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3月5日上午，總理代表國務(wù)院向十一屆全國人大一次會議作了工作報告。報告在對過去五年政府工作取得的輝煌成就與存在的不足進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上，明確了08年工作的重點(diǎn)。對于溫總理工作報告中與經(jīng)濟(jì)增長、證券市場發(fā)展等市場關(guān)心的部分，東方證券有如下一些理解：

08年的宏觀調(diào)控政策將非常具有彈性

盡管報告中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，“今年經(jīng)濟(jì)工作，要把防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”；但報告同時指出，“鑒于當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的不確定因素較多，要密切跟蹤分析新情況新問題，審時度勢，從實(shí)際出發(fā)，及時靈活地采取相應(yīng)對策，正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，避免出現(xiàn)大的起落”；“我國正處在改革發(fā)展的關(guān)鍵時期，必須充分做好應(yīng)對國際環(huán)境變化的各種準(zhǔn)備，提高防范風(fēng)險的能力”。這充分顯示出政府已經(jīng)在為未來即將出現(xiàn)的外部需求明顯放緩作一些政策上的準(zhǔn)備，一旦外需明顯放緩成為現(xiàn)實(shí)，調(diào)控政策將有所調(diào)整，其中緊貨幣、松財政是一種可能的選擇。

在從緊的貨幣政策方面，報告提出“一要綜合運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等方式，加大動沖流動性力度；合理發(fā)揮利率杠桿調(diào)節(jié)作用；完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性。二要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)行貸款條件，有保有壓……”，這意味著數(shù)量型調(diào)控工具將是今后一段時間貨幣政策的主要工具，利率的變動將相機(jī)而行。由于1月份的利用外資數(shù)據(jù)和貿(mào)易順差顯示出中美利差的擴(kuò)大可能刺激了游資借道進(jìn)入，因此今后利率工具的動用將會比較謹(jǐn)慎。

報告還提出要“改革資源稅費(fèi)制度，完善資源的有償使用制度和生態(tài)環(huán)境的補(bǔ)償機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)增值稅轉(zhuǎn)型改革試點(diǎn)，研究制定在全國范圍內(nèi)實(shí)施方案”，這些都符合市場預(yù)期。

關(guān)注報告中提出的新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)

雖然報告提出，“今年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)是：在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效益、降低消耗、保護(hù)環(huán)境的基礎(chǔ)上，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%左右”；但正如報告提出的，這主要是為了“引導(dǎo)各方面把主要精力和工作重點(diǎn)放在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、深化改革、加快社會建設(shè)上，防止片面追求和盲目攀比經(jīng)濟(jì)增長速度”，因此仍然維持今年gdp增速10.3%的預(yù)測。同時，需要關(guān)注報告提出的如下一些新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)及其對相關(guān)行業(yè)的影響：

一是報告提出，要從年初“特大的自然災(zāi)害中，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。加強(qiáng)電力、交通、通信等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高抗災(zāi)和保障能力……”；而前一段時間，國家電網(wǎng)公司有關(guān)人士也表示，將全面提高電網(wǎng)設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)，按照新標(biāo)準(zhǔn)，國家電網(wǎng)將至少投資5000億元以上。這些相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加強(qiáng)，在推動經(jīng)濟(jì)增長的同時，也會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生積極影響。

二是自主創(chuàng)新中關(guān)鍵技術(shù)的突破和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟(jì)增長和相關(guān)行業(yè)都會產(chǎn)生非常積極的影響。在自主創(chuàng)新方面，根據(jù)報告，今年政府將繼續(xù)加大創(chuàng)新的投資和政策支持力度，“今年中央財政將安排科技支出1134億元，比上年增加134億元。同時，完善和落實(shí)支持自主創(chuàng)新的政策，充分發(fā)揮企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新主體的作用，鼓勵、引導(dǎo)企業(yè)增加研發(fā)投入。加大政府采購對自主創(chuàng)新產(chǎn)品的支持力度……”。在具體領(lǐng)域方面，報告提出要“全面啟動和組織實(shí)施大型飛機(jī)、水體污染控制與治理、大型油氣田及煤層氣開發(fā)等國家重大專項……著力突破新能源汽車、高速軌道交通、工農(nóng)業(yè)節(jié)水等一批重大關(guān)鍵技術(shù)”。在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級方面，報告提出要“大力振興裝備制造業(yè)……繼續(xù)實(shí)施新型顯示器、寬帶通信與網(wǎng)絡(luò)、生物醫(yī)藥等一批重大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)專項……圍繞大型清潔高效發(fā)電設(shè)備、高檔數(shù)控機(jī)床和基礎(chǔ)制造裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域，推進(jìn)重大裝備、關(guān)鍵零部件及元器件自主研發(fā)和國產(chǎn)化……積極發(fā)展現(xiàn)代能源原材料產(chǎn)業(yè)和綜合運(yùn)輸體系”。所有這些領(lǐng)域都值得關(guān)注。

三是節(jié)能減排工作對經(jīng)濟(jì)增長和相關(guān)行業(yè)盈利能力的提升也將產(chǎn)生重要影響。報告提出，“今年是完成“十一五”節(jié)能減排約束性目標(biāo)的關(guān)鍵一年，務(wù)必增強(qiáng)緊迫感，加大攻堅力度，力求取得更大成效。一是落實(shí)電力、鋼鐵、水泥、煤炭、造紙等行業(yè)淘汰落后生產(chǎn)能力計劃……同時，按照規(guī)劃加強(qiáng)這些行業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)能力的建設(shè)。二是抓好重點(diǎn)企業(yè)節(jié)能和重點(diǎn)工程建設(shè)。加快十大重點(diǎn)節(jié)能工程實(shí)施進(jìn)度。提高城鎮(zhèn)污水處理能力，力爭用兩年的時間在36個大城市率先實(shí)現(xiàn)污水的全部收集和處理。……大力推進(jìn)墻體材料革新和建筑節(jié)能……開發(fā)風(fēng)能、太陽能等清潔、可再生能源……。”節(jié)能減排工作的推進(jìn)對經(jīng)濟(jì)增長的作用是非常正面的，因為它一方面需要加大投入，而另一方面，落后產(chǎn)能淘汰后要靠先進(jìn)產(chǎn)能的建設(shè)彌補(bǔ)。同樣，在0年看到的，落后產(chǎn)能淘汰對相關(guān)行業(yè)盈利能力的提升也是很明顯的。

四是加快推進(jìn)覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設(shè)對醫(yī)藥行業(yè)會有比較大的影響。報告提出08年城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點(diǎn)要擴(kuò)大到全國50%以上的城市；在全國農(nóng)村全面推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，用兩年時間將籌資標(biāo)準(zhǔn)由每人每年50元提高到100元，其中中央和地方財政對參合農(nóng)民補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)由40元提高到80元。新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度推出時對醫(yī)藥行業(yè)的影響是非常積極的，此次城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點(diǎn)的擴(kuò)大和農(nóng)村籌資標(biāo)準(zhǔn)提高影響同樣會比較大。

五是報告提出深化收入分配制度改革，逐步提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重會對今后的消費(fèi)增長產(chǎn)生積極影響。

六是報告提出要加快廉租住房建設(shè)，增加房源供給會對投資增長和建材行業(yè)有積極影響。

七是產(chǎn)品質(zhì)量安全工作的加強(qiáng)將會推動一些行業(yè)的整合。與往年相比，今年的政府工作報告對產(chǎn)品質(zhì)量安全的要求明顯加強(qiáng)，提出“今年要完成7700多項食品、藥品和其他消費(fèi)品安全國家標(biāo)準(zhǔn)的制定修改工作……食品、消費(fèi)品安全性能要求及其檢測方法標(biāo)準(zhǔn)，都要采用國際標(biāo)準(zhǔn)……”，這會在一定程度上推動相關(guān)行業(yè)的整合。工作報告中值得關(guān)注的還有在銀行業(yè)建立存款保險制度；深化壟斷行業(yè)改革等。

促進(jìn)股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展

關(guān)于資本市場，報告提出要“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展，著力提高上市公司質(zhì)量，維護(hù)公開公平公正的市場秩序，建立創(chuàng)業(yè)板市場，加快發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場深化保險業(yè)改革，積極擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險的范圍，做好政策性農(nóng)業(yè)保險試點(diǎn)工作。依法嚴(yán)厲查處各種金融違法違規(guī)行為。切實(shí)防范和化解金融風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全”。

首先，可以看到，08年創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立已非常明確，這將為資本市場以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來新的活力。

其次，與0年政府工作報告“大力發(fā)展資本市場。認(rèn)真貫徹《中華人民共和國證券法》，切實(shí)加強(qiáng)證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)。要著力提高上市公司質(zhì)量，繼續(xù)搞好證券公司綜合治理，依法強(qiáng)化市場監(jiān)管，努力營造公開、公正、公平、透明的市場環(huán)境。繼續(xù)推進(jìn)上市公司股權(quán)分置改革。積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券市場和期貨市場”和“0年以大力發(fā)展資本市場，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè),擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重。穩(wěn)步發(fā)展股票市場,加快發(fā)展債券市場,積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場。進(jìn)一步加強(qiáng)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推進(jìn)股票、債券發(fā)行制度市場化改革，切實(shí)提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)市場監(jiān)管”的要求相比，08年政府工作報告把大力發(fā)展資本市場改為優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，減少了擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重的闡述。不僅表明股票市場在解決制度性頑疾之后在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了更為重大的融資和投資功能，但同時表明了資本市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將是我國股票市場的健康穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)成功崛起的金融核心。

“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，在今后的資本市場發(fā)展過程中，不僅要發(fā)展股票市場，債券市場、基金市場甚至金融衍生品工具市場都要大力發(fā)展，保持一個合理結(jié)構(gòu)?！币彩鞘叽髨蟾嬷嘘P(guān)于資本市場發(fā)展的重要闡述。這意味著今后我國多層次資本市場建設(shè)有望加速，資本市場的廣度與深度將得到進(jìn)一步拓展。

我國國民經(jīng)濟(jì)龐大的規(guī)模和豐富的層次,決定了中國必須有一個多層次的資本市場予以輔佐；同時，中國社會不斷增長的金融資產(chǎn)和資本市場的不斷向前發(fā)展也需要各種不同層次的投資產(chǎn)品和較為完備的市場體系建設(shè)。經(jīng)過十多年來各方的努力，目前我國的資本市場已初具規(guī)模。但是，單一資本市場結(jié)構(gòu)所暴露出來的一系列問題，投資品種的匱乏和避險工具的缺乏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會日益增長的金融資產(chǎn)對不同投資品種的需求，也不能滿足企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期的科技型企業(yè)的融資需求。同時我國金融、證券市場發(fā)展到今天，對金融衍生品市場的需求已愈來愈顯迫切，單一的資本市場結(jié)構(gòu)也不利于化解資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。從降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險角度而言，中國也有必要加快步伐推出金融期貨。企業(yè)只有面對協(xié)調(diào)發(fā)展，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的資本市場,才能理性選擇風(fēng)險最小、成本最低的融資渠道進(jìn)行融資；投資者也只有面對這樣的市場才能更加理性的投資，更加理性的發(fā)掘資本價值。這些對于資本市場的穩(wěn)定都意義重大。

另外，在溫總理政府工作報告中資本市場的部分，減少了對擴(kuò)大直接融資比例的論述。國家主席在十七大報告中首次明確指出，要優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，從多渠道提高直接融資比重?？梢姡茉缇驼J(rèn)識到了直接金融的發(fā)展對資本市場乃至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都十分的重要，對發(fā)展我國的直接融資持有積極的態(tài)度。但本次去除了這樣的表達(dá)，主要考慮到，一方面，目前a股市場的流動性面臨緊縮的考驗，其次，盡管擴(kuò)大直接融資的規(guī)模和比例有其必要性，但對直接融資進(jìn)行監(jiān)控也非常重要，因為直接融資規(guī)模的飛速提高和非法利用將對股市帶來極大的負(fù)面影響。

牛市盛宴沒有結(jié)束

站在目前的a股市場，投資者最為關(guān)心的是牛市是否還將持續(xù)。東方證券認(rèn)為，中國牛市的基礎(chǔ)依然扎實(shí)，這是因為中國經(jīng)濟(jì)前景依舊光明，股權(quán)激勵、資本化浪潮都將不斷完善目前的a股市場，繁榮的資本市場既是未來發(fā)展的方向，也是中國資本市場的戰(zhàn)略選擇。而對于目前a股市場的高估值，上市公司業(yè)績的高增長將填實(shí)短期偏高的估值水平?？偨Y(jié)歷史上各次牛市的經(jīng)驗會發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致牛市進(jìn)程中出現(xiàn)調(diào)整的主要原因是國際股市的大幅波動和政府的調(diào)控，但是這些外部因素并不能改變市場的基本趨勢。投資者應(yīng)該放眼未來，用長期的確定性來平衡短期的不確定性，用大局觀來克服短期波動帶來的不安和困惑。

2008年是降低預(yù)期的一年，但也不用太悲觀，現(xiàn)在來看牛市盛宴沒有結(jié)束。在經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩或利率消除之前，中國的資產(chǎn)泡沫是很難破滅的。下一階段的調(diào)控政策將以緊縮的貨幣政策來應(yīng)對通貨膨脹，以擴(kuò)張的財政政策來刺激需求，同時加快升值和加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管以降低套利資金的負(fù)面影響。在加快升值和積極的財政政策背景下，投資將成為中國經(jīng)濟(jì)的增長動力；從股市投資策略上來說，應(yīng)該回避外需導(dǎo)向型的行業(yè)，但可關(guān)注和投資、公共財政相關(guān)的投資機(jī)會。正如溫總理報告指出的，展望未來發(fā)展，催人奮進(jìn)。偉大的祖國已邁上新的歷史征程，前景無限美好。這一切終將在證券市場充分反映。