編者按：本論文主要從問題的提出；內(nèi)涵的不同；風(fēng)險(xiǎn)考慮的不同及其在計(jì)算公式中的具體體現(xiàn)；二者混淆的不良后果等進(jìn)行講述，包括了資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本、不利于資本的合理使用、不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、不利于保護(hù)投資者的利益和資本市場的穩(wěn)定、資本成本作為企業(yè)取舍投資機(jī)會的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)等，具體資料請見：

【摘要】本文對最易混淆的兩個概念即資本成本和資金成本的區(qū)別進(jìn)行了分析，繼而探討了二者混用所帶來的不良后果，并對資本成本內(nèi)涵提出了自己的觀點(diǎn)。

目前，在各種文章甚至教材中廣泛見到資本成本與資金成本混用的現(xiàn)象，究竟二者是否為同一概念。筆者認(rèn)為有必要進(jìn)行探討。如果這兩個概念的界定和使用不清晰，必然會造成相關(guān)理論研究的混亂，并對其在資本市場實(shí)踐中的應(yīng)用帶來不良影響。

一、問題的提出

資本成本是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論中的一個重要概念，一旦理解錯誤或是計(jì)算錯誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)在實(shí)際使用資本時是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進(jìn)行投資或購買實(shí)物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個概念。

二、內(nèi)涵的不同

編者按：本論文對經(jīng)濟(jì)利潤與會計(jì)利潤的探討，分析了會計(jì)利潤的含義，經(jīng)濟(jì)利潤與會計(jì)利潤的區(qū)別關(guān)鍵在于服務(wù)主體不同，目的角度不同，計(jì)量的范圍不同，計(jì)量依據(jù)不同，成本計(jì)量不同，應(yīng)用范圍不同，計(jì)量的程序不同。并從經(jīng)濟(jì)利潤的意義探討出經(jīng)濟(jì)利潤對于企業(yè)價值管理和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有重要意義。

論文關(guān)鍵詞：會計(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤價值管理

論文摘要:會計(jì)利潤和經(jīng)濟(jì)利潤雖都是業(yè)績評價指標(biāo)，既存在明顯的區(qū)別，又在作用、方法和數(shù)量上仍存在一定的聯(lián)系。會計(jì)利潤是事后利潤。經(jīng)濟(jì)利潤是一種事前預(yù)測，考慮了股權(quán)投資的機(jī)會成本，消除了傳統(tǒng)會計(jì)核算無償耗用股東資本的弊端，更能全面地反映經(jīng)營業(yè)績，揭示利潤產(chǎn)生軌跡，可以引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思想更新經(jīng)營管理理念，在相關(guān)性、真實(shí)性、有用性上優(yōu)于會計(jì)利潤。

1經(jīng)濟(jì)利潤的含義及分析

經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資金成本部分的價值，或者企業(yè)未來現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資金成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零后的部分。計(jì)算公式如下：經(jīng)濟(jì)利潤=（投資資本收益率—加權(quán)平均資金成本率）×投資資本總額。早在1890年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家佛雷德·馬歇爾在出版的書中提到“所有者或經(jīng)理的利潤在按現(xiàn)行利率扣除了資本利息后剩余的部分可稱為經(jīng)營收益或管理收益”，該意思實(shí)際上就是把股東投入的資本的機(jī)會成本按照現(xiàn)行利率來計(jì)算，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤時再加以扣除，馬歇爾說“公司在任何期間創(chuàng)造的價值，不但必須要考慮到會計(jì)賬目中所記錄的費(fèi)用開支，而且要考慮到業(yè)務(wù)所占用資本的機(jī)會成本?！眰鹘y(tǒng)的會計(jì)利潤恰恰忽略了資本需求和資金成本，經(jīng)濟(jì)利潤消除了傳統(tǒng)會計(jì)核算無償耗用股東資金成本的弊端，要求扣除所用資源的成本，包括所有者權(quán)益資金成本。

2會計(jì)利潤的含義及分析

編者按：本論文主要從對資本與成本范疇的厘定；資本成本的定義與計(jì)量；對“資本成本”的分拆及可能的創(chuàng)新、資本成本的定義及相關(guān)問題、資本成本概念在財(cái)務(wù)管理中的重要地位、公司因債務(wù)而導(dǎo)致的未來現(xiàn)金流出一般是預(yù)定的，不存在太大的預(yù)測難題、在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)那里，“交易成本”并不是一個十分清晰的概念等，具體資料請見：

「摘要」本文在厘定資本和成本概念的基礎(chǔ)之上，將資本成本定義為特定企業(yè)籌集和使用資本應(yīng)承擔(dān)的機(jī)會成本。繼而論述了資本成本的構(gòu)成及其四個層次，以及它在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論中的重要地位；在探討計(jì)量資本成本的“現(xiàn)代公式”、“MM方法”之后，作者認(rèn)為“財(cái)務(wù)教科書方法”還是最有效的計(jì)量方法。本文運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的有關(guān)知識，將“加權(quán)平均資本成本”分拆為“債務(wù)成本”、“市場交易成本”、“所有權(quán)成本”等成本概念，開拓了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的創(chuàng)新空間，增強(qiáng)了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的解釋力。

關(guān)鍵詞：資本成本債務(wù)成本市場交易成本所有權(quán)成本

一、對資本與成本范疇的厘定

要理解和定義資本成本，先要理解和定義好“資本”與“成本”。

按照馬克思的定義，資本是能帶來剩余價值的價值。基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中“資本”與“資產(chǎn)”不分，我認(rèn)為，會計(jì)學(xué)中“資產(chǎn)”的定義——資產(chǎn)是指過去的交易、事項(xiàng)形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源，該資源預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，就是資本的定義。一個佐證是，我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁教授對資本的定義。他認(rèn)為：資產(chǎn)是可用的經(jīng)濟(jì)資源；資產(chǎn)必須有主，才可能被善用，但清楚界定產(chǎn)權(quán)，從來也不意味著“自己的資產(chǎn)只能自己用”；資產(chǎn)須經(jīng)交易而轉(zhuǎn)手（資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓），才能提高有主資產(chǎn)的利用效率；資產(chǎn)的自用權(quán)利一旦可以有償放棄和讓渡，資產(chǎn)所有者就擁有一個未來的收入來源；這時，資產(chǎn)就轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本；所以，資本是構(gòu)成獨(dú)立的未來收入流的資產(chǎn)，即可以獨(dú)立提供與本人勞動無關(guān)的權(quán)利租金的資產(chǎn)（1）。

編者按：本論文主要從價值創(chuàng)造在財(cái)務(wù)理論中的地位；企業(yè)的價值分析；價值創(chuàng)造財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)等進(jìn)行講述，包括了企業(yè)價值的來源、企業(yè)價值表現(xiàn)的層次性、財(cái)務(wù)機(jī)制理論、現(xiàn)代企業(yè)理論、業(yè)績評價理論、價值指標(biāo)業(yè)績評價體系、收益指標(biāo)業(yè)績評價體系、成本指標(biāo)業(yè)績評價體系等，具體資料請見：

【摘要】價值創(chuàng)造的思想貫穿了財(cái)務(wù)理論的發(fā)展歷程。因此，關(guān)于價值創(chuàng)造問題的研究對構(gòu)建財(cái)務(wù)理論有著十分重要的意義。本文分析了價值創(chuàng)造在財(cái)務(wù)理論中的地位、價值創(chuàng)造的來源以及價值表現(xiàn)的層次性等相關(guān)問題。

【關(guān)鍵詞】價值創(chuàng)造；財(cái)務(wù)理論；財(cái)務(wù)機(jī)制；業(yè)績評價

一、價值創(chuàng)造在財(cái)務(wù)理論中的地位

以郭復(fù)初教授的本金理論為基礎(chǔ)，羅福凱（2003）提出了“從財(cái)務(wù)學(xué)內(nèi)在邏輯發(fā)展的歷史中描繪出科學(xué)財(cái)務(wù)理論所經(jīng)歷的三大邏輯轉(zhuǎn)變過程，即財(cái)務(wù)學(xué)以本金、資本和價值為核心的三大邏輯”的觀點(diǎn)。按照這種觀點(diǎn)，“凡是具有經(jīng)濟(jì)價值的資源都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生產(chǎn)力因素。財(cái)務(wù)理論和實(shí)務(wù)的具體形態(tài)是價值資源的開發(fā)、配置、利用、增長和轉(zhuǎn)變等價值創(chuàng)造過程。社會生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的‘綜合性價值管理’或?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)過程的‘價值均衡’成為財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)特征?！?/p>

另外，從西方財(cái)務(wù)學(xué)研究的發(fā)展歷程來看，這種邏輯脈絡(luò)也是十分清晰的。1958年，米勒與莫迪格萊尼關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標(biāo)志著現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的誕生。該理論是在融資與企業(yè)價值的命題下研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系的。在這篇論文中，米勒與莫迪格萊尼嚴(yán)格地界定了企業(yè)價值的概念，并嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囟x了企業(yè)價值與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本之間的關(guān)系，以模型的方式明確了企業(yè)價值與投資決策、融資決策之間的相關(guān)性。MM理論出現(xiàn)后，財(cái)務(wù)管理理論與方法的發(fā)展也證實(shí)了財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)是創(chuàng)造價值這一基本命題。后續(xù)出現(xiàn)的權(quán)衡理論、信息不對稱理論、成本理論、信號模型等資本結(jié)構(gòu)理論盡管在研究方法上各有千秋，但始終貫穿著融資如何影響企業(yè)價值及增加企業(yè)價值這條基本主線。如，詹森等在研究了公司治理中的股東與經(jīng)營者、債權(quán)人與股東之間的委托關(guān)系后認(rèn)為，成本最低的資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)價值最大。因此，從財(cái)務(wù)學(xué)發(fā)展歷史來看，價值創(chuàng)造已經(jīng)是研究各種財(cái)務(wù)問題的一個基本出發(fā)點(diǎn)，而且所有的財(cái)務(wù)理論與方法（包括投資、融資、股利分配理論與方法）所要達(dá)到的目標(biāo)都是企業(yè)財(cái)務(wù)管理本質(zhì)的體現(xiàn)——創(chuàng)造價值。

編者按：本論文主要從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定方法評價等進(jìn)行講述，包括了MM理論和權(quán)衡理論、激勵理論、非對稱信息理論、每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價值比較法、自有資本收益率法、公司價值比較法的出發(fā)點(diǎn)是建立在財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)即追求公司價值的最大化等，具體資料請見：

摘要：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大化時的資本結(jié)構(gòu)。隨著市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，企業(yè)要在激烈的市場競爭中提高競爭能力，除了提高整體的經(jīng)營管理能力外，還必須選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，筆者認(rèn)為應(yīng)從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，綜合考慮企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素、經(jīng)營情況、利率水平的變動趨勢等因素，選擇適合企業(yè)實(shí)際和有效的資本結(jié)構(gòu)。股份制企業(yè)適合采用每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價值比較法；一般企業(yè)適合采用比較資金成本法和自有資本收益率法。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);每股利潤無差別點(diǎn)法;比較資金成本法、公司價值比較法;自有資本收益率法

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營管理至關(guān)重要。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和資本市場的發(fā)展，我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正逐步趨向合理和優(yōu)化，但同時也存在一些問題。我國加入WTO以后，企業(yè)必須迅速融入到經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程之中，積極爭取在全球證券、金融市場融資。資本結(jié)構(gòu)是否合理，將直接關(guān)系到企業(yè)能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場競爭中取得良好的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，優(yōu)化我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)刻不容緩。關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，目前經(jīng)濟(jì)界的理論研究主要集中于股份制企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定方法尚未涉及。本文擬從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法進(jìn)行理論研究和實(shí)際探索。

一、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。長期資本來源包括長期債務(wù)資本和權(quán)益資本，因此資本結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系。