鹬蓄I(lǐng)先或許與封閉狀態(tài)有關(guān)。在該基金二季報(bào)中，基金經(jīng)理稱，由于暫停申購(gòu)，基金投資以債券持有為主，前期持有的短期融資券繼續(xù)為持有人帶來(lái)較好的投資收益。

仍遭贖回

雖然中信貨幣基金的收益率位居同類首位，但仍遭到一些投資者的拋棄。截至2008年6月30日，中信貨幣份額為3.77億份，比一季度末減少O.78億份。

不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的貨幣基會(huì)被贖回，貨幣基金在二季度總體份額也在減少。51只貨幣市場(chǎng)基金總份額由2008年一季度末的1189.18億份略降至1120.93億份，下降幅度為5.7％。其中18只貨幣基金規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增長(zhǎng)最多的天治天得利基金份額增長(zhǎng)超過(guò)1倍，改變了基金規(guī)模在1億份以下的局面，而華寶興業(yè)現(xiàn)金寶基金份額則減少了79％。

在貨幣基金總體規(guī)模縮減的同時(shí)，基金之間的規(guī)模差異也在擴(kuò)大。華夏現(xiàn)金增利、嘉實(shí)貨幣、博時(shí)現(xiàn)金收益等3只基金份額超過(guò)100億份，而銀華貨幣B、東方金賬簿貨幣基金份額不到1億份。

作為現(xiàn)金管理工具，貨幣市場(chǎng)基金以其基金資產(chǎn)的安全性和基金收益的穩(wěn)定性受到投資者的青睞。貨幣基金被稱為儲(chǔ)蓄的替代品，具有定期存款的收益和活期存款的便利。曾經(jīng)在一年中，貨幣基金的平均收益是同期活期存款的3.66倍，比一年期定期存款收益(稅后)高出17％。

不過(guò)，隨著銀行利率水平的提高，貨幣基金的吸引力要大打折扣了。雖然近期7日的年化收益率最高超過(guò)了5％。但這個(gè)收益率并不代表基金未來(lái)的收益水平，它只是基金過(guò)去7日的盈利水平，是7天收益折合年收益率。

與定存相比是否有優(yōu)勢(shì)

從以往業(yè)績(jī)看，貨幣基金的年回報(bào)率在3％左右。因此，投資者對(duì)貨幣基金不能以追求高收益為投資目標(biāo)，而是應(yīng)把貨幣基金當(dāng)作現(xiàn)金管理工具，作為資產(chǎn)配置的一部分，適合于短期投資的需要。

從今年貨幣基金收益率看，如果你在年初投資貨幣基金的話，至今收益率最高的是2.8％，平均收益率為1.897％。1萬(wàn)元年初投資貨幣基金，可以拿到189.7元的收益。

目前銀行定期3個(gè)月、6個(gè)月和1年期的稅后利率分別是3.1635％、3.591％和3.933％，同樣1萬(wàn)元存銀行，半年實(shí)際可以獲得179.55元的收益。如果投資期更長(zhǎng)的話，達(dá)到1年期的話，能獲得存款利息393.3元。與此相比，貨幣基金的收益水平基本要低于它。

不僅貨幣基金，可能連大部分債券基金的一年收益率也趕不上銀行存款利率。以風(fēng)險(xiǎn)偏低的純債基金看，今年以來(lái)，表現(xiàn)最好的純債基金的收益率為3.19％，但大部分的債券基金今年以來(lái)的收益率都低于2％。

海通證券認(rèn)為，對(duì)于純債基金來(lái)說(shuō)，新股收益應(yīng)該有限，而可轉(zhuǎn)債和國(guó)債等固定收益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)相對(duì)比較少。在這種情況下，從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益來(lái)看可能不如貨幣基金。

綜合來(lái)看，如果是投資期在1年以上的資金，那么買貨幣基金就不如銀行定存收益高，而投資期在半年期左右甚至少于半年的資金，貨幣基金與銀行定存的收益率不相上下。是上還是下，可能要看你選擇的是哪只貨幣基金了。