前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇池上古詩范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

池上古詩范文第1篇

引言

我國目前已有上市公司嘗試推出自己的員工持股計(jì)劃來激勵(lì)員工，但由于政策的限制，到目前國內(nèi)上市的公司尚沒有一家推出標(biāo)準(zhǔn)的員工持股計(jì)劃，從而出現(xiàn)了上市公司員工激勵(lì)方式的發(fā)展嚴(yán)重滯后于證券市場發(fā)展的局面。探討我國實(shí)施員工持股計(jì)劃的問題與對策，并且探討信托方式在我國推行員工持股計(jì)劃的作用，可以進(jìn)一步完善我國上市公司的全員激勵(lì)約束機(jī)制。由于信托制度能夠解決員工持股運(yùn)作中現(xiàn)存的法律障礙，并能規(guī)范員工持股市場行為，有效地保護(hù)受益人利益；而且信托制度功能的多樣性，使其能夠根據(jù)不同性質(zhì)、規(guī)模的企業(yè)以及實(shí)行員工持股目的的不同，設(shè)計(jì)出相應(yīng)的信托模式，因此，員工持股信托方案將具有廣泛的需求與良好的發(fā)展前景。

一、員工持股計(jì)劃及現(xiàn)狀分析

（一）員工持股計(jì)劃的概念

按照美國員工持股協(xié)會(huì)（TheESOPAssociation）的定義，員工持股計(jì)劃是一種使員工投資于雇主企業(yè)從而獲得長遠(yuǎn)收益的員工受益計(jì)劃?；蛘哒f，它是一種使員工成為本企業(yè)的股票擁有者的員工受益機(jī)制。

員工持股計(jì)劃實(shí)質(zhì)上是指本企業(yè)員工通過貸款、現(xiàn)金支付等方式來擁有本企業(yè)的股票，并委托給某一法人機(jī)構(gòu)托管運(yùn)作（該機(jī)構(gòu)代表員工以股東身份進(jìn)入董事會(huì)，參與公司的經(jīng)營決策和監(jiān)管，并按所持股份份額分享公司利潤，從而使員工能夠以勞動(dòng)者和所有者的雙重身份參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)）的一種產(chǎn)權(quán)制度或激勵(lì)約束機(jī)制。員工持股計(jì)劃中所涉及的相關(guān)關(guān)系如下圖所示：

（二）員工持股計(jì)劃實(shí)施現(xiàn)狀分析

目前，我國正處于國有企業(yè)深化改革的時(shí)期，建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制既是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是有效推進(jìn)國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)安全退出的一個(gè)有效途徑。從上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展現(xiàn)狀看，截至2003年12月31日，在我國1285家上市公司中，有112家公告實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度，占所有上市公司的8.72%。雖然比例不大，但表明股權(quán)激勵(lì)的概念已經(jīng)深入人心，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)從前期的探索試行逐漸發(fā)展到深入推廣階段。員工持股在上市公司中應(yīng)用的比例相當(dāng)高，占13%。減持國有股，降低國有股比重，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者、員工持股，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)有助于公司業(yè)績的提升。長期證券和亞商企業(yè)咨詢有限公司的研究表明，股權(quán)激勵(lì)作用明顯。股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績的關(guān)系如下表所示。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全部上市公司的相應(yīng)指標(biāo)（以2001年中期滬、深所有上市公司剔除全部PT公司為樣本，共計(jì)1026家），其中每股收益是后者的164%，凈資產(chǎn)收益率是后者的265%。對各種股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行分類研究發(fā)現(xiàn)，管理層/員工收購、經(jīng)營者/員工持股的上市公司的每股收益分別達(dá)到0.199和0.145?？紤]到全面推行股票期權(quán)尚有一定的難度，筆者建議，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的理想模式是管理層/員工收購并持股模式，即推行員工持股計(jì)劃（ESOP）。

二、員工持股計(jì)劃實(shí)施中的相關(guān)問題分析

（一）員工持股計(jì)劃的股票來源問題

實(shí)行職工持股計(jì)劃必須有股票來源，這是這一制度得以建立和實(shí)施的根本條件和前提。按照國際上通行的做法，實(shí)行股票期權(quán)的股票來源有兩個(gè)：一是公司相機(jī)發(fā)行新股票；二是通過留存股票賬戶回購股票。由于我國公司設(shè)立實(shí)行的是實(shí)收資本制（也稱“注冊資本制”），公司股本總額就是設(shè)立時(shí)的實(shí)收資本額，沒有“股票蓄水池”，公司也不存在庫存股票?，F(xiàn)行的商法環(huán)境中缺乏股權(quán)激勵(lì)的合法通道，始終無法很好地解決股票來源問題，根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》的測算，中國上市公司5%的流通市值即超過2000億元。5%回購空間意味著高達(dá)上千億的財(cái)富將面臨重新分配。這一制度天花板一旦打破，無疑將引爆巨大的創(chuàng)富空間。從目前我國現(xiàn)有的法律來看，我國上市公司還不具有采用國外特別是實(shí)施員工持股計(jì)劃所需的預(yù)留股份條件。

（二）持股員工的資金來源問題

我國員工持股一般是在國有企業(yè)改制過程中推行的，一般采用現(xiàn)金購股，資金來源是直接掏員工的腰包，這與美日等國家是截然不同的。我國長期以來的低工資制度，使經(jīng)營者與員工無法籌措足夠的資金來參與持股計(jì)劃，而目前銀行等金融機(jī)構(gòu)又無法為其提供融資。

就我國目前的法律法規(guī)來看，員工持股不能直接從銀行獲得資金支持。因此，目前操作的銀行融資大都是通過股權(quán)質(zhì)押貸款的形式完成的。另外，目前各大商業(yè)銀行對股權(quán)質(zhì)押貸款非常謹(jǐn)慎，持不鼓勵(lì)原則，折現(xiàn)率很低，因此一般不能完全滿足收購人的資金需求。有的商業(yè)銀行想以個(gè)人消費(fèi)貸款的形式將資金貸給個(gè)人，由個(gè)人再買股權(quán)。但是消費(fèi)貸款必須指明用途，這種變通方式實(shí)際上違反了不能用消費(fèi)貸款進(jìn)行股本權(quán)益性投資的規(guī)定。而且，銀行有時(shí)會(huì)利用變通方式，如將貸款先貸給企業(yè)作為流動(dòng)資金，再由企業(yè)借貸給個(gè)人，或者通過委托貸款貸給“殼”公司，這種方式實(shí)際上是規(guī)避法律的行為。

（三）股票管理機(jī)制問題

我國職工股的股本多源于職工畢生的積蓄和親友的借貸，且處于小股東地位，股小言輕，往往更注重于股份的增值和風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，而非參與投票表決。員工持股所面臨的問題突出表現(xiàn)為持股的主體，國有企業(yè)改革實(shí)踐證明，職工持股會(huì)以股東身份參與企業(yè)管理，在推動(dòng)國有企業(yè)改制發(fā)展，最大限度地激發(fā)企業(yè)投資者、生產(chǎn)者、經(jīng)營管理者的內(nèi)在動(dòng)力，為企業(yè)取得最大經(jīng)濟(jì)效益等方面起到了一定的作用。

國內(nèi)員工持股計(jì)劃現(xiàn)有模式如下：

1.員工持股會(huì)模式

在實(shí)踐中，這種模式又有兩種具體的做法。第一種做法是地方主管部門員工持股會(huì)管理辦法等，在辦法中確認(rèn)員工持股會(huì)作為社團(tuán)法人，由地方民政部門注冊登記社團(tuán)法人。第二種做法是不單獨(dú)給與員工持股會(huì)社團(tuán)法人地位，而是將企業(yè)的員工持股會(huì)作為企業(yè)內(nèi)部的組織，員工持股會(huì)有企業(yè)工會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，并由工會(huì)代行一些需要法人出面的工作。

從前文的介紹可以看出，上述兩種做法現(xiàn)在都缺乏法律支持。在目前的政策法律框架下，該思路的推行存在制度。

2.公司法人模式

企業(yè)法人作為持股主體，就是參與員工持股計(jì)劃的員工出資成立（或收購）一家公司，然后通過這家公司持有原公司的股份。這種模式的最大法律障礙是：《公司法》第十二條規(guī)定“公司投資其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累積投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十”。而投資公司注冊資金要求在1000萬元以上，這無疑大大限制了這種模式的應(yīng)用。因?yàn)樽鳛閱T工持股的主體，不可能強(qiáng)制其資金在1000萬元以上，更不可能讓他的資金中只有一半可以投資持股，而另一半只能閑置不用。另外，這種模式還有一個(gè)問題是公司所得稅和個(gè)人所得稅的雙重納稅問題。

3.自然人賬戶模式

利用自然人賬戶變相持有內(nèi)部員工股很明顯是一個(gè)十分不規(guī)范的辦法，不但違反證監(jiān)會(huì)的現(xiàn)行規(guī)定，同時(shí)也容易產(chǎn)生糾紛。而且，員工所持股票的投票權(quán)的實(shí)施以及其他管理權(quán)問題都難以規(guī)范、高效地解決，會(huì)嚴(yán)重違背公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的目的。

上面的三種模式在解決持有股票，購股資金和股票的投票權(quán)和管理權(quán)的行使等方面都存在較大的問題，與發(fā)達(dá)國家的員工持股計(jì)劃的實(shí)施相比有相當(dāng)?shù)牟罹?，不適合以其為基準(zhǔn)建立規(guī)范的員工持股計(jì)劃。

三、員工持股計(jì)劃相關(guān)問題的對策

（一）員工持股計(jì)劃的股票來源對策

我國多數(shù)上市公司在上市之前都發(fā)行過一定比例的內(nèi)部職工股，依據(jù)我國證券管理部門的有關(guān)規(guī)定，不允許上市公司發(fā)行職工股和限制公司回購股份。這對上市公司推行職工持股制度形成了很大的制約。解決預(yù)留股份的來源問題是實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的基礎(chǔ)條件，在我國現(xiàn)有的法律框架內(nèi)，解決股票來源問題可以采取以下幾種方式：

1.定向擴(kuò)股

即上市公司為推行員工持股計(jì)劃向員工實(shí)施定向增發(fā)計(jì)劃。本部分發(fā)行的新股包括IPO、配股、增發(fā)等形式。證監(jiān)會(huì)應(yīng)制定相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定當(dāng)企業(yè)發(fā)行新股時(shí)，可以定向發(fā)行給內(nèi)部員工。

2.原股東轉(zhuǎn)讓

主要是大股東轉(zhuǎn)讓部分股份作為股份預(yù)留。在目前我國進(jìn)行的上市公司股權(quán)分置改革中，原股東（非流通股東）向流通股東轉(zhuǎn)讓已得到國家政策的支持。

3.國有股減持

也有專家認(rèn)為，可以將國有股減持同推行員工持股計(jì)劃結(jié)合起來，以達(dá)到“一箭雙雕”的效果。根據(jù)我國國情，可以采用向流通股轉(zhuǎn)配送股的方式，減少以國有股為主的非流通股的份額，這可以成為上市公司提供員工持股計(jì)劃所需的股票來源。

4.二級市場購買

通過信托公司、基金或其他機(jī)構(gòu)購買本公司股票并代為持有。通過機(jī)構(gòu)從二級市場上直接購買本公司的股票，不存在法律政策的限制，具有簡單直接的特點(diǎn)，而且購股數(shù)量等也不受限制。但是，這種方式受市場的影響大，所需要的資金較多。

5.公積金轉(zhuǎn)增

以公積金轉(zhuǎn)增股本作為推行員工持股計(jì)劃的股份來源，就是上市公司股東大會(huì)通過決議，將一部分資本公積金轉(zhuǎn)增為公司的股份，作為預(yù)留股份以推動(dòng)實(shí)施公司的員工持股計(jì)劃。以公積金新增股本作為實(shí)施員工持股計(jì)劃的來源，由于預(yù)留股份無論在行權(quán)前還是行權(quán)后，都有清晰確定的所有權(quán)人，因而符合實(shí)收資本制的工商注冊要求；同時(shí)，由于此種預(yù)留股份的取得不涉及股份回購問題，因而不違背《公司法》，而且也是合理的?！肮e金轉(zhuǎn)增”不局限于資本公積金轉(zhuǎn)增股本。由于盈余公積金也屬于“凈資產(chǎn)增值部分”，因此用盈余公積金來獎(jiǎng)勵(lì)有貢獻(xiàn)的員工特別是對科技人員和經(jīng)營管理人員，也符合法律法規(guī)和中央文件精神。而且，從會(huì)計(jì)法規(guī)上來看，盈余公積金轉(zhuǎn)增資本也是正確的。通過以上渠道取得預(yù)留股份的方式各有特色，從某種意義上來說，都是對現(xiàn)有制度框架的一種創(chuàng)新。

（二）持股員工的資金來源對策

實(shí)行員工持股計(jì)劃所需的資金應(yīng)由公司和職工共同分擔(dān)，至于分擔(dān)的比例問題，則應(yīng)根據(jù)不同公司的情況，具體分析解決，但在實(shí)際上，我國上市公司的員工持股計(jì)劃實(shí)踐多采用職工直接出資的辦法，增加了職工參與的難度。

一般而言，員工持股的資金來源可歸納為如下幾種：

1.員工個(gè)人資金

利用員工出資，可以增強(qiáng)員工的股東意識(shí)，增強(qiáng)認(rèn)同感和責(zé)任心。這是達(dá)到員工持股計(jì)劃目的的最佳途徑。在具體操作的過程中，筆者建議可以允許公司職工分期付款。

2.借貸資金

即企業(yè)或銀行向員工提供的用于員工出資的專項(xiàng)貸款。銀行貸款需要其他企業(yè)提供擔(dān)保，或由員工持股會(huì)以其持有的公司的股份作為質(zhì)押。在沒有銀行貸款的情況下，可由企業(yè)劃出專項(xiàng)資金借給員工購股，借款利率由企業(yè)參照銀行貸款利率決定。借款本息在員工每年分紅時(shí)扣回，并在規(guī)定期間內(nèi)償還本金。

3.公益金和獎(jiǎng)勵(lì)基金結(jié)余等款項(xiàng)

根據(jù)員工過去的收入水平及承受能力合理確定其以自有資金出資的比例及出資金額，鼓勵(lì)員工以自有資金出資；在自有資金不足的情況下，再通過其他途徑幫助員工出資。之所以這樣操作，是因?yàn)閱T工持股的出資如果主要由借貸資金（企業(yè)提供擔(dān)保）或公益金、獎(jiǎng)勵(lì)基金結(jié)余等福利資金組成，會(huì)讓員工認(rèn)為員工持股只是一種福利行為而非投資行為，從而不會(huì)產(chǎn)生股東意識(shí)和行為，無法把企業(yè)經(jīng)營狀況與自身利益聯(lián)系起來，也就失去了員工持股增加企業(yè)凝聚力的意義。

（三）員工持股管理體制對策——信托方式下的員工持股計(jì)劃研究

我國在實(shí)行員工持股計(jì)劃時(shí)，主要面臨著股票來源、資金來源和管理機(jī)構(gòu)等問題。目前我國比較合法的一種方式就是利用信托方式，這種方式正如前面所分析的那樣，不僅為發(fā)達(dá)市場國家所普遍采用，而且在我國也有良好的前景。當(dāng)然，在我國利用信托方式實(shí)行員工持股計(jì)劃還是新生事物，其所依賴的宏觀和微觀環(huán)境還不是很完善。

雖然國內(nèi)信托投資公司的信譽(yù)不高，存在實(shí)質(zhì)上的信托財(cái)產(chǎn)沒有獨(dú)立地位的問題，同時(shí)由于股票信托中的表決權(quán)如何執(zhí)行等問題沒有統(tǒng)一的解決方案，上市公司利用信托的辦法實(shí)行員工持股計(jì)劃時(shí)存在較大的疑慮，但是，我國的信托投資公司正在走上正規(guī)，而且一些有實(shí)力、規(guī)范的信托投資公司已推出了規(guī)范的員工持股計(jì)劃信托項(xiàng)目，如北京國際信托ESOP信托、天津信托員工持股信托、中信信托員工持股信托和內(nèi)蒙古信托員工持股信托等。信托公司在員工持股計(jì)劃中至少可以提供財(cái)務(wù)顧問、股權(quán)管理和持股貸款融資等方面的金融服務(wù)。雖然以信托形式進(jìn)行的員工持股計(jì)劃在我國還沒有成熟，但這并不能否認(rèn)信托機(jī)構(gòu)在我國實(shí)行員工持股計(jì)劃中的作用和前景。

池上古詩范文第2篇

關(guān)鍵詞：社?；鹜顿Y；超額收益；股權(quán)融資偏好

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1003-3890（2011）06-0063-04

2010年10月28日，經(jīng)過十年的反復(fù)論證和修改，萬眾矚目的《社會(huì)保險(xiǎn)法》終于出臺(tái)，并于2011年7月1日正式執(zhí)行。該法是為了規(guī)范社會(huì)保險(xiǎn)關(guān)系，維護(hù)公民參加社會(huì)保險(xiǎn)和享受社會(huì)保險(xiǎn)待遇的合法權(quán)益，使公民共享發(fā)展成果，促進(jìn)社會(huì)和諧穩(wěn)定而制定的。這標(biāo)志著社會(huì)保險(xiǎn)制度正式以法律的形式寫入中國的法律體系。同時(shí)，該法的通過也解決了與社會(huì)保險(xiǎn)基金（社?；穑┩顿Y相關(guān)的法律制度建設(shè)問題。社保基金作為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金，其投資行為對資本市場及上市公司行為偏好產(chǎn)生了重要影響。

一、社?；鹜顿Y的現(xiàn)狀

《社會(huì)保險(xiǎn)法》規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)基金在保證安全的前提下，按照國務(wù)院規(guī)定投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)保值增值。國家設(shè)立全國社會(huì)保障基金，由中央財(cái)政預(yù)算撥款以及國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，用于社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。全國社會(huì)保障基金由全國社會(huì)保障基金管理運(yùn)營機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理運(yùn)營，在保證安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。全國社會(huì)保障基金應(yīng)當(dāng)定期向社會(huì)公布收支、管理和投資運(yùn)營的情況。這一規(guī)定把社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營以法律的形式上升到制度層面進(jìn)行規(guī)范，為社?；鸬耐顿Y提供了理論基礎(chǔ)和立法保障①。

由于中國人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化趨勢不斷挑戰(zhàn)社?；鸬拇H供養(yǎng)模式，即年輕一代供養(yǎng)年老一代的基金模式[1]。隨著社?；鹞磥碇Ц秹毫Φ脑黾?，隱性負(fù)債越積越多，社?；鸬拇H收支缺口越來越大。而中國近年來居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)居高不下，流通貨幣貶值壓力巨大，投資一半固定收益產(chǎn)品已經(jīng)滿足不了增值的要求，甚至連保值的最低標(biāo)準(zhǔn)都無法達(dá)到。這也從客觀上要求社?；鹜顿Y必須更加科學(xué)合理，以實(shí)現(xiàn)社保基金的保值和增值[2]。

從2003年社保基金進(jìn)入中國股票市場開始，社?；鹜顿Y一直遵循安全性、收益性和流動(dòng)性的投資原則。觀察近年來社?；鸬耐顿Y情況，其總能在類似2007年股指相對較高的位置大舉減持，而又在2009年股指相對較低的位置大舉增持，由于社?；鸬男再|(zhì)特殊，投資行為也自然成為廣大投資者重點(diǎn)關(guān)注的對象。社保基金能密切緊跟國家的重大政策走向，信息來源豐富而權(quán)威。社?；鸬耐顿Y方向甚至可大膽推測為政策面上的冷暖信號，其對于市場的方向性判斷，顯然要?jiǎng)俪銎渌麢C(jī)構(gòu)投資者一籌，并被中小投資者視為“黃金投資”。

但是由于社?；稹皣谊?duì)”的特殊性質(zhì)，其作為一個(gè)特殊的機(jī)構(gòu)投資者使得其投資信息的披露方式也與一般基金不同。社?；鸬墓墒型顿Y信息在其投資時(shí)是不對外公布的，其投資信息只能通過其持股上市公司的季報(bào)和年報(bào)而被市場投資者所獲知。

二、社?；鸪止珊笊鲜泄镜氖袌龇磻?yīng)

筆者結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者投資理論，對社保基金投資的上市公司做了大量的數(shù)據(jù)分析和跟蹤調(diào)查。筆者把2009年社?；鸪止傻纳鲜泄咀鳛橛^察組，同時(shí)按照相同行業(yè)和相同規(guī)模的原則選取類似的上市公司作為控制組，用以觀察社保基金持股與未持股的上市公司在持股信息公布以后的市場反應(yīng)，即累計(jì)平均超額收益（CAAR）。發(fā)現(xiàn)這些上市公司在社保基金持股后有著共同的特征：社?；鸪止傻纳鲜泄竟善眱r(jià)格走勢往往比同期大盤指數(shù)走勢更好，即獲得超額收益。但是這種超額收益是在社保基金持股信息公布前7個(gè)交易日就產(chǎn)生，并在信息公告日前后達(dá)到最高，最后在信息公告日后10天回歸正常（如圖1所示）。

這種異常的超額收益產(chǎn)生的原因是由于社?；鹜顿Y總能積極地順應(yīng)國家發(fā)展計(jì)劃與政策戰(zhàn)略方向，所以當(dāng)社?；鸪止尚畔⑼ㄟ^上市公司季度報(bào)告或年度報(bào)告向資本市場披露的時(shí)候，必然會(huì)引起眾多投資者的關(guān)注。2009年，中國政府實(shí)施積極的財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推出產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，并投入巨額資金。中國資本市場也迎來以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表板塊和消費(fèi)類、新能源類為代表行業(yè)的新一輪增長行情。而社?；鸬耐顿Y重點(diǎn)早已從2008年底就開始積極換股，按照國家政策扶持方向投資。廣大投資者在獲得其投資信息后紛紛跟進(jìn)，認(rèn)為當(dāng)他們的投資方向與社?；鹜顿Y相一致的時(shí)候，就會(huì)獲得穩(wěn)定的回報(bào)，所以競相買入相關(guān)股票，導(dǎo)致社?；鸪止傻纳鲜泄竟蓛r(jià)不斷走高，使得超額收益明顯。

令人難以理解的是這種超額收益表現(xiàn)形式極為異常，即平均提前7天就開始表現(xiàn)出超額收益。按照以往上市公司事項(xiàng)引起的超額收益研究表明，一般超額收益都是在事項(xiàng)公告日即披露日前后才開始產(chǎn)生[3]，那么為什么社保基金持股的上市公司的超額收益會(huì)提前表現(xiàn)呢？這說明社保基金持股信息在信息公告之前已經(jīng)泄露。

（一）上市公司的股權(quán)融資偏好概念延伸

上市公司的融資偏好一般情況下是指在資本市場的首次公開募集資金后再次或多次向社會(huì)公開募集資金。此時(shí)，股權(quán)融資成本、股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本市場融資環(huán)境是決定上市公司融資偏好的決定因素。但是上市公司融資偏好不但在再融資決策時(shí)顯現(xiàn)出來，它也在公司日常股權(quán)交易中有不同程度的表現(xiàn)。上市公司盡管不可能從公司日常股權(quán)交易中獲得任何現(xiàn)實(shí)收益，但是大多數(shù)上市公司還是希望在盡量減小股價(jià)波動(dòng)幅度前提下，提高公司股價(jià)，增加企業(yè)價(jià)值。這就從主觀上對上市公司的股權(quán)融資偏好產(chǎn)生影響，即上市公司更傾向于資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者持有更多的股份作為對上市公司的長期投資。也就是說，當(dāng)資本市場原有投資者打算出售公司股權(quán)，上市公司更傾向于選擇機(jī)構(gòu)投資者作為新增加或者持股比例增大的股東。筆者認(rèn)為前文提到的超額收益正是由于在資本市場信息不對稱的前提下，上市公司的融資偏好所產(chǎn)生企業(yè)行為造成的。

（二）社?；鸪止珊笊鲜泄拘畔?yōu)勢地位的分析

社?；鸪止傻纳鲜泄咀鳛樽C券市場的出售方和信息的披露方，即社?；鸪止尚畔⒄?，首先獲得上市公司自身經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、信用能力、實(shí)際盈利水平等能影響股票價(jià)格的信息，并把這些信息制作成季度報(bào)告或年度報(bào)告的形式，按照規(guī)定的時(shí)間披露給其他利益相關(guān)者。社?；饳C(jī)構(gòu)投資者的持股信息對股票價(jià)格的影響是不言而喻的，消息一經(jīng)公布，必然會(huì)引起市場投資者的追捧。

（三）社?；鸪止珊笊鲜泄镜墓蓹?quán)融資偏好動(dòng)因分析

首先，社?；鸪止尚畔Y本市場產(chǎn)生強(qiáng)烈的導(dǎo)向效應(yīng)。筆者對社?；鸪止傻纳鲜泄驹谏绫；鹜顿Y前后的股權(quán)情況作了跟蹤調(diào)查發(fā)現(xiàn)，社保基金持股的上市公司當(dāng)季度新進(jìn)入的其他機(jī)構(gòu)投資者明顯多于以前季度。造成這種提前的超額收益也正是由于上市公司在季報(bào)或年報(bào)的制作過程中把社保基金持股信息提前泄露給資本市場，特別是其他機(jī)構(gòu)投資者，使機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生強(qiáng)烈的購買欲望，致使股價(jià)提前產(chǎn)生大幅波動(dòng)。同時(shí)，其他機(jī)構(gòu)投資者較中小投資者往往具有優(yōu)越的信息捕捉、采集和處理能力。機(jī)構(gòu)投資者通常聘請業(yè)界知名人士作為投資顧問，而投資顧問群體的構(gòu)成通常是專職證券分析家和對市場極其敏感的投資組合經(jīng)營者。近年來機(jī)構(gòu)投資者還聘請很多與國家政策制定部門關(guān)系密切的業(yè)內(nèi)人士作為投資顧問，了解國家政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)投資方向，獲得必要的研究資料和信息，甚至先于市場獲得投資信息，從而保證其投資決策的科學(xué)性。因此，代表國家宏觀經(jīng)濟(jì)方向的社?；鹜顿Y領(lǐng)域就成為其他機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)投資的方向，其他機(jī)構(gòu)投資者也有先于市場得知社?；鹜顿Y信息的主觀愿望。

其次，市場投資者的投資行為是互相影響的。從羊群效應(yīng)[4]的投資角度來看，投資者做出相同的決策，在很大程度上是由于互相學(xué)習(xí)與參考。從羊群效應(yīng)的行為主體來看，主要可以分為機(jī)構(gòu)投資者之間的羊群效應(yīng)和中小投資者對機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)，這兩者都可以引起股票價(jià)格波動(dòng)性的變化。這也就不難解釋為什么社?；鸪止傻纳鲜泄緯?huì)成為其他機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)，而在信息披露后更是引發(fā)了中小投資者的投資熱情。同時(shí)，這種羊群效應(yīng)也可以分為理性羊群效應(yīng)和非理性羊群效應(yīng)。理性羊群效應(yīng)是指市場投資者面對共同的市場信息，通過分析，獨(dú)立決策做出的共同市場反應(yīng)。這種效應(yīng)實(shí)際上提高了市場對上市公司報(bào)告信息的反應(yīng)速度，增強(qiáng)了市場價(jià)格對上市公司報(bào)告信息的反應(yīng)質(zhì)量，提高了資本市場的效率。非理性羊群效應(yīng)則是投資者盲從的表現(xiàn)，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

最后，上市公司在不同投資者間作出選擇。在機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者兩者之間，由于上市公司股權(quán)融資的目的是給企業(yè)帶來穩(wěn)定、持久、足量的資金支持，同時(shí)避免中小投資者短期投資引起股價(jià)波動(dòng)。所以，當(dāng)上市公司發(fā)生有利于吸引投資者投資的信息時(shí)，其股權(quán)融資偏好也就會(huì)偏向于機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)報(bào)告中存在利好信息時(shí)，如社?；甬?dāng)期新進(jìn)投資或者追加投資，被投資上市公司就會(huì)傾向于滿足其他機(jī)構(gòu)投資者先于市場得知利好信息的愿望，從而提前泄露社保基金投資信息，借此吸引除社保基金以外的、資產(chǎn)規(guī)模巨大、實(shí)力雄厚的其他機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長期價(jià)值投資，以此擴(kuò)大上市公司股權(quán)融資的范圍，增加股權(quán)融資的穩(wěn)定性和持久性，給上市公司提供更優(yōu)質(zhì)的資金支持。

值得注意的是，市場投資者中的絕大多數(shù)為中小投資者，由于受其自身資金規(guī)模限制，其作出投資決策判斷所依據(jù)的信息，對國家經(jīng)濟(jì)政策的理解程度和信息渠道的制約，主要來源于上市公司對外公開披露的各種資訊和報(bào)告。當(dāng)中小投資者在社?；鸪止尚畔⒐嫒?，根據(jù)利好信息作出投資決策的時(shí)候，社?；鸪止傻纳鲜泄竟蓛r(jià)已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的上漲，并接近峰值。所以，對于期望社?；鸪止尚畔⒛軒矶唐谛б娴闹行⊥顿Y者需要謹(jǐn)慎判斷相關(guān)信息，采取適當(dāng)?shù)耐顿Y策略來避免被踏空或套牢。

三、結(jié)論及相關(guān)建議

綜上所述，社保基金持股的上市公司在社?；鸪止珊蟠嬖诿黠@的企業(yè)行為偏好。社?；鸪止傻纳鲜泄驹谛畔⒐嫒涨皩⑿畔⑻崆靶孤督o其他機(jī)構(gòu)投資者是為了滿足上市公司股權(quán)融資偏好，擴(kuò)大公司股權(quán)資本的來源渠道，提高股權(quán)資本的持久性，為公司發(fā)展提供雄厚的資金支持。但是這種行為會(huì)影響中小投資者的投資決策，不利于中小投資者利用利好信息在資本市場上獲得短期收益。為了保護(hù)中小投資者的切身利益，相關(guān)政策制定和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)制定相應(yīng)對策以制止上市公司的這種短期行為。

1. 建立健全社?；鸪止尚畔⒌呐稒C(jī)制。相關(guān)職能部門應(yīng)該制定政策規(guī)范社?；鹜顿Y信息的披露，保護(hù)中小投資者的切身利益。社?；鹜顿Y信息由于社保基金的特殊性質(zhì)一直沒有對外及時(shí)披露，導(dǎo)致廣大投資者只能從上市公司公布報(bào)告的前十大流通股股東情況中得知。這種制度的缺失造成了上市公司利用時(shí)間差提前泄露社保基金持股信息的企業(yè)行為，給中小投資者帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。因此建立規(guī)范的社?；鹜顿Y信息披露制度是在順應(yīng)廣大社?；鹄U費(fèi)人要求對社?；鹜顿Y知情權(quán)的情況下，滿足中小投資者投資的需要，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)。

2. 加強(qiáng)對上市公司信息披露的監(jiān)管。機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者本身資金規(guī)模差異巨大，兩者對資本市場信息的獲知能力存在很大差異，信息不對稱情況比較嚴(yán)重，而上市公司提前泄露信息的行為進(jìn)一步加劇了這種信息不對稱。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該對這種違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查，一方面對上市公司信息披露進(jìn)行規(guī)范，避免上市公司選擇投資者的行為；另一方面跟蹤隨社保基金持股提前布局的機(jī)構(gòu)投資者，追查其信息來源，加大處罰力度。

3. 培養(yǎng)市場投資者理性投資思維。相關(guān)部門應(yīng)該在打擊市場價(jià)格操縱行為的同時(shí)，積極發(fā)展正規(guī)的、透明度更大的機(jī)構(gòu)投資者對市場投資行為加以引導(dǎo)和遏制，從而從市場價(jià)格波動(dòng)中濾除市場投資者尤其是中小投資者非理性羊群效應(yīng)的影響，降低中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

［1］周詠梅.社會(huì)保險(xiǎn)基金會(huì)計(jì)研究［M］.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.

［2］林治芬，宋志華.中美社會(huì)保險(xiǎn)基金會(huì)計(jì)制度的比較研究［J］.會(huì)計(jì)研究，2007，（1）：38-43.

［3］程書強(qiáng).機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司會(huì)計(jì)盈余信息關(guān)系實(shí)證研究［J］.管理世界，2006，（9）：129-135.

［4］陳浩.中國股票市場機(jī)構(gòu)投資者羊群行為實(shí)證研究［J］.南開經(jīng)濟(jì)研究，2004，（2）：91-94.

Equity Financing Preference of the Listed Companies Invested by the Social Security Funds

Tang Dapeng

（School of Accounting, Dongbei University of Financial and Economics, Dalian 116023, China）

Abstract: The investment behavior of social insurance fund can reflect national policy direction in some extent, therefore, is received market investors' attention. And investment information of social security fund only is revealed by information released of listed companies which holding it. To increase the share ratio of organization investor, those listed companies leak information to other institutional investors in advance, the company's share price would produce an excess earnings before the information disclosure, and hurt the interests of small investors.

池上古詩范文第3篇

【關(guān)鍵詞】以讀代賞 化繁為簡 分散突破 同中求異

詩歌作為一種獨(dú)立的文學(xué)形式，以其充沛的情感、豐富的意象，深受人們的喜愛?！叭荒赀€舊國，落花時(shí)節(jié)讀華章?！逼纷x古典詩歌本是一件十分愜意的事，但在教學(xué)中發(fā)現(xiàn)學(xué)生對鑒賞古詩的興趣并不濃，甚至有些冷淡。畢竟古詩不同于現(xiàn)代文，在理解上存在較多的障礙，加之詩歌鑒賞所涉及的藝術(shù)手法繁多且千變?nèi)f化，學(xué)生難以把握。而由于高考的壓力，不少教師為了短期效應(yīng)，往往采取拔苗助長的方法，把鑒賞課上成了枯燥無味的知識(shí)灌輸課，使本來就對古詩心生厭倦的學(xué)生被老師折騰得更加苦不堪言。那么如何才能喚起學(xué)生學(xué)習(xí)古詩的熱情，從而提高其鑒賞能力呢？本人總結(jié)了四種方法，即以讀代賞法、化繁為簡法、分散突破法和同中求異法，收到了很好的效果。

一、“以讀代賞”：“讀”中品詩味

詩歌是借助意象來抒發(fā)強(qiáng)烈的主觀情意的，這種強(qiáng)烈的主觀情意必須通過有聲語言才能得以充分表達(dá)。詩歌的節(jié)奏、音韻，更是需要在誦讀中用心品味。

登岳陽樓

杜甫

昔聞洞庭水，今上岳陽樓。

吳楚東南坼，乾坤日夜浮。

親朋無一字，老病有孤舟。

戎馬關(guān)山北，憑軒涕泗流。

這首詩并不難懂，但要體味其深沉的情感、優(yōu)美的意境和旋律，必須反復(fù)誦讀。第一步，讀出感情。聯(lián)系寫作背景，結(jié)合注釋，抓住蘊(yùn)含情感的關(guān)鍵字句，體會(huì)詩人的情感。關(guān)鍵字眼，抓住“無一字”“老病”“孤舟”“涕泗流”。第二步，讀出意境。邊讀邊想象，將自己置身于天高地闊、江海茫茫的他鄉(xiāng)異地，感受蒼涼悲壯、博大悠遠(yuǎn)的意境，以及詩人情系天下、憂國憂民的情懷。第三步，讀出品味。在前兩步的基礎(chǔ)上，綜合品味詩歌的美：情感美、意境美、對仗美、平仄美、音韻美，讀出沉郁頓挫的韻味。

誦讀是詩歌鑒賞必不可少的過程，不可忽視。于漪在《面面觀》中說：“要反復(fù)誦讀，把無聲的文字變成有聲的語言，讀出感情，讀出氣勢，如出自己之口，如出自己之心?！?/p>

二、“分散突破”：“散”中巧積累

詩歌鑒賞涉及的術(shù)語很多，如，渲染、烘托、襯托、虛實(shí)、白（細(xì)）描、借景抒情、托物言志、借古諷今。準(zhǔn)確掌握并運(yùn)用這些術(shù)語，有助于提高鑒賞的質(zhì)量，但如果講解不當(dāng)反而會(huì)成為學(xué)生學(xué)習(xí)的負(fù)擔(dān)。其實(shí)，學(xué)生對詩歌缺乏熱情，并非詩歌本身沒有吸引力，而是一大堆枯燥無味，難懂、難記的術(shù)語影響了心境。所以，術(shù)語的引出要順其自然，講究藝術(shù)性；另一方面，要重視點(diǎn)滴積累，切忌貪多求全?？刹扇》稚⒂洃浀姆椒?，將眾多的術(shù)語分散到整個(gè)教學(xué)過程中，讓學(xué)生在輕松中學(xué)習(xí)。一首詩，可能包含多種表現(xiàn)手法，根據(jù)教學(xué)的重點(diǎn)或教學(xué)的需要，教師有針對地講其中的一到二種即可，不必面面俱到。以“題李凝幽居”為例：

題李凝幽居

李凝

閑居少鄰并，草徑入荒園。

鳥宿池邊樹，僧敲月下門。

過橋分野色，移石動(dòng)云根。

暫去還來此，幽期不負(fù)言。

本詩用了渲染、烘托、以動(dòng)襯靜、寓情于景等表現(xiàn)手法，為了加深學(xué)生對某一手法的印象，我特意把“烘托”作為重點(diǎn)。首聯(lián)“少鄰”“草徑”“荒園”的環(huán)境描寫，暗示李凝的隱士身份。頸聯(lián)的歸路所見，以環(huán)境的清幽烘托出李凝閑適的心境。在引出“烘托”這一術(shù)語之前，我問學(xué)生：“詩中有沒有直接寫李凝悠閑自在的生活以及閑適的心境？這種通過環(huán)境或景物描寫來間接寫人的方法叫什么？（烘托）”

其次，還要注意“學(xué)”與“練”的無縫對接。教完以上這首唐詩后，我及時(shí)布置了以下練習(xí)：

讀下面這首唐詩，你認(rèn)為未出場的道士具有怎樣的性情？詩人采用了什么手法來表現(xiàn)他的這一性情的？

訪戴天山道士不遇

李白

犬吠水聲中， 桃花帶露濃。

樹深時(shí)見鹿， 溪午不聞鐘。

野竹分青靄， 飛泉掛碧峰。

無人知所去， 愁倚兩三松。

此詩與《題李凝幽居》內(nèi)容風(fēng)格相近，學(xué)生容易找到感覺。詩中用景物描寫，如桃花、野竹、兩三松，來烘托道士淡泊、疏放的性情。

三、“化繁為簡”：“簡”中見規(guī)律

簡化教學(xué)程序，是提高教學(xué)效益的重要途徑。處理篇幅較長的詩歌，可采取長詩短教的方法。張若虛的《春江花月夜》共有36句，是一首即景抒情詩。因?yàn)楸驹娖L、容量大、蘊(yùn)含的情感復(fù)雜，把握不好，學(xué)生會(huì)云里霧里。其實(shí)，只要明白了即景抒情詩“先寫景后抒情”的結(jié)構(gòu)規(guī)律，那么教起來就會(huì)十分輕松。于是我采取了如下兩個(gè)步驟：

第一步：反復(fù)誦讀，展開想象，用自己的話還原畫面。

一個(gè)月朗風(fēng)清、春暖花開的夜晚，詩人懷著美好的心情，獨(dú)自漫步江邊：天空，繁星點(diǎn)點(diǎn)，明月高掛；江面，春江潮漲，波光粼粼。面對滾滾長江，嗅著淡淡花香，詩人沉醉其中，同時(shí)感慨萬千……

第二步：品味“景”和“情”，分析“景”與“情”的關(guān)系。

全詩分為兩部分。第一部分，寫景，描寫月下相思的環(huán)境。以“春江”“潮水”“明月”“芳甸”“花林”“霰”“流霜”“白沙”等明麗的意象烘托出寧靜優(yōu)美的春江花月夜。第二部分，抒情，抒發(fā)月下相思之情。這種相思之情不是直接抒發(fā)出來的，而是借助 “青楓浦”“扁舟子”“明月樓”“妝鏡臺(tái)”“玉戶簾”“搗衣砧”“鴻雁”“魚龍”“潭”“落花”“流水”“落月”“斜月”“海霧”“瀟湘”等傷感的意象形象地傳達(dá)出來的。在此基礎(chǔ)上，順理成章地引出了“烘托（襯托）”、“情景交融”等表現(xiàn)手法。

四、“同中求異”：“異”中顯個(gè)性

鑒賞詩歌，不僅要把握規(guī)律性的“同”，更要突出個(gè)性化的“異”。如同是抒情詩，大多數(shù)詩人是從“我”的角度落筆抒感，但也有從“對方”落筆，采用曲筆抒情的。這同中之“異”就是鑒賞的重點(diǎn)。

《從軍行》（其一）

王昌齡

烽火城西百尺樓，黃昏獨(dú)上海風(fēng)秋。

更吹羌笛關(guān)山月，無那金閨萬里秋。

本詩開頭的景物描寫起渲染烘托的作用，簡單點(diǎn)撥即可，把重點(diǎn)放在末兩句的曲筆抒情上：詩人不直接寫征人思念親人，而是想像深閨妻子聽到凄婉的笛聲引發(fā)的萬里愁思反映出來的。這樣有針對性地分析，學(xué)生不僅對“曲筆抒情”的方法有深刻的印象，也避免了教學(xué)的繁瑣化。

學(xué)生詩歌鑒賞能力的提高是一個(gè)長期積累的過程，急功近利則欲速不達(dá)。在教學(xué)中，教師要根據(jù)《高中語文課程標(biāo)準(zhǔn)》中關(guān)于古詩文教學(xué)的要求，注重情感的熏陶以及審美情趣、審美能力的培養(yǎng)。通過簡化環(huán)節(jié)，精簡目標(biāo)、內(nèi)容，科學(xué)引導(dǎo)，讓學(xué)生在輕松的課堂中愉悅地積累，扎實(shí)地鞏固，有序地提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]教育部.《普通高中語文課程標(biāo)準(zhǔn)》.人民教育.2003-4

池上古詩范文第4篇

從實(shí)質(zhì)上來說，武鋼股份和TCL通訊所采取的整體上市做法都是在重組背景下出現(xiàn)的國有股 或法人股減持的一個(gè)新模式，而武鋼的"比例減持"則開創(chuàng)了證券市場的先河。

一、TCL模式--吸收合并。TCL集團(tuán)先是通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將TCL通訊的非流通股全 部收入囊下，然后再通過與流通股股東換股的方式把TCL通訊變成自己的全資子公司，隨后 予以注銷。而與此同時(shí)，集團(tuán)通過首發(fā)，將TCL通訊原流通股股東獲 得的集團(tuán)股票與首發(fā)的公眾股一同上市。在經(jīng)過一系列眼花繚亂的轉(zhuǎn)讓、合并后，集團(tuán) 公司達(dá)到了吸收合并上市的目的，而TCL通訊原有的5962萬國有股和4702萬法人股也因此 被注銷。

二、武鋼模式--比例減持。武鋼股份通過定向增發(fā)國有股和向社會(huì)公眾公募相結(jié)合的方式 募集資金收購集團(tuán)公司資產(chǎn)，達(dá)到集團(tuán)公司整體上市的目的。由于此次采取了同股 同價(jià)的原則，因此其增值部分不再和以前一樣僅僅是通過流通股增發(fā)溢價(jià)實(shí)現(xiàn)的，這在客觀 上保障了流通股股東的利益。雖然此次定向增發(fā)國有股的數(shù)目仍然是公募流通股的1.5 倍，但經(jīng)過增發(fā)后，武鋼股份總股本將擴(kuò)大80%，流通盤將擴(kuò)大208%，國有股占總股本 的比例由原來的84.69%下降到了73.74%。不難看出，武鋼模式并沒有單純追求國有股數(shù) 量上的減少，而是在比例上大做文章，也正是在這種情況下，國有股股東和流通股股東實(shí) 現(xiàn)了雙贏。

三、武鋼模式的三點(diǎn)優(yōu)越性。對于TCL通訊和武鋼股份的方案，在同樣出現(xiàn)國有股減持的情況下，我們不難看出武鋼模式 的優(yōu)勢所在。

首先，由于不涉及IPO，上市公司重組成本大為降低。

其次，在方案的公平性上，后者也明顯優(yōu)于前者。按照武鋼股份目前的股本結(jié)構(gòu)和成本計(jì)算 ， 定向增發(fā)后，公司每股凈資產(chǎn)將達(dá)到3.2元左右。而國有股平均成本也將上升到2.83元左 右 ，這為其今后國有股進(jìn)一步減持鋪平了道路，同時(shí)在此次增發(fā)中采取了同股同價(jià)的原則 ，最大限度地保護(hù)了投資者利益。

再次，雖然兩者的方案均對原有的國有股或法人股進(jìn)行了一定的減持，但從實(shí)際情況來看， 隨著TCL集團(tuán)的整體上市，其原有15.9億非流通股又將成為現(xiàn)實(shí)問題， 相比武鋼股份實(shí)實(shí)在在的國有股比例下降，明顯后者更具有創(chuàng)意。

池上古詩范文第5篇

關(guān)鍵詞：基金持股；業(yè)績；影響

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.17.058

1引言

自上世紀(jì)80年代末以來，基金投資機(jī)構(gòu)以其專業(yè)的管理能力和高效率低成本的優(yōu)勢在全球證券投資市場迅速崛起，市場占比日益增大。隨著持股比重的增大和市場地位的確立，基金投資機(jī)構(gòu)已儼然成為證券投資市場的重要交易者。作為公司外部治理的重要參與者，基金投資機(jī)構(gòu)的管理策略也發(fā)生了變化，由起初的消極應(yīng)對階段逐步過渡到積極介入公司治理階段，開始關(guān)注公司業(yè)績和長期投資收益。近年來，我國基金投資機(jī)構(gòu)通過不斷發(fā)展，也具有一定規(guī)模，特別是股權(quán)改革后，其規(guī)模得到快速提升，在此背景下，分析基金持股對上市公司業(yè)績的影響，不僅對于基金投資者具有重要意義，而且對上市公司整體業(yè)績提升也具有積極意義。

2文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外關(guān)于基金持股對上市公司業(yè)績影響的研究文獻(xiàn)很多。Shleifer（1986）、Pound（1988）、Wahal（1996）、李維安（2008）等人較早的對基金投資機(jī)構(gòu)持股對上市公司業(yè)績影響；目前，現(xiàn)有文獻(xiàn)研究結(jié)果整體上對基金持股機(jī)構(gòu)參與上市公司經(jīng)營管理持肯定態(tài)度，認(rèn)為基金持股將為公司整體業(yè)績提升帶來積極影響（Opler和Sokobin，1996；Makhija和Spiro，2000；呂暉等，2008）。相反，已有研究文獻(xiàn)大多以研究基金持股比例與上市公司業(yè)績的關(guān)系，忽視了基金持股者行為及其他相關(guān)因素對上市公司業(yè)績的影響，對于我國上市公司股權(quán)改革等外部因素帶來的影響較少涉及（王琨等，2005；婁偉等，2002；邵穎紅等，2006）。史金艷等（2011）以遼寧省上市公司為例，對基金持股行為進(jìn)行研究，結(jié)果表明基金持股行為對上市公司業(yè)績會(huì)產(chǎn)生積極影響，但是，研究樣本較少，結(jié)果具有局限性。通過借鑒國內(nèi)外研究，本文充分考慮了基金持股者參與公司經(jīng)營管理的動(dòng)力、對公司經(jīng)營決策的影響力以及基金持股者偏好等相關(guān)因素對公司業(yè)績的影響，為基金公司與上市公司的投資發(fā)展提供現(xiàn)實(shí)意義。

3研究假設(shè)與設(shè)計(jì)

3.1研究假設(shè)

影響上市公司股票價(jià)格的根本因素便是公司經(jīng)營業(yè)績，這也成為基金持股者篩選股票的關(guān)鍵指標(biāo)。由于基金投資者持有的資金規(guī)模龐大，基金投資者由此成為諸多上市公司吸引的對象。因此提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：有無基金持股對上市公司業(yè)績產(chǎn)生的影響存在差異。

基金在股票投資會(huì)偏向長期投資，而不是短期的投機(jī)，原因在于基金的投資額度一般比較大，頻繁買賣股票的代價(jià)會(huì)隨著額度的增加而增大，同時(shí)對于股票本身而言，指數(shù)化的交易使其下跌的幾率增加。這樣基金的長期性投資與所投資公司的利益的相關(guān)性增大?；谶@點(diǎn)提出第二個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)2：基金持股對公司業(yè)績有正向的推動(dòng)作用，基金持股比例提高，公司業(yè)績會(huì)上升。

股票實(shí)行一股一權(quán)制，擁有或控制的股票越多，參與公司經(jīng)營管理和決策的權(quán)利越大，第一大股東會(huì)擁有管理決策的實(shí)際控制權(quán)，基金投資的額度一般比較大，若能對第一大股東有制衡作用，可以在提案、管理、市場接管、決策表決對經(jīng)營者控制權(quán)有制衡。這樣也能對公司做出最有利的決策提供保障，提高公司業(yè)績，讓公司有長遠(yuǎn)的發(fā)展。對此提出第三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：基金持股比例越高，與第一大股東持股比例越接近對其制衡的作用越強(qiáng)，對公司業(yè)績產(chǎn)生正向的影響。

3.2樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文的樣本選2014年12月31日之前在滬深已上市的公司。數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，選取的是2014年12月數(shù)據(jù)。在此次的樣本篩選中剔除三類公司：金融類、托賓Q值異常的公司、數(shù)據(jù)缺失的公司。金融類的公司與普通上市公司的指標(biāo)體系不一樣，托賓Q值小于0或者大于5表示公司股票走勢有異常。本文中業(yè)績不好的ST和PT公司也包括在樣本中，這樣可以全面探討基金持股對上市公司業(yè)績影響。最后得到一個(gè)包含2405的截面樣本。樣本的構(gòu)成是：2227個(gè)上市公司前十大股東含有基金持股，145個(gè)沒有基金持股，本文應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)數(shù)據(jù)處理軟件stata13進(jìn)行分析。

3.3變量的選取

本文研究的變量分為以下三類：被解釋變量有三個(gè)：衡量上市公司業(yè)績的Tobin’s Q、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）。解釋變量有兩個(gè)：基金持股比例（INZ）和對第一大股東制衡能力（INS），控制變量有三個(gè)：財(cái)務(wù)杠桿（DAR）、公司規(guī)模（LNA）以及股權(quán)集中度（H3）。

分兩步進(jìn)行研究：（1）采用多元回歸的方法對被解釋變量、解釋變量與控制變量從三個(gè)不同角度進(jìn)行綜合研究；應(yīng)用最小二乘法進(jìn)行回歸，得出三種變量之間的變化關(guān)系；（2）對得出的回歸方程進(jìn)行GLS的模型修正，得出更加擬合樣本的模型，更加具體準(zhǔn)確得出解釋變量與被解釋變量之間的變化關(guān)系。

4實(shí)證結(jié)果與分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)分別見表2和表3。表2是對2372個(gè)上市公司樣本業(yè)績橫向分組比較的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從表中得：沒有基金持股公司業(yè)績均值明顯小于有基金持股公司，驗(yàn)證了假設(shè)1，基金的持股參與對上市公司業(yè)績產(chǎn)生了正向的影響。沒有基金持股上市公司業(yè)績?nèi)齻€(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差都大于有基金持股公司，說明基金介入上市公司治理能夠促進(jìn)整體資源配置，實(shí)現(xiàn)公司間的均衡發(fā)展。

從表3中我們可以發(fā)現(xiàn)，我國上市公司基金持股比例偏小，均值僅為5.168%，表明基金對上市公司的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”不充分，低估了那些目前盈利能力差，但有良好前景的企業(yè)，基金持股對第一個(gè)大股東的制衡能力也較差，缺乏影響公司決策的能力。

4.2實(shí)證結(jié)果分析

本文首先用基金持股比例對選取的三個(gè)業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行OLS估計(jì)，研究基金持股比例對上市公司業(yè)績的影響，結(jié)果如表4。再選擇基金持股對第一大股東的制衡能力和三個(gè)業(yè)績指標(biāo)的OLS，研究制衡能力對公司業(yè)績的影響，結(jié)果如表5。選取的三個(gè)業(yè)績指標(biāo)分別和解釋變量進(jìn)行估計(jì)，主要是有對本文的假設(shè)有從三個(gè)方面進(jìn)行佐證。

由表4可以看出，基金持股比例對三個(gè)業(yè)績指標(biāo)Tobin’sQ、ROE和EPS的所有回歸模型都通過了顯著性檢驗(yàn)，能較好地解釋上市公司的業(yè)績變化。同時(shí)基金持股比例與三個(gè)業(yè)績指標(biāo)之間的關(guān)系是一致的，與Tobin’sQ、ROE和EPS都在0.01的水平上顯著正相關(guān)，雖然與EPS的相關(guān)系數(shù)只有0.0153，但仍然為正。表明基金持股比例越大，上市公司的業(yè)績越高，從而支持假設(shè)2，基金持股比例提高會(huì)促進(jìn)業(yè)績的提升。

從表4、5中還可以看控制變量資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）和公司規(guī)模（LNA）都在0.01的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，股權(quán)集中度（H3）也分別在0.1，0.05和0.01的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，公司規(guī)模（LNA）越大，上市公司的業(yè)績水平提高的越多，是一個(gè)正向關(guān)系。而資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與業(yè)績之間是一個(gè)反向的變庸叵擔(dān)即資產(chǎn)負(fù)債率增加，會(huì)使得業(yè)績水平下降。最后，股權(quán)集中度（H3）對業(yè)績的影響也是顯著正相關(guān)，但是相關(guān)系數(shù)不是很大，股權(quán)集中度提高會(huì)使得業(yè)績正向變動(dòng)?；鸪止蓪Φ谝淮蠊蓶|的制衡能力與公司三個(gè)業(yè)績指標(biāo)Tobin’sQ和ROE和EPS都是正相關(guān)，說明持股比例與第一大股東持股比例比值越大，影響公司決策能力越強(qiáng)，公司業(yè)績越好。從而支持本文中的假設(shè)三，基金持股對第一大股東的制衡能力越強(qiáng)，會(huì)對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生正向的推動(dòng)作用。

表7給出了基金持股比例和基金持股制衡能力對Tobin’s Q修正后的回歸結(jié)果。回歸模型都通過顯著性檢驗(yàn)，調(diào)整后擬合優(yōu)度分別達(dá)到0.912和0.934回歸結(jié)果表明基金持股比例和基金持股對第一大股東的制衡能力與Tobin’s Q之間存在顯著的線性正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)與Tobin’s Q的正相關(guān)還表明發(fā)展速度快的公司還會(huì)為其股價(jià)提高帶來積極的影響。

在表4與表5中二者與ROE和EPS的回歸模型通過了顯著性檢驗(yàn)，從三個(gè)業(yè)績指標(biāo)表明：資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）和上市公司業(yè)績是負(fù)相關(guān)性，而公司規(guī)模（lna）和股權(quán)集中度（H3）對公司業(yè)績的具有正關(guān)系。這表明上市公司規(guī)模越大，越容易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，公司的經(jīng)營質(zhì)量會(huì)提升，獲取收益的能力就越強(qiáng)。股權(quán)集中度將有利于經(jīng)營，因?yàn)楣蓹?quán)集中度越高通過減少成本來提高公司治理的效率。

5結(jié)論與建議

第一，有基金持股公司業(yè)績普遍優(yōu)于沒有持股公司的業(yè)績。金公司是專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)，傾向選取業(yè)績優(yōu)良的公司作為投資對象，這促進(jìn)了公司治理結(jié)果的改善和業(yè)績的提高。

第二，基金持有上市公司股本比例越大，公司業(yè)績越好，因?yàn)槌止杀壤礁撸鲃?dòng)參與公司治理所產(chǎn)生的主動(dòng)收益大于他們“用腳投票”而產(chǎn)生的被動(dòng)收益，基金公司參與公司的決策中。

第三，基金持股對第一大股東的制衡能力與公司業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。持股比例與第一大股東差距越近，基金公司有足夠的能力以大股東的身份對控股股東的決策產(chǎn)生干預(yù)和影響，企業(yè)“內(nèi)部人控制”和“一股獨(dú)大”等股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等問題能夠得到緩解，提升公司業(yè)績。

基于對基金持股對上市公司業(yè)績影響的實(shí)證分析提出以下建議：

5.1提高上市公司質(zhì)量，完善上市公司治理機(jī)制

上市公司本身質(zhì)量包括盈利能力、成長性以及公司治理環(huán)境，這些都是決定投資的關(guān)鍵因素。因此，吸引投資者必須通過提高上市公司本身質(zhì)量和公司治理機(jī)制，這也是吸引基金投資者的青睞，達(dá)到上市公司業(yè)績提升和基金參與上市公司治理的良性循環(huán)。

該建立合理的管理激勵(lì)機(jī)制和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，增強(qiáng)公司管理層的責(zé)任和誠信；建立和完善獨(dú)立董事制度，增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性；最后建立健全的信息披露制度，提高市場透明度，有助于建立合理的公司治理環(huán)境。

5.2鼓勵(lì)股民投資基金，促進(jìn)基金發(fā)展

在目前中國的投資環(huán)境來說，中國股市有很大的波動(dòng)性，在短期的牛市吸引了股市里多數(shù)投機(jī)者。很容易造成經(jīng)濟(jì)泡沫，基于這一點(diǎn)，可以鼓勵(lì)股民把資金交給基金進(jìn)行管理，在基金投資的知識(shí)方面和政策方面對投資者進(jìn)行引導(dǎo)，基金管理公司有專業(yè)的投資決策團(tuán)隊(duì)，擁有專業(yè)的管理投資和管理的經(jīng)驗(yàn)，作為真正的投資者會(huì)相對于中國股市的投機(jī)者更加促進(jìn)中國股市的發(fā)展，在市場上建立更加完善的基金投資體系。

5.3鼓勵(lì)和引導(dǎo)基金機(jī)構(gòu)參與公司治理

從整體上來看，當(dāng)前基金持股的比例還是比較低的，對上市公司經(jīng)營管理與重大決策產(chǎn)生的影響并未達(dá)到預(yù)期效果。作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，基金投資機(jī)構(gòu)積極參與公司治理，不僅能在很大程度上改善上市公司的績效，而且可以對公司內(nèi)部出現(xiàn)的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象進(jìn)行有效的制衡，使一股獨(dú)大給公司利益帶來的損害降到最小化，有效的保護(hù)了公司股東的權(quán)益。

參考文獻(xiàn)

[1]Shleifer A，Vishny R W. Large Shareholders andCorporate Control[J].Journal of Political Economy，1986，（94）：461488.

[2]Pound J.Proxy contest and the efficiency of shareholder oversight [J].Journal of Financial Economies，1988，（20）：237265.

[3]Wahal S.Pension Fund Activism and Firm Performance[J].Journal of Finance and Quantitative Analysis，1996，（31）：123.

[4]Opler T，Sokobin J.Does Coordinated Institutional Ac-tivism Work An Analysis of the Activities of the Councilof Institutional Investors [D].Ohio State University andSouthern Methodist University Working Paper，1995.

[5]Makhija A K，Spiro M.Ownership Structure as a Deter-minant of Firm Value：Evidence from Newly PrivatizedCzech Firms[J].The Financial Review，2000，（35）：131.

[6]李維安，李濱.機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理效果的實(shí)證研究――基于CCGINK的經(jīng)驗(yàn)研究[J].南開管理評論，2008，（1）：414.

[7]呂暉，伍新明.小議證券投資基金對上市公司治理結(jié)構(gòu)的促進(jìn)作用[J].財(cái)會(huì)研究，2008，（7）：6566.

[8]婁偉.基金持股與上市公司業(yè)績相關(guān)性的實(shí)證研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2002，（6）：5862.

[9]肖星，王琨.證券投資基金：投資者還是投機(jī)者[J].世界經(jīng)濟(jì)，2005，（8）：7379.

[10]邵穎紅，朱哲晗，陳愛軍.我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理實(shí)證分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2006，（5）：3334.