論文關鍵詞：上市公司資本結構現(xiàn)狀原因分析對策建議

論文摘要：根據(jù)我國上市公司資本結構具有資產負債率偏低、負債結構不合理、股權融資偏好等現(xiàn)狀．分析了我國土市公司資本結構形成的原因．在此基礎上．提出了優(yōu)化我國上市公司資本結構的對策建議。

一、我國上市公司資本結構的現(xiàn)狀

我國的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導致我國上市公司呈現(xiàn)出獨特的資本結構特征。

(一)資產負債率水平偏低

負債經營的基本原理就是在保證公司財務穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財務杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產負債率是反映公司資本結構最重要也是最基本的指標，它反映了在總資產中有多大比例是通過舉債來籌資經營的，這個比率也被稱為“舉債經營比率”。我國上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權融資，債務融資發(fā)展緩慢，從而使資產負債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導致了國有企業(yè)的過度負債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財務風險的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后．可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產負債率．但也從過低的資產負債率中反映出上市公司并沒有充分利用財務杠桿，進一步舉債的潛力很大。

論文關鍵詞:資本結構實證分析影響因素混合回歸

論文摘要:本文運用固定效應方法，對資本結構及其影響因素進行研究，利用深圳交易所256家上市公司近七年的數(shù)據(jù)資料，建立了我國上市公司資本結構影響因素模型。結果表明，公司規(guī)模、擔保價值、盈利能力和成長性對上市公司資本結構影響顯著。

一、引言

自從MM定理發(fā)表以后，許多學者開始對資本結構進行廣泛的研究，并揭示企業(yè)的資本結構不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價值，而且影響企業(yè)的治理結構和經理行為，進而影響整個國家的經濟增長和穩(wěn)定，所以資本結構問題的研究一直是財務領域研究的重要課題之一。實證是研究資本結構的重要方法，對評價、驗證各種理論觀點以及啟發(fā)新的思路起到了十分重要的作用。

近年來，我國上市公司資本結構問題的實證研究得到了普遍的關注，國內不少學者分別從不同角度利用不同時期的截面數(shù)據(jù)成功地建立了資本結構模型。但國內目前的資本結構實證研究所選數(shù)據(jù)多是截面數(shù)據(jù)，沒有將時間序列數(shù)據(jù)結合起來考慮。采用的方法以普通最小二乘法(OLS)為主。

本文試圖將截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)(平行數(shù)據(jù))相結合，尋求資本結構及其影響因素之間的關系。這種平行數(shù)據(jù)不僅能增加樣本數(shù)量而且能進行比單獨的截面或時間樣本更有效的估計，因為平行數(shù)據(jù)考慮到不可觀測的公司影響，使各公司的截距各不相尸，從而減少了誤差。

1.企業(yè)融資方式和資本結構之間的相互關系

1.1企業(yè)資本結構的衡量標準對于企業(yè)來說，它的融資以及投資決策對于企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展目標有著很大的影響。因此，要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展目標來對企業(yè)的資本結構進行其合理性的衡量、評價。企業(yè)的市場價值包括有兩大方面的內容，一是債務資本，二是權益資本，并且這種市場價值的大小深受投資人員的期望收益率以及預期收益所影響。而其中的期望收益率又受到企業(yè)的稅息前盈利所影響。一般來說，企業(yè)的財務狀況、生產、銷售以及資產的管理組成了企業(yè)的稅息前盈利影響因素。綜上所述，企業(yè)的債務量對于企業(yè)的稅息前贏利是沒有影響的。從上我們可以得出的理解是:企業(yè)資本結構對企業(yè)價值的影響是產生于企業(yè)的資本成本之上，而不是產生于稅息前贏利之上。筆者認為，企業(yè)尋求最優(yōu)資本結構的方式如下:第一、若是企業(yè)必須于不同的方案里選出所要的方案，應該要對這些方案的加權平均資本成本率進行計算，哪一個方案的加權平均資本成本率最低，那它就是其中最好的方案。第二、最佳融資方案和最佳資本結構并不等同，兩者是兩個不同的概念，還要考慮股市價格的波動以及投資人的貸出款項要求等多種因素。財務工作人員根據(jù)這些因素通過財務分析方式深入了解資本結構。第三、企業(yè)在開展融資決策工作的時候要調整資本結構。

1.2企業(yè)的融資方式和資本結構之間的相互關系在我國，主要的金融機構以及主要銀行都是屬于國家所有。相對來說，商業(yè)銀行所占據(jù)的比重還是非常小的，因為金融市場受到的控制非常嚴格，使得金融機構和非金融型企業(yè)之間的業(yè)務交往面臨很大的限制，辦理手續(xù)有一個非常復雜，也非常嚴格的過程，明顯提升了企業(yè)在銀行中融資的成本。此外，這種狀況還會導致另一個問題，即公司面臨很重的債務壓力，債券的發(fā)行也舉步維艱，將會導致企業(yè)短期債務超過長期債務，企業(yè)解決資金問題的最后一個方法只能是新股上市。我國現(xiàn)階段的金融環(huán)境有著非常明顯的特征:即處于一種國有性質為主，同時受到政府的嚴格監(jiān)管的狀態(tài)。因此就業(yè)造成了我國的企業(yè)籌資剛好和國外企業(yè)截然相反的順序:即先是股票，再到債券，最后是自有資金。企業(yè)進行融資決策的目的是想要達成企業(yè)的財務目標，注重企業(yè)的融資方式以及資本結構之間存在的直接關系，這對企業(yè)尋求合理的融資方式以便對企業(yè)的資本結構進行調整有很大的幫助?，F(xiàn)在，企業(yè)制度有了很大的發(fā)展變化，很多新的概念也被相繼提出，如成本以及破產成本等。這樣一來，在進行融資決策的時候就有更多的因素需要被考慮其中，這有利于提升企業(yè)對財務杠桿的關注度，促進企業(yè)借助于合理融資對其企業(yè)結構進行進一步的完善、優(yōu)化，對于企業(yè)的發(fā)展有幫助。

2.開展科學的融資決策方式

2.1選擇最優(yōu)的融資機會對于企業(yè)開展融資工作產生積極作用的所有的因素，它們組成的一個融資環(huán)境就是企業(yè)的融資機會。我們可以把一個企業(yè)的融資機會所需考慮的因素概括如下。首先，融資機會對于企業(yè)來說屬于一類客觀環(huán)境，只有發(fā)生在特定的時期。一個企業(yè)的融資機會也會受到企業(yè)自身力量這一因素影響，然而，相對于企業(yè)外部環(huán)境的影響力，企業(yè)自身的影響力所起的作用就顯得微不足道了。所以，企業(yè)應該做的更多的是調整自身，以便更好地適應外部環(huán)境。同時要對企業(yè)的外部環(huán)境進行科學分析，更加主動地找尋有利途徑，抓住融資機會。其次，企業(yè)的融資應當顯示超前性特征。企業(yè)往往面臨著一個復雜多變的環(huán)境，對于一個企業(yè)而言，一定要對國內外的匯率信息、市場的供需信息、產品價格信息以及金融市場的匯率信息做到及時、準確掌握，對國內、國際的宏觀經濟發(fā)展動向有一個比較準確的把握，理解財務、金融以及國家貨幣方面的有關政策，還要對一些不確定的因素，如政治環(huán)境與自然災害等對企業(yè)的影響進行一個全盤性的綜合考慮，捋順當中的不利因素和有利因素，從而更加合理地預測融資環(huán)境的長遠發(fā)展趨勢，為預見性決策打下決策基礎。最后，選擇融資方式應當因地、因時而異。在對融資機會開展分析的時候，一定要思量一個因素，即融資方式，再考慮企業(yè)的現(xiàn)實情況，堅持因地制宜原則進行融資決策。比如，如果是一個比較特殊時期，企業(yè)不太適宜通過銀行貸款的方式進行融資，發(fā)行股票是一種更優(yōu)的融資方式;企業(yè)所處的地域金融市場非常發(fā)達的話，它比較適合發(fā)行債券，但是其他的地方也許就不太適宜。

2.2實現(xiàn)融資成本最小化如果融資沒有風險的話，融資成本即為企業(yè)想要得到資金要付出的費用，這個費用組成包括如下幾個方面:融資后資金使用成本、組織管理費用以及辦理相關手續(xù)產生的經費使用情況。對于企業(yè)來說，它的融資成本屬于企業(yè)融資效率當中的重要因素之一。并且，融資成本對于一些沒有充裕資金的中小企業(yè)來說產生的影響更加顯著。計算企業(yè)的融資成本工作，不僅屬于一項很復雜技術，并且是一項專業(yè)性非常強的技術，在進行實際操作的時候有非常大的難度。根據(jù)融資成本的高低，綜合考慮企業(yè)的資金來源狀況，我們可以把融資進行下列的排序:一是財政融資，二是商業(yè)融資，三是內部融資，四是銀行融資，五是債券融資，最后則是股票融資。當然，上述的順序也不是固定的，就比如財政撥款固然也是一種財政融資方式，然而這種融資方式是不需要成本的，在銀行貸款當中，一些在政策性范圍內的專項貸款成本也不高。如果是商業(yè)融資，企業(yè)不妨嘗試選擇商業(yè)信用進行現(xiàn)金折扣期操作，這樣就達到了降低成本的目的;然而，若是超前期限，一定會提升成本。而若是股票融資，優(yōu)先股與普通股成本之間又存在著差異。

摘要：根據(jù)我國上市公司資本結構具有資產負債率偏低、負債結構不合理、股權融資偏好等現(xiàn)狀．分析了我國土市公司資本結構形成的原因．在此基礎上．提出了優(yōu)化我國上市公司資本結構的對策建議。

關鍵詞：上市公司資本結構現(xiàn)狀原因分析對策建議

一、我國上市公司資本結構的現(xiàn)狀

我國的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導致我國上市公司呈現(xiàn)出獨特的資本結構特征。

(一)資產負債率水平偏低

負債經營的基本原理就是在保證公司財務穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財務杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產負債率是反映公司資本結構最重要也是最基本的指標，它反映了在總資產中有多大比例是通過舉債來籌資經營的，這個比率也被稱為“舉債經營比率”。我國上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權融資，債務融資發(fā)展緩慢，從而使資產負債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導致了國有企業(yè)的過度負債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財務風險的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后．可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產負債率．但也從過低的資產負債率中反映出上市公司并沒有充分利用財務杠桿，進一步舉債的潛力很大。

本文作者：張毅作者單位：上海師范大學

變量與數(shù)據(jù)

1樣本選取

本文以我國體育制造業(yè)的5個子行業(yè)為研究對象，即球類制造、體育器材及配件制造、訓練健身制造、運動防護用具制造，及其他體育用品制造。選擇的樣本區(qū)間為2003年第4季度至2011年第3季度，選取的樣本頻率為季度數(shù)據(jù)。近10年間，我國體育用品制造業(yè)得到快速發(fā)展，企業(yè)數(shù)量、資產總規(guī)模和就業(yè)人數(shù)等均呈現(xiàn)出大量增長，因此，選擇這一樣本期，可以較為全面地反映影響我國體育制造業(yè)資本結構的主要因素。文中所有數(shù)據(jù)除特別標明外，均來自于Wind資訊金融數(shù)據(jù)服務終端和數(shù)據(jù)中華在線數(shù)據(jù)庫。表2給出了各變量的描述性統(tǒng)計指標值。其中，ALRatio表示資產負債率，PRatio、ln－Tasset、MBR分別表示利潤率、總資產的對數(shù)、主營業(yè)務收入增長率。

2被解釋變量

資本結構的度量指標，學術界一般采用總負債／總資產、總負債／股東權益、長期負債／總資產3種方式。最優(yōu)的資本結構應達到企業(yè)價值的最大或資本成本的最低，然而由于經濟、行業(yè)和企業(yè)自身的復雜性和不確定性，使得確定最優(yōu)的資本結構極為困難，因此，理論界常以資產負債率作為資本結構優(yōu)化的評價標準。［2］本文采用資產負債率＝總負債／總資產來描述體育制造業(yè)各子行業(yè)的資本結構。